中科电气(300035) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.42亿元；公司2023年负极销量同比保持增长，海外市场开拓加速；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润0.42亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收49.08亿元，同比减少6.64%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少88.55%；实现扣非净利润0.93亿元，同比减少79.67%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.70%。 2024年一季度归母净利润同比扭亏为盈：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润2,376.75万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3,262.22万元，同比扭亏为盈。2024Q1公司销售毛利率同比增长9.55个百分点至17.40%；销售净利率同比增长17.63个百分点至3.84%。 负极盈利承压，产品和客户结构持续优化：2023年公司锂电负极材料出货量14.5万吨，同比增长20.11%；实现营收44.15亿元，同比下降8.54%毛利率同比下降5.20个百分点至12.84%。公司稳步推进云南曲靖年产10万吨负极材料一体化项目一期和海外负极材料生产基地建设，海外客户开拓正按计划积极推进，未来负极材料销量和海外销售占比有望提升。此外，公司高压快充和超快充负极材料成功在客户端批量应用，在硅基新型碳材料和锂金属负极等新型负极材料方面公司均有开发布局，未来产品结构有望进一步优化。 拟变更回购股票用途为注销，彰显公司发展信心：截至2024年4月25日，公司累计投入3.52亿元（不含交易费用）回购约3,788.41万股，占总股本比例5.24%。经董事会审议，公司拟将回购股份用途变更为“用于注销并相应减少注册资本”，体现了公司对未来发展的信心和对长期价值的认可，有助于增强投资者信心。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到负极材料市场竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.46/0.77/0.97元（原预测摊薄每股收益为0.59/0.93/-元），对应市盈率22.0/13.3/10.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

     中科电气(300035) 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收49.08亿元，同比-6.64%，归母净利润0.42亿元，同比-88.55%。公司2024Q1实现营收10.66亿元，同比+2.38%，归母净利润0.24亿元，同比+117.57%，同比扭亏为盈。 产品降价业绩短期承压，2024Q1同比扭亏为盈 2023年公司毛利率为15.46%，同比下降4.04pct;净利率为0.21%，同比下降6.60pct；23年负极市场竞争加剧，受产品降价影响以及石墨化加工费价格变化相对滞后，公司2023年盈利能力承压；相比23年前三季度亏损的状态，2023Q4盈利能力逐渐修复，全年实现正向盈利。2024Q1公司毛利率为17.40%，同比提升9.55pct，净利率为3.84%，同比提升17.63pct，同比扭亏为盈。 负极产销持续放量，稳步推进海内外产能建设 2023年公司负极产品产量为14.35万吨，同比+14.38%，销量为14.11万吨，同比+23.84%，产销率为98.34%，维持高位。2024年公司将稳步推进云南中科星城年产10万吨负极材料一体化项目一期以及海外负极材料生产基地的规划及建设，公司有望通过提高石墨化自给率和产线绿色智能化水平等途径实现降本增效。 磁电装备业务进展顺利，有望贡献新的业绩增量 2023年公司磁电装备板块实现营收3.89亿元，同比+30.24%。公司磁电装备业务与锂电负极业务具备协同发展优势，可开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备。随着公司磁电装备业务的产品结构优化、产线拓展和业务领域延伸，公司业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.32/73.25/90.86亿元，同比增速分别为20.88%/23.49%/24.03%，归母净利润分别为3.68/5.73/9.17亿元，对应增速分别为781.64%/55.88%/60.03%，EPS分别为0.51/0.79/1.27元/股，对应PE分别为20/13/8倍，建议持续关注。 风险提示：负极市场竞争加剧；海外产能建设不及预期。

