神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入14.61亿元，同比增长4.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增长38.19%（2023年同期数据采用调整后口径）。2024前三季度公司实现营业收入45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。 游戏业务保持稳健，关注后续新游上线公司旗下核心游戏《旭日之城》《战火与秩序》保持长线运营，在公司年内减少买量投放费用的前提下，流水仍然保持稳健：《旭日之城》长期保持在SensorTower中国手游出海收入榜Top10，《战火与秩序》目前处于成熟期，月流水稳定在1200-1300万美元。此外,公司在研两款新品SLG游戏《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）已进入上线前准备阶段,有望在近期上线海外市场，为公司的手游出海业务贡献新增量。 费用结构优化，经营效率提升费用端来看，公司前三季度的总费用率（销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）为40.78%，较2023年同期下降5.8pct，其中销售费用率同比下降10.5pct，显示公司在费用控制方面取得显著成效。第三季度，管理费用率同比上升7.50个百分点，主要是由于当期非经常损益的成本计入管理费用所致。但单季度销售费用率和研发费用率同比均有所下降，总费用率为44.50%，同比下降6.6pct，公司经营效率提升显著。 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，Q3公司归母净利润同比大幅增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.84/13.77/15.49亿元，对应PE为17x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 事件：公司前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利10.94亿元，同比增长94.33%，归母净利率24.2%；扣非归母净利为8.32亿元，同比增长54.84%，扣非归母净利率18.4%。 点评： 收入稳健，利润延续高增长。单拆三季度，公司实现营收14.61亿，环比下降6.62%，同比增长4.53%；实现归母净利4.63亿，环比增长37.72%，同比增长191.43%，归母净利率31.67%，环比增加10.2pct，同比增加20.31pct；实现扣非归母净利2.15亿，环比下降35.13%，同比增长38.76%，扣非归母净利率14.69%，环比减少6.46pct，同比增加3.62pct。 费用控制良好，本期管理费用高增系一次性开支。24Q3销售费用为2.14亿，环比下降18.29%，同比下降47.97%，销售费率14.64%，环比减少2.09pct，同比减少14.77pct；管理费用为3.56亿元，环比增长46.65%，同比增长51.00%，管理费率24.37%，环比增加8.85pct，同比增加7.5pct；研发费用为0.79亿元，环比下降21.72%，同比下降4.66%，研发费率5.39%，环比减少1.04pct，同比减少0.52pct。本季度管理费用环比明显提升主要系公司在Q3结束与大唐半导体、大唐微电子之间的合同纠纷，并收回款项，在本季度需按收回款项的一定比例支付律师诉讼费，但此为一次性开支，后续没有持续性。 存量产品表现稳定，期待新品四季度上线。公司两款存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》前三季度持续保持相对稳定的流水表现，7~9月分别位列SensorTower游戏出海收入排行榜前10名和前30名。展望四季度，两款存量产品有望保持稳健的表现，软件业务在四季度迎来确收的高峰季，此外公司两款SLG新品《代号LOA》《代号DL》已于海外开启测试，公司预计于年底上线，其中《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：牧者之息》，有望于25年国服上线。 投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，2款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI技术带动效率提升。根据10月30日同花顺一致预期，预计公司24-26年营收68.91/79.91/90.03亿元，同比增长15.57%/15.96%/12.67%；归母净利润12.26/13.74/15.68亿元，同比增长38.16%/12.08%/14.13%，对应PE为21x/18x/16x，建议持续关注。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

     神州泰岳(300002) 老游戏继续驱动业绩增长，看好新游戏表现，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营业收入45.14亿元（同比+11.42%），归母净利润10.94亿元（同比+94.33%），扣非归母净利润8.32亿元（同比+54.84%）。Q3实现营业收入14.61亿元（同比+4.53%），归母净利润4.63亿元（同比+191.43%，环比+37.72%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非归母净利润同比增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）保持增长，《Warand Order》（《战火与秩序》）等游戏表现稳健，而销售费用同比减少所致。