汇川技术(300124) 投资要点 立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年，经过20年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术，从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年，公司实现营业收入230亿元，其中，通用自动化业务占比约为50%，电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展，我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇，从电梯一体化产品起家，受益国内地产基建高速发展，再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势：战略方面，具备战略高度、战略敏锐及定力；组织方面，重视人才且具备强大迭代升级能力；产品方面，具备场景式定义的能力，技术为本，市场驱动。 通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到24%、18%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议 短期，制造业增速筑底，预计2024年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元，同比增长27%、28%和24%，归母净利润分别为44、55、66亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，给予公司2024年35倍PE估值，对应市值1926亿元，合理价值72元/股，给予“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，光伏锂电板块去产能；新能源汽车市场竞争加剧，整车厂加速自研；产品技术开发进度不及预期；第三方信息可信性风险。

     汇川技术(300124) 公司为工控龙头，23H2受益制造业景气回升，产品&市场拓宽保障长期发展。 1）龙头优势：公司伺服、低压变频器国内市占率第一，小型PLC第二，工业机器人第六（SCARA国内市占率第二）。目前自动化景气较弱，产业链出现客户集约化、“强者恒强”现象，公司竞争力更显：23H1自动化行业增速-2.5%、外部环境不善，公司该业务仍实现收入68.55亿元，同比+16%。 2）行业拐点：目前制造业延续回升路径，5-9月PMI持续上升，累计+1.4pct；且公司认为下游自动化行业已处于周期底部，再下探可能性不大。公司“上顶下沉”，强攻TOP客户、拓展离散市场、搭建渠道生态，将全方位受益制造业景气回升。 3）产品线&海外拓展：产品线方面，中大型PLC切入部分行业核心工艺，加速该产品国产化；机器人着重开发重载六关节，以维持现有竞争力；培育迭代传感器、视觉、精密机械等我国制造业短板产品。海外市场方面，其工控规模约国内市场3倍，公司国际化战略推进后有望持续渗透。 多元业务齐头并进，大行业内持续突围。 1）新能源汽车：公司技术、产品平台完善，获国内外一流整车厂认证；客户方面，新势力、传统车企均增长迅速且比例持平。23H1电控、电驱、电机分别为国内市占率第三、第六、第七。中长期看，公司定点客户和车型众多，奠定销售规模基础；持续加码研发投入，打造产品核心竞争力。 2）电梯电气：公司拓展高需求海外市场并发展大配套：欧洲、印度取得良好拓展，23H1海外电梯收入同比+50%，占海外总收入40%。大配套近年发展成效卓著，22年同比+44%，跨国业务同比100%+。 数字化+能源管理战略引领，打造第三增长极。 1）公司顺应自动化+数字化融合潮流，推出InoCube平台面向企业侧生产管理，客户可自主构建数字化能源管理系统。 2）能源管理方面，22年发电及配电侧累积订单额达3GW，国内储能中大功率PCS（≥30kW）出货量第三；中长期向工商业侧转，并通过20KW光储逆变器铺垫海外市场，23年订单目标8-10亿元。 3）两者发挥协同效应：依托电力电子技术基础及数字化平台，公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻，竞争优势显著。 盈利预测与估值：预计23-25年营收为304/405/540亿元，同增32%/33%/33%；考虑公司作为工控龙头优势稳固，且顺利拓展第二增长曲线，我们将23-24年归母净利润52.0/67.3亿元预测调整为52.66/68.6亿元（同增21.9%/30.2%）；同时新增25年归母净利润预测88.75亿元，同增29.4%，我们给予公司23年40倍PE估值，对应目标价79.11元，给予“买入”评级。 风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；竞争加剧风险；测算主观风险。

     汇川技术(300124) 事件：10月26日，汇川技术发布公告。2023年1-9月，公司实现营业收入201.21亿元，较上年同期增长23.89%；实现归属于上市公司股东的净利润33.19亿元，较上年同期增长7.60%。基于对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来发展前景的信心，同时为了提升投资者信心，结合对公司股票价值的合理判断，汇川投资计划在未来6个月内，通过包括但不限于集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，本次增持金额不低于人民币4,000万元且不超过6,000万元，资金来源为汇川投资自有资金。本次拟增持股份的价格不超过人民币70元/股。 通用自动化业务韧性凸显。通用自动化（含工业机器人）实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%。其中，通用变频器实现销售收入34.40亿元，同比增长11.13%；通用伺服实现销售收入44.23亿，同比增长21.58%；PLC&HMI实现销售收入11.96亿元，同比增长22.17%；工业机器人实现销售收入5.5亿元，同比增长36.48%。根据MIR DTABANK数据，2023年上半年自动化整体市场规模1519亿元，同比下降2.4%，预计整体市场需求持续下行，整年将呈现比2022年更低落状态；2023前三季度中国工业机器人销量累计206823台，同比微降0.1%。公司通用自动化板块在行业整体收缩情况下依然实现较高增长，韧性凸显。 智慧电梯及轨交业务基本盘牢固。智慧电梯报告期内实现销售收入38.5亿元，同比增长0.63%，贝思特成为汇川技术的全资子公司后，提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案，与原电梯事业部形成较强协同效应；轨道交通在去年低基数情况下实现收入3.75亿元，同比增长33.93%，2023年相比去年同期客流量改善有望提高现有动车组使用率，带动动车组招标新增，动车组采购需求有望持续提升。 新能源汽车业务有望创造超额收益。报告期内公司新能源汽车业务实现收入52.68亿元，同比增长61.35%，国内得益于战略客户的定点和SOP放量，公司电机控制器、电驱总成等产品已经形成大批量应用，品牌影响力持续提升。当前我国电动汽车渗透率已经到达一定高度，行业增速趋缓，但在行业竞争加剧和分化趋势下，公司与战略客户深度绑定，新能源汽车业务有望保持高于行业增速，持续创造超额受益。 毛利率稳定，净利率短暂承压。报告期公司销售毛利率35.78%（2022同期35.97%），销售净利率16.63%（2022同期19.13%）。公司净利率下降主要系业务量增长及海外业务扩展影响及股权激励相关费用增加。同时因某客户经营风险导致信用减值损失增加。 公司盈利预测及投资评级：。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域，在行业下行期间经营韧性较强，与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。