博雅生物(300294) 2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年报，公司上半年实现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看，2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.02%。 经营分析 血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争力显著提升。 浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结构。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

     博雅生物(300294) 主要观点： 事件 事件1：2024年7月17日，博雅生物发布公告，公司与华润医药和GCCorp.（以下简称GC）签署《战略合作框架协议》。 事件2：2024年7月17日，公司发布公告拟以自有资金18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司（以下简称绿十字（中国））。 事件3：2024年7月17日，公司旗下泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》。 点评 签署战略合作框架协议，推动双方业务发展，实现合作共赢 此次战略合作业务主要包括绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。 公司收购绿十字（香港）事件，交易对方包括GC（持股77.35%）、韩国私募股权基金Synaptic（持股15.33%）以及46名韩国籍自然人（持股7.32%）。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品公司，成立于1995年，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%；公司通过安徽格林克代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。2023Q1-Q3，绿十字（香港）实现营收2.39亿元，归母净利润-0.12亿元。 战略收购绿十字，整合行业资源，加速提升公司规模与核心竞争力血制品行业自2001年5月起不再有新玩家进入，目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品生产企业，是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。 收购完成后，公司将持有绿十字（香港）100%的股权，绿十字（中国）的VIII因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大，将与公司现有资源形成协同互补。此外，公司将新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。公司与GC签署相关战略合作协议，以及绿十字（中国）全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议，进一步奠定了长期合作基石，从而加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布局。 投资建议 我们维持此前盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，对应估值为31X/28X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 采浆情况不及预期，行业竞争加剧。

     博雅生物(300294) 投资要点： 公司事件：公司以18.2亿自有资金收购绿十字100%股权。 新获4个采浆站+1张生产牌照，外延空间变大。绿十字是韩国GCCorp公司在国内设立的血制品企业，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%，同时通过安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。 华润医药与GC Corp深度合作，未来想象空间加大。公司实控人华润医药与GCCorp签署《战略合作框架协议》，双方合作推进GCCorp的创新产品在中国上市销售，同时华润医药依托GCCorp在韩国的市场地位，推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。 公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性：博雅在经营能力方面，2023年公司血制品业务实现净利润5.4亿元，公司吨浆利润处于行业较高水平；上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，未来绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。 盈利预测与估值。暂不上调业绩，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元，同比增长率分别130.6%、8.3%、12.9%，当前股价对应的PE分别为32、30、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

     博雅生物(300294) 报告关键要素: 2024年7月17日，公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告》及《关于签署战略合作框架协议的公告》。公司以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，加速提升公司的规模与核心竞争力。 投资要点: 新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局。绿十字（中国）是在中国境内设立的血液制品公司，成立于1995年，位于安徽省淮南经济技术开发区。绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。 增强凝血产品领域市场地位。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。收购绿十字后，有望扩大公司八因子市场竞争力。 代理进口产品，公司和绿十字产品和技术协同。公司通过绿十字香港的子公司安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。公司与安徽格林克签署产品经销协议，双方建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系，GC Corp可依托公司在中国市场开展临床研究、注册申报及市场销售渠道等方面的优势，共同合作推动GC Corp创新产品在中国的上市销售，公司可依托GC Corp在韩国市场的领先地位，推动公司及其关联方产品在韩国上市销售，实现共赢。另外，双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。 盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为33.78/32.46/30.26（对应2024年7月17日收盘价35.67元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

    ，新增浆站有望贡献业绩弹性》研报附件原文摘录）
博雅生物(300294) 2024年7月17日，博雅生物发布公告，公司于2024年7月17日与GC Corp.、Synaptic Healthcare1st Private Equity Fund及46名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的GREENCROSS HK HOLDINGS LIMITED（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 经营分析 血制品行业并购标的稀缺，新增浆站有望贡献业绩弹性。目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺。绿十字（中国）目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源Ⅷ因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组Ⅷ因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4个在营浆站及2个省份区域的浆站布局。此外公司泰和浆站、乐平浆站近日获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，原料血浆“外延+内生增长“将共同加速提升公司规模与核心竞争力。 非血制品业务处置工作持续推进。公司与华润医药于2024年7月17日和GC Corp.签署《战略合作框架协议》，双方将建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系；产品技术合作方面，双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现共赢发展。本协议的合作期为10年，至2034年7月16日止。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑本次并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为28、25、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

     博雅生物(300294) 报告要点： 逐步剥离非血制品业务，致力于成为行业领先者 公司前身为抚州市中心血站，于1993年由江西省卫生厅、抚州市卫生局、临川市卫生局共同出资建立。2021年华润医药入主公司后，公司开始剥离非血制品业务，聚焦血制品主业，致力于构建华润大健康版块的血液制品平台。公司血制品主业经营稳健，吨浆收入处于行业领先地位。 血制品行业市场广阔，行业先发优势明显 血制品市场需求广阔，是关系国家医药卫生安全、国防安全和生物安全的重要战略物资。2022年中国血液制品市场规模约为50.12亿美元，预计2027年将达到88.71亿美元，年均复合增长率12.10%。国内外血制品消费品种也呈现结构化差异，未来国内静丙市场规模有望提升。血制品行业准入门槛较高，自2001年起，我国不再批准新的血制品生产企业。血制品行业集中度也相对较高，行业总体竞争格局较好。 央企持续赋能，公司有望迎来新突破 公司借助华润平台持续整合内外部资源，浆站数量迎来新增长。为满足公司未来采浆量快速增长的需要，公司新建血液制品智能工厂，项目总投资为21.85亿元，建成预期年处理血浆1200吨。2023年4月，公司与高特佳集团、丹霞生物签署《战略合作框架协议》，且未来随着丹霞生物生产经营状况得到改善，公司将适时启动并购整合工作，届时公司采浆量将迎来显著增长。公司是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。未来随着公司新产品的研发与上市，公司产品品类得到进一步扩充，同时也为公司业绩增长提供助力。 投资建议与盈利预测 血制品行业市场总体紧俏，未来市场空间广阔。随着非血制品业务剥离，华润入主公司，预期公司浆站数量将迎来突破，且丹霞生物未来若被公司收购，公司采浆量也将得到大幅提升。我们预计2024-2026年公司收入为19.04/20.13/21.13亿元，归母净利润为5.55/6.10/6.40亿元，EPS为1.10/1.21/1.27元/股，对应PE分别为29.32/26.69/25.44倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示 浆站申请不及预期风险、产品研发不及预期风险、行业竞争加剧风险。