中国广核(003816) 投资要点 事件：公司公告，公司拟向中广核集团收购其全资子公司中广核台山第二核电有限公司100%的股权。公司公告2024年第四季度运营情况。 自有资金收购台山第二核电100%股权，1倍PB注入集团资产。公司拟向中广核集团收购其全资子公司台山第二核电100%的股权。中国广核上市前，中广核集团保留若干核电相关业务，包括仍处于相对前期或规划中的核电相关业务，集团就此作出了关于进一步避免同业竞争的承诺，将根据保留业务的发展情况，将上述保留业务转让给公司，公司享有对集团拟出售保留业务的优先受让权和收购选择权。此次，台山第二核电拥有的核电项目核准前的准备工作较为充分，集团将台山第二核电股权转让给公司。截至评估基准日，台山第二核电所有者权益账面价值为12亿元，此次交易作价12.04亿元，估值合理，储备核电项目扩张。 在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量3179.8万千瓦，2024年公司新增6台机组获得核准，假设在手项目到2030年投产，确定性装机容量（含联营）将提升至5113万千瓦。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定增长。截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入。 2024年上网电量+6.1%，防城港+台山贡献明显。2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，2024年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%。分公司来看，2024年，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%。电量稳定增长，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别15.3/14.7/13.6倍（2025/01/13），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布了2024年第四季度运营情况公告，2024年，公司运营管理的核电机组总发电量约为2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%；总上网电量约为2272.84亿千瓦时，同比增长6.13%。 全年管理发电增长6.08%，单Q4同比增长9.4%：2024年，公司管理核电发电同比增加6.08%，一方面，24年完成17个机组大修+2个跨年大修，以及新开始1个年度换料大修；23年完成17个机组大修，以及四季度在推进2个跨年大修；另一方面防城港新增投产、台山1号机恢复正常运行，贡献24年电量新增量。其中，红沿河核电发电同比微增2.56%；扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高7.08%，增速高于红沿河。4Q2024，公司管理核电发电同比增加9.4%，主要系大修少于同期，以及防城港、台山等带来的增量。其中，红沿河核电站发电同比下降3.7%；扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高13.2%，增速显著高于红沿河。 全年防城港和台山机组表现亮眼，岭东大修时间较长：全年看，台山机组表现最亮眼，2024年发电同比增加52.05%，主要系1Q2023开始，台山1号机组开始年度换料大修，持续到2023年11月27日。其次，为新增投产的防城港机组，2024年防城港3号和4号分别较同期多发近3个月电量和7个月电量，防城港核电发电同比提高了18.88%。岭东核电由于换料大修总时间多于2023年，全年发电同比降低6.95%。4Q2024，除防城港和台山机组表现依旧亮眼外，大亚湾核电站同比高增107.7%，我们认为主要系大修因素导致，此外大亚湾2号机组装机由984兆瓦变更为1026兆瓦，大亚湾核电站装机增加至2010兆瓦。岭澳核电同比下降19.6%，或系四季度大修高于同期。 预计25年投产惠州1号机组，资产注入延期1年：2024年11月6日，苍南1号机组开始冷态功能试验，进入调试阶段。截至2024年12月31日，共管理16台在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台机组），2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计委托管理的惠州1、2号机组分别于25、26年投产，两台机组无法拆分后单独注入上市公司，当单个核电项目正式开工建设满六年时，两台机组实现或接近实现整体商运，故注入期限延期一年，由最晚不迟于正式开建后五年内延期至最晚不迟于正式开建后六年内。 盈利预测与投资建议：考虑到25年广东年度长协电价下降以及结合2024年公司电量等情况，我们下调原有预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为108.02、110.52和112.23亿元(原121.50、123.98和131.89亿元），对应PE分别为17.6/17.2/16.9倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入622.7亿元，同比增长4.06%；归母净利润99.84亿元，同比增长2.93%；扣非归母净利润97.38亿元，同比增长0.91%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.6%。 收入利润实现双增长，Q3三季度增速明显。2024年前三季度公司实现营收622.70亿元，同增4.06%，主要原因是：1）公司控股子公司上网电量较上年同期增加约62.33亿千瓦时；2）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。