2024Q3归母净利润同比增长主要系收回大唐半导体、大唐微电子向公司支付的约2.45亿元诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。基于公司信用减值损失变化及核心游戏表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29（前值为11.62/13.72/15.69）亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为18.6/18.1/15.7倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升 2024Q3公司毛利率为61.19%（同比-2.13pct，环比+0.15pct）;销售费用率为14.64%（同比-14.77pct，环比-2.09pct），主要系减少推广费用所致；管理费用率为24.37%（同比+7.5pct，环比+8.85pct），主要系公司确认诉讼相关费用及增加职工薪酬所致；研发费用率为5.39%（同比-0.52pct，环比-1.04pct）；扣非后净利率为14.69%（同比+3.62pct），随一次性费用影响消除公司利润率或继续提升。 SLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏新游戏预计2024年底在海外上线，基于公司丰富发行经验及大量数据积累，新游戏上线有望助力公司长期业绩增长。此外，公司两款ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI数字员工、“AI+安全”、AI绘画平台UltraAI等多领域陆续落地AI应用，AI赋能不断深化，或为公司计算机业务打开新的成长空间，并赋能游戏业务降本增效。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 历时7年研发，国产游戏大作《黑神话：悟空》于当日10点整正式上线，上线1小时后同时在线玩家超100万，登顶全球最大游戏发行平台Steam全球热销榜，在美国、新加坡、泰国、加拿大、巴西、意大利等12个国家和地区霸榜。 当日晚间数据显示，《黑神话：悟空》全平台销量超450万份，销售额超15亿元，飙升至Steam全球周销量冠军。 随着《黑神话：悟空》的爆火，国产游戏似乎又迎春天，碰巧，风云君最近发现了一家业绩看上去很厉害的游戏公司——神州泰岳（300002.SZ），有多厉害呢？ 一、游戏营收五年CAGR超50%，逆势王者？ 在黑悟空爆火之前，我国游戏市场的景气度并不乐观。 2024年一季度，在A股22家游戏公司中（中证行业分类），有55%的公司出现了营收下滑，更是有68%的公司出现了利润下滑，7家公司处于亏损状态，整体业绩并不理想。 即使拉长时间线至过去五年，仍有过半以上的游戏公司出现业绩负增长，甚至有个别公司连亏多年。 然而，在这样一个行业普遍承压的背景下，神州泰岳的游戏业务表现堪称亮眼。 拿过去五年来说，神州泰岳的业绩一直表现出不俗的增长。营收从17.8亿元增至59.6亿元，复合增速达到35.34%。若仅考虑游戏业务（营收占比75.43%），其收入复合增速则要超过50%，五年内近乎贡献公司总增量的9成。

     神州泰岳(300002) 投资要点: 主力产品投放缩减释放利润，2024Q2业绩增长超我们预期 （1）收入端，公司2024H1营业收入30.5亿元，yoy+15%，2024Q1/Q2营收分别为14.9/15.6亿元，yoy+22.8%/+8.5%。 分业务看，2024H1游戏、计算机板块营收分别为24.3/6.27亿元，yoy+12%/+28.4%，占比分别为79.5%/20.5%，计算机板块收入占比同比提升2.1pct。计算机板块中AI/ICT运营管理营收5.4亿元，yoy+27%，其中AI子公司鼎富智能上半年营收6833万元，去年同期营收3833万元，yoy+78%。 分地区看，2024H1中国大陆地区实现营收5亿元，yoy-12.7%，海外及港澳台地区实现营收25.5亿元，yoy+22.8%，占比83.5%，同比+5.3pct。 （2）毛利端，2024H1公司毛利润19亿元，yoy+13.8%，毛利率62.3%，同比-0.7pct，2024Q2毛利润9.5亿元，yoy+6.5%，qoq+0.8%。上半年毛利率降低主要系AI/ICT板块毛利率下滑导致。 （3）费用端，2024H1公司销售费用5.5亿元，yoy-21.6%，销售费用率18%，同比-8.4pct，来自主力游戏产品《旭日之城》《战火与秩序》缩减投放。2024H1公司管理费用5亿元，yoy+42.9%，管理费用率16.4%，yoy+3.2pct，主要来自员工薪酬开支增加。2024H1公 司研发费用1.9亿元，yoy+17.6%，研发费用率6.3%，同比+0.1pct，主要来自研发人员工资开支增加。 （4）净利端，公司2024H1归母净利润6.3亿元，yoy+56.2%，扣非净利润6.2亿元，yoy+61.7%；其中2024Q1/Q2归母净利润分别为3/3.4亿元，yoy+65.6%/+48.7%，扣非归母净利润2.9/3.3亿元，yoy+95.4%/+40.7%，主要来自游戏投放规模缩减释放利润。 《旭日之城》投放强管控释放利润，《战火》稳健贡献利润，2024上半年SLG赛道竞争激烈，我们认为《旭日》缩减投放为公司主动控制的结果，维持此前《战火》仍处当打之年的判断，下半年关注产品大版本更新及运营活动表现，关注储备产品上线节奏及开服、投放表现。 （1）据sensortower，海外SLG手游2024H1流水同比+10%，头部竞争激烈。2024H1流水排名前五的产品为点点（世纪华通）《寒霜启示录》、元趣《LastWar:Survival》、壳木《旭日之城》、三七《末日喧嚣》、莉莉丝《ROK》，CR5为55%，较2023H1提升15pct，头部产品竞争激烈。 （2）壳木游戏：利润同比高增，厂商排名稳健。