三诺生物(300298) 公司实控人质押股份借款给员工用于员工持股计划，维持“买入”评级 实控人李少波先生质押1160万股，占其所持股份的8.13%，占公司总股本的2.06%，质押借款给员工用于认购员工持股计划份额及偿还质押融资利息，体现公司管理层对核心人员激励之决心，考虑公司处于新产品上量阶段，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.48/5.58/6.97亿元，对应EPS分别为0.79/0.99/1.23元/股，当前股价对应P/E分别为29.5/23.7/19.0倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。 2023年过渡期已过，公司重新走上成长赛道 公司2023年实现营收40.59亿元(+2.69%)，归母净利润2.84亿元(-36.31%)，主要系公司对CGM持续加大研发和市场投入且计提共1.30亿资产和信用减值损失；分业务，血糖监测系统收入28.73亿元（+6.21%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.79亿元（+0.37%），血脂检测系统收入2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白收入1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统收入1.70亿元（+6.35%）；2024Q1实现营收10.14亿元(+14.92%)，归母净利润0.81亿元(+35.51%)。 国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花 我国1.41亿糖尿病患者具有较大的血糖监测需求。患者需求的转变凸显CGM的重要性，我国CGM市场渗透率和国产化率仍有较大提升空间。三诺生物在血糖监测市场耕耘多年，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病人群使用着三诺的产品。公司CGM产品“三诺爱看”于2023年4月于中国大陆上市销售，该产品搭载自主研发的第三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的CGM产品已获部分欧盟国家准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。 产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展 公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

     三诺生物(300298) 投资要点 事件：公司2023年收入40.6亿元（+2.7%），归母净利润为2.8亿元（-36.3%），扣非归母净利润为2.9亿元（-16.8%）。2024年一季度收入实现10.1亿元（+14.9%），归母净利润为0.8亿元（+35.5%），扣非归母净利润为0，8亿元（+21.5%）。 CGM快速增长，海外注册证加速推进。2023年CGM实现过亿元销售收入，公司CGM产品的好评率不断提升。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证，未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。 BGM稳定增长，持续开拓市场提升市占率。2023年母公司实现收入23.3亿元（+10.1%），主要系BGM在国内持续开拓市场，实现稳步增长。截至2023年年末，公司产品覆盖3500家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。拥有超过2200万用户，通过与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，并积极发展线上电商业务，目前公司线上业务覆盖超20家主流电商平台，为超22万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。 THI短期亏损拖累业绩，后续有望逐步恢复。2023年美国地区收入实现收入14.2亿元（-1.4%）。主要受到THI和PTS两家子公司影响，THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。 研发投入加大，毛利率有望进一步提升。公司2023年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。2024年一季度研发费用率为9.4%，主要系公司持续投入CGM等产品研发。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍，建议保持关注。 风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI扭亏或不及预期等风险。

     三诺生物(300298) 业绩简评 2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现收入 40.59 亿元，同比+3%；归母净利润 2.84亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1 公司实现收入 10.14 亿元，同比+15%；归母净利润 8094万元，同比+36%；实现扣非归母净利润 7758 万元，同比+21%。 经营分析 血糖监测业务全年增长稳定， 毛利率逐步提升。 2023 年分产品来看，公司血糖监测系统实现收入 28.73 亿元，同比+6%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.79 亿元，同比基本持平；血脂检测系统 2.57 亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统 1.96 亿元，同比+15%。 整体医疗器械业务实现毛利率 54.39%，同比+1.2pct， 公司生产线自动化率超过 90%，规模化制造降本优势显著。 国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。 分地区来看， 中国区实现收入 23.48 亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖 3,500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、 9,000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖 20 多家主流电商平台； 美国区实现收入 14.18 亿元，同比-1%， 主要系子公司 Trividia 的 BGM 产品销售受到美国 CGM 医保政策冲击， 公司产品目前已在全球 85 个国家和地区完成了产品注册， 未来有望恢复增长趋势。 CGM 产品取得重要成果，完成全球 7 个地区注册上市。 2023 年公司研发投入 3.56 亿元， 同比+16%，占总营收 8.78%。 CGMS 产品“三诺爱看”在中国、 印尼、欧盟 MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7 个地区获批注册证。 公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%， h3 MARD 值达到 7.45%，处于行业领先水平。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.02、 56.96、 65.38 亿元，同比+21%、 +16%、 +15%；归母净利润分别为 4.92、 6.64、 7.92 亿元，同比+73%、 +35%、 +19%，现价对应 PE 为 27、 20、 17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