实现归母净利润约为99.84亿元，同增2.93%，主要原因是上网电量较上年同期增长以及财务费用较上年同期减少。2024年前三季度公司上网电量实现稳步提升，在运核电机组总上网电量约为1,668.90亿千瓦时，同比增长4.97%；控股子公司上网电量约为1,303.32亿千瓦时，同比增长5.02%。2024年Q3单季度业绩增速明显，实现营收228.93亿元，同增11.31%；实现归母净利润28.74亿元，同增4.87%，第三季度发电量提升明显，在运核电机组总上网电量608.80亿千瓦时（同比+14.71%，环比+12.33%），控股子公司上网电量约为483.19亿千瓦时（同比+15.23%，环比+14.04%），防城港和台山项目贡献明显。 新项目获批加速成长，宁德5号机组开始全面建设。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日，公司新增6台机组获得批准，分别是招远1号/2号、陆丰1号/2号以及苍南3号/4号机组。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年弹性提升至67%。2024年7月28日，宁德5号机组开始全面建设。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，期待集团核电资产注入加速成长。 全年计划18次大修，前三季度大修节奏相比去年加快。2024年第三季度，公司按计划完成了5个年度换料大修。截至2024年9月30日，公司已按计划完成10个年度换料大修、4个十年大修和1个首次大修，较2023年同期完成13个换料大修节奏加快。2024年第四季度，除继续进行已开始的机组换料大修外（其中包括1个十年换料大修），公司计划新开展3个年度换料大修。 费用控制良好，财务、管理费用下降明显。2024年前三季度公司期间费用同比减少7.67%至65.75亿元，期间费用率下降1.34pct至10.56%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.01pct/0.50pct/0.32pct/0.83pct至0.05%/4.28%/1.42%/6.23%，费用管控良好。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别18/17/16倍（2024/10/24），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国广核(003816) 事件：10月23日，公司发布2024第三季度报告，公司前三季度实现营业收入622.70亿元，同比增长4.06%，实现归母净利润99.84亿元，同比增长2.93%。基本每股收益0.1977元，同比增长2.92%，销售毛利率36.72%，同比下降8.15pct，净利率24.89%，同比下降2.70pct。24Q3单季度公司实现营业收入228.93亿元，同比增长11.31%，实现归母净利润28.74亿元，同比增长4.87%。 装机规模持续扩大，单Q3防城港和台山发电量高增。截至2024Q3，公司在运装机容量达3175.6万千瓦，同比增长3.89%，共完成10个机组的换料大修，上年同期公司完成13个机组的换料大修。2024年1月-9月，集团运营管理的核电机组总发电量约为1780.69亿千瓦时，同比增长4.93%。总上网电量约为1668.90亿千瓦时，同比增长4.97%。2024年Q3发电量646.91亿kWh，上网电量608.8亿kWh，同比增加14.7%。其中防城港4号机组今年新投运后，防城港核电站Q3实现发电量87.87亿kWh，上网电量82.29亿kWh，同比增加38.0%；台山1号机组于2023年11月底恢复运行，Q3实现发电量66.29亿kWh，上网电量61.93亿kWh，同比增加90.6%。 获准6台核电机组，叠加集团委托管理机组有望注入，后期成长性充足。 2024年8月19日，公司获准6台机组，截至9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组。1）公司控股：陆丰5号机组、6号机组分别于2027、2028年陆续投运。2）公司联营：宁德5号机组已于2024年7月28日FCD，进入土建施工阶段，计划于2029年投运；3）集团委托管理：惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运。控股股东委托管理的惠州、苍南核电项目后期有望注入，公司资产规模将继续扩大。中国广核集团承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后五年内注入上市公司，其中惠州1号、2号机组分别于2019和2020年开工建设，按照5年承诺期，预计最晚注入时间将在2024年底和2025年初，苍南1号、2号机组分别于2020年末和2022年初开工建设，预计最晚注入时间将在2025年底和2027年初。 投资建议：公司防城港4号机组今年新投运后持续贡献电量增量，叠加台山机组恢复运营，今年电量预期能够稳定增长；长期看，公司待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，公司远期成长性充足。我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为118.33/122.57/124.23亿元，EPS分别为0.23/0.24/0.25元，对应10月23日收盘价PE分别为18/17/17倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：核安全事故；政策变化；新技术遇阻；电价调整；汇兑损失。