2024H1壳木营收24.3亿元，yoy+12.1%，毛利润17.7亿元，毛利率72.9%，同比+2.7pct，营销推广开支占流水比重20.4%，同比-9.2pct，净利润8.2亿元，yoy+50.1%，净利率33.9%，同比+8.6pct。据sensor tower，壳木游戏2024年1-7月在中国手游发行商全球收入榜排名分别为8/10/11/10/9/10/8，排名稳健。 （3）《旭日之城》：投放管控下流水环比略有下滑、利润大幅释放，关注后续版本更新或运营活动。2024Q1/Q2《旭日》流水分别为 9.2/9.1亿元，yoy+24%/13%，qoq-0.2%/-1.5%，2024H1流水占比74.3%；2024H1营销开支3.9亿元，yoy-24.3%，占流水比重21.4%，项目利润8.9亿元，yoy+57.9%，利润率48.6%，同比+12.1pct。 （4）《战火与秩序》：流水稳健、利润率提升。2024H1《战火》流水5.6亿元，yoy-3.1%，流水占比22.6%；营销开支1.1亿元，yoy-15.2%，占比19.7%，项目利润2.8亿元，yoy+2.7%，利润率50.3%，同比+2.8pct。 （5）储备产品：自研科幻SLG+模拟经营题材《荒星传说：牧者之息（代号DL）》（已获版号）、文明题材《代号LOA》均在上线准备中。 盈利预测和投资评级：公司以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队，有望跻身TOP行列；对技术底层的关注，有助于公司持续把握AI等新技术趋势，赋能行业，打造新增长点。考虑到 2024年核心产品《旭日之城》数据表现优异，上调业绩预期。2024-2026年营业收入分别为66.9/77.0/86.5亿元，归母净利润12.3/14.1/16.3亿元，对应EPS0.6/0.7/0.8元，对应PE为15/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。

     神州泰岳(300002) “游戏+计算机”双主业驱动，数字经济领军企业初长成。公司成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀的数字化内容原创能力，游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研发、面向全球市场的游戏发行与运营，现已构建“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索，构建“认知+”产业生态，推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园区等领域的广泛应用落地，结合创新技术和创新模式，推动多行业的智能化升级，为客户实现降本增效。 24H1营业收入稳增，盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53亿元/同比+15.04%，归母净利润6.31亿元/同比+56.18%，扣非后归母净利润6.18亿元/同比+61.73%，净利率20.41%/同比+5.44pct。 收入端：分季度看，2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿元，分别同比+22.79%/+8.53%。分业务看，游戏业务营收24.26亿元/同比+12.03%，主要系《AgeofOrigins》增长所致；AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06%；创新业务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元，分别同比+43.71%/+107.96%/-5.42%。 毛利率端：24H1公司整体毛利率62.31%/同比-0.69pct，主要系主营业务毛利率变动所致（游戏：72.86%/同比+2.65pct，AI/ICT运营管理：16.09%/同比-11.11pct）。虽然公司毛利率小幅下降，但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势，待AI业务逐步进入稳定期后，公司总体毛利率仍有向上空间。 费用端：24H1公司整体费用率为39.00%/同比-5.18pct，主要系销售费用率大幅下降所致（18.02%/同比-8.43pct）。管理费用率为16.36%/同比+3.19pct，主要系本期职工薪酬类支出增加所致；研发费用率为6.33%/同比+0.14pct；财务费用率为-1.71%/同比-0.08pct。 游戏业务：两款核心游戏逐渐步入成熟期，打造稳健业绩基本盘，下半年预计测试上线2款SLG新游戏，有望打开业绩弹性。公司全资子公司壳木游戏创立于2009年，在经历前期的品类探索阶段后，自逐渐专注于为策略类（SLG）手游赛道，2023年壳木游戏实现营收44.98亿元/同比约+27%，净利润11.05亿元/同比约+44%，24H1中国手游发行商收入排行榜中位列第11，已发布《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89亿元/同比+21.43%，战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79%，两款保持高于竞品的内容更新频次，流水表现亮眼，24H1贡献游戏收入的95%以上、公司收入的75%以上，筑造公司业绩基本盘。下半年《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试，有望为公司贡献业绩新增量，建议关注游戏上线节奏和市场反馈情况。 计算机业务：“泰岳智呼”竞争力凸显，AI新产品市场空间可期。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需求，公司研发了基于“大数据+AI”的人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，能够将企业坐席人均产能提升50%以上、外呼接通效率提升8-10倍。