国瓷材料(300285) 事件: 2024年11月4日，国瓷材料发布公告：截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。 投资要点: 2024年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加 2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长12.48%。经营活动现金流净额为3.57亿元，同比增长13.54%；筹资活动现金流净额为-1.61亿元，同比减少4.77亿元，主要系公司取得借款减少所致。同时，公司盈利能力同比提升，2024年前三季度，公司销售毛利率为39.65%，同比+2.75个pct；销售净利率为18.21%，同比+0.79个pct。 费用端，2024年前三季度，公司管理费用为1.92亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema于2023年10月纳入合并报表范围所致；财务费用为986.83万元，同比增长1570.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。 陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3业绩 2024Q3，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。期间费用率环比有所增长，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33个pct，环比分别+2.01/-1.38/+0.75/+0.44个pct。 公司业绩环比下降，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖 累。2024Q3，公司分板块经营情况如下：（1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；（3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品 创新和品牌布局；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；（6）陶瓷墨水：季节性影响显著，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 新产品积极突破并逐步放量，股东回购稳步推进 陶瓷轴承球方面，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面，公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。 截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.27、49.15、58.83亿元，归母净利润分别为6.87、8.53、10.65亿元，对应PE分别30、25、20倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动。

     国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，国瓷材料发布2024年三季报，公司2024Q3实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%/环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%/环比-22.97%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+21.1%/环比-22.27%。 受益海内外乘用车市场需求多板块持续增长，建筑陶瓷受房地产影响板块营收有所下滑 24Q3营收业绩同比增加环比减少，主要原因在于车企高温假致催化板块环比下降，陶瓷墨水和建筑陶瓷板块受季节性影响和全年房地产竣工面积拖累营收增速。（1）在电子材料板块，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，浆料业务将成为电子材料板块重要增量。（2）在催化材料板块，受车企高温假影响环比略有下降，公司蜂窝陶瓷和铈锆固溶体均保持快速发展节奏。乘用车市场具有更广阔的市场需求，公司重点关注乘用车领域的产品推广和验证，与国内自主品牌、合资品牌、外资品牌的客户均有建立联系，随着国产替代加速，预计未来将实现更大增长。（3）在生物医疗板块，公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，持续推进海外高端品牌建设，加速海外布局。（4）在新能源板块，隔膜涂覆材料价格趋稳，销量增长带动板块营收提升。（5）在精密陶瓷板块，陶瓷球、陶瓷基板、陶瓷管壳等产品在海内外终端车企供应链以及车灯、卫星、风电等新兴领域的加速渗透，将继续助力业绩稳健增长。（6）在陶瓷墨水和建筑陶瓷板块，受季节性因素及房地产竣工面积下滑影响营收增速。2024Q3氧化镨平均价格为39.72万元/吨，同比/环比-19.75%/+1.94%；氧化钴平均价格为12.37万元/吨，同比/环比-22.34%/-6.14%，据百川数据显示，24年10月氧化钴均价为11.33万元/吨，同比/环比-26.76%/-2.5%，营收端虽然有所下滑，但受益于原材料成本的下降，盈利能力维持正常水平。 子公司国瓷康立泰多项目建成投产，强化陶瓷墨水板块竞争优势公司子公司国瓷康立泰2024年7月在江西成立分公司，建设釉料新产线；8月底，佛山釉料新基地“年产10万吨釉料生产线”投产，并规划了年产2万吨纺织墨水生产线，推动国瓷康立泰在釉料产线布局方面再上新台阶。9月，东营年产15000吨色料项目完成点火仪式，色料是生产陶瓷墨水的关键核心原料，东营项目投产为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷康立泰多项目建成投产，为公司在陶瓷色料及陶瓷墨水领域带来竞争优势，同时也为纺织墨水等新产品的研发生产打下基础，未来有望为公司营收业绩贡献增量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