考虑报告期内公司加大市场及研发投入，净利率受到一定影响，下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润52.88、64.47、80.16亿元，对应EPS分别为1.98、2.42和3.01元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入201.21亿元，yoy+23.89%；归母净利润33.19亿元，yoy+7.60%；扣非归母净利润30.46亿元，yoy+11.59%。单Q3，实现收入76.70亿元，yoy+31.24%；归母净利润12.42亿元，yoy+11.94%；扣非归母净利润11.79亿元，yoy+19.62%。 信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。公司前三季度收入端增速23.89%，利润端增速7.60%，利润端增速低于收入端，主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加1.31亿元，主要系①因某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加；②应收账款增加，组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加0.47亿元主要系存货增加，计提的资产减值损失增加。 前三季度分业务来看，①通用自动化（含工业机器人）：收入105.24亿元（yoy+20.42%），其中，通用变频器收入34.40亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI收入11.96亿元，工业机器人实现销售收入5.50亿元。②新能源汽车业务：收入52.68亿元（yoy+61.33%）。③智慧电梯：收入38.50亿元（yoy+0.62%）④轨道交通业务：收入3.75亿元（yoy+33.78%）。 盈利能力有所下滑，加大研发投入。公司前三季度销售毛利率35.78%，同比降低0.19pct；销售净利率16.63%，同比降低2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%，同比降低0.31pct，其中销售费用率5.71%，同比提升0.60pct，主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加，②股权激励费用增加；管理费用率4.53%，同比降低0.36pct；研发费用率10.10%，同比提升0.24pct；财务费用率-0.02%，同比降低0.79pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加。 展望全年，公司有望稳定发展。根据2022年年报内容，2023年公司经营目标如下：销售收入同比增长20%-40%，归母净利润同比增长10%-30%。展望全年，在下游行业国产化率提升的大背景下，公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资建议：根据三季报业绩调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为290.82、374.39、484.02亿元，yoy+26.4%、28.7%、29.3%；归母净利润分48.93、63.33、82.51亿元，yoy+13.3%、+29.4%、+30.3%；对应PE分别为33.27、25.71、19.73。展望全年，公司有望稳定发展，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。

     汇川技术(300124) 公司发布2023三季报：2023Q1-Q3实现收入201.21亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%，实现扣非后归母净利润30.46亿元，同比增长11.59%；2023Q3实现收入76.70亿元，同比增长31.24%，实现归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%，实现扣非后归母净利润11.79亿元，同比增长19.62%。 工控龙头穿越周期，收入保持稳健增长。2023年Q1-Q3公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%；新能源汽车业务实现销售收入52.68亿元，同比增长61.33%；智慧电梯业务实现销售收入38.50亿元，同比增长0.62%。轨道交通业务实现销售收入3.75亿元，同比增长33.78%。从总体业务来看，工业自动化业务逆势保持较高增速；新能源汽车业务维持高速增长，收入规模逐渐上升，有望逐步贡献利润。 出海+数字化转型持续。公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入，作为工控龙头，我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间，同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局，提升公司全球工控产品市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是49/63/79亿元，同比增长14%、29%、24%，截至2023年10月27日市值对应23-24年PE为34/26倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     汇川技术(300124) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入201.21亿元，同比+23.89%，归母净利润33.19亿元，同比+7.60%，扣非归母净利润30.46亿元，同比+11.59%。 单Q3公司实现收入76.70亿元，同比+31.24%，实现归母净利润12.42亿元，同比+11.94%，实现扣非归母净利润11.79亿元，同比+19.62%。 核心观点：业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长。 2023年前三季度，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长，公司收入端实现23.89%的增长，利润端实现7.60%的增长，位于此前业绩预告中枢，主要系：①新能源领域需求旺盛；②传统制造业持续恢复，公司抓住结构性行情市场机会；③工控行业国产化率持续提升的背景下，汇川作为中国工控行业龙头，市占率进一步提升，我们看好公司全年业绩实现稳健增长。 利润增速低于营收增速，净利率有所下降。 2023Q1-Q3公司毛利率为35.78%，同比-0.18pct；净利率为16.63%，同比-2.50pct。毛利率下降主要系低毛利的新能源汽车业务占比提升。净利率下降主要系：①员工薪酬和股权激励费用增长，公司战略业务投入加大；③收到政府补贴减少；④公允价值变动收益减少；⑤信用减值损失和资产减值同比增加。2023Q1-Q3期间费用率为20.31%，同比-0.31pct，其中销售费用率5.71%，同比+0.60pct，系海外业务扩展，员工薪酬及差旅费等支出增加，以及股权激励费用增长；管理费用率4.53%，同比-0.36pct，管理费用管控良好；财务费用率-0.02%，同比-0.79pct，系政府补贴和投资收益与公允价值变动收益减少；研发费用率10.10%，同比+0.24pct，系公司在工业软件、国家化等战略业务的投入加大，持续的高比例研发投入，进一步提升核心技术水平，持续巩固优势地位。 看好下游景气度回升，公司业绩有望实现稳健增长。分业务板块来看： 1)通用自动化业务（含工业机器人）：稳健发展，表现优于行业。 2023Q1-Q3实现收入105.24亿元，占比52.30%，同比+20.42%。