相比于人工催收，“泰岳智呼”提升催收的覆盖率和成功率，减少人工介入的时间和成本，且平台的多场景适应性和智能分析能力使得企业能够更精准地定位客户需求，优化催收策略，最终达到更好的业务效果。除了应用于催收领域的“泰岳智呼”，公司推出多种类型的AI新产品（安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板等）。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提升竞争力和品牌影响力，业务收入有望实现持续增长，同时股权激励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段，鼎富智能有望逐步实现盈利，为公司贡献利润增量。 投资建议：游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收30.5亿元，同比+15.0%，归母净利润6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+61.7%；单季度来看，24Q2实现营收15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润3.4亿元，同比+48.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。 “研运一体”长线化发展，深耕SLG出海格局。公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳木游戏主要策略类手游，包括《Age of Origins》、《War and Order》、《InfiniteGalaxy》等。客户布局遍布全球150多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜24H1中国手游发行商收入第11位。 技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。24H1公司游戏产品实现营收24.3亿元，同比+12.0%；营业成本6.6亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《Age of Origins》营收增长亮眼，24Q1/Q2ARPU分别为89.9/96.4，游戏流水保持稳定，24H1实现营收17.9亿元（占比73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。 前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号Dreamland）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海外发行上线。两款游戏均采用Unity3D引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为11.7亿元、13.6亿元、15.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍；公司核心产品表现稳健，投放侧持续优化，软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：公司发布2024半年报，2024H1实现营收30.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%。单2024Q2实现营收15.64亿元，同比增长8.53%、环比增长5.13%；归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%、环比增长13.88%。 游戏收入持续增长，买量效率不断提升。游戏方面，2024H1公司游戏收入24.26亿元，同比增长12.03%，主要系《Age of Origins》（旭日之城）流水增长所致；营业成本同比增长2.07%至6.58亿元，主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致；毛利率同比增加2.65pct至72.86%。具体而言，2024H1《Age of Origins》（旭日之城）实现收入同比增长21.45%至17.89亿元，占公司游戏收入比重由2023年的70.14%提升至2024H1的73.75%，对应推广营销费用同比减少24.32%至3.92亿元，该游戏逐渐步入成熟，其用户数量在上半年有所衰减、但活跃用户数占比由2023年的平均51%提升至2024H1的平均59%。《战火与秩序》实现收入同比略减1.75%至5.60亿元，占公司游戏收入比重由2023年的25.24%略降至2024H1的23.08%，对应推广营销费用同比减少14.73%至1.10亿元。此外，公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏—科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”；其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本，有望进一步贡献业绩增量。 软件和信息技术服务业务增长态势良好，鼎富智能亏损收窄。整个板块营收6.08亿元，同比增长29.82%。其中，AI/ICT运营管理收入同比增长27.06%至5.43亿元，毛利率同比减少11.12pct至16.09%；物联网/通讯收入同比增长107.96%至0.20亿元，毛利率同比增加15.27pct至78.90%；创新服务收入同比增长43.71%至0.45亿元，毛利率同比减少2.46pct至40.81%。此外，2024H1鼎富智能实现营收0.68亿元、净利润-0.29亿元（2023年实现营收1.43亿元、净利润-0.63亿元）。 