序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华源证券 | 刘闯 | 首次 | 买入 | CGM海外发力在即,掘金百亿美元市场 | 2024-04-25 |
三诺生物(300298)
投资逻辑:1)国内CGM业务快速增长,强性能+高性价比+BGM渠道协同造就较强竞争力;2)CGM海外发力在即,欧洲已经上市,美国预计25年左右上市,掘金百亿美元市场,天花板打开;3)BGM业务为公司基本盘,龙头地位稳固,预计维持稳健增长。
CGM为最具看点的成长业务,海外潜力可期。连续血糖监测(CGM)为目前最前沿的血糖监测手段,2020年全球市场规模约57亿美元,其中美国占比47%,中国约为1亿美元。三诺生物的CGM产品于2023年在国内获批上市,预计收入实现快速增长。我们从四个维度对三诺生物的CGM产品竞争力做出判断,认为三诺生物的CGM产品有望在竞争中脱颖而出并持续获得份额:1)性能:MARD值在国内上市产品中较低,同时20/20%值较高,意味着检测血糖更为精准;2)价格:日均费用低,结合产品性能来看具备较高性价比;3)成本:使用第三代CGM技术,理论成本低,随着自动化生产线建成,实现量产,成本将稳定下降;4)渠道:三诺生物为国内传统血糖仪龙头,渠道资源丰富,品牌认知度高,CGM同为血糖监测产品,有望跟传统血糖仪在推广上产生协同,将公司的渠道优势最大化。三诺生物的CGM产品同时剑指海外,2023年9月在欧洲获批,目前已经在电商平台销售。美国临床试验处于进行状态,试验预计分别在2024年6月及7月初步完成,8月和10月最终完成。若进展顺利,预计25年左右将在美国上市。美欧市场相对成熟,同时借助美国子公司积累多年的销售渠道,海外潜力可期。
传统血糖监测龙头地位稳固,业绩稳健增长。公司从血糖仪业务起家,经过二十多年的发展,血糖仪产品已经在国内覆盖超3200多家等级医院、超22万家药店及健康服务终端,成为了国内传统血糖仪零售市场龙头,市占率从2020年的36%增长至2023年的50%。2016年通过两笔收购(Trividia——收购时在美国血糖仪市场占据10%+份额;PTS——POCT检测)拓展了海外渠道,使公司成为了全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品兼具性能与价格优势,已经形成了规模优势和品牌效应,因此我们预计三诺生物的龙头地位将保持稳定,未来竞争格局也将趋于稳态,传统血糖仪业务将维持稳健增长。
盈利预测与估值:公司为血糖监测行业龙头,新产品CGM正在快速增长中,海外发力在即,天花板持续打开。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、4.5亿元、5.7亿元,增速分别为-30.6%、51.3%、25.9%。当前股价对应的PE分别为37x、25x、20x,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:CGM国内销售进展不及预期;CGM海外拿证进展不及预期;海外子公司亏损拖累利润。 |
2 | 开源证券 | 余汝意,司乐致 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:血糖监测龙头强势登陆CGM市场,POCT业务延伸打造平台型公司 | 2024-04-25 |
三诺生物(300298)
血糖监测龙头,多年深耕助力国产替代,首次覆盖,给予“买入”评级
三诺生物深耕血糖监测领域20余年,以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会,海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能,承接公司原有渠道资源和品牌声望,有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元,EPS分别为0.53/0.79/0.99元,当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍,由于公司国内外CGM放量可期,成长性较强,首次覆盖,给予“买入”评级。
国内血糖监测需求旺盛,三诺生物CGM放量在即,海内外双开花
我国是糖尿病高发区,1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变,CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年,占据零售市场近50%的市场份额,拥有超过2200万家终端客户。2023年3月,公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市,该产品搭载自主研发的三代传感器,拥有第一梯队的精准度和稳定性,性能比肩进口品牌,有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外,公司的出海成果颇丰,CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格,并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累,公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
产品矩阵趋向多元,POCT业务蓬勃发展
公司围绕血糖监测不断迭代创新,研发出多款血糖检测产品,实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变,构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构,产品在各层级医院中广受好评。
风险提示:公司新产品推广不及预期,宏观消费水平下降。 |
3 | 华安证券 | 谭国超,李婵 | 首次 | 买入 | 专注血糖检测,CGM走出第二增长曲线 | 2024-02-23 |
三诺生物(300298)
主要观点:
血糖监测行业,刚需市场,人群基数大,市场潜力大
血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节,血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度,用于制定合理的降糖方案,评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高,饮食结构及生活作息习惯变化,糖尿病患者数量呈现不断增长趋势,2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿人,比例约占全球10%左右的总人口,中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人,预计2030和2045年分别将达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础,中国2015年糖尿病患者人数约为7730万人,糖尿病监测医疗器械市场规模33亿元(约5亿美元),2020年中国糖尿病患者人数约1.16亿人,糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元(约13亿美元)。预计2030年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397亿元(约61亿美元)。
