光线传媒(300251) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2025年三季度业绩。2025年前三季度公司实现营收36.16亿（yoy+150.8%），实现归母净利润23.36亿（yoy+406.8%），实现扣非净利润22.89亿（yoy+428.2%）。 其中，2025年Q3公司实现营收3.74亿元（yoy+247.5%），实现归母净利润1.06亿元（yoy+993.71%）。 利润端表现优秀，三费费率管控良好 公司三季度实现毛利率29.7%，同比增加4.6pct。费用方面，公司三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.1%/6.3%/2.7%，同比分别减少0.6pct/15.8pct/4.2pct，费用端管控良好。 动画、真人电影同步推进，影视资源储备丰富 公司电影业务前三季度实现票房159.03亿元，25年上映具体影片包括：《哪吒之魔童闹海》、《独一无二》、《花漾少女杀人事件》、《东极岛》、《非人哉：限时玩家》。在真人电影方面，公司储备电影《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等。 动漫方面，《三国的星空第一部》10月1日上映。另外公司还储备了《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《外婆，我的耳朵里有条鱼》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》、《大鱼海棠3》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《妲己》、《二郎神》、《陆判》等影片。 IP业务转型持续推进 公司向IP运营方向转型，25H1主要围绕“哪吒”IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品。另外“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP的运营工作也持续健康运营。同时公司持续关注探索微短剧市场进展，已筹划投资组建相关公司。 投资建议 考虑公司未来影片上映情况，预计25-27年公司实现收入41.56/30.84/33.51亿，25-27年前值为41.47/30.68/33.31亿，预计25-27年公司实现归母净利润23.42/12.72/14.18亿，25-27年前值为23.40/12.45/13.87亿，维持“买入”评级。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

     光线传媒(300251) 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入32.42亿元，同比增长143.00%；归母净利润22.29亿元，同比上升371.55%；扣非归母净利润21.99亿元，同比上升376.71%。其中Q2单季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长1.44%；归母净利润2.14亿元，同比上升343.09%。 《哪吒2》助推业绩高增，线上、海外持续铺开公司2025年上半年总票房收入达154.63亿元，主要由春节档爆款电影《哪吒2》贡献。影片线上资源已于8月2日在中国大陆地区全网上线，英文配音版已于8月22日起陆续登陆美国、加拿大、澳大利亚及新西兰影院，日文配音版也在筹备中并将在日本长线放映，看好《哪吒2》后续的长尾票房流水贡献。 储备内容类型多元，持续关注上线表现公司储备影片和影视剧内容丰富：电影方面：Q3内已上线《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》三部影片，动画电影《三国的星空》已定档10月1日，另有多部电影待映。公司预计动画制作团队人数有望从目前的170人扩充至明后年的300人已上，同时多部动画电影项目制作推进中；影视剧方面：古装武侠剧《山河枕》有望年内上线。关注公司后续影片和影视剧的上线表现。 IP业务战略转型，多元运营构建增长目前，公司已经组建专业IP运营团队，推动IP价值在多领域变现：“哪吒”IP目前已覆盖超过30个品类、500多个产品，后续还将推动“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP的运营。此外，线上的电商渠道的试运营和线下IP快闪店的选址也均在筹备中，IP的多元化运营有望成为公司业务的新增长点。 投资建议：公司正处于从“高端内容提供商”向“IP的创造者和运营商”转型的过程中，IP运营业务正在持续铺开。同时，公司传统影视业务储备内容丰富，新片上映有序进行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.61/12.06/13.63亿元，对应PE为24x/49x/43x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、买量成本上升的风险等。

     光线传媒(300251) 2025H1公司实现营业收入32.42亿元，同比增加143.00%；归母净利润22.29亿元，同比增加371.55%；扣非后归母净利润21.99亿元，同比增加376.71%。2025Q2营业收入2.67亿元，同比增加1.44%，环比减少91.01%；归母净利润2.14亿元，同比增加343.09%，环比减少89.40%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增加339.76%，环比减少90.09%。 投资要点： 《哪吒2》带动业绩大幅增长，储备项目丰富。2025H1公司共有两部参与投资、制作、发行的影片上映，分别是《哪吒之魔童闹海》以及《独一无二》，其中主投+发行动画电影《哪吒之魔童闹海》总票房154.46亿元，是公司上半年业绩增长的主要推动力。上映于Q3的影片有《花漾少女杀人事件》（7月18日上映，主投+发行，票房2886.2万元）、《东极岛》（8月8日上映，参投+发行，票房3.74亿元）、《非人哉：限时玩家》（8月16日上映，参投，票房1420万元）。储备项目方面，参投+发行动画电影《三国的星空》定档10月1日，《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等真人电影项目待择机上映；动画电影有《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》等在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》等动画电影项目在推进中；古装武侠剧《山河枕》处于后期精修阶段，有望年内播出，《春日宴》前期策划工作重点推进中。 动画制作团队扩容，保障未来产能提升。光线动画制作团队人数已超170人，未来有望扩充至300人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部高质量动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。 IP运营转型持续进行中。公司正处于从“高端内容供应商”向“IP的创造者和运营商”转型过程中，已在内部组建两个IP运营团队并将继续组建更多团队以保障公司众多IP能够得到全面、有效和快速的运营。2025H1围绕“哪吒”IP开展的衍生品已覆盖30个品类、500多个产品，其他如“大鱼海棠”、“张缤智和王焕君”等IP的运营工作也已展开。渠道方面，公司已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，多个IP的快闪店目前在选址和前期筹备中，首家线下品牌旗舰店预计2026年开业。游戏业务方面公司已经和合作方共同组建游戏公司，团队规模超过50人，第一款3A游戏已在制作过程中，同时卡牌业务以及主题乐园业务也在推进中。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司归母净利润为24.12亿元、10.05亿元、11.15亿元，按照8月27日收盘价，对应PE为24.08倍、57.78倍、52.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：影片上映进展不及预期；影片票房不及预期；转型效果不及预期