投资建议：公司两款核心游戏彰显了长线运营能力，后续新品有望继续贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收69.36亿元/79.87亿元/90.24亿元，归母净利润11.89亿元/13.15亿元/14.51亿元，EPS分别为0.61元/0.67元/0.74元，对应PE分别为14.40倍/13.02倍/11.80倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：神州泰岳近期发布2024年中报 2024年上半年实现总营收30.53亿，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿，同比增长56.18%，扣非后归母净利润为6.18亿，同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿，同比增长48.97%。 子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%，收入上涨主要是核心产品《Age of Origins》增长所致。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。 新品储备：《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月，累计开发支出超过3500万。 非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿，同比增长34.5%，收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致，但整体毛利率由于低毛利的云业务影响，较去年同期下滑9.5个百分点。 销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿，销售费用率为18.02%，较去年同期下降8.43个百分点。 盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原69.04亿）、73.47亿（原80.49亿）、78.88亿（原89.42亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83亿（原10.57亿）、12.84亿（原12.32亿）、14.88亿（原15.37亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 主要观点： 业绩表现： 公司发布2024年半年报。24H1，公司营业收入30.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润为6.31亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增长61.6%。24Q2，公司营业收入15.64亿元，同比增长8.53%；归母净利润为3.36亿元，同比增长48.73%。 游戏业务稳健增长，长线运营能力得以验证。 公司深耕海外游戏市场，在24H1，公司游戏业务实现收入24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率达72.86%，较去年同期增长2.65pp。具体看，公司核心游戏产品为《Age of Origins》和《War and Order》，两款游戏Q1/Q2流水分别为9.24/9.10亿元（yoy+25.1%/14.4%）和2.94/2.65亿元（yoy+3.8%/-8.1%）。公司核心游戏长线运营能力得以验证，后续《代号LOA》与《Dreamland》海外上线有望为公司游戏业务进一步提供增量。 销售费用持续优化，净利率得以改善。 24H1，公司实现毛利率62.31%，同比减少0.69pp。三费方面，公司上半年销售费用为5.50亿元（yoy-21.6%），对应销售费用率为18.02%，同比减少8.43pp，主要由于游戏买量投入减少；管理费用为4.99亿元（yoy+42.87%），对应管理费用率为16.36%，同比增加3.19pp，主要由于职工薪酬类支出增加所致；研发费用为1.71亿元（yoy+22.38%），对应研发费用率为5.60%，同比增加0.34pp。在销售费用持续改善前提下，公司净利情况得以提升，24H1净利率为20.67%，同比增长5.44pp。 软件业务稳定增长，AI产品赋能行业 分业务看，24H1，AI/ICT运营管理收入为5.43亿元，同比增长27.06%；物联网/通讯业务收入0.20亿元，同比增长107.96%；创新服务收入0.45亿元，同比增长43.71%。公司通过自有的NLP系列技术，推出“泰岳智呼”平台，在智能催收和智能电销方面为B端客户提供智能化SaaS解决方案。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润11.68/13.83/15.34亿元，yoy31.7%/18.4%/10.9%，对应PE为14.3/12.1/10.91。公司长线运营游戏持续发力，海外游戏产品整体表现稳中有升，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收30.53亿元，yoy+15.04%，归母净利润6.31亿元，yoy+56.18%，扣非归母净利润6.18亿元，yoy+61.60%。其中，2024Q2实现营收15.64亿元，yoy+8.53%，qoq+5.13%；归母净利润3.36亿元，yoy+48.73%，qoq+13.88%；扣非归母净利润3.31亿元，yoy+40.72%，qoq+15.39%，业绩超过我们预期。 游戏业务：存量产品稳健释放利润，关注新游上线节奏。