公司BGM保持稳健增长,CGM国内市场和海外市场可期
三诺生物成立于2002年,深耕血糖监测行业二十余载,在国内血糖仪市场份额高,拥有超过2100万用户,血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过22万家药店及11万家诊所,是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM领域拥有“安稳”、“安稳+”系列,“金稳”、“金稳+”系列,“金智”系列,“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品,凭借较高的性价比优势,满足不同C端客户需求。同时,公司也在发力院内市场,打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统,实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大,我们预计,未来很长时间内公司BGM业务仍能实现10-15%复合增长。
CGM较BGM拥有微创的检测优势,通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平,获得更全面的趋势数据。三诺CGM产品采用第三代传感器技术,MARD值低于8.71%,而且年使用费用低于5000元,消费者可负担。CGM首年上市有望实现收入近亿元,我们预计2023-2025年公司CGM收入分别为0.8亿元、3.0亿元和6.0亿元,2030年有望突破20亿元。同时,公司CGM产品正在美国临床试验中,2025年中预计能够获得FDA批准上市。美国CGM市场是医保付费市场,居民支付能力更强,我们预计公司正式进驻美国市场后,经过5年左右耕耘,能够占据2-3%左右的市场份额,销售收入约3-5亿美元,长期目标是达到10%左右的市场份额,销售收入超10亿美元。
公司海外子公司经营向好,公司盈利能力边际改善
公司通过海外收购,实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声,海外子公司PTS已经盈利,Trividia2023年下半年已经实现盈利,预计2024年全年维度业绩继续好转。
投资建议
我们预计公司2023-2025收入有望分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元,同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%,2023-2025年归母净利润分别实现3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元,同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测,品牌价值已经形成,BGM业务中长期保持10-15%增长,CGM已经在国内上市,海外出海空间大,2025年中预计获得美国FDA批准上市,远期峰值国内外市场合计有望达到40亿元(国内外各20亿元左右),CGM也有望成为公司增长的第二成长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
CGM销售不及预期风险。 |
4 | 国金证券 | 袁维,何冠洲 | 维持 | 买入 | 海外子公司利润承压,CGM新产品推广顺利 | 2024-01-29 |
三诺生物(300298)
业绩简述
2024年1月26日,公司发布2023年年度业绩预告,预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元,同比-25%~-40%;实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元,同比-5%~-25%;
单Q4来看,预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元,同比-174%~-75%;实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。
经营分析
Trividia亏损及商誉减值影响显著,未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响,公司预计对利润影响约为-5563万元,另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元,同比+2%~+24%,其他常规业务整体依然实现了稳定增长,未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。
国内新产品推广顺利,血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一,线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒,12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪,新产品市场竞争力较强,公司国内血糖检测龙头地位稳固。
CGM产品获得欧盟MDR认证,有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后,9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证,可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售,进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册,与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同,有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司未来在血糖检测领域的发展,预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元,同比-28%、+71%、25%,EPS分别为0.55、0.93、1.17元,现价对应PE为56、33、26倍,维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;行业竞争加剧风险;商誉和海外资产减值风险。 |