     三诺生物(300298) 投资要点 段落提要：2023年公司实现营业收入40.59亿元（2.69%，调整后，同比，下同），实现归母净利润2.84亿元（-36.31%），实现扣非归母净利润2.93亿元（-16.79%）。2024年一季度公司实现营业收入10.14亿元（+14.92%），实现归母净利润8094万元（+35.51%），实现扣非归母净利润7758万元（+21.48%），业绩符合我们预期。 海外子公司亏损计提减值影响表观业绩，环比已有显著改善：海外子公司trividia主营传统BGM销售，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入医保报销，trividia传统BGM业务受到影响，经营有较大亏损，但23H2已有显著好转，海外子公司录得亏损的同时，使心诺健康存在较大额的商誉减值。此外，公司22年收到一次性赔款，也带来22年利润高基数。我们认为，公司23H2海外子公司trividia已基本摆脱政策不利影响，24年trividia有望成功扭亏为盈，且将降低减值风险。 CGM上市首年销售成果可喜，看好未来国内、全球双向突破。2023年，公司完成CGM英国、意大利等7个地区的注册和国内上市，公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%，MARD值位于行业前列。我们预计公司CGM产品上市首年销售收入超过1亿元。我们认为，目前国内CGM市场仍处于早期状态，渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位和渠道、销售优势以及公司CGM产品本身的产品力，在国内市场快速抢占市场。此外，公司在欧洲主流国家已陆续取得注册证，美国临床也在稳步推进中，我们预计公司CGM产品有望于25Q2-Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破。 传统主业稳健发展+海外子公司扭亏，带动单季度利润端表现亮眼。24Q1公司单季度利润表现亮眼，我们认为，一方面是公司国内传统主业经营得当，预计国内传统BGM业务收入同比增长10-15%，另一方面公司主动进行结构调整，在传统主业中销售更多高毛利产品所致，此外，公司成本管控得当，单Q1销售费用，管理费用，研发费用率分别为24.66%（-2.44pp），6.49%（-1.64pp），9.43%（-0.18pp）。此外，我们认为，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏，亦对公司24Q1利润带来正向贡献。 盈利预测与投资评级：考虑到23年公司海外子公司盈利尚存在不确定性，且CGM产品前期需要一定市场投入，我们将公司24-25年盈利预测由5.27/6.78亿元下调至4.12/5.24亿元，预计26年公司归母净利润为6.22亿元，当前市值对应PE为32/25/21X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

     三诺生物(300298) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入40.59亿元（+2.69%），归母净利润2.84亿元（-36.31%），扣非净利润2.93亿元（-16.81%），经营性现金流7.35亿元（+54.97%）。2023Q4实现营业收入10.23亿元（-7.06%），归母净利润-3,363万元（-155.14%），扣非净利润-4,658万元（-184.7%）。2024Q1实现营业收入10.14亿元（+14.92%，经调整），归母净利润0.81亿元（+35.51%，经调整），扣非净利润0.78亿元（+21.48%，经调整），经营性现金流-0.32亿元（-168.63%，经调整）。 心诺健康并表影响2023年利润，2024Q1利润端实现较好增长。2023年公司营收微增，净利润同比明显下降，一方面是公司对于核心产品CGM的研发和市场投入加大，另一方面，美国子公司Trividia受到美国扩大CGM医保覆盖范围对BGM业务的冲击，产生一定经营亏损和商誉减值。2023年控股子公司心诺健康实现营收10.66亿元，增加公司账面商誉7.12亿元，对公司净利润造成1.80亿元的负面影响。分产品来看，公司2023年各业务板块实现收入：血糖监测系统28.73亿元（+6.21%），毛利率59.72%（-1.06pct）；糖尿病营养、护理等辅助产品2.79亿元（+0.37%）；血脂检测系统2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白检测系统1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统1.70亿元（+6.35%），经营品1.17亿元（-53.98%），血压计1.11亿元（+4.94%）。2024Q1公司净利润同比实现35.51%的较好增长，预计主要受到BGM等传统业务逐步恢复、海外子公司经营改善等带动，2024Q1公司销售费用率及管理费用率分别为24.66%（+0.25pct）/6.49%（-1.25pct）。 CGM产品国内外或将快速放量，第二曲线兑现确定性趋强。公司CGM产品于2023年4月在国内上市，2023年或已实现过亿元销售额，考虑到公司产品渠道布局愈发完善、终端认可度提升、产能储备逐步丰厚，预计2024年国内CGM销售额有望进一步攀升至3-5亿元。基于公司CGM产品在国内已形成较高认可度，且较海外品牌具显著性价比优势，预计未来在海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，驱动公司核心业务保持高速成长。 海外子公司经营持续改善，协同发展促成全球头部血糖仪企业。在“OneSinocare同一个三诺”战略下，公司东南亚、南亚、美国等子公司协同互补，实现产品在海外100多个国家的销售，在全球85个国家/地区完成产品注册，业务遍布135个国家/地区。目前公司已实现东南亚、南亚六个子公司资源整合，美国子公司PTS和Trividia积极探索欧美市场，并通过招投标等方式拓展其在墨西哥、非洲等地业务。基于公司与各海外子公司的显著全球协同发展成果，目前公司已成为全球第四大血糖仪企业，不仅占据我国50%以上血糖仪零售市场，且在全球拥有超2,500万用户。随着公司海外主要子公司经营状况逐步改善，未来有望陆续为公司贡献更多业绩增量。 投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.44/5.61/7.03亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应2024-2026年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

