中国广核(003816) 核心观点 建安业务贡献营收增量，归母净利润增长因大修增加而放缓。2024年一季度，公司实现营业收入191.82亿元（+4.88%），主要系建筑安装和设计服务业务营收同比增加所致；利润总额63.41亿元（+2.35%），归母净利润36.04亿元（+3.38%）；扣非归母净利润34.83亿元（+0.07%）。一季度公司运营管理的核电机组总发电量550.80亿kWh（+0.39%），上网电量518.14亿kWh（+1.83%）。一季度公司按计划完成了6个大修（包括2个跨年大修），并开始3个大修，去年同期共完成4个大修并开始3个大修，大修较上年同期有所增加，导致发电量在防城港3号机组投产和台山1号机组恢复并网发电的情况下增速有所放缓。 台山1号机组恢复正常发电。2023年11月27日台山1号机组恢复并网发电，2024年一季度未开展换料大修，台山核电站电量大幅增长，发电量66.00亿kWh，同比增长51.24%，上网电量61.66亿kWh，同比增长51.38%。一季度台山机组平均利用小时数1886小时，达到公司往年整体平均利用小时数水平（2024年一季度为1802小时，2023年一季度为1795小时），已恢复常态运行。 防城港3号机组达产，4号机组投产在即。2024年一季度防城港核电站发电量54.46亿kWh，同比增长7.90%，上网电量50.88亿kWh，同比增长29.37%，主要系3号机组于2023年3月25日投入商业运行，本期商业运营时间同比增加所致。4月9日，防城港4号机组首次并网成功，预计今年上半年投产。 投资计划有所增加。公司2024年度计划投资总额为305.9亿元，同比增加7.2%，其中固定资产投资252.1亿元，用于在运核电站的技术改造、在建核电项目的建设资金投资、核电前期项目开发等事项；股权投资3.8亿元，用于核能综合利用相关项目的资本金投入等事项；储备50.0亿元，用于市场应对和或有事项处理。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司营收884.8/952.9/1020.6亿元；归母净利润分别为119.8/131.2/144.2亿元，同比增速12/6/11%；每股收益0.24/0.26/0.29元，当前股价对应PE分别为17.4/16.1/14.4x，维持“买入”评级。

     中国广核(003816) 事件概述：4月24日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入191.82亿元，同比增长4.88%；归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.07%。 台山电量修复至1Q21水平：1Q24公司按计划完成了4个机组的年度换料大修和2个机组的十年大修，而上年同期共完成4个机组的换料大修，尽管防3与台1贡献增量，但因停机检修增加，Q1公司完成发电量（含联营）550.80亿千瓦时，同比增长0.4%。其中，在粤机组完成发电量295.84亿千瓦时，同比下降1.5%；粤外机组合计完成发电量254.96亿千瓦时，同比增长2.6%。自2023年11月台山1号机组重新并网发电，Q1台山核电完成发电量66.00亿千瓦，同比增发22.36亿千瓦时，增幅51.2%，绝对发电量已恢复至1Q21水平，考虑其已经连续三年亏损，随着机组电量修复，盈利水平有望改善，公司核电主业业绩有望释放。控股核电电量下滑的同时营收增长主因公司对惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加，单季度工程与建安收入增加，但该业务较低的毛利率致使Q1公司综合毛利率下降至39.3%，同比下降2.0个百分点。 退税下降抵消降费与信用减值冲回：因研发进度调整，Q1公司研发费用率下降0.6个百分点至0.6%，单季度研发费用同比减少0.97亿元，带动单季度期间费用同比减少1.19亿元；此外公司本季度应收工程款减值准备转回1.39亿元；但公司增值税退税带来其他收益同比减少1.94亿元至3.20亿元，降幅37.8%。增减之间，公司营业利润同比增加1.15亿元，增幅1.8%，低于营收增速3.0个百分点。 防4入列在即：据新华社报道，4月9日20时，公司防城港核电4号机组成功实现首次并网发电，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标迈出关键一步，按照目前进度4号机组预计将于今年上半年实现投产，年内贡献业绩增量。 投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.23/0.24元/0.26元，对应4月24日收盘价PE分别为18.2/17.5/16.6倍，参考可比公司估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价4.60元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%，实现归母净利润107.3亿元，同比增长7.64%，符合我们的预期。2）公告今年分红0.094元/股，分红率44.3%。 电力业务盈利符合预期，财务费用下降明显。公司实现营业收入825.49亿元，其中电力销售实现营收625.17亿元，同比增长7.59%，其他业务（主要是建设安装等业务）实现营收200.3亿元，同比下滑18.96%。在电力销售方面，公司全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长6.78%，其中增长较高的主要是防城港核电和台山核电，防城港核电上网电量同比增长40.21%，主因防城港3号机组2023Q1投产，台山核电上网电量同比增长20.5%，主因台山2号机组去年三季度大修，基数较低。