硅宝科技(300019) Q3业绩符合预期，硅碳负极材料及专用粘合剂等项目转固有望贡献增量公司发布2025年三季报，前三季度营收26.51亿元，同比+24.3%；归母净利润2.29亿元，同比+44.6%；扣非净利润2.03亿元，同比+37.6%；其中Q3营收9.44亿元，同比-3.1%、环比+1.6%；归母净利润0.75亿元，同比+32.2%、环比-10.0%；扣非净利润0.71亿元，同比+30.3%、环比-0.9%，公司2025前三季度及2025Q3业绩均实现同比高增长，符合预期，“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”完工转入固定资产。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43、4.35、5.04亿元，对应EPS为0.87、1.11、1.28元/股，当前股价对应PE为23.6、18.6、16.1倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。 原材料有机硅价格延续低位有望助力盈利修复，在建工程有序转固助力成长2025Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为4,789、2,668、3,487、123万元，同比+18.0%、-23.5%、+19.5%、+70.3%；环比-9.1%、+0.6%、+3.8%、+229.0%。据Wind和百川盈孚数据，2025Q3有机硅DMC市场价格11,380元/吨，同比-16.4%、环比-5.9%。截至10月22日，有机硅DMC市场价格11,300元/吨，同比-17.5%、较2025年初-13.1%，处于2017年以来的3.08%历史分位；我们测算价差3,984元/吨，同比-23.6%，处于2017年以来的2.86%历史分位，目前供应端受部分厂家检修影响，整体供应量延续缩紧态势，需求端终端消化速度较缓慢，部分企业面临累库压力。主要原材料价格延续低位有望助力盈利能力修复，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为21.53%、8.64%，同比分别+0.9、+1.09pcts，相较2024年报分别+0.71、+1.02pcts。此外，2025三季度末，公司在建工程较期初减少13,489.01万元，下降72.19%，主要系公司“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”和“年产8500吨偶联剂、411.7吨异丙醇、719.6吨一水合乙二胺项目”完工转入固定资产所致，我们看好公司在建工程有序转固，高附加值产能有序投放带来充足成长动力。 风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。

     硅宝科技(300019) 事件：硅宝科技发布2025年半年报，上半年实现营业收入17.07亿元，同比+47.4%；归属于母公司股东的净利润1.54亿元，同比+51.6%。按3.93亿股总股本计，实现每股收益0.39元。其中，第二季度实现营业收入9.29亿元，同比+35.8%、环比+19.3%；归属于母公司股东的净利润0.83亿元，同比+35.2%、环比+17.4%，实现每股收益0.21元。 热熔胶和工业胶业务快速增长，贡献主要收入及毛利增量。25H1公司营业收入同比增加5.49亿元，分业务板块看，建筑类用胶/工业类用胶/热熔胶分别实现营收6.51/4.42/5.12亿元，分别同比-0.47/+1.01/+5.12亿元。其中，公司2024年收购江苏嘉好，增加公司在热熔胶领域的业务布局，上半年江苏嘉好营业收入及净利润全部并表，贡献业绩增量。同时，在工业胶领域，上半年收入同比快速增长（yoy+29.5%），公司持续加强与头部企业和行业标杆客户合作，在汽车制造、电子电器、动力电池、电力、轨道交通等领域均保持高速增长。在建筑胶领域，公司产品销量同比增长，市场份额提升，稳居行业龙头地位。公司硅烷偶联剂业务，受到行业竞争加剧的影响，产品价格低位运行，销量同比下降。此外，公司积极开拓海外市场，产品远销印度、巴西、印度尼西亚、美国、俄罗斯、马来西亚、波兰、韩国等60多个国家和地区，上半年实现出口销售收入2.23亿元，同比+288.0%。 盈利方面，25H1公司实现毛利额3.73亿元，同比增加1.13亿元，yoy+43.6%，综合毛利率21.9%，yoy-0.6pcts；其中25Q2毛利额2.07亿元，yoy+34.1%、qoq+23.9%，单季度综合毛利率22.3%，yoy-0.3pcts、qoq+0.8pcts。分业务看，25H1公司建筑胶/工业胶/热熔胶分别实现毛利额1.45/1.42/0.80亿元，同比-0.08/+0.44/+0.80亿元，工业胶和热熔胶贡献主要毛利增量。三项业务毛利率分别为22.3%/32.2%/15.7%，yoy+0.3/+3.4pcts（24H1没有热熔胶业务，暂不同比）。费用方面，25H1期间费用率12.9%，同比持平；25Q2费用率12.2%，同比-0.1pcts，环比-1.6pcts。 硅基负极材料下游渗透率不断提升，公司硅碳负极材料销量快速增长。据GGII统计，25H1我国锂电产业景气度维持高位，整体增速超40%；新型负极材料产业化进度实现明显突破，其中CVD工艺硅基负极率先在数码锂电池领域放量，下游不断向消费电子、小动力、高端乘用车领域渗透。公司重点发力硅氧产品和新型硅碳产品，1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行，依托强大产品力及持续深化的客户关系，产品以直销为主，销量快速增长，市场份额逐步提升。同时，全资子公司硅宝能源年产5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，5000吨聚氨酯密封胶、1万吨动力电池用有机硅粘合剂生产线正常投产，剩余产能稳定建设中。 盈利预测与估值：结合公司工业胶业务发展以及硅碳负极项目推进，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.0/5.1亿元（前值为3.4/4.3/5.1亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