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报，3Q2024公司实现营业收入622.70亿元，同比增长4.06%；归属于母公司股东的净利润99.84亿元，同比增长2.93%。分季度看，3Q2024单季度营业收入228.93亿元，同比增长11.31%；归属于母公司股东的净利润28.74亿元，同比增长4.87%。 发电和建安业务稳中向好，前三季度归母净利润稳增3%：一方面，1Q-3Q2024，公司控股子公司上网电量同比增加5.02%，对应62亿千瓦时；另一方面，工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。发电和建安业务稳中向好，齐齐发力，前三季度公司营收同比增长4.06%。此外，叠加前三季度财务费用的压降和其他收益、投资净收益的增加，公司归母净利润同比增长2.93%。分季度看，单Q3公司归母净利润同比增长4.87%，表现相对突出，或系受益于单Q3公司控股子公司上网电量同比增加15.2%。 拟发行可转债，助力陆丰核电建设：2024年6月21日，公司董事会审议通过了关于公司向不特定对象发行A股可转换公司债券的相关议案。2024年8月8日，公司临时股东大会、A股类别股东大会、H股类别股东大会批准了可转债相关议案。2024年10月19日，公司收到深交所出具的《关于受理中国广核电力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的通知》。需在获得深交所审核通过并经中国证券监督管理委员会同意发行注册后方可实施。本次拟发行A股可转债募集资金不超过49亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于广东陆丰核电站5、6号机组项目。如果成功发行，将为公司核电板块的扩张夯实基础，改善资产负债的同时提高公司的融资能力。 16台核准在建机组，储备丰富支撑公司业绩向好：2024年8月19日，控股的招远1-2号（121.4*2）、陆丰1-2号（124.5*2），以及委托管理的苍南3-4号（121.5*2），共计6台（734.8万千瓦）已获国务院核准。截至9月30日，公司共计16台已核准待FCD及在建核电机组（包括本公司控股股东委托本公司管理的8台机组），在建机组储备丰富，支撑公司未来业绩稳步向上。此外，预计惠州1号机组将于2025年投产。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为17.5/17.2/16.2倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收622.7亿元，同比+4.06%，实现归母净利99.8亿元（扣非97.4亿元），同比+2.93%（扣非同比+0.91%）。24Q3单季度实现营收228.9亿元，同比+11.31%，实现归母净利28.7亿元（扣非27.8亿元），同比+4.87%（扣非同比+2.97%）。24Q3，公司非经常性损益为0.96亿元，同比增加125%，主要系政府科研项目补助收益增加所致。 扣非ROE小幅下降，主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3，公司ROE为2.46%，同比基本持平；扣非ROE 2.37%，同比下降0.06pct。拆分来看，公司毛利率为33.56%，同比下降1.22pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率均实现同比下降，降幅分别为0.02pct、0.48pct、0.19pct；但受研发投入力度加大影响，研发费用同比增加57%至5.75亿元，带动研发费用率同比提升0.74pct至2.52%。 防4台1贡献显著增量，24Q3发电量实现较快增长。24Q3，公司子公司实现发电量513.17亿千瓦时，同比增长15%；其中防城港核电站、台山核电站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时，同比大增38%、90%，我们预计主要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运，台山1号机组于2023年11月27日恢复并网，二者对三季度电量贡献较大。24Q3，公司联营企业红沿河核电实现发电量133.74亿千瓦时，同比增长13%，预计主要系大修天数少于去年同期所致。 展望24Q4，防4台1对发电量仍有拉动，大修安排或少于去年同期。24Q4，我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大修安排方面，根据公司公告，除继续进行已开始的机组换料大修外（我们预计主要为红沿河2号机组），24Q4计划新开展3个年度换料大修；而23Q4公司完成了3个年度换料大修和1个十年换料大修，并进行1个十年换料大修和1个年度换料大修；综合来看，大修安排或少于去年同期。 公司项目储备丰富，长期成长性确定。截至2024年9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台），1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计2025-2029年，公司将分别有1、2、2、1、1台机组投运，长期成长无虞。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4、130.2亿元，对应PE 19.16x、17.55x、16.37x，维持推荐评级。 风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