其中，通用变频器实现收入34.40亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI收入11.96亿元，工业机器人收入5.50亿元。2023年受国内外宏观经济弱复苏影响，制造业需求整体偏弱，公司战区作战模式初见成效，通用行业订单持续回暖，通用自动化业务实现优于行业的增长。我们看好工控行业景气度逐步回升后，公司通用自动化业务实现稳健增长。 2)智慧电梯业务：海外业务稳健增长。2023Q1-Q3实现收入38.50亿元，占比19.13%，同比+0.62%。2023年电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复带动，行业整体有所增长，公司①国内大配套业务实现较好增长；②跨国及海外业务实现稳健增长。 3)新能源车电驱&电源系统业务：客户结构进一步优化，实现快速增长。2023Q1-Q3实现收入52.68亿元，占比26.18%，同比+61.33%。①客户结构多样化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海外车企定点项目SOP放量；②销售产品多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。 4)轨道交通业务：实现稳健增长。2023Q1-Q3实现收入3.75亿元，占比1.86%，同比+33.78%。2023年受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟。公司紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，看好轨交业务有望实现平稳增长。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为296.94、383.79、492.15亿元，同比增速分别为29%、29%、28%，净利润分别为48.10、60.10、74.74亿元，同比增速分别为11%、25%、24%，对应PE估值34X/27X/22X，给予2023年PE37X，6个月目标价66.6元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 宏观经济继续下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。

     汇川技术(300124) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入201.2亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润33.2亿元，同比增长7.6%；扣非归母净利润30.5亿元，同比增长11.6%。2023年第三季度公司实现营收76.7亿元，同比增长31.2%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润11.8亿元，同比增长19.6%。 Q3盈利能力有所承压，费用率较为平稳。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/16.6%，同比下降0.2pp/2.5pp；单Q3毛利率/净利率分别为35%/16.4%。分别环比下降1.1pp/1.1pp。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.7%/14.6%/-0.02%，分别同比+0.6pp/-0.1pp/-0.8pp，其中销售费用率增长主要系业务扩张导致员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费相应增加；财务费用率下降主要系汇率波动导致的汇兑收益增加所致。 通用自动化业务稳中有增，电车业务维持高增长。前三季度：公司通用自动化（含工业机器人）收入105.2亿元，同比增长20.4%，其中变频/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入分别为34.4/44.2/12/5.5亿元；电车业务收入52.7亿元，同比增长61.3%；电梯业务收入38.5亿元，同比增长0.6%；轨交收入3.8亿元，同比增长33.8%。单Q3：公司通用自动化（含工业机器人）收入36.7亿元，同比增长18.3%，其中变频/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入分别为12.2/15.3/4.1/2亿元，分别同比增长6.6%/16.1%/33.4%/48.9%；电车业务收入23亿元，同比增长83.1%；电梯业务收入14.8亿元，同比下降8.5%；轨交收入1.7亿元，同比增长72.9%。Q3通用自动化板块中PLC和工业机器人增速较快，PLC国产替代率有望快速提升；电车业务维持高速发展，前期投入有望摊薄驱动盈利提升。 数字化业务持续发力，有望勾勒新增长曲线。市场方面，公司已在多行业提供数字化解决方案，其中纺织、港口行业已与头部客户合作发展。技术方面，公司发布InoCube数字化平台迭代版本，增强平台数据底座能力，加强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为290亿元、365.7亿元、468.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为11.5%/28.7%/24.7%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。 风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

     汇川技术(300124) 事件: 汇川技术10月27日发布2023年三季报：2023年前三季度，公司营业收入201.21亿元，同比+23.89%，归母净利润33.19亿元，同比+7.60%。 投资要点: 业绩保持稳健增长。2023年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比+23.89%、+7.60%，扣非归母净利润30.46亿元，同比+11.59%，业绩保持稳健增长。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入76.70亿元，同比+31.24%，环比+0.02%，归母净利润12.42亿元，同比+11.94%，环比-6.57%。 新能源汽车业务实现快速增长。具体业务来看，2023年前三季度，通用自动化业务收入105.24亿元，同比+20.42%，增速较快，其中通用变频器收入34.40亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI收入11.96亿元，工业机器人收入5.50亿元；新能源汽车业务收入52.68亿元，同比+61.33%，实现快速增长；智慧电梯收入38.50亿元，同比+0.62%；轨道交通收入3.75亿元，同比+33.78%。 毛利率水平维持稳定。2023年前三季度，公司毛利率35.78%，同比-0.18pct，归母净利率16.50%，同比-2.50pct，毛利率水平维持稳定；单季度来看，2023Q3毛利率34.98%，同比-0.26pct，环比-1.14pct，归母净利率16.20%，同比-2.79%，环比-1.14pct。费用率方面，2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.60pct、-0.36pct、+0.24pct、-0.79pct，期间费用率同比-0.31pct，财务费用率变化主要来源于汇率波动带来的汇兑损益增加。 盈利预测和投资评级 考虑到制造业复苏趋势较为平稳，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入298.38、371.37、451.53亿元，同比增速为30%、24%、22%；实现归母净利润49.84、59.63、74.33亿元，同比增速为15%、20%、25%，现价对应PE32.8、27.4、22.0倍，考虑到工控国产化持续推进，维持“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，自动化进程不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新能源景气度不及预期。