     硅宝科技(300019) 核心观点 2025年上半年公司营收及归母利润同比高增。2025年上半年公司营业收入为17.07亿元，同比增长47.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长51.56%。其中第二季度，公司营收为9.29亿元，同比增长35.78%，归母净利润为0.83亿元，同比增长35.17%。公司建筑胶稳居龙头、工业胶高速增长、热熔胶稳步提升，整体经营业绩再创历史新高。 建筑类用胶市场份额持续提升，稳居行业龙头地位。2025年上半年，公司建筑业用胶营业收入为6.51亿元，毛利率为22.34%，较去年同期上升0.32个百分点。建筑业整体在政策的持续调控下，房屋新开工和竣工面积同比下降幅度收窄，并且“好房子”的建设理念持续推进，为高端建筑胶扩展了市场空间。公司在建筑胶行业拥有良好的知名度和覆盖全国的销售网络，市场竞争力极强。 公司工业类用胶在汽车、电子电器及动力电池等领域保持高速增长。2025年上半年，工业用胶营业收入为44.17亿元，毛利率32.20%，较去年同期上升3.43个百分点。在制造业高端化、智能化、绿色化浪潮下，汽车、电子及家电行业为胶黏行业带来新的需求和增长点。公司不断加深与行业头部企业合作，提升了在比亚迪、宁德时代、中兴通讯、隆基等大客户中的市场份额，保持高速增长。 公司热熔胶及硅碳负极维持高增状态。子公司江苏嘉好作为开展热熔胶业务的平台，2025年上半年营业收入为5.12亿元，净利润4069万（2024年全年净利润4933万元），毛利率为15.67%，盈利能力明显提升。公司3000吨/年锂电池用硅碳负极产线顺利投产，硅碳负极材料销量快速增长。 有机硅中间体价格持续摩底，看好DMC价格修复带动公司业绩上升。有机硅中间体（DMC）自2022年下半年至今行业持续亏损，2025年8月25日，DMC全国均价为10800元/吨。随着海外产能的退出以及国内反内卷政策的相关出台，有机硅中间体的景气度及价格有望回升，带动公司产品价格上涨。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：公司作为行业龙头市占率不断提高，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空 间。我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为3.24/3.35/3.97亿元（前值为2.92/3.66/4.35亿元），EPS分别为0.83/0.85/1.01元（前值为0.74/0.93/1.11元），对应当前股价PE为26.7/25.9/21.8，维持“优于大市”评级。

     硅宝科技(300019) Q2营收、归母净利润环比增长，原材料有机硅价格低位助力盈利能力修复公司发布2025年中报，实现营收17.07亿元，同比+47.4%；归母净利润1.54亿元，同比+51.6%；扣非净利润1.32亿元，同比+41.8%。其中Q2实现营收9.29亿元，同比+35.8%、环比+19.3%；归母净利润0.83亿元，同比+35.2%、环比+17.4%；扣非净利润0.72亿元，同比+32%、环比+20.5%，Q2营收、归母净利润均实现同环比增长，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43、4.35、5.04亿元，对应EPS为0.87、1.11、1.28元/股，当前股价对应PE为25.2、19.9、17.2倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。 工业胶营收同比高增、盈利能力提升，硅碳负极材料销量快速增长 （1）分业务看，2025H1，公司建筑类用胶、工业类用胶实现营收6.51、4.42亿元，同比-6.79%、+29.51%；毛利率22.34%、32.20%，同比+0.32、+3.43pcts；热熔胶业务实现营收5.12亿元、毛利率15.67%；公司重点发力硅氧产品和新型硅碳产品，1000吨/年中试线和3000吨/年生产线稳定运行，硅碳负极材料销量快速增长；硅烷偶联剂行业竞争加剧，市场价格依旧处于低位水平、销量同比下降。（2）分子公司看，2025H1，子公司硅宝新材、拓利科技实现净利润5,214.7、2,474.2万元，同比+28.89%、+58.46%；子公司江苏嘉好实现营收5.12亿元、净利润4,069.1万元（2024年营收10.27亿元、净利润4,932.59万元）。（3）盈利能力，据Wind数据，8月22日，有机硅DMC市场价格11,000元/吨，同比-18.5%、较2025年初-15.4%，处于2017年以来的0.67%历史分位，主要原材料价格低位有望助力盈利能力修复。公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为21.88%、9.03%，同比分别-0.58、+0.25pcts，相较2024年报分别+1.05、+1.4pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为22.26%、8.96%，环比分别+0.83、-0.15pcts。 风险提示：项目进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。