     中国广核(003816) 10月23日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24实现营收622.7亿元，同比+4.1%；Q3实现营收228.9亿元，同比+11.3%。1~3Q23实现归母净利润99.8亿元，同比+2.9%；Q3实现归母净利润28.7亿元，同比+4.9%。业绩符合预期。 经营分析 新机投运+换料大修优于同期，电量增长。1~3Q23上网电量为1668.9亿千瓦时，同比+4.97%（子公司1303.3亿千瓦时，同比+5%），主因防城港3号机组3M23投运、防城港4号机组5M24投运贡献电量同比增量。此外，与23年同期相比，台山核电前期大修期间面临的不利因素已消除，进入正常运行后今年换料大修时长减少，带来1~3Q24电量同比+52.9%，增速亮眼。 惠州1号机组完成热试，商运可期。目前暂由集团控股的惠州电站1号机组是预期最快投运的项目，预计并网时间在2025年，9M24完成了热试试验。此外，福建宁德电站5号机组也已于7M24进入土建阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润119.3/129.6/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为18倍、16倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布了2024年第三季度运营情况公告，2024年前三季度，运营管理的核电机组总发电量约为1780.69亿千瓦时，同比增长4.93%；总上网电量约为1668.90亿千瓦时，同比增长4.97%。 前三季度管理发电稳增4.93%，单Q3同比增长14.7%：1Q-3Q2024，公司管理核电发电同比增加4.93%，或系受大修次数和新增装机投产影响。1Q-3Q2024，公司已按计划完成10个年度换料大修，而2023年同期完成13个机组换料大修。此外，防城港3号机于2023年3月25日投运，4号机于2024年5月25日投运，故2024年防城港3号和4号分别较同期多发近3个月电量和4个月电量。防城港核电发电同比提高了19.12%。此外，红沿河核电受益于换料大修总时间少于2023年同期，前三季度发电同比增长4.72%。扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高4.98%，增速略高于红 沿河。3Q2024，公司运营管理的核电发电量同比增加14.7%，主要系大修次数同比有所降低，以及防城港4号机组和台山1号机组带来的增量。 防城港和台山机组表现亮眼，前三季度大亚湾大修时间较长：分机组看，台山机组表现最亮眼，2024年前三季度发电同比增加52.81%，单Q3发电同比增加90.4%，主要系1Q2023开始，台山1号机组开始年度换料大修，持续到2023年11月27日。单Q3增幅远高于前三季度，或系受台山2号机组大修因素所致。其次，防城港机组由于2023-2024年陆续投产了3华福证券号和4号机组，前三季度发电同比提高19.12%；单Q3发电同比增加38%。此外，大亚湾机组的前三季度换料大修总时间多于2023年同期，2024年前三季度发电同比降低20.23%，单Q3发电同比增加3.2%。 新增核准6台机组，共计16台核准在建核电机组：2024年8月19日，控股的招远1号及2号机组（121.4*2）、陆丰1号及2号机组（124.5*2），和委托管理的苍南3号及4号机组（121.5*2），共计6台对应734.8万千瓦的装机容量已获国务院核准。截至9月30日，公司共计16台已核准待FCD及在建核电机组，（包括本公司控股股东委托本公司管理的8台机组），1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。在建机组储备丰富，支撑公司未来业绩稳步向上。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为17.9/17.5/16.5倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 投资要点： 中国广核发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增加0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增加2.16%。其中第二季度实现营业收入201.95亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 公司上半年实现稳定盈利 公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28台核电机组累计发电量1133.78亿千瓦时，上网电量1060.10亿千瓦时，分别较2023年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023年同期，发电量分别同比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4号机组分别于2023年上半年、2024年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于2023年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25个BP。 我国核电机组核准数量持续增长 2024年7月31日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6台核电机组获得核准。我国2024年核电机组核准数量，已超过2022年、2023年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。 公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 截至2024年6月末，公司管理28台在运核电机组、10台在建核电机组，装机容量分别为3175.6万千瓦和1205.8万千瓦，合计4381.4万 千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024年5月，防城港4号机组具备商业运营条件。