     汇川技术(300124) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现收入201.21亿元，同比增加23.89%；实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%；实现扣非归母净利润30.46亿元，同比增长11.59%。单季度情况，23Q3公司实现收入76.70亿元，同比增长31.24%；归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%；实现扣非归母净利润11.79亿元，同比增长19.62%。 毛利率方面，23Q3毛利率实现34.98%，同比减少0.74pct，主要系公司收入结构变化影响。费用率方面，公司坚定投入数字化、能源管理、新能源汽车、工业软件等战略业务，23Q1-Q3期间费用率为20.31%，同比下降0.31pct。 通用自动化：有望呈现回暖趋势，工控业务增长稳健。 根据国家统计局数据，23年9月通用制造业制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上月增长0.7%，升至临界点以上，通用制造业回暖趋势渐显。23Q1-Q3公司通用自动化(含工业机器人)业务实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%。考虑到公司在通用自动化领域的龙头地位，预计后续工控业务收入随着行业回暖稳健增长。未来公司通用自动化业务增长主要关注：1）公司海外市场份额的提升，包括东南亚、南亚、欧洲、南美等市场；2）产品线的拓宽，包括在变频器、伺服系统和PLC等产品的基础上提供数字化解决方案、能源解决方案、传感器产品、工业视觉产品、气动产品等；3）基于自动化+数字化的优势的数字化业务，实现从场景，AI技术，综合解决方案等角度切入数字化业务。 新能源车：收入实现快速增长。 23Q1-Q3新能源汽车业务实现销售收入52.68亿元，同比增长61.33%。23年三季度延续2023年上半年的增长势头，收入增长得益于公司在车规级认证高投入收益见效，海外电源产品销售增加，叠加公司海外定点车型的研发收入，公司按照研发进展进行部分收入确认。 轨交&智慧电梯：轨交业务稳定增长，电梯业务收入增长承压。 23Q1-Q3轨道交通业务实现销售收入3.75亿元，同比增长33.78%。智慧电梯业务实现销售收入38.50亿元，同比增长0.62%，增速放缓，收入增长承压。 投资建议：我们预计公司23-25年的营收分别为297.32、381.16、485.11亿元，增速分别为29.2%、28.2%、27.3%；归母净利润分别为49.09、63.33、80.31亿元，增速分别为13.6%、29%、26.8%。对应10月27日收盘价，公司23-25年PE分为33X、26X、20X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

     汇川技术(300124) 公司发布2023三季报：2023Q1-Q3实现收入201.21亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%，实现扣非后归母净利润30.46亿元，同比增长11.59%；2023Q3实现收入76.70亿元，同比增长31.24%，实现归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%，实现扣非后归母净利润11.79亿元，同比增长19.62%。 工控龙头穿越周期，收入保持稳健增长。2023年Q1-Q3公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%；新能源汽车业务实现销售收入52.68亿元，同比增长61.33%；智慧电梯业务实现销售收入38.50亿元，同比增长0.62%。轨道交通业务实现销售收入3.75亿元，同比增长33.78%。从总体业务来看，工业自动化业务逆势保持较高增速；新能源汽车业务维持高速增长，收入规模逐渐上升，有望逐步贡献利润。 出海+数字化转型持续。公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入，作为工控龙头，我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间，同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局，提升公司全球工控产品市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是49/63/79亿元，同比增长14%、29%、24%，截至2023年10月27日市值对应23-24年PE为34/26倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     汇川技术(300124) 投资要点 2023Q3营收同比+31.24%，扣非归母净利同比+19.62%，业绩符合市场预期。23Q1-3实现营业收入201.2亿元，同比+24%；实现归母净利润33.2亿元，同比+8%。其中2023Q3实现营业收入76.7亿元，同比+31%，环比+0.02%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长12%。Q3利润位于预告中值，业绩符合市场预期。盈利端，23Q3毛利率35.0%，同比-0.3pct。扣非净利率15.4%，同比-1.5pct。各业务线盈利能力相对稳定，结构化变化拉低毛利，同时信用减值计提较多，但预计Q3已充分计提。 通用自动化：Q3收入34.2亿，同比+27%（剔除工业机器人等新品类）。1）行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，储能、船舶等需求较好，传统行业弱复苏；2）分产品看，伺服/变频/PLC&HMI/工业机器人分别15.3亿/12.2亿/4.1亿/2.0亿，同比+41%/+7%/+33%/+49%。公司从“新能源”转而更重视“传统领域”，产品份额持续提升，根据睿工业，Q3公司伺服/低压变频器份额29.7%/17.7%，同比+5.1pct/+1.5pct。3）分SBU看，能源板块持续性好，传统行业复苏，锂电、风电、起重等行业仍呈疲态。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持30%+增长，全年板块维持25%-30%增长。长期来看，工控新品类、数字化、能源管理等仍有较大空间，Q3公司一体化解决方案能力不断提升：大六轴机器人已发布，工博会推出中型PLC、高效永磁同步电机、阀岛等多款新品。 新能源汽车：Q3收入23.0亿，同比+83%，全年板块收入有望上调，维持利润转正预期。1）核心客户销量高增，Q3收入超预期增长，全年收入有望同比+55%以上增长；2）Q3信用减值达1.06亿，预计已经减完、后面不会再有，全年仍维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。 电梯：Q3收入14.8亿，同比-9%，全年维持同比个位数增长。22Q2上海疫情递延到Q3交货造就高基数，23Q3国内需求弱，海外占比不高，增长承压，收入&毛利率同比略有下降，全年预计维持0-5%稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们下调公司23-25年归母净利润至52.0亿/69.0亿/90.3亿（原值为54.0/71.2/92.5亿），同比+20%/+33%/+31%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价90.