双林股份(300100)
历经探索再聚焦, 重回增长续辉煌
双林股份深耕座椅零部件二十载。 公司成立于2000年, 实控人邬建斌直接间接合计持股45.11%, 公司包含四大系列产品:内外饰件及机电部件、 轮毂轴承、 新能源电机、 变速箱, 2022年营收占比分别为53%/38%/7%/2%。 2000年至今, 公司的发展经历了耕耘、 探索、聚焦三个阶段, 未来公司有望开启新一轮增长。
座椅零部件赛道成长性强、 壁垒高, 公司深耕座椅调节系统
智能化驱动座椅市场规模升级, 座椅调节核心零部件壁垒较高, 毛利率显著高于其他零部件, 预测2025年市场规模约52亿元, CAGR为23.0%。 公司自2000年开始自研座椅水平驱动器, 技术突破实现多项指标媲美国际厂商, 公司的座椅调节器, 水平滑轨电机、 抬高电机、靠背调角电机等产品已获得相关客户订单, 后续有望持续释放业绩。
轮毂轴承产能充沛, 客户资源禀赋优越
轮毂轴承单元是汽车重要安全件, 具备消耗品属性, 2025年国内轮毂轴承市场有望达到473亿元, 2022-2025年CAGR为9.3%。 双林股份轮毂轴承研发壁垒较高, 目前公司轮毂轴承年产能1,800万套, 泰国新火炬将形成年产300万套轮毅轴承单元的产能, 预计2024年投产进一步打开市场空间。
新能源电机业务释放在即, 有望实现盈亏平衡
三合一、 扁线电机为电驱行业的趋势之一, 公司2015年开始布局。 2015年公司收购德洋电子, 布局新能源电驱。 已经有电机和减速器二合一电桥产品, 现有155电机平台, 产能50万套, 同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台, 目前扁线电机及三合一产品已经完成平台开发, 预计将于2023年9月开始逐步实现量产, 未来两到三年产能逐渐释放, 有望实现盈亏平衡。
我们预测2023-2025年公司归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元, YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%;当前股价对应PE分别为21.9/14.5/10.4倍,考虑到公司未来在座椅智能控制系统、 电驱动系统、 汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势, 我们给予“买入” 评级。