双林股份(300100) 历经探索再聚焦， 重回增长续辉煌 双林股份深耕座椅零部件二十载。 公司成立于2000年， 实控人邬建斌直接间接合计持股45.11%， 公司包含四大系列产品：内外饰件及机电部件、 轮毂轴承、 新能源电机、 变速箱， 2022年营收占比分别为53%/38%/7%/2%。 2000年至今， 公司的发展经历了耕耘、 探索、聚焦三个阶段， 未来公司有望开启新一轮增长。 座椅零部件赛道成长性强、 壁垒高， 公司深耕座椅调节系统 智能化驱动座椅市场规模升级， 座椅调节核心零部件壁垒较高， 毛利率显著高于其他零部件， 预测2025年市场规模约52亿元， CAGR为23.0%。 公司自2000年开始自研座椅水平驱动器， 技术突破实现多项指标媲美国际厂商， 公司的座椅调节器， 水平滑轨电机、 抬高电机、靠背调角电机等产品已获得相关客户订单， 后续有望持续释放业绩。 轮毂轴承产能充沛， 客户资源禀赋优越 轮毂轴承单元是汽车重要安全件， 具备消耗品属性， 2025年国内轮毂轴承市场有望达到473亿元， 2022-2025年CAGR为9.3%。 双林股份轮毂轴承研发壁垒较高， 目前公司轮毂轴承年产能1,800万套， 泰国新火炬将形成年产300万套轮毅轴承单元的产能， 预计2024年投产进一步打开市场空间。 新能源电机业务释放在即， 有望实现盈亏平衡 三合一、 扁线电机为电驱行业的趋势之一， 公司2015年开始布局。 2015年公司收购德洋电子， 布局新能源电驱。 已经有电机和减速器二合一电桥产品， 现有155电机平台， 产能50万套， 同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台， 目前扁线电机及三合一产品已经完成平台开发， 预计将于2023年9月开始逐步实现量产， 未来两到三年产能逐渐释放， 有望实现盈亏平衡。 我们预测2023-2025年公司归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元， YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE分别为21.9/14.5/10.4倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、 电驱动系统、 汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势， 我们给予“买入” 评级。

     双林股份(300100) 二十载座椅零部件龙头，轻装待发续新章 聚焦座椅零部件二十载，多元收购寻增长。双林股份成立于2000年，最早专注于汽车座椅零部件（包括水平驱动器、电动座椅电位器等）及汽车精密注塑件与模具产品。2014年，公司收购湖北新火炬，发展轮毂轴承业务；2015年，收购DSI变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016年，公司营收规模从3.4亿元增长到33.0亿元，净利润从0.42亿增长到3.54亿，实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。 大幅计提资产减值，聚焦优质业务轻装再发。2019年开始，公司遇宏观经济波动影响，对变速箱等业务资产减值计提10.0亿元。2022年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元，若不考虑2022年0.73亿元资产减值对净利的拖累，2019年-2022年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元，YoY分别为-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49亿元，YoY分别为-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，缓慢恢复增长。截止到2022年，公司主业内外饰部件（内含座椅零部件）、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0亿元，占总营收比为52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分计提、剥离不良资产，聚焦优质资产，未来有望从三个维度开启新一轮的增长。 维度一：座椅智能化抬高单车价值量，公司绑定优质客户有望持续成长 座椅电机作为座椅重要的零部件，对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下，单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求，需要配备的座椅电机逐渐增加，从最早的水平座椅电机，增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等，单车价值量从60元增加到最多360元左右。根据QYReasarch研究，2019年全球座椅电机市场规模83.1亿，未来随着电动座椅的渗透率持续提高，座椅电机的市场规模有望持续增长，2023-2026座椅电机销量CAGR预计达6.2%。 公司聚焦汽车座椅调节，自2000年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作，是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20多年的技术沉淀与客户积累，公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位。 维度二：电驱系统集成化、扁线化趋势显著，公司三合一电桥、扁线电机产能持续爬坡 随着新能源汽车对轻量化、小体积、低成本的需求不断提高，新能源车电驱系统近年不断向多合一集成化、扁线化等方向发展，以实现降本提效。