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 核心观点 2023年前三季度营业收入同比增长23.89%，归母净利润同比增长7.60%。 公司2023年前三季度实现营收201.21亿元，同比增长23.89%；归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%。单季度来看，2023年第三季度公司实现营收76.70亿元，同比增长31.24%；归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%。公司收入稳健增长，主要系通用自动化业务稳健较快增长，新能源车业务快速增长。利润增速低于收入增速，主要系收入结构导致毛利率略微下降，公司加大费用投入，收到政府补贴减少，公允价值变动收益减少。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.78%/16.63%，同比变动-0.18/-2.50个pct，毛利率略微下滑主要系毛利率偏低的新能源车业务收入占比提升所致。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/4.53%/10.10%/-0.02%，同比变动+0.60/-0.36/+0.24/-0.79pct，销售和研发费用率提升主要系公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入，财务费用率降低主要系汇兑收益同比增加。 通用自动化业务稳健发展，新能源车业务快速增长。分业务板块来看，1）通用自动化（含工业机器人）：2023年前三季度实现收入105.24亿元，同比增长20.42%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人实现收入34.40/44.23/11.96/5.50亿元。看好行业景气度回升后，工控业务有望实现稳健较快增长。2）新能源车业务：2023年前三季度实现收入52.68亿元，同比增长61.33%，主要系定点车型放量，带动收入快速增长。3）智慧电梯业务：2023年前三季度实现收入38.50亿元，同比增长0.62%，主要系行业需求较弱影响。4）轨道交通业务：2023年前三季度实现收入3.75亿元，同比增长33.78%，公司持续优化大项目运作机制，加快推广新产品、新业务。 第一大股东拟增持股份，彰显发展信心。公司10月26日发布公告，第一大股东汇川投资（实际控制人朱兴明先生的一致行动人）计划在未来6个月内以自有资金4000万元-6000万元通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份。大股东增持彰显了其对公司未来发展前景的信心，以及对公司长期投资价值的认可，有利于提振投资者信心。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司是国内工控龙头，增长韧性强，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔。考虑到公司加大战略业务投入，我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为50.47/62.35/78.32亿元（前值51.53/64.24/80.68亿元），对应PE为33/27/21倍，维持“买入”评级。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：公司发布前三季度业绩，2023年Q1-Q3实现营业收入201.2亿元，同比增长23.9%，归母净利润33.2亿元，同比增长7.6%，扣非归母净利润30.5亿元，同比增长11.6%；2023年Q3实现营业收入76.7亿元，同比增长31.2%，归母净利润12.4亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利润11.8亿元，同比增长19.2%。基本位于业绩预告中枢偏上区间。 Q3制造业生产持续复苏，公司订单收入保持稳健增长。2023年Q1-Q3公司通用自动化营收105.24亿元，同比增长20.42%，彰显了公司在“国际化战略”“抓新兴成长结构机会”“一体化解决方案”“战区作战模式”等方面构筑的极强阿尔法能力。具体来看：公司通用变频器、通用伺服、PLC&HMI三大核心产品营收同比增长12%、22%、22%。此外，公司在能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单均实现较快增长，支撑公司通用自动化业务增长。2023年Q3公司通用自动化（含工业机器人）营收36.7亿元，同比增长30%，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI同比增长7%、16%、33%，增长动能保持稳定。Q3新能源汽车业务营收23.01亿元，同比增长83%，主要面向新势力、传统车和海外，以头部车企为主的定点增多；电梯等其他业务保持稳健，上半年的订单和盈利底部较为确定。 工业软件、国际化等战略业务加大投入，盈利水平略低于预期。公司前三季度销售、研发、管理三项费率同比提升，主要是因为：①公司加大工业软件、国际化等战略业务投入，海外业务拓展带来的员工薪酬费用、差旅费等相应增加。②公司股权激励费用增加，公司的第五期和第六期股权激励合计在2023年需摊销1.74亿元。虽然影响了利润，但是有助于公司布局长期竞争力，同时Q3单季度费用率同比下降，源于费用控制和强化提质，反映了公司为股东利益的着想，能够根据业务进展动态调整费用支出。 盈利预测与投资建议：考虑到整体经济复苏不达预期，公司自动化业务盈利能力阶段性承压，以及公司战略业务投入加大，预计2023-2025年归母净利润分别为50.4/72.6/90.4亿元，同比增长16.7%/43.9%/24.6%，继续给予2023年40倍PE，目标价75.7元，给予买入评级。 风险提示：宏观经济复苏不达预期；新能源车等下游需求增长不达预期。

     汇川技术(300124) 投资要点 前三季度收入同比预增20%~30%、归母净利润/扣非净利润同比预增5~10%/5~15%，扣非略超市场预期。公司发布2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3收入194.89-211.13亿元，同比+20%-+30%；归母净利润32.39-33.93亿元，同比+5%-+10%，扣非归母净利润28.66-31.39亿元，同比+5%-+15%。按中值测算，2023Q1-3收入203.01亿元（同比+25%）、归母净利润33.16亿元（同比+7%）、扣非归母净利润30.03亿元（同比+10%）；其中，Q3收入75.98亿元（同比+30%，环比-1%）、归母净利润12.21亿元（同比+10%）、扣非归母净利润11.82亿元（同比+20%）。考虑到加回Q3信用减值的一次性影响，扣非略超市场预期。 若剔除信用减值暂时性影响，盈利能力环比维持稳定。主要系：1）我们预计工控业务毛利率环比持稳，因新能源汽车业务增速快于通用自动化，业务占比提升结构性拉低毛利；2）公司在数字化、国际化等战略业务加大投入的同时加强费用管控，带动Q3期间费用率同比降低；同时Q3汇兑损失减少导致财务费用同比减少；3）Q3政府补贴减少，同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加。若剔除信用减值影响，我们预计扣非净利率环比基本持平。 工控稳健增长，新能源车持续高增，电梯业务增长略承压。1）23Q2OEM市场销售额同比下降10.7%，四季度有望见底，公司加大区域市场拓展力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”、客户份额持续提升，Q3工控板块收入预计同比+30-35%。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持同比30%+增长，全年工控板块维持同比25%-30%增长。