截至2024年上半年末，公司在建核电机组中1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，1台处于土建 第1页/共5页 施工阶段，4台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024年7月28日，宁德5号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 公司分红比例持续提升 公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023年度，公司现金分红金额分别为42.42亿元、43.93亿元、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023年每股税前股利0.094元，按照9月27日收盘4.20元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。 盈利预测和估值 作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54亿元、122.08亿元和129.44亿元，对应每股收益为0.22、0.24和0.26元/股，按照9月27日4.20元/股收盘价计算，对应PE分别为18.68X、17.37X和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。

     中国广核(003816) 事件 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比+2.16%。2024Q2公司实现营业收入201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比+0.93%。 防城港4号投运贡献增量，机组整体大修时间超去年 2024H1公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09%。分核电站来看同比上网电量情况，大亚湾核电站-32.36%，主要系今年开展1次换料大修，去年同期未开展换料大修；岭澳核电站+15.3%，主要系今年未开展换料大修，去年同期开展1个换料大修；岭东核电站-13.8%、宁德核电站-1.79%、阳江核电站-3.51%，主要系今年换料大修时间多于去年；防城港核电站+10.81%，主要系防城港3、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投运；台山核电站+36.21%、红沿河核电站+1.03%主要系今年换料大修时间少于去年。 毛利率略有波动，市场化电价略有降低 2024H1电力销售业务毛利率同比-4.5pct，一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量，同时2024H1电力行业成本同比+7.68%，防城港4号机组商运后折旧增加，另一方面公司平均市场化交易电价较2023年同期下降2.1pct，影响收入。2024H1公司财务费率为6.35%，同比-1.16pct，财务费用降低帮助增厚业绩。 国常会新核准6台机组，在建机组充沛成长性高 8月19日，山东招远1、2号，广东陆丰1、2号，浙江苍南3、4号等6台核电机组获得国家核准，截至2024H1，公司在建10台核电机组，合计12.058GW，惠州1号有望2025年投运，惠州2号、苍南1号有望2026年投运，贡献长期成长性。 盈利预测、估值与评级 基于公司核电机组陆续投产贡献业绩，在建机组规模充沛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为853.2/884.8/925.4亿元，同比分别+3.36%/+3.70%/+4.59%；归母净利润分别为118.8/124.1/134.3亿元，同比增速分别为10.77%/4.42%/8.24%。EPS分别为0.24/0.25/0.27元/股，3年CAGR为7.78%，对应PE分别为21.2/20.3/18.8倍，维持“增持”评级 风险提示：在建机组建设不及预期，核电市场化交易电价波动

     中国广核(003816) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%；ROE（摊薄）6.15%，同比下降0.18pct。 业绩稳健，电量略增，综合电价受市场电价影响同比略降。2024年上半年公司业绩稳健增长，实现营收393.77亿元，同增0.26%；归母净利润71.09亿元，同增2.16%。公司销售毛利率/销售净利率38.56%/27.55%，同比变动-4.15pct/-0.23pct。分业务看，核电销售实现营收303.74亿元（-1.78%），建筑安装和设计服务业务实现营收79.98亿元（+6.65%）。2024年上半年，公司在运核电机组安全稳定运行，累计上网电量1,060亿千瓦时（+0.09%），其中，子公司上网电量共计820亿千瓦时（-0.19%），联营企业上网电量共计240亿千瓦时（+1.03%）。公司市场化交易比例约52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4号机组未参与电力市场交易。2024H1，子公司综合上网电价0.37元/千瓦时（-1.6%），主要系上半年公司平均市场电价同比下降2.1%，子公司度电成本0.19元/千瓦时（+7.9%），度电毛利0.18元/千瓦时，较为稳定。 2024年新核准6台行业领先，防4投运+惠1即将并网成长加速。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日国常会核准核电机组11台，公司新获6台核准，表现优异。