     中科电气(300035) 2023 年盈利能力逐季修复 2023 年实现收入 49.1 亿元， 同比-7%， 归母净利润 0.4 亿元， 同比-89%，扣非归母 0.9 亿元， 同比-80%， 计提资产减值损失 1.5 亿元。 非经主要为-0.68亿元深创投投资款计提的利息， 0.24 亿元政府补助、 0.1 亿元非流动资产处置损益。 毛利率 15%， 净利率 0.2%。 全年负极实现销售 14.11 万吨（ 同比+24%）， 单吨扣非净利润为 0.02 万元/吨， 若加回减值为 0.12 万元/吨。 23Q4实现收入 13.85 亿元， 同比-8%， 环比+8%， 预计销量为 4.3 万吨， 同比+30%，环比+8%， 单吨扣非净利润为 0.27 万元/吨（ 环+0.11 万元/吨） Z， 若加回减值为 0.42 万元/吨（ 环+0.28 万元/吨） ， 盈利能力逐季修复。 24Q1 出货量同比高速增长， 成本管控能力超预期 2024Q1 收入 10.66 亿元， 同比+2%， 环比-23%， 计提资产减值损失 0.16 亿元。 我们预计出货接近 4 万吨（ 同比+63%） ， 单价 2.44 万元/吨（ 环比-0.48万元/吨） ， 价格年降逐步体现， 单吨扣非净利润 0.1 万元/吨（ 环-0.17 万元/吨） ， 若加回减值为 0.14 万元/吨（ 环-0.29 万元/吨） 。 单吨盈利下降幅度小于价格下降幅度， 在一季度开工率不足的背景下， 仍然实现了较为超预期的成本控制， 我们认为主要得益于公司高价库存进一步消化、 一体化产能拉通降低成本、 管理能力进一步优化。 出海摩洛哥布局一体化产能， 回购股份注销加强股东回报 公司拟在摩洛哥投资建设 10 万吨负极一体化基地， 总投资不超过 50 亿元。一期项目 5 万吨， 建设周期预计 24 个月， 摩洛哥毗邻欧洲、 是美国 FTA国家， 可满足未来欧美电动汽车本土化要求， 配套核心客户海外发展进程。公司公告回购进展， 已回购 3.5 亿元（ 0.38 亿股， 占公司总股本 5.24%） ，用途由“用于员工持股计划或股权激励计划” 变更为“用于注销并相应减少注册资本” ， 增厚现有股东回报。 盈利预测与投资建议 考虑到负极市场竞争加剧， 价格和单吨毛利平均水平均下降、 行业整体需求基数不及预期， 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润为 3.3/5.7/7.9亿元（ 前次预测为 10.2/16.5/-亿元） ， 对应 PE 分别为 22/12/9 倍。 考虑到公司出货量增速、 成本管控能力超预期， 有望在激烈竞争中提升份额， 给予 2025 年 15 倍 PE， 对应目标价 11.85 元， 维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期， 价格战持续进行等。

     中科电气(300035) 事件。2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收49.08亿元，同比变动-6.64%。利润端，23年分别实现归母净利润、扣非归母净利润0.42、0.93亿元，业绩整体符合预期。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收10.66亿元，同比+2.38%，环比-23.07%，归母净利润为0.24亿元，同比+117.57%，环比-75.74%，扣非后归母净利润为0.33亿元，同比+124.31%，环比-73.01%。毛利率：2024Q1毛利率为17.40%，同比+9.55pct，环比-4.69pct。净利率：2024Q1净利率为3.84%，同比+17.63pcts，环比-3.59pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.20%，同比-2.89pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、3.56%、3.47%、3.38%。 负极出货同增，价格下降影响盈利。23年公司负极材料出货14.5万吨，同比增长20.11%，对应营收44.15亿元，同比下降8.54%，毛利率12.84%，同比变动-5.20pcts，主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓，另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放，市场竞争加剧引发产品价格下降。 重视前瞻性技术研发，布局快充、储能类战略新品。公司积极推进前瞻性产品研发，1）快充方面：快充型高能量密度电池负极已成功实现量产，充电倍率超3C。新型硅基负极克容量已超1200mAh/g，首效超85%，可满足以4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求；2）储能方面：公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段，主要采用淀粉类前驱体路线，克容量拟达到300mAh/g。 投建摩洛哥负极一体化基地，海外布局加速。23年公司海外收入达3.59亿元，同比增长434.83%，占比7.31%，同比提升6.03pcts。24年4月27日，公司发布公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨锂离子负极材料一体化基地项目，分两期建设，一期和二期产能规划各5万吨，建设周期预计为24个月。随着公司一体化产能逐步落地，石墨化自给率将逐步提高，有望进一步降本增效。此外，公司积极开拓海外客户，对韩国SKOn、LGES均实现批量供货，其他海外客户开拓按计划进行。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收64.68、86.61、108.73亿元，同比增速分别为31.8%、33.9%、25.5%，归母净利润3.20、5.91、8.53亿元，同比增速分别为667.6%、84.6%、44.3%，对应PE为21、12、8倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期

     中科电气(300035) 投资要点 磁电装备业务起家，收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来，2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务，2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。2019年负极收入占比超过75%，2022年占比进一步提升至90%以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES，进入国际市场。 预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到，2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh，根据璞泰来回复投资者的消息，单GWh电池对应负极的需求量约1200吨，我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。 竞争格局较集中，中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据，2023年国内锂电负极出货中，中科星城市占率8.8%，排名第四，出货量排名前四的厂家合计市占率57%，市场较集中。2018-2023年，中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势，从第6名提升至第4名。 公司利润率和归母净利润在2023Q1触底，2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响，2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9%，同时，由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提，2023Q1公司净利率-13.8%，也是历史低点。自2023Q2以来，公司毛利率和净利率持续改善，2023Q2归母净利润扭亏为盈，2023Q3继续提升。 公司有硅基负极的专利布局，并已经建成中试线。根据公司公告，截至2023年6月，公司已申请设计硅基负极的发明专利9项，主要涉及硅基负极的制备和处理的方法，其中已授权2项，已受理7项。根据公司披露，2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设，并给下游客户送样验证。 盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元，实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价，可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元，对应PE估值为16倍，高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。