2）新能源汽车业务核心客户销量持续高增，预计Q3板块收入同比增长70%+，全年有望同比+55-60%，维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。3）电梯业务受到22Q2上海疫情影响，交货递延导致Q3高基数，叠加23Q3电梯国内需求弱、海外占比仍不高情况下，增长略承压，Q3收入&毛利率同比略有下降。但全年来看我们预计收入维持同比0-5%稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 事件描述 公司发布2023年前三季度业绩预告，预计前三季度实现营业收入194.89-211.13亿元，同比增长20%-30%；实现归母净利润32.39-33.93亿元，同比增长5%-10%；实现扣非归母净利润28.66-31.39亿元，同比增长5%-15%。 事件点评 单Q3增速较Q1-3增速更为亮眼。公司预计单Q3实现营收73.05-78.9亿元，同比增长25%-35%；实现归母净利润11.65-12.76亿元，同比增长5%-15%；实现扣非归母净利润11.33-12.32亿元，同比增长15%-25%。 Q1-3，公司营收保持较快增长，其中新能源汽车业务同比快速增长，通用自动化业务同比较快增长，智慧电梯业务同比保持稳健；公司产品综合毛利率同比略微下降，主要系产品销售结构影响，由新能源汽车业务毛利率相对偏低且销售占比提升所致；公司销售费用、研发费用、管理费用三费合计同比增速高于收入同比增速，主要原因系公司在工业软件、国际化等战略业务的投入加大，员工薪酬费用和股权激励费用同比增长较快。 单Q3，公司营业收入保持较快增长，其中新能源汽车业务同比快速增长，通用自动化业务同比较快增长，智慧电梯业务同比有所下降；公司毛利率同比略微下降，主要系产品销售结构影响及智慧电梯业务毛利率同比有所下降所致；公司销售费用、研发费用、管理费用三费合计同比增速低于收入同比增速，主要系公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入的同时，加强费用管控与强化提质增效所致。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为288.49/352.83/424.12亿，同比增速分别为25.39%/22.30%/20.20%；归母净利润分别为49.57/60.42/72.96亿元，同比增速分别为14.75%/21.90%/20.75%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为35.01/28.72/23.78倍，考虑到公司作为工控领域龙头企业，市占率持续稳健增长，且出海业务有望打开远期成长空间，成长性较强，维持“增持”评级。 风险提示： 国内制造业需求恢复不及预期；出海不及预期；竞争加剧

     汇川技术(300124) 报告摘要： 公司以“电机控制技术”为核心，不断卷积各种客户，扩展应用场景。公司创立于2003年，聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化。发展历程一路经历了从国内高端变频器供应商->综合工控产品供应商->一流工业解决方案供应商->智能制造方案供应商。从初创期时的以“大单品”产品改良抓住“市场缝隙”机遇战略，进化到现在的以供给端“平台级”产品矩阵创新真正驱动“市场需求”。从纵向来看，汇川技术已经逐步涉足通用自动化、新能源汽车、轨道交通、工业机器人以及工业物联网等多个领域。在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化，并在控制层、驱动层、执行层、感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸。公司通过现有技术和市场两个维度，动态扩张市场空间；通过现有客户的新技术需求，培育新业务，通过技术的市场应用，开拓新市场。技术和市场的互动过程中实现业务版图的持续扩张。 营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力。公司营业收入高速增长的同时，2020年-2022年营运资本占比2.45%、4.68%、4.24%，从2018年高点占比49.87%大幅压降，体现公司卓越的供应链管理能力，是IPD战略成果的集中体现。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现，公司前期用进口替代抓住了“增量红利”，现在正用创新超越抓牢“结构红利”，未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住“管理红利”。 按照下游大行业划分，公司营业收入可以划分为通用自动化类、新能源&轨交类、电梯电气系统类和其他类。受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张，公司精准卡位、提前布局，营业收入结构出现较大变化。2020-2022年营业收入通用自动化类、新能源安&轨交类、电梯电气系统类和其他类分别占比43%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%。汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业，基于对细分行业的深刻理解建设行业线，已经在多个细分市场建立领先地位。 随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由“议价”向“溢价”的转化，毛利率有进一步改善空间。通用自动化板块毛利率由2021年的44.98%提升至2022年的45.64%，依旧保持较强市场竞争力；公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示，毛利率较高并实现提升，由2021年的46.09%提升至2022年的49.20%，未来有望实现量价齐升。 投资建议:公司卓越的组织架构、供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域，相较于海外和本土竞争对手，公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利。基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求，公司以IPD为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变，盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。取中性情景假设，预计公司2023-25年归母净利润55.17、67.67、84.58亿元，同比增速27.71%、22.66%、24.98%，对应当前股价PE32.90X、26.83X、21.46X。横向来看，可比公司PE（TTM）中位数为34X，加权平均值为38X，综上给予公司估值一定溢价：2023年40X，对应2207亿市值，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。