2024H1公司游戏业务实现营收24.26亿元，yoy+12.03%，核心产品《Age of Origins》《War and Order》流水表现稳健，2024Q1/2充值流水分别为9.24/9.10、2.94/2.65亿元，yoy+25%/+14%、yoy+4%/-8%。2024H1游戏实现净利润8.23亿元，yoy+50.11%，净利润率33.89%，yoy+8.59pct，净利润同比增速高于收入，我们认为主要系在外部买量竞争加剧背景下，公司主动调整买量策略，对应2024H1公司总体销售费用同比下降21.60%，存量产品利润稳健回收。环比来看，2024Q2核心产品《AOO》《WAO》流水有所回落，我们认为主要系买量策略调整致游戏活跃用户规模短期有所波动，部分被ARPU值提升所抵消。展望2024Q3及后续，我们看好《AOO》《WAO》随着买量投放重启，总体流水稳中回升，利润持续回收，同时积极关注新游《代号DL》《代号LOA》《荒星传说：牧者之息》的测试、上线进展，期待新游陆续上线贡献增量。 计算机业务：物联网/通讯、创新服务增速显著。2024H1公司计算机及其他业务实现营收6.27亿元，yoy+28.41%，其中：1）AI/ICT运营管理业务实现营收5.43亿元，yoy+27.06%；2）物联网/通讯业务实现营收0.20亿元，yoy+107.96%，同比高增主要受益于云服务业务新客户收入增长，以及电力业务收入增长，看好公司前瞻布局，有望持续受益于电力系统运维数智化，实现营收持续高增长；3）创新服务业务实现收入0.45亿元，yoy+43.71%，主要系公司智能电销和智能催收延续增长态势，看好公司运用自有NLP系列技术，持续完善“泰岳智呼”平台，突破行业痛点，有望实现客户规模和营收规模的持续增长。2024H1人工智能子公司鼎富智能实现营收0.68亿元，yoy+78.26%，净亏损0.29亿元，去年同期为净亏损0.45亿元，看好随着公司智能催收、智能电销业务的持续增长，鼎富智能净亏损有望进一步缩窄，并逐步贡献利润。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期，因此我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.62/0.69/0.78元（此前为0.59/0.65/0.74元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍。看好公司游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 业绩表现亮眼，二季度业绩环比双位数增长 2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增加15.04%；实现归母净利润6.31亿元，同比增加56.18%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长61.60%。费用端看，2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为18.02%/16.36%/6.33%，同比分别-8.42/+3.19/+0.14pct。分季度看，24Q2单季度实现营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利润实现3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%。 游戏老产品表现稳健，下半年新品蓄势待发 游戏业务方面，2024H1实现营收24.26亿元，同比增长12.03%，其中上线超5年的老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元，同比增长21.43%且推广营销费用优化，上线超8年老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元，同比-1.79%，保持稳定。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”。其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，国内上线时也会发布小程序版本。 AI赋能计算机业务，物联网/创新业务贡献增量 计算机业务方面，2024H1，公司AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元，同比分别增长27.06%、107.96%、43.71%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地，截至24H1，公司在AI领域已申请专利361件。公司发展物联网/创新业务，深度融合物联网、通信和ICT技术，为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务，提供高性价比的跨境数据流量服务。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，下半年新产品上线支撑业绩长期持续增长。我们预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元，EPS为0.60/0.68/0.78元，对应PE14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 核心游戏亮眼及计算机业务回暖继续驱动业绩快速增长，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入30.53亿元（同比+15.04%），归母净利润6.31亿元（同比+56.18%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+61.60%）。2024Q2实现营业收入15.64亿元（同比+8.53%，环比+5.13%），归母净利润3.36亿元（同比+48.73%，环比+13.88%）。