公司全年结算电价0.4228元/千瓦时（含税），同比增长0.7%。在费用端，公司2023年财务费用下降9亿元，主因公司积极置换高成本贷款，2023年底公司资产负债率降至60.19%，较2022年减少1.2个百分点。 台山1号机检修完毕，防城港4号机年内投产，2024年公司业绩有望高增。一方面，2023年1月台山1号机组再次进入换料大修期且研究实验，导致市场对公司盈利及增长预期悲观，2023年11月底台山1号机组正式重启，意味着EPR技术顺利完成相关实验和考核，2024年台山机组运行将回归正常。另一方面，防城港4号机组预计在2024年年内投入运行，电价预估与防城港3号一致，而根据最新会计准则，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计4号机组全年也将贡献较高利润。 公司当前在建核电机组7台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2024年将投产1台（防城港4号），2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号）。另外公司管理核准待建4台机组，分别为宁德3、4号，惠州3、4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030年陆续投产。这意味着到2030年之前，公司每年均有1-2台的核电机组投产，为盈利的确定性稳定增长奠定基础。 公司承诺十四五分红率持续提升，建议关注公司股息率价值。公司公告在2020年分红比例（42.25%）基础上，2021年至2025年保持分红比例适度增长。公司2021、2022、2023年度分红比例分别为43.58%、44.09%，44.3%，实现连续三年增长，当前公司总体现金流情况稳定，能够支撑未来的资本开支和分红，预计2023-2025年分红比例有望持续稳定增长，假设2024-2026年公司分红率45%，测算下来公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，港股平台中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注公司股息价值。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为118.7、124.00亿元，新增2026年归母净利润预测130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为17、16、15倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，维持“买入”评级。中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注中广核电力。 风险提示：1）项目投产进度不及预期。

     中国广核(003816) 盈利能力提升，财务持续优化。2023年公司实现营业收入825.5亿元，较去年略降0.33%；其中销售电力业务收入同比增长7.6%，提供劳务和商品销售收入分别增长32.4%/10.3%，总营收下降主要原因是工程公司对海上风电项目的施工量减少导致建筑安装和设计服务收入同比下降21.1%，其他业务收入同比下降58.8%。归属于母公司股东的净利润约为107.3亿元，较去年增长7.6%。公司毛利率和净利率分别由2022年的33.3%/18.4%上升到2023年的36.0%/20.7%，毛利率的增长主要来自销售电力业务，2023年销售电力业务毛利率达到45.9%。截至2023年12月，公司资产负债率60.2%，自2019年公司资产负债率持续下降，经营活动产生的现金流量净额约为331.2亿元，较去年增长5.6%。 装机规模持续增长，技术保持领先。截至2023年底，公司管理27台在运核电机组和11台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的6台机组），装机容量分别为30568兆瓦和13246兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.5%，发电量持续增长。2023年防城港3号机组投入商业运行，宁德第二核电5、6号机组、惠州3、4号机组获得国务院核准，陆丰6号机组开始全面建设。公司技术领先，形成了具有自主品牌的二代改进型CPR1000核电技术、具有三代核电主要技术特征的ACPR1000技术、具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。2023年研发投入41.8亿元，研发投入占营业收入比例为5.1%，较去年上升0.41个百分点。 发电量持续增长，上网电价提升。2023年公司发电量1782亿千瓦时，较2022年提升7.3%。发电量的提升主要得益于新机组投入商业运营，公司总装机容量增加。公司核电运营管理也保持较高水平，2023年公司管理的在运机组有77.5%的指标处于世界前1/4水平（先进水平），有74.7%的指标处于世界前1/10水平（卓越水平），其中2023年在运机组平均利用小时数7509小时，较去年提升2.7%。2023公司的上网电量为1670.7亿千瓦时，中广核电力销售有限公司代理本集团以外代理用户实际用电量约为148.5亿千瓦时。2023年电力收入合计约为625.17亿元，占年度营业收入的75.7%。公司2023年平均上网电价为0.4228元/千瓦时（含税），较2022年略微提升。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为123.6/130.0/139.1亿元，对应EPS分别为0.24/0.26/0.28元；公司为核电龙头企业，未来机组持续投产贡献业绩增量，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：营业收入增长或不及预期，电力销售增长或不及预期。