     汇川技术(300124) 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；实现扣非后归母净利润18.67亿元，同比增长7.05%。 二季度公司收入增速逐步加快。第二季度，公司实现营收76.69亿元，同比增长36.50%；实现归母净利润13.30亿元，同比增长5.75%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长18.68%。上半年，工业自动化行业需求较弱，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长；光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业保持一定增长态势，为公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品提供了较好的增长动力。上半年，公司毛利率为36.27%，同比降低0.10pct；净利率为16.79%，同比降低2.40pct。上半年受新能源汽车业务占比提升、研发投入大幅增长等因素影响，公司盈利能力有所下降。上半年，公司应收账款周转率为1.78次，同比降低0.33次；存货周转率为1.36次，同比持平；经营活动现金净流量为7.48亿元，同比增长513.62%。公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。 通用自动化业务保持稳健增长，新能源汽车、海外收入占比不断提升。上半年分产品来看，公司通用自动化业务（含工业机器人）实现营收68.55亿元，同比增长15.52%；其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人业务收入分别为22.21/28.97/7.85/3.46亿元。新能源汽车/智慧电梯/轨道交通业务收入分别为29.67/23.68/2/07亿元，分别同比增长47.71%/7.33%/13.01%。上半年，公司通用自动化类/智慧电梯电气类/新能源汽车&轨道交通类业务毛利率分别为46.45%/29.38%/19.10%，分别同比提升0.38/4.07/-1.82pct。上半年，公司新能源汽车业务收入占总营收的23.83%，同比提升4.51pct，主要由于定点车型逐步量产，客户结构和产品结构进一步优化；公司海外业务实现营收8.11亿元，同比提升137.13%，海外业务收入占比为6.51%，同比提升3.22pct，公司新能源汽车、智慧电梯电气类产品海外收入快速增长。 市场份额不断提升，龙头α属性持续凸显。上半年，①通用自动化领域：公司通用伺服系统在国内市场份额达24.3%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额约为17.5%，行业第一；小型PLC产品国内市场份额约为15.4%，排名第二，内资品牌第一。②新能源汽车领域：公司新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额约为9.2%，排名第三，在第三方供应商中排名第一；电驱总成市场份额约为5.1%，排名第六；电机产品国内市场份额为约为3.7%，排名第七。③工业机器人领域：公司工业机器人国内市场份额为7.0%，排名第六；其中SCARA机器人份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。 投资建议：公司经营业绩保持稳健，市场份额持续提升，龙头α属性凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.17/67.16/84.81亿元，对应PE分别为33.10/25.71/20.36倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入124.5亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长7.1%。2023年第二季度公司实现营收76.7亿元，同比增长36.5%，环比增长60.4%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.8%，环比增长78%。 盈利短期承压，研发投入进一步加大。2023年上半年，公司销售毛利率为36.3%，同比下降0.1pp；销售净利率为16.8%，同比下降2.4pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为6%/15.2%/-0.1%，分别同比+1pp/+0.1pp/-0.6pp。此外，公司持续增强研发投入，上半年研发费用率为10.4%，同比增长0.7pp。 通用自动化国产替代率提升，海外业务加速拓展。2023年上半年，公司通用自动化业务实现营收68.6亿元，同比增长15.5%；毛利率为46.5%，同比增长0.6pp，公司在上半年国内工业自动化弱复苏态势下仍实现量利齐升，龙头地位优势显著。具体来看，公司通用伺服市占率进一步提升至24.3%，领先第二名西门子13.7个百分点的市场份额；低压变频器市占率进一步提升至17.5%，超过ABB位居国内第一；小型PLC市占率提升至15.4%。我们认为，公司市场份额的提升进一步稳固了国内工控绝对龙头优势，且在国产化率逐步达到较为饱和的情况下，海外市场空间更大，公司上半年实现海外收入8.1亿元，同比增长136.8%，海外布局加快支撑长期可持续发展。 新能源车规模快速增长，商用车进一步突破有望驱动整体盈利提升。2023年上半年，公司电驱&电源系统、牵引系统板块实现营收31.7亿元，同比增长44.8%，维持较高增速。乘用车方面，电控系统市占率9.2%，排名第三（稳居第三方品牌第一的宝座）；电驱总成市占率5.1%；电机市占率3.7%。商用车方面，上半年公司物流车电机装机量达2.7万辆，占比29.5%；位居榜首；重卡亦突破多家头部客户，实现批量交付。商用车毛利率好于乘用车，伴随公司产品结构优化，有望带动板块毛利率趋稳向上。此外，在海外商用车电动化渗透率提升的背景下，公司收获海外项目定点，打开长期发展空间。 数字化业务持续发力，有望勾勒新增长曲线。市场方面，公司已在多行业提供数字化解决方案，其中纺织、港口行业已与头部客户合作发展。技术方面，公司发布InoCube数字化平台迭代版本，增强平台数据底座能力，加强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为297.7亿元、381亿元、487.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16.2%/31.8%/24.7%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。 风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

     汇川技术(300124) 投资要点： 半年报营收增幅19.76%、业绩增幅5.17%。上半年公司实现营收124.51亿（同比+19.76%）、实现归属净利润20.77亿（同比+5.17%）、实现扣非归属净利润18.67亿（同比+7.05%），上半年经营净现金流7.48亿（去年同期为-1.81亿）。测算2023Q2公司实现营收76.69亿（同比+36.50%/环比+60.38%）、实现归属净利润13.30亿（同比+5.75%/环比+77.98%）。 业务逆势成长，自动化及新能源汽车市场份额显著提升。公司业务覆盖工业自动化及新能源汽车等领域，上半年公司抓住行业结构性机遇，各板块均取得增长：通用自动化板块营收68.55亿元（+15.52%）、电梯板块营收23.68亿元（+7.33%）、新能源汽车板块营收29.67亿元（+47.71%）、轨交板块营收2.07亿元（+13.01%）。工业自动化行业，上半年市场规模1519亿元（-2.4%），其中过程型市场规模944亿元（+1.7%）、离散型市场规模575亿元（-8.6%），变频器及通用伺服规模均有下滑，PLC和工业机器人规模基本持平。上半年公司通用自动化在能源石油等过程型工业领域取得订单的快速增长、在离散型市场的top客户取得较好拓展。公司在中大型PLC、重载六关节机器人、免变压器接入PCS以及精密直线导轨等方面推出竞争力产品。上半年公司通用自动化的伺服\低压变频器\小型PLC\工业机器人产品市占率分别达到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，较去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽车行业景气度较高，行业产销量量同比增幅超过40%。上半年公司新能源乘用车定点车型快速增长，新势力客户、传统车企及海外客户均有增长，叠加公司电源类产品销售放量，公司新能源乘用车电控国内市场份额达到9.2%，同比提升2.2pcts。