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年装机规模弹性提升至67%。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，其中惠州1号、惠州2号、苍南1号、苍南2号预计分别将于2025/2026/2026/2027年投入运营，且下半年惠州1号预计实现并网，期待集团核电资产注入加速成长。 大修影响24H1上网电量，下半年大修时间同比减少电量同比有望提升。2024H1公司在运核电机组按计划完成10次换料大修（去年同期7次），换料大修日历天总数约为523天，同比增加110天，换料大修时间增幅明显。下半年预计新开展8次换料大修，相比2023年下半年减少1次。 费用控制良好，财务费用下降明显。2024H1公司期间费用率下降2.12pct至10.11%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct至0.04%/2.92%/6.35%，财务费用同降4.5亿元，财务费用持续下降，公司费用控制良好。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别21/20/19倍（2024/8/23）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国广核(003816) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利71.09亿元（扣非69.60亿元），同比+2.16%（扣非同比+0.10%）2402单季度实现营收201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利35.05亿元（扣非34.77亿元），同比+0.93%（扣非同比+0.14%）。 期间费用压降明显，资产负债率持续下降：24H1，公司ROE（加权）为6.13%，司比-0.21pct。拆解来看，毛利率为38.56%，同比-4.15pct；期间费用率10.11%，同比-2.12pct，主要得益于研发费用率和财务费用率的压降，降幅分别为0.94pct和1.16pct。毛利率和期间费用率双重作用下，公司24H1净利润率为27.55%，同比-0.23pct。此外，杠杆率的下降也对ROE表现存在一定不利影响，截至24H1末，公司资产负债率为59.82%，首次低于60%，维持自2017年以来的下降趋势。现金流方面，24H1，公司实现经营性净现金流127.89亿元，同比-18%，主要系应付票据到期偿还所致 上网电量&电价同比小幅下降，但度电净利润基本持平：一方面，公司子公司上半年实现发电量878.42亿千瓦时，同比-0.21%；另一方面，电力市场整本交易价格下降导致公司上网电价同比-1.60%或6厘钱/kwh，使得24H1公司发电收入同比-1.78%至303.74亿元。24H1公司发电业务毛利率48.73%，同比-4.51pct，或由于收入下降但折旧成本上升所致。尽管毛利率有所下滑，但得益于对费用的有效管控，公司实现度电净利润0.104元/kwh，同比下降3厘钱/kwh（未包括岭东核电站数据），低于电价绝对降幅 24H1发电量基本维稳，24H2同比表现有望改善：24H1，公司实现发电量1133.78亿千瓦时（含联营企业），同比增长0.08%。其中，台山核电站发电量为106.79亿千瓦时，同比大增36.12%，主要由于台山1号机组于2023年11月恢复并网，贡献增量；防城港核电站发电量130.93亿千瓦时，同比增长9.09%，主要得益于防城港3号机组、4号机组分别于2023年3月25日、2024年5月25日投入商业运营。在此背景下，由于公司24H1换料大修天数为523天，高于23年同期的413天，因此，上半年发电量整体基本持平。展望下半年，一方面，防城港4号机组带来的增量有望得到更好体现；另一方面公司计划于24H2开展8个换料大修，低于23H2的12个；基于此，我们预计公司24H2发电量同比表现有望改善。 短期机组投产带来业绩弹性，项目储备丰富尊定长期成长性：截至2024/6/30，公司管理28台在运机组，装机容量3175.6万千瓦；10台在建机组（含控股股东委托管理的6台），合计装机容量1205.8万千瓦。此外，国常会于2024年8月19日新核准5个核电项目/11台机组，其中归属于公司的包括3个项目/6台机组。综上所述，目前公司在建+核准的核电机组装机容量提升至1940.6万千瓦，占在运装机容量的61%，长期成长性突出。而从项目建设进度来看，预计惠州1号机组于25年投运，惠州2号、苍南1号机组于26年投运，考虑到集团承诺在核电机组开工建设后五年内注入上市公司，我们认为公司短期业绩同样值得期待。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润113.32、123.70、134.07亿元，对应PE为21.79x、19.96x、18.42x，维持推荐评级。 风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险。