     中国广核(003816) 事件： 公司发布一季度运营情况公告，一季度公司实现总发电量550.8亿千瓦时，同比增长0.39%；实现总上网电量518.14亿千瓦时，同比增长1.83%，总体电量保持平稳。 台山恢复、新增投产电量增长体现，短期受机组大修安排影响： 一季度公司部分电站电量波动较大，其中台山核电站及防城港核电站贡献较大电量增量，台山1号机组在2023年一季度开始进行换料大修，于11月才完成大修工作恢复并网，对去年公司电量及业绩形成较大拖累，今年一季度台山机组正常运行背景下子公司上网电量同比增长51.38%，同时防城港3号机组于2023年3月投产，今年一季度带来新增电量，防城港核电站上网电量同比增长29.37%。但受换料大修时间安排影响一季度其他多数电站发电量有所下降，其中大亚湾和阳江核电站影响较大，上网电量分别同比下降21.72%和9.73%。从全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港4号机组投产背景下公司全年业绩增长仍有保障。 兼具长期成长性与业绩稳定性的优质资产值得持续关注： 从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为917.90亿元、952.85亿元、958.14亿元，增速分别为11.2%、3.9%、0.4%，净利润分别为124.86亿元、127.17亿元、128.8亿元，增速分别为16.4%、1.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为4.5元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。

     中国广核(003816) 核心观点 核电主业稳健增长，建安业务拖累营收。2023年公司实现营业收入825.49亿元（-0.33%），主要系建筑安装和设计服务业务营收同比下降所致；归母净利润107.25亿元（+7.64%）；扣非归母净利润106.13亿元（+8.64%）。公司业绩增长主要系防城港3号机组投产，台山1号机组恢复并网，核电业务发电量及上网电量同比增加，及平均上网电价有所增长所致。公司管理的核电站上网电量2141.46亿千瓦时，市场化交易电量占比约57.3%（+2pct）其中公司控股的核电站发电量1781.97亿千瓦时（+7.26%），上网电量1670.72亿千瓦时（+6.78%）；平均上网电价0.4228元/kWh（+0.0031元/kWh）。 装机容量及利用小时数提高，上网电价有所上涨，成本小幅增加。目前公司在运机组27台，装机容量30568MW，平均利用小时数7509小时，同比增加198小时，台山机组恢复并网发电后，机组利用率有望进一步提高；在建机组11台，装机容量13246MW。市场化交易比例提高为核电电价带来上浮空间，宁德核电、防城港核电平均上网电价同比提高0.005/0.013元/kWh（不含税）。公司核电平均度电成本约为0.203元，同比增加0.002元/kWh，主要系折旧成本和运维成本同比增长所致，其中核燃料成本占比24.9%，固定资产折旧成本占比30.9%，计提乏燃料处置金占比10.2%，运维及其他成本占比34.0%。 资产注入预期明确，装机容量增长确定性高。公司控股股东中国广核集团根据避免同业竞争承诺函，承诺保留项目在核准开工后5年内，在满足资产注入条件后注入到上市公司。预计集团将在2024年注入惠州太平岭核电站，惠州核电站规划建设6台华龙一号机组，一期工程两台机组预计分别于2025、2026年投产，单机容量1202MWe，二期工程两台机组于2023年12月29日得到核准，截至2023年报尚处于FCD准备阶段。 分红比例同比持平。公司2023年度每股分红0.94元，分红总额47.47亿元，股利支付率44.26%，与2022年度的44.09%基本持平，2023年股息率为3.02%，对应2024年3月27日股息率为2.39%。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司建安业务营收下降、投资收益有所减少等因素的综合影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为119.8/131.2/144.2亿元（2024/2025年原为124.9/132.2亿元，新增2026年预测），同比增速12/6/11%；每股收益0.24/0.26/0.29元，当前股价对应PE分别为17.0/15.5/13.9x，维持“买入”评级。

