华策影视(300133) 事件：华策影视发布2023年年报：2023年公司实现营收22.67亿元（yoy-8.39%），归母净利润3.82亿元（yoy-5.08%）。 点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年全年，公司实现营收22.67亿元（yoy-8.39%），其中：电视剧制作发行15.90亿元（yoy+3.68%），占营收比重70.10%；电视剧版权发行4.07亿元（yoy+19.33%），占营收比重17.95%；影院票房收入0.31元（yoy+38.74%）；电影收入0.81亿元（yoy-80.59%）；广告收入0.32亿元（yoy48.66%）；经纪业务1.16亿元（yoy-26.42%）；音乐业务0.22亿元（yoy+41.14%）。2023年全年公司营收下滑主要源于影视项目减少，收入确认延后。全年公司首播电视剧7部，较22年减少3部；电影4部，同比减少1部；完成签约预售电视剧项目19.81亿元，累计预售37.98亿元；收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量提升至5万小时。作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年全年，公司营业成本16.21亿元，毛利率28.50%，同比下降5.16个百分点；销售费用1.73亿元，销售费率7.63%，同比下降3.64个百分点，主要源于公司业务绩效减少以及电影体量下降，宣发费支出减少；管理费用1.71亿元，管理费率7.54%，同比增加0.07个百分点，基本保持稳定；归母净利润3.82亿元，净利率16.85%，同比提升0.57个百分点。公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，23年取得许可证电视剧共5部，同比减少6部。而电视剧销售业务收入确认需在取得《电视剧发行许可证》等环节后进行，从而导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 生态业务厚积薄发，以科技驱动向全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，2023年公司参投电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》《燃冬》《前任攻略4》，预计2024年新上映6个电影项目；2023年上映动画片2部；音乐团队与多个项目组进行OST合作，累计音乐版权超200首；收购影视剧版权运营企业森联影视，成立动漫事业群，形成6个IP系列。在科技发展战略下，2023年上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金围绕数字化变革和人工智能在大视听领域不断深入研究；推出自研垂直模型，构建垂直数据能力体系。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.76亿元，5.20亿元和5.74亿元，对应现有股价PE分别为34X，31X和28X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

     华策影视(300133) 核心观点 业绩同比向下。公司披露23年及24年Q1业绩：1）23年公司实现营业收入22.67亿元、归母净利润3.82亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS0.20元；其中Q4单季度实现营业收入8.03亿元、归母净利润0.55亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS0.03元；2）24年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS0.02元；Q1业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。 储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化IP全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，拟二季度开机剧集项目4个；2023年完成预售签约19.81亿元，累计预售37.98亿元；2）电影业务上，2023年开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。《刺杀小说家2》《狂野时代》等S级项目将在2024年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家2》已经完成立项。 关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：考虑下游需求，我们下调24/25年盈利预测至4.48/5.24亿元（前值为6.36/7.19亿元），新增26年盈利预测为5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

     华策影视(300133) 事件: 2024年4月24日，华策影视公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%），扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%）。 （2）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%）。 （3）2023年度拟每10股派发现金股利0.41元，合计7669万元，分红率为20.1%。 投资要点: 股权激励彰显发展信心。 （1）公司2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），主要系播出剧集集数下滑（2023/2022年分别为251/331集）；归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%）；扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%），非经常性损益9072万元，主要为政府补助5723万元。2023年毛利率为28.5%（同比下降5.17pct）；期间费用率为13.18%（同比下降2.76pct），其中销售费用率同比下降3.64pct。 （2）拟向董事/总裁傅斌星等授予限制性股票数量不超过1282万股（约占股本总额0.67%），授予价3.65元/股；归属期2024/2025/2026年营收或净利润较2023年增速不低于10%/21%/33%。 （3）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%），主要原因为2024Q1项目较少。 剧集预计恢复高开机数，电影朝主控发力。 （1）电视剧：2023年电视剧业务营收19.97亿元（YOY+6.53%），毛利率26.8%（同比下降1.74pct）。2023年首播《去有风的地方》等7部剧集共251集（2022年10部331集），开机5部174集（2022年5部196集）。《承欢记》2024Q2播出；2024年预计开机10部378集（其中《国色芳华》Q1已开机，预计Q2/Q3/Q4开机4/3/2部，如《势在必行》等）；《七夜雪》《前途无量》已杀青，《锦绣安宁》已过审，预计2024年上线。 （2）电影：2023年电影业务收入8056万元（YOY-80.6%），毛利率46.71%（同比提升3.32pct）。2023年上映3部参投影片（《流浪地球2》等）和1部主控影片（《燃冬》），2022年为3部主控影片（《万里归途》票房15.9亿元）。4部主控影片（《我的朋友安德烈》《亲爱的妈妈》等）及2部参投影片（《守阙者》等）预计2024H2上映，S级项目《狂野时代》2024Q1已开机，《刺杀小说家2》预计2024H2开机。 版权、出海、短剧等业务构建第二成长曲线。 （1）版权：2023年收购森联影视并完成并表，版权库扩充到5万小时；电视剧版权发行收入4.07亿元（YOY+19.33%），占比17.95%（同比提升4.17pct），数据价值在大模型训练层面有待释放。 （2）出海：累计将15万小时影视作品在全球发行，在海外参投剧集；海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道。 （3）短剧：与抖音合作《我的归途有风》反响较好，总播放量超2亿次，位列抖音短剧春节档前三；2024年拟开机《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大资本投入力度。 （4）动画及运营商：2024年1月成立动漫事业群，已形成6个IP系列，产能初步形成，探索动画电影、卡牌等衍生业态；加大运营商业务孵化，深化与咪咕合作，已实现稳定盈利。 成立AIGC应用研究院，加大研发投入。 （1）构建“AI+影视”能力，建立AI工具矩阵。①自研“有风”垂直模型，涵盖“AI编剧助手”等文生文功能，提升创作和评估效率。②上线“AIGC多语种智能翻译工作流”。③上线“AI视频分析检索功能”，快速锁定相关素材。④内测“AI剧照”、“AI适配动画”等功能。⑤累积3D数字资产库建设，已储备约700个数字资产场景。 （2）2023年研发人员同比增长21.2%，研发投入增长70.8%，在内部形成“全员知AI、会AI、用AI”的氛围；设立5亿元专项资金。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集/电影业 务趋势向好，版权、短剧、动画等业务有望构建第二成长曲线；同时重视科技与内容结合，构建“AI+影视”能力。我们预计2024-2026年营业收入27.07/31.06/34.72亿元，归母净利润为4.43/5.09/5.77亿元，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，对应PE为30.70/26.76/23.58X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     华策影视(300133) 事件 华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。 投资要点 2023年提质量练内功预售签约19.8亿元 2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。 剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。 内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流 内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。 推出2024年激励计划 2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。 盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。