     三诺生物(300298) 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入40.59亿元（yoy+2.69%）、归母净利润2.84亿元（yoy-36.31%）、扣非归母净利润2.93亿元（yoy-16.79%）。 2024年一季度，公司实现收入10.14亿元（yoy+14.92%）、归母净利润0.81亿元（+35.51%）、扣非归母净利润0.78亿元 （yoy+21.48%）。 点评： 2023年公司并表Trividia，减值计提影响公司表观利润 2023年6月，公司实现对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）同一控制下的并表，公司也得以实现对Trividia控股55%。2023年，心诺健康实现收入约10.65亿元，净利润约-1.8亿元。其中，公司为Trividia计提的商誉减值约为-7,134.68万元，扣除心诺健康的利息费用支出，预计Trividia的经营亏损约在900万美元。2023年下半年，Trividia已经通过经营战略调整，增加测试试纸销量，以及精减人员等措施实现经营减亏，2023Q3实现盈利，2023Q4也接近实现盈利，2024Q1也继续保持盈利状态，预计随着Trividia业务优化持续，2024年全年维度经营利润有望转正。 BGM主业稳定，CGM国内外拓展可期 从公司收入结构来看，2023年公司主业血糖监测产品实现收入28.72亿元，同比增长6.21%，若扣除CGM和心诺健康血糖监测收入后，预计公司BGM业务2023年收入同比增长超过10%。从公司母公司收入来看，2023年公司母公司收入约23.26亿元，同比增长约10.06%。 公司是国内BGM业务优秀的国产品牌，公司始终占据着我国50%以上的血糖仪零售市场，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病自我监测人群使用着三诺的产品。而且，据中国产业信息网的分析数据显示，2019年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅在25%左右，远低于世界平均60%的水平，与欧美国家90%的血糖仪渗透率更是相距甚远，BGM业务在国内仍有较广阔的成长空间，我们预计公司BGM业务在国内将会中长期内保持10-15%的复合增长。 CGM产品是公司2023年4月推出的新一代血糖监测产品。随着CGM技术的不断迭代发展，临床应用也日益广泛，目前CGM已成为传统血糖监测的有效补充。全球CGM市场中主要为国外Dexcom（德康）、Abbott（雅培）、Medtronic（美敦力）占据主导地位，国内CGM产品获批时间较海外晚，2021年起开始显著加速。公司是国产CGM厂家中实力较为充足且持续深耕在血糖监测领域的行业领军企业，预计在接下来的5-10年里，CGM将做为公司第二增长曲线带领公司收入规模和利润规模进一步攀升。从短期来看，2023年全年CGM预计销售金额接近亿元，但由于公司为CGM上市的研发、销售投入较大，2023年CGM业务仍呈现出亏损的状态；预计2024年公司CGM销售额有望实现3-5亿元，2025年有望实现国内CGM市场份额第一的目标。 CGM海外市场，公司也在同步推进，目前已经获批欧洲CE认证，公司正在推进核心经销商/代理商的签约、西欧等国家的医保准入等工作。美国市场，目前正推进成人组、儿童组的临床试验工作，未来有望在2025年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。 投资建议 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.80元、1.02元和1.28元，对应2024-2026年的PE分别为29x、23x和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，即将实现盈利，海外市场预计在2025年美国市场上市，长期成长性高，维持“买入”评级。 风险提示 CGM销售不及预期风险。