     中国广核(003816) 3月27日晚间公司披露23年年报，全年实现营收825.5亿元亿元，同比-0.3%；实现归母净利润107.2亿元，同比+7.6%。23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。 经营分析 新投机组带来增量贡献，售电业务稳健增长。公司23全年上网电量为2141.5亿千瓦时，同比+7.95%（其中子公司1670.7亿千瓦时，同比+6.8%）。电量同比上升主因防城港3号机组投运以及联营的红沿河6号机组于2H22投运、23年换料大修总时长同比下降。23年平均上网电价0.423元/千瓦时，同比略增，体现核电作为低成本清洁基荷电源，即使参与市场交易受波动影响仍较小。 非售电业务占比下降，毛利率结构性提升。受海风建设量下降影响、约占总营收20%的建筑安装业务营收下滑，对综合毛利率起正向作用（23年升至35.97%，同比+2.7pct）。售电业务毛利率略有下降或主因防城港3号机组投运、推高年内固定资产折旧成本。 机组集中获批，核电成长性提升。23年公司新获批宁德5、6号机组，广东惠州核电3、4号机组，8M23陆丰6号机组开工建设。此外，广西防城港核电4号机组预计将于1H24投产，24年成长可期。 每股现金分红绝对值增加，看好核电长期投资价值。公司公告23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。核准重启以来核电再入成长期，资本开支压力较大。但往后看，利息费用下降/折旧到期将带来度电利润提升、度电分红绝对值提升。长期看，资本开支达峰后分红比例有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润118.5/128.9/130.7亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为17倍、15倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。

     中国广核(003816) 事件概述：3月27日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%（经重述）；归母净利润107.25亿元，同比增长7.64%（经重述）；扣非归母净利润106.13亿元，同比增长8.64%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.094元，合计派发现金红利47.47亿元，现金分红比例约44.34%。 防3贡献增量，防4入列在即：2023年公司完成发电量（含联营）2282.90亿千瓦时，同比增长8.0%。其中，在粤机组完成发电量1180.52亿千瓦时，同比增长2.8%；受益于防城港3号机组投产，粤外机组合计完成发电量1102.38亿千瓦时，同比增长14.3%；因市场化比例提高，公司机组综合上网电价上浮0.31分/千瓦时；全年实现发电营收625.17亿元，同比增加44.12亿元，增幅7.6%。单看防城港核电而言，2023年其实现营业收入88.71亿元，同比增长45.3%；净利润同比增加8.69亿元至25.38亿元，增幅52.1%；根据公司公告，防城港4号机组预计在今年上半年实现商运，综合来看全年防城港核电有望延续同比高增。 台山1号并网，不啻新投机组：根据公司公告，2023年11月27日，台山1号机组重新并网发电，该机组因事故在2021年停机检修，2022年下半年短暂重启后旋即在1Q23进入换料大修期；受此影响，2021、2022、2023连续三年台山核电净利润分别亏损6.48、21.25、16.78亿元，拖累公司业绩释放；作为单台装机175万千瓦的核电机组，2024年若其维持正常负荷功率运行，公司有望实现年内投产两台“新机组”。 集团资产有望平滑装机节奏：目前公司控股在建5个项目中，除前述防4机组预计年内投产；陆丰5、6号机组要在2027、2028年陆续投产；新核准宁德5、6号机组处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段，投产时间尚未明确；而受托管理的集团6台机组中，惠州1、2号预计在2025、2026年陆续投产；苍南1、2号预计在2026、2027年投产；若未来实现集团资产包注入，明确公司成长性的同时亦能较好平滑装机投产节奏。 投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。考虑到电量、电价情况调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.23/0.24元（前值为0.24/0.25元）新增26年EPS为0.26元，对应3月27日收盘价PE分别为16.9/16.3/15.4倍，参考可比公司估值，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价4.14元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。

     中国广核(003816) 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%；实现归母净利润107.25亿元，同比增长7.64%；实现扣非归母净利润106.13亿元，同比增长8.64%，随着核电装机投产公司业绩实现稳健增长，营业收入出现下降主要由于公司建筑安装和设计服务板块收入下降，但由于该板块毛利率低，对利润端影响较小。 装机投产叠加利用小时修复，公司业绩实现稳健增长： 根据公司公告，2023年公司实现上网电量1670.72亿千瓦时（不包含红沿河联营电站），同比增长6.8%，为公司业绩稳健增长的核心因素，一方面受益于公司红沿河6号及防城港3号机组分别于2022年6月和2023年3月投产，截至2023年底公司实现装机规模30.57GW，新增机组投产带来电量提升，其中防城港/红沿河电站上网电量分别同比增长40.2%/12.3%；另一方面受电力市场供需变化以及配合电网调度等方面影响2023年公司平均利用小时数有所提升，达到7522小时，较去年同期提升183小时。