公司2024H1业绩增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》继续增长，其他游戏产品保持稳定，以及新客户带来AI/ICT运营管理业务收入增长所致。基于公司产品表现，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69（前值为10.73/12.49/14.74）亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元，当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 费用率管控良好驱动利润率提升，长期盈利能力有望继续提升 2024Q2公司毛利率为61.04%（同比-1.14pct，环比-2.61pct），销售费用率为16.73%（同比-8.98pct，环比-2.65pct），管理费用率为15.52%（同比+1.57pct，环比-1.73pct），研发费用率为6.43%（同比+1.85pct，环比+0.21pct），净利率提升至21.47%（同比+5.8pct，环比+1.65pct）。我们认为，随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升，叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善，公司长期盈利能力有望保持提升。 SLG新游戏预计下半年上线；“泰岳智呼”效果良好，或迎来业务快速拓展公司核心游戏表现稳定，《Age of Origins》（旭日之城）2024H1实现收入17.89亿元（同比+21.43%），《War and Order》（战火与秩序）2024H1实现收入5.60亿元（同比-1.79%）。此外，公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于预计将于下半年在海外上线测试，随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量。公司“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，大幅提升催收作业效能和专业度，在智能电销方面为B端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化，随客户开拓，或迎来收入快速增长。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收30.53亿元，同比+15.04%；归母净利6.31亿元，同比+56.18%；扣非净利6.18亿元，同比+61.60%。 24Q2单季营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%；扣非净利3.31亿元，同比+40.72%，环比+15.39%。24H1游戏业务收入24.26亿元，同比+12.03%，毛利率72.86%，同比+2.65pct；计算机业务收入6.27亿元，同比+28.41%，毛利率21.49%，同比-9.51pct。 核心游戏流水高位稳健，销售费用逐季递减、利润加速释放。《Age of Origins》（《旭日之城》）23Q3-24Q2季度流水为8.31/9.26/9.24/9.10亿元，《War andOrder》（《战火与秩序》）季度流水为2.89/2.90/2.94/2.65亿元，两款核心游戏流水保持在较高区间内贡献可观收入增量，持续验证公司在SLG赛道的长线运营能力。23Q3-24Q2公司销售费用为4.11/3.57/2.88/2.62亿元，占收入比例为29.41%/18.70%/19.38%/16.73%，销售费用的控制得当进一步加速利润释放。公司储备2款SLG新游《代号LOA》与《Dreamland》预计24H2在海外上线，均在SLG玩法基础上融合模拟经营玩法，新游上线后有望带动游戏收入与利润水平再上台阶。 基本盘ICT运维业务稳中有增，AI业务与云服务贡献高景气度。24H1ICT运营管理收入5.43亿元，同比+27.06%；创新服务收入4520万元，同比+43.71%；物联网/通讯收入1982万元，同比+107.96%。子公司鼎富智能24H1营收6832.78万元，同比+78.3%；净亏损2941.58万元，同比大幅收窄。AI产品“泰岳智呼”以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，目前已服务多家头部金融企业以及众多金融服务企业。公司云服务业务通过与亚马逊云科技的合作重构公有云领域的核心竞争力，逐步将出海能力提升，目前服务客户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗等领域。 盈利预测：我们看好公司游戏业务在核心SLG产品长线运营策略下持续增长，新游SLG上线后有望助推流水与利润规模再上台阶；计算机业务ICT运维基本盘稳定，有望受益于AI与云服务业务高景气度。我们预测公司24-26年的收入为69.03/79.17/89.07亿元，对应YOY15.8%/14.7%/12.5%，24-26年归母净利润12.02/13.37/15.31亿元，对应YOY35.5%/11.2%/14.5%。维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水表现不及预期，市场竞争加剧，海外政策变化等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2024年半年报：1）实现营收30.53亿元，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%，扣非净利润6.18亿元，同比增长61.60%；2）Q2单季实现营收15.64亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%，扣非净利润3.31亿元，同比增长40.72%。 