     三诺生物(300298) 投资逻辑：1）国内CGM业务快速增长，强性能+高性价比+BGM渠道协同造就较强竞争力；2）CGM海外发力在即，欧洲已经上市，美国预计25年左右上市，掘金百亿美元市场，天花板打开；3）BGM业务为公司基本盘，龙头地位稳固，预计维持稳健增长。 CGM为最具看点的成长业务，海外潜力可期。连续血糖监测（CGM）为目前最前沿的血糖监测手段，2020年全球市场规模约57亿美元，其中美国占比47%，中国约为1亿美元。三诺生物的CGM产品于2023年在国内获批上市，预计收入实现快速增长。我们从四个维度对三诺生物的CGM产品竞争力做出判断，认为三诺生物的CGM产品有望在竞争中脱颖而出并持续获得份额：1）性能：MARD值在国内上市产品中较低，同时20/20%值较高，意味着检测血糖更为精准；2）价格：日均费用低，结合产品性能来看具备较高性价比；3）成本：使用第三代CGM技术，理论成本低，随着自动化生产线建成，实现量产，成本将稳定下降；4）渠道：三诺生物为国内传统血糖仪龙头，渠道资源丰富，品牌认知度高，CGM同为血糖监测产品，有望跟传统血糖仪在推广上产生协同，将公司的渠道优势最大化。三诺生物的CGM产品同时剑指海外，2023年9月在欧洲获批，目前已经在电商平台销售。美国临床试验处于进行状态，试验预计分别在2024年6月及7月初步完成，8月和10月最终完成。若进展顺利，预计25年左右将在美国上市。美欧市场相对成熟，同时借助美国子公司积累多年的销售渠道，海外潜力可期。 传统血糖监测龙头地位稳固，业绩稳健增长。公司从血糖仪业务起家，经过二十多年的发展，血糖仪产品已经在国内覆盖超3200多家等级医院、超22万家药店及健康服务终端，成为了国内传统血糖仪零售市场龙头，市占率从2020年的36%增长至2023年的50%。2016年通过两笔收购（Trividia——收购时在美国血糖仪市场占据10%+份额；PTS——POCT检测）拓展了海外渠道，使公司成为了全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品兼具性能与价格优势，已经形成了规模优势和品牌效应，因此我们预计三诺生物的龙头地位将保持稳定，未来竞争格局也将趋于稳态，传统血糖仪业务将维持稳健增长。 盈利预测与估值：公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、4.5亿元、5.7亿元，增速分别为-30.6%、51.3%、25.9%。当前股价对应的PE分别为37x、25x、20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；海外子公司亏损拖累利润。

     三诺生物(300298) 血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花 我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。 产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展 公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。 风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。

     三诺生物(300298) 主要观点： 血糖监测行业，刚需市场，人群基数大，市场潜力大 血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节，血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度，用于制定合理的降糖方案，评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高，饮食结构及生活作息习惯变化，糖尿病患者数量呈现不断增长趋势，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿人，比例约占全球10%左右的总人口，中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人，预计2030和2045年分别将达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础，中国2015年糖尿病患者人数约为7730万人，糖尿病监测医疗器械市场规模33亿元（约5亿美元），2020年中国糖尿病患者人数约1.16亿人，糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元（约13亿美元）。预计2030年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397亿元（约61亿美元）。 公司BGM保持稳健增长，CGM国内市场和海外市场可期 三诺生物成立于2002年，深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过22万家药店及11万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM领域拥有“安稳”、“安稳+”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品，凭借较高的性价比优势，满足不同C端客户需求。同时，公司也在发力院内市场，打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统，实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大，我们预计，未来很长时间内公司BGM业务仍能实现10-15%复合增长。 CGM较BGM拥有微创的检测优势，通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，获得更全面的趋势数据。三诺CGM产品采用第三代传感器技术，MARD值低于8.71%，而且年使用费用低于5000元，消费者可负担。CGM首年上市有望实现收入近亿元，我们预计2023-2025年公司CGM收入分别为0.8亿元、3.0亿元和6.0亿元，2030年有望突破20亿元。同时，公司CGM产品正在美国临床试验中，2025年中预计能够获得FDA批准上市。美国CGM市场是医保付费市场，居民支付能力更强，我们预计公司正式进驻美国市场后，经过5年左右耕耘，能够占据2-3%左右的市场份额，销售收入约3-5亿美元，长期目标是达到10%左右的市场份额，销售收入超10亿美元。 公司海外子公司经营向好，公司盈利能力边际改善 公司通过海外收购，实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声，海外子公司PTS已经盈利，Trividia2023年下半年已经实现盈利，预计2024年全年维度业绩继续好转。 投资建议 我们预计公司2023-2025收入有望分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元，同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025年归母净利润分别实现3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元，同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测，品牌价值已经形成，BGM业务中长期保持10-15%增长，CGM已经在国内上市，海外出海空间大，2025年中预计获得美国FDA批准上市，远期峰值国内外市场合计有望达到40亿元（国内外各20亿元左右），CGM也有望成为公司增长的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 CGM销售不及预期风险。

     三诺生物(300298) 业绩简述 2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%； 单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 经营分析 Trividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

     三诺生物(300298) 业绩简述 2024年1月3日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员1人和其他员工不超过17人，受让股份总数不超过300万股，占公司总股本比例的0.54%，拟受让公司回购股票价格为25.69元/股。 此前12月29日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 经营分析 持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过17人。持股计划存续期不超过120个月，最长锁定期96个月，每期解锁股票比例12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 预计总费用摊销1413万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为1413万元，将在2024年至2032年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为400.03万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.59、6.74亿元，同比增长6%、22%、21%，EPS分别为0.81、0.99、1.20元，现价对应PE为38、31、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。