     中国广核(003816) 事件： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.6亿元，同比增长0.1%。 大修天数增加，新机组投产下整体电量平稳，市场化电价小幅下降： 电量方面，上半年公司管理的在运核电机组上网电量为1060.1亿千瓦时，同比增长0.09%，其中，子公司820.13亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。分电站看，台山、防城港、岭澳电站贡献较大增长，其中，台山电站于去年一季度至11月实行较长时间的换料大修，今年一季度正常运行背景下上网电量同比增长36.21%；防城港电站电量同比增长10.81%主要受益于3号、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投产；岭澳电站电量同比增长15.3%主要受益于其换料大修时长少于去年同期。但受换料大修时间安排影响上半年其他多数电站上网电量有所下降，上半年公司完成10个换料大修，换料大修日历天总数约为523天，相比于去年同期提升110天，其中大亚湾和岭东核电站影响较大，上网电量分别同比下降32.36%、13.8%。全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港两台机组投产背景下公司全年发电量增长仍有保障。电价方面，2024年上半年公司平均结算电价为0.37元/千瓦时（不包括联营电站），同比略有下降，主要由于受部分地区电力市场化交易价格下降影响公司平均市场电价同比下降约2.1%。 新增6台机组获批，公司兼具长期成长性与业绩稳定性： 从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11台机组，其中公司下属招远1号及2号机组（2*124.5万千瓦）、陆丰1号及2号机组（2*121.4万千瓦）和公司控股股东委托管理的苍南3号及4号机组（2*121.5万千瓦）共计6台机组获国务院核准，合计装机容量达734.8万千瓦，公司项目储备再上台阶。目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到16台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为873.53亿元、910.04亿元、912.18亿元，增速分别为5.8%、4.2%、0.1%，净利润分别为118.63亿元、123.22亿元、124.82亿元，增速分别为10.6%、3.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年24xPE，6个月目标价为5.52元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。

     中国广核(003816) 8月21日晚间公司披露24年中报，1H24实现营收393.8亿元，同比+0.3%；实现归母净利润71.7亿元，同比+2.2%。业绩符合预期。 经营分析 换料大修致使电量季节性波动，防城港4号机组商运。公司1H24上网电量为1060.1亿千瓦时，同比+0.09%（其中子公司820.1亿千瓦时，同比-0.19%）。防城港3号机组于3M23投运，1H24贡献电量增量（同比+10.8%）；大亚湾、岭东电站换料大修多于23年同期。展望2H24，防城港4号机组已于5M24商运，开始释放业绩。 电价总体保持稳定。公司1H24平均市场电价同比-2.1%，考虑同期市场化电量占比52.4%（占比下降主因新增并网的防城港4号机组暂未入市），对综合电价影响较小。往后看，我们认为公司电价风险有限——一方面核电作为出力可控可预测电源，参与市场交易具备议价能力；另一方面公司布局区域的市场边际出清机组（煤电）成本仍较高，实际交易结算瞄准核电核准价、仍较为安全。 一次性获批6台机组，核电成长性继续得到验证。8M24公司公告新获批招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团项目），6台机组合计装机734.8万千瓦。本次核准继续采取体内开发+集团开发相结合的模式，且开辟了山东新市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润119.3/129.7/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归属于母公司股东的净利润71.09亿元，同比增长2.16%。分季度看，2Q2024单季度营业收入201.95亿元，同比下降3.77%；归属于母公司股东的净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 上半年电力收入同比下降1.78%，业绩仍保持稳健增长：1H2024，公司下属子公司上网电量同比下降0.19%；由于电力市场整体交易价格有所下降，公司平均市场电价同比下降约2.10%。上半年电力收入同比下降1.78%。由于建安业务有所修复，同比增长6.65%。综合作用下公司总营收实现0.26%的小幅增长。受益于公司研发&财务费用同比减少8.17亿元，投资净收益&信用减值损失同比增加3.06亿元，1H2024归母净利润同比增长2.16%，业绩实现稳健增长。 防城港4号机投产贡献新增量，子公司电量下降或系大修因素：截至2024年6月30日，公司管理28台在运核电机组和10台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托管理的6台机组），装机容量分别为31.76GW和12.06GW，合计43.81GW，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。1H2024，公司管理在运核电机组累计上网电量同比增长0.09%，其中，子公司同比下降0.19%；联营企业同比增长1.03%。5月底，防城港4号机组投入商业运营，贡献电量增量，但公司所属子公司合计上网电量下降，或系受大修因素影响所致（大亚湾、岭东、宁德、阳江换料大修总时间多于同期且公司管理机组的换料大修日历天总数同比增长110天）。 新增核准6台机组，共计16台核准在建核电机组：2024年8月19日，公司的子公司山东招远核电有限公司的招远1号及2号机组（121.4*2）、中广核陆丰核电有限公司的陆丰1号及2号机组（124.5*2），和公司控股股东委托管理的中广核苍南第二核电有限公司的苍南3号及4号机组（121.5*2），共计6台核电机组，对应734.8万千瓦的装机容量已获国务院核准。