同时，受益于融资成本下降、负债结构调整以及偿还了2023年到期债务，压降财务费用9.26亿元，进一步带动公司实现业绩增长。 台山恢复带来短期业绩弹性，高速审批提供长期成长空间：从短期看，过去几年公司业绩均受到台山核电停机检修因素压制，台山核电为三代技术EPR机型的全球首堆，1、2733365999号机组分别于2018年6月和2019年6月建成投产，1号机组由于少量燃料棒破损于2021年7月至2022年8月停机检修，对公司业绩形成较大拖累。2023年一季度以来公司对台山1号机组进行换料大修，同时增加了部分检查和试验等相关工作，大修时间较长，因此2021-2023年台山核电分别亏损6.5/21.25/16.78亿元，对公司业绩形成压制，2023年11月，公司完成台山1号机组年度大修工作恢复并网发电，后续有望恢复正常运行，业绩制约因素消除，有望为公司今年带来较高业绩弹性。同时，2024年公司计划新安排18个换料大修（包括4个十年大修和1个首次大修），2022年受台山1号影响大修时间较长，达到920天，2024年大修天数有望大幅下降，进一步提升公司平均利用小时数。从长期看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11台，2024/2025年将分别投产1台，后续有望每年投产2台，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。 业绩稳健的优质类债资产： 从电价端看，2023年公司平均上网电价为0.423元/kWh，同比增长0.8%，总体电价基本持平，由于广东及其他公司核电所在省份均出台核电市场化电价政府回收机制，公司核电平均电价基本与核准电价持平，受火电市场化电价波动较小；从电量端看，核电具备优先调度权且不受自然资源影响，电量确定性较强；从成本端看，核电折旧成本占比较高，虽铀燃料现货价格出现较大涨幅，但公司燃料主要来自控股股东，受现货价格波动影响较小。公司是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成长性的电源类型。同时公司具备优异现金流，2023年实现经营活动现金流净额331.2亿元，净现比达到1.94。随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为917.90亿元、952.85亿元、958.14亿元，增速分别为11.2%、3.9%、0.4%，净利润分别为124.86亿元、127.17亿元、128.8亿元，增速分别为16.4%、1.9%、1.3%。集团在建/筹建核电机组达到6台，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为4.5元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。

     中国广核(003816) 核心观点 核电龙头公司，核电装机容量全国第一。公司主营业务为建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力。截至2023年12月，公司管理运营的在运机组达27台，装机容量30.57GW，占中国大陆在运机组装机容量53.59%；核准及在建机组11台，装机容量13.25GW。 能源低碳转型趋势下，核电成长空间巨大。核电链是全生命周期碳排放最小的发电技术之一，且可作为电力系统基荷能源，具有大规模替代火电的潜力。在我国水电开发临近上限、气电受限于天然气资源劣势的情况下，核电在电力系统中的占比有望进一步提高，预计到2035年，核能发电量在总发电量的占比有望达到10%，相比2022年翻倍。 有望量价上升，具备降本空间。2023年我国核电利用小时数7661小时，多年来保持稳定且有上升趋势，随着核电核准常态化，发电量有望持续稳定增长。从长期来看，市场化电价有望继续上升，核电市场化交易比例有望提高，电价有上浮弹性。从成本构成来看，核电项目进入平稳运营期后占比最高的固定成本主要受项目造价及融资成本影响，当前“华龙一号”机组造价1.6万元/kW，测算度电净利润约0.088元，随着借款还请和折旧完成，远期核电度电净利润可达0.204元。随着技术不断成熟和迭代，若造价降至1.5万元/kW，度电净利润将提升至0.095元。 业绩增长压制因素消除，静待投产稳定期。台山机组检修期间严重拖累了公司业绩增长，2023年11月27日台山1#机组恢复并网发电，公司核电业务回归稳健。2026年公司有望进入每年新增投产两台核电机组的投产稳定期。在我国每年核准6-8台核电机组的前提下，公司每年新增在建及核准待建机组有望维持在2-4台水平。按照每年核准2台机组，每台机组装机容量1200MWe，利用小时数7500小时，厂用电率6.5%和含税电价0.42元/千瓦时测算，投产首年满负荷运行情况下，将为公司带来约63亿元的营收，受益于机组投产前五年不征收乏燃料处置金和所得税“三免三减半”优惠政策，带来净利润约24亿元。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为108.5/124.9/132.2亿元，同比增长8.9%/15.1%/5.9%；EPS分别为0.21/0.25/0.26元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.78-4.94元之间，较当前股价有24%-30%的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。