电梯行业方面，地产竣工带动电梯需求复苏，上半年电梯行业产量达到74.5万台（+12.9%），公司积极跟进大客户项目及空白市场拓展，国内电梯配套业务增幅超过20%，海外电梯业务增幅超50%。海外业务方面，收入8.11亿元（同比+137%），电梯业务为主，新能源汽车业务有一定比重，低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。空压机、注塑机、木工等行业解决方案正进行海外重点客户突破，欧洲研发中心和匈牙利工厂加紧建设落地。 毛利率企稳，费用率略增。上半年公司综合毛利率为36.3%（同比-0.1pcts）。收入结构变化产生毛利率降幅，被业务板块毛利率提升所对冲，毛利率维持平稳。各业务板块中，通用自动化业务毛利率达到46.45%（同比+0.38pcts）、电梯类业务毛利率达到29.38%（同比+4.07pcts）、新能源汽车及轨交类业务毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。上半年公司期间费用率为21.1%（同比+0.5pcts），销售/管理/研发等费用中，增量较大项目为人力资源费及股权激励。去年公司员工总数达到2.03万人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正处第五、第六期股权激以及第一、二期长效激励持股计划的期间，上半年股权激励费用摊销约1.6亿元（同比+160%），占营收比重约1.3%。 存货及合同负债同环比增长，把握结构性景气度。截止2023Q2，公司合同负债11.62亿元（同比+64%/环比+18%），存货60.60亿元（同比+12%/环比+11%）。预计空压机、注塑机、机床、物流等传统行业需求有恢复性增长，半导体、硅晶及石化有色等行业需求保持一定景气度，同时公司把握结构性机遇获取更佳的订单增量。 投资金额大幅增加，推动产能扩张。上半年公司非股权投资达到6.37亿（同比+97%），主要投向为东莞松山湖研发中心、岳阳汇川工业电机项目、常州汇川新能源汽车关键零部件项目（二期）、南京汇川江宁基地等，上述项目大部分进度介于50%-60%，项目产品涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等智能制造和产品研发等。上半年，期末在建工程达到18.47亿（较年初增长6%），在建工程项目与前述投向项目较为重合，大部分项目的工程进度介于77%-97%。期末公司固定资产34.5亿，预计在建项目达产后，将较大幅度增加公司产能，解决新能源汽车产品产能瓶颈等问题。 研发投入持续增长，储备多款在研产品。上半年公司研发投入金额达到12.95亿（同比+29%），研发人员数量达到4922人（+19%），研发投入占营收比重达到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研发项目达到50项（+13项），包括新发布数字智能控制器产品PAC800，配合InoQuickPro标准化编程平台，实现数字化转型价值流的闭环。此外，公司新一代乘用车电源转换器、混动汽车电控、混动汽车电机等在研产品已进入批量阶段，储能变流器、光储变流器等在研产品正处开发及验证阶段，为后续产品线储备新增量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到294.2亿、377.5亿、481.6亿，归属净利润达到50.7亿、64.6亿、81.6亿，业绩增幅为17%、27%、26%，EPS分别为1.91元、2.43元、3.07元。公司工控业务毛利率提升，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，历经周期底部彰显韧性，给予2023年业绩合理估值35-45倍，合理区间66.9元-86.0元，维持“买入”评级。 风险提示：工控需求下滑，过程工业市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期。

     汇川技术(300124) 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67元，同比增长7.05%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司积极把握结构性行情市场机会，多产品解决方案的优势进一步凸显，驱动营业收入保持较快增长，23Q2业绩环比增长显著。分业务板块来看，报告期内，公司通用自动化业务实现营业收入68.55亿元，同比增长15.52%；智慧电梯电气类业务实现营业收入23.68亿元，同比下降7.33%；新能源汽车业务实现营业收入29.67亿元，同比增长47.71%；轨道交通业务实现营业收入2.07亿元，同比增长13.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营收76.69亿元，同比增长36.50%、环比增长60.37%，实现归母净利润13.30元，同比增长5.75%、环比增长78.05%。 报告期内，公司毛利率同比下降0.1pct至36.27%，净利率同比下降2.4pct至16.79%，通用自动化、智慧电梯业务毛利率同比提升0.38、4.07pct。分业务板块来看，2023H1，通用自动化业务（含工业机器人）毛利率46.45%，同比上升0.38pct；智慧电梯电气类业务毛利率29.38%，同比增长4.07pct,主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致；新能源汽车及轨道交通类业务毛利率19.10%，同比下降1.82pct，主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。2023H1，公司期间费用率为21.14%，同比增长0.48pct，其中销售费用率为6.04%，同比增长0.96pct，主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致；管理费用率15.23%，同比增长0.12pct，财务费用为-0.21%，同比下降0.6pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费用率10.40%，同比增长0.74pct，研发投入12.95亿元。 低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。根据睿工业统计数据，2023年上半年，公司通用伺服系统在中国市场分额约为24.3%，位居第一；低压变频器产品在中国市场的份额约17.5%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，位居第二名，内资品牌第一名；工业机器人产品在中国市场的份额7.02%，排名第六，SCARA机器人在中国市场的份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。 得益于公司全面推进国际本土化战略，报告期内公司实现海外收入8.11亿元，同比增长136.77%，占总收入比重增至6.51%，主要系公司在成熟市场(欧洲、韩国等)和新兴市场(印度、东南亚、中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。从产品角度看，电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。在技术与研发方面：公司加强欧洲研发中心的建设，承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发。在供应链方面：欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用，并已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元，按照8月24日收盘价66.16元，PE分别为33.5、26.4、21.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。