序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,朱碧野,李佳,王一如,席子屹,赵丹,黎静 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:业绩符合预期,持续打造一体化布局 | 2024-04-28 |
中科电气(300035)
事件。2024年4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报,23年公司全年实现营收49.08亿元,同比变动-6.64%。利润端,23年分别实现归母净利润、扣非归母净利润0.42、0.93亿元,业绩整体符合预期。
24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收10.66亿元,同比+2.38%,环比-23.07%,归母净利润为0.24亿元,同比+117.57%,环比-75.74%,扣非后归母净利润为0.33亿元,同比+124.31%,环比-73.01%。毛利率:2024Q1毛利率为17.40%,同比+9.55pct,环比-4.69pct。净利率:2024Q1净利率为3.84%,同比+17.63pcts,环比-3.59pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为12.20%,同比-2.89pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、3.56%、3.47%、3.38%。
负极出货同增,价格下降影响盈利。23年公司负极材料出货14.5万吨,同比增长20.11%,对应营收44.15亿元,同比下降8.54%,毛利率12.84%,同比变动-5.20pcts,主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓,另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放,市场竞争加剧引发产品价格下降。
重视前瞻性技术研发,布局快充、储能类战略新品。公司积极推进前瞻性产品研发,1)快充方面:快充型高能量密度电池负极已成功实现量产,充电倍率超3C。新型硅基负极克容量已超1200mAh/g,首效超85%,可满足以4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求;2)储能方面:公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段,主要采用淀粉类前驱体路线,克容量拟达到300mAh/g。
投建摩洛哥负极一体化基地,海外布局加速。23年公司海外收入达3.59亿元,同比增长434.83%,占比7.31%,同比提升6.03pcts。24年4月27日,公司发布公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨锂离子负极材料一体化基地项目,分两期建设,一期和二期产能规划各5万吨,建设周期预计为24个月。随着公司一体化产能逐步落地,石墨化自给率将逐步提高,有望进一步降本增效。此外,公司积极开拓海外客户,对韩国SKOn、LGES均实现批量供货,其他海外客户开拓按计划进行。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收64.68、86.61、108.73亿元,同比增速分别为31.8%、33.9%、25.5%,归母净利润3.20、5.91、8.53亿元,同比增速分别为667.6%、84.6%、44.3%,对应PE为21、12、8倍,考虑到公司积极打造一体化产业链,出海进程领先,维持“推荐”评级。
风险提示:一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期 |
2 | 中泰证券 | 曾彪,朱柏睿 | 首次 | 增持 | 锂电负极头部企业,盈利能力持续改善 | 2024-03-11 |
中科电气(300035)
投资要点
磁电装备业务起家,收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来,2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务,2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。2019年负极收入占比超过75%,2022年占比进一步提升至90%以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES,进入国际市场。
预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到,2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh,根据璞泰来回复投资者的消息,单GWh电池对应负极的需求量约1200吨,我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。
竞争格局较集中,中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据,2023年国内锂电负极出货中,中科星城市占率8.8%,排名第四,出货量排名前四的厂家合计市占率57%,市场较集中。2018-2023年,中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势,从第6名提升至第4名。
公司利润率和归母净利润在2023Q1触底,2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响,2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9%,同时,由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提,2023Q1公司净利率-13.8%,也是历史低点。自2023Q2以来,公司毛利率和净利率持续改善,2023Q2归母净利润扭亏为盈,2023Q3继续提升。
公司有硅基负极的专利布局,并已经建成中试线。根据公司公告,截至2023年6月,公司已申请设计硅基负极的发明专利9项,主要涉及硅基负极的制备和处理的方法,其中已授权2项,已受理7项。根据公司披露,2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设,并给下游客户送样验证。
盈利预测及投资评级:预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元,实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价,可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元,对应PE估值为16倍,高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 |
3 | 中银证券 | 武佳雄,李扬 | 维持 | 买入 | 高价库存影响去化,三季度盈利环比修复 | 2023-11-07 |
中科电气(300035)
公司发布2023年三季报,前三季度归母净利亏损0.56亿元,较中报有所收窄;随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升,公司经营情况向好发展;维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元,较中报亏损收窄:公司发布2023年三季报,前三季度归母净利亏损5,626.56万元,扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算,2023年三季度实现归母净利6,865.62万元,同比下降57.93%,环比增长561.12%;扣非净利8,362.57万元,同比下降53.59%,环比增长260.16%。
经营现金流改善明显,存货结构更趋合理:2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降,公司大规模库存导致成本变化滞后,盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元,同比增长124.18%,改善明显,存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元,降幅28.37%,存货结构更趋合理。
负极产销向好,盈利能力环比改善:随高价库存逐步去化,公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74%,同比下降1.69个百分点,环比增长3.73个百分点;销售净利率4.40%,同比下降5.03个百分点,环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨,产能利用率达到80%-90%,处于较高水平,目前,公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段,云南曲靖基地积极推进,随着相关产线陆续建成投产,公司负极产销有望得到支撑。
快充产品已获批量应用,积极开拓海外市场:公司快充负极已成功在客户端批量应用,并成为公司主要产品之一,目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SK On、LGES实现批量供货,其他海外客户开拓正按计划进行,未来海外销售占比有望进一步提升。
估值
在当前股本下,考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元(原预测为1.59/2.16/-元),对应市盈率357.6/18.2/11.6倍;维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。 |