     国瓷材料(300285) 事件：2024年10月28日，国瓷材料发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54亿元，同比+12.48%%。Q3单季度，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%，实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。 从收入端来看，2023年前三季度公司营收整体保持增长，其中Q3蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大。从主要业务版块来看，1）电子材料板块：MLCC 介质粉体需求复苏，第三季度电子浆料销量环比大幅提升；2）催化材料板块： 车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；6）陶瓷墨水：季节性影响显著，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 从利润端来看，Q3盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善，Q3公司综合毛利率为39.18%，同比提高3.47pcts，环比下滑1.50pcts。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3净利率为16.62%，同比提高2.00pcts环比下滑3.36pcts，影响公司净利润增长。 新产品持续获得突破，公司未来成长动力充足。（1）陶瓷球：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显。（2）陶瓷基板：公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量。 投资建议：公司MLCC需求稳步复苏，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长，我们预计2024-2026公司实现归母净利润7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元，现价（2024年10月28日）对应PE分别为28x、21x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

     国瓷材料(300285) 10月28日发布三季报，前三季度营收29.66亿元，同比增长6.42%；归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%。单3季度营收10.13亿元，同比增长8.11%；归母净利润1.52亿元，同比增长24.51%。 经营分析 地产链及季节性对三季度营收产生一定影响。公司三季度仍然实现了稳步发展，但陶瓷墨水业务属于地产竣工链产品，房地产竣工面积累计同比下行24.4%，下游需求压力进一步提升，公司是陶瓷墨水最大供应商，业务的收入有所下行；同时三季度公司催化材料的下游汽车企业按照惯例进行了高温休息，导致催化材料的增速有所放缓，因而公司整体三季度的营收环比有所下行。 电子材料业务业务稳步修复，生物材料板块海外构建成型。三季度公司的电子材料业务仍处于逐步修复过程，公司的主打产品MLCC供给量逐步修复，虽然尚未回归到公司的高峰阶段，开工回升也微幅带动盈利的回归；公司的生物材料板块经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，目前公司爱尔创的海外销售占比也较之前有所提升，通过海外渠道的布局，公司一方面可以梳理自身的品牌，通过直销路径提升和下游客户的粘性，同时也可以借助海外的销售人员更为深入的了解行业痛点和海外优质标的，从而助力公司对生物医药材料领域的取长补短。 催化材料短期仍处于结构性升级，精密陶瓷的应用领域进一步拓展。公司是国内少数具有多产品线布局的催化材料生产企业，产品涵盖蜂窝陶瓷载体、铈镐固溶体，应用市场也包括商用车、非道路及乘用车，但今年受到商用车景气度一般的影响，公司的蜂窝载体的增速受到影响，但后续有望通过多赛道的切入和海外客户的合作进一步提升国产替代的速度；精密陶瓷是公司的朝阳产业，公司在LED、陶瓷套管等领域已经实现了批量供货，后续会伴随公司生产工艺、应用领域的扩产进一步拉大现有精密陶瓷的成长空间，从目前看，公司精密陶瓷一体化布局程度大幅提升，伴随明年粉体供应量的提升，将有望进一步锁定产业链利润。 盈利预测 下调2024年预测6%，预测2024-2026年公司归母净利润为6.69、8.27、9.93亿元，对应的EPS分别为0.67、0.83、1.00元，现价对应PE估值为29、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

     国瓷材料(300285) 投资要点： 2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024年上半年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11.3亿元，同比增长5.82%，环比增长36.3%，归母净利润2.0亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1亿元，同比增长21.2%，电子材料板块实现收入2.8亿元，同比减少2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少14.27%。 公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.30亿元、8.50亿元和9.97亿元（原为7.50亿元、9.19亿元和11.15亿元），EPS为0.73元、0.85和1.00元（原为0.75元、0.92和1.11元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE30倍不变，目标价21.90元（原为22.50元，-3%），维持优于大市评级。 风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。