净利润大幅增长，销售费用率优化显著。 2024年上半年，公司盈利能力出色，毛利率62.31%（yoy-0.69pct）较为稳定；归母净利率达到20.67%（yoy+5.44pct），主要得益于有效的费用控制。公司销售费用率18.02%（yoy-8.43pct），系游戏买量投入减少；管理费用率16.36%（yoy+3.19pct），系职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，（yoy+0.14pct），基本持平。费用率的优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果。 核心业务游戏与ICT服务增长势头仍强劲。 分业务看，2024年上半年公司各业务板块均实现了稳健的增长。游038543899戏业务收入达到24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率高达72.86%（yoy+2.65pct）。ICT运营管理收入5.43亿元，同比大增27.06%，尽管毛利率下降11.12pct至16.09%，但增长势头强劲。物联网/通讯和创新服务业务收入分别为1982万元、4520万元，分别同比增长107.96%、43.71%。 壳木游戏利润大增50.11%，主力游戏产品运营稳健。 2024年上半年，公司子公司壳木游戏实现营收24.27亿元，同比增长12.08%；净利润8.23亿元，同比增长50.11%。公司现有6款SLG游戏产品在运营，其中两大主力游戏产品：1）Age of Origins（《旭日之城》）Q1/Q2流水为9.24/9.10亿元，上半年流水同比增长18.59%；2）War and order（《战争与秩序》）Q1/Q2充值流水为2.94/2.65亿元，上半年流水同比减少3.07%。主力产品流水较为稳健有效支撑了公司的营收与利润的基本盘，后续关注新游上线进度及其对业绩的增量贡献。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16元（对应18倍PE），维持“买入-A”评级。 风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。

     神州泰岳(300002) 投资要点 计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于2001年，从事ICT运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注SLG手游研运出海，计算机业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信，并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023年及2024Q1公司实现营收59.62/14.88亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润8.87/2.95亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著，2020-2023年公司人均创收CAGR为8%，人均创利CAGR为24%。 游戏业务：SLG手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年，经过2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段，自2017年起专注SLG手游出海，并取得出色成绩，2016-2023年天津壳木收入CAGR达48%，净利润CAGR达27%，其中2023年实现营收44.98亿元，yoy+26.52%，净利润11.05亿元，yoy+44.46%，净利润率24.56%，yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏《Warand Order》《Age of Origins》保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中《WAO》流水趋稳，《AOO》流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线海外地区，我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。 计算机业务：ICT运维有望企稳回升，AI及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初，公司运用自有NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，同比高增54%/114%，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响，看好后续业务持续增长，同时随着股权激励费用摊销结束，鼎富智能有望实现盈利，带动计算机业务利润弹性释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元，同比增长12.05%、16.16%、11.95%，归母净利润11.51、12.69、14.49亿元，同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部估值法，预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元，给予15倍PE，对应市值199亿元，计算机业务贡献收入16.85亿元，给予2.50倍PS，对应市值42亿元，合计目标市值241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险