电控系统方面，多合一系统可以减少动力总成的空间需求和成本。电机方面，相比于传统的圆线电机，扁线电机凭借其小型化、高功率密度的优势，渗透率有望不断提升。跟据NE时代数据，2020-2022年，新能源汽车用电机装机量规模从141.5万台/年增至870.4万台/年，期间CAGR达148%，未来随着新能源车渗透率提升，装机规模有望持续高增。 公司于2015年开始专注于于电驱动系统研发，目前已有155电机平台产能50万套，同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台，目前已经完成扁线电机及三合一产品平台开发；公司电驱动业务目前已经中标五菱、奇瑞、长安、一汽奔腾、山东鸿日等客户项目，其中奇瑞、一汽奔腾的项目已分别于2023年2月、4月实现量产，未来两到三年产能有望持续增长。 维度三：前装升级+存量翻新驱动轮毂行业扩容，公司技术领先绑定客户共成长 中国轮毂市场规模测算约376亿元，公司国产替代优势明显。前装市场方面，基于轮毂的安全属性与技术门槛，产品升级趋势明显，从最早的第一代到目前第三代轮毂产品，单车价值量从120元提升到700元，测算规模约115亿元。存量市场方面，轮毂具备消耗品属性，平均使用周期5年即需更换，测算规模约261亿元。向未来看，前装市场的迭代升级叠加存量市场的不断扩容，轮毂市场规模有望持续高增。 轮毂轴承行业壁垒较高，子公司湖北新火炬为为轮毂产业领军企业。全球汽车轮毂轴承主要制造商以外国企业为主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日进、捷太格特等，CR5约60%，竞争格局较好。目前，公司汽车轮毂轴承合作国内主机厂客户包括长城、一汽、长安等；同时，公司轮毂轴承产品已为比亚迪、吉利、赛力斯、长城、长安、一汽奔腾等新能源车型供货。其中，公司在2022年已取得蔚来阿尔卑斯DOM项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7车型，新能源订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。 盈利预测 我们预测2023-2025年公司收入分别为43.83/50.23/56.32亿元，YoY分别为4.7%/14.6%/12.1%；归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元，YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE分别为27.4/18.2/13.1倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势，我们给与“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

     双林股份(300100) 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收18.2亿元，同比-2.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比+42.9%；其中23Q2营业收入9.3亿元，同比+15.0%，环比+4.4%；归母净利润0.2亿元，同比+60.0%。23Q2销售毛利率17.4%，同比+0.9pct，环比-2.1pct；销售净利率2.5%，同比+0.8pct，环比-2.2pct。 点评： 营收稳定提升，归母净利润大幅增长。公司Q2实现营收9.3亿元，同比增长15.0%，环比增长4.4%，主要得益于内外饰及机电部件业务逐步提升；实现归母净利润0.2亿元，同比上升60.0%，环比下降46.4%；毛利率为17.4%，同比上升0.9pct，环比下降2.1pct；净利率为2.5%，同比上升0.8pct，环比下降2.2pct。 期间费用率稳中有降，规模效应逐步显现。费用率方面，公司2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.4%、6.2%、5.0%、-0.01%，同比+0.1pct/-1.4pct/-0.4pct/0.1pct，环比分别-0.2pct/-1.0pct/-0.1pct/-1.8pct。 产品结构进一步完善，新订单储备充足。公司23H1内外饰及电机部件收入10.7亿元，同比+11.23%，毛利率17.4%，同比-0.9pct；轮毂轴承部件收入5.6亿元，同比-24.4%，毛利率24.64%。公司生产的智能控制系统件（HDM）主要供货包括佛吉亚、李尔等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、奇瑞、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位；公司就电驱项目与五菱合作，目前有多个项目正在开展，更高功率扁线电机和三合一电桥项目预计将于2023年9月开始逐步实现量产。 逐步搭建产能配套后续业务，海外产能建设有望走出新增量。2021年新能源汽车轴承项目建设立项，2022年31000m2厂房建设已完成，后续将投入14条生产线，量产后将进一步提升企业产能；境外投资新火炬科技(泰国)有限公司，新建4条高端轮毂轴承生产线，已基本实现量产，并计划进一步加大投资及生产规模。 盈利预测与投资建议：公司“动力总成+轮毂轴承+饰件机电”三大产品线齐发，在手客户优质，订单充沛，国内外业务持续拓展，产能加速扩建。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元和3.3亿元，对应EPS分别为0.40、0.53、0.82元，对应PE分别为20、15、10倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、客户拓展不及预期等。