截至8月19日，公司共计16台核准&在建核电机组，支撑公司未来业绩稳步向上。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 事件：2024年8月21日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%。基本每股收益0.141元，同比增长2.17%，销售毛利率38.56%，同比下降4.15pct，净利率27.55%，同比略降0.23pct。24Q2单季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 获准6台核电机组，在建规模再创新高。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准6台机组，分别是山东招远1、2号机组，单台机组容量121.4万千瓦；广东陆丰1、2号机组，单台机组容量124.5万千瓦；苍南3、4号机组，单台机组容量121.5万千瓦。截至目前，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，所有总装机规模达5116.2万千瓦，随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电储备装机规模有望进一步提升。 上网电量保持稳定，平均上网电价有所下滑。24H1公司在运装机容量达3175.6万千瓦，同比增长3.89%，共完成10个机组的换料大修，而上年同期公司完成7个机组的换料大修，尽管台1恢复并网和防4投运贡献增量，但由于检修增加，公司在运机组平均利用小时数3659小时，同比降低2.35%，24H1在运核电机组总上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%，控股上网电量820.13亿千瓦时，同比下降0.19%；联营企业上网电量239.97亿千瓦时，同比增长1.03%，相较上年同期保持稳定。上网电价方面，受限于电力市场整体交易价格下行，24H1公司平均市场电价同比下降2.10%，平均税后上网电价0.3704元/千瓦时，同比下降1.60%，量价相平导致24H1营业收入增长有限。 发行可转债，资金支持新机组投运。2024年公司投资计划总额为305.9亿元，并分别于4月3日、6月11日、8月13日完成2024年度三期超短期融资券发行。6月21日，公司拟向不特定对象发行A股可转债募集不超过49亿元资金，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。2024年4月29日，陆丰5号机组进入设备安装阶段，陆丰6号仍处于土建施工阶段，预计两个机组分别于2027、2028年陆续投运。此外，宁德5号机组已于2024年7月28日FCD，进入土建施工阶段，惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运，随着老机组折旧期和偿贷期到期，新机组逐步投运，公司业绩有望进一步提升。 投资建议：短期看公司防城港4号机组新投运贡献电量增量；长期看核电具备高确定性成长属性。我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为118.35/121.20/124.82亿元，EPS分别为0.23/0.24/0.25元，对应8月21日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：核安全事故；政策变化；新技术遇阻；电价调整；汇兑损失。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入393.8亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.1亿元，同比增长2.16%，对应2024年二季度实现归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%，符合我们预期。 会计规则导致去年毛利率虚高，上半年降本增效效果显著。2024上半年公司实现上网电量1060亿千瓦时，同比增长0.09%，但是公司上半年电力销售收入同比下滑1.78%，主要是部分省份月度市场化交易电价下降，导致公司平均结算电价有所下降所致，公司平均市场电价同比下降约2.10%。而在成本端，公司营业成本同比增长7.51%，导致公司发电业务毛利率同比下降4.5个百分点。我们分析，这主要是因为2023年上半年防城港3号机组调试时间较长所致。防城港3号机组于2023年1月并网调试，直到2023年3月25日才投入商运，按照新会计准则，调试阶段的发电量直接计算营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，导致调试期间的毛利率偏高，相比之下，今年上半年公司毛利率下滑明显。 在费用方面，公司上半年降本增效效果明显。2024年上半年公司研发费用同比减少3.7亿元，财务费用同比减少4.5亿元，增值税返还同比增加3.1亿元，费用端的下降抵消了毛利率下降带来的不利影响，公司上半年归母净利润略有上涨。 上半年防城港4号机组按期投产，当前在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长。根据公司公告，截至2024年6月底，公司拥有在建核电机组10台（含控股股东委托管理的6台核电机组），这些机组预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号），2029年投产1台（宁德5号），2030-2031年投产3台（宁德6号，惠州3、4号机组）。这意味着到2030年，公司每年均有1-2台的核电机组投产，为盈利的稳定增长奠定基础。 2024年国务院审批11台核电机组，公司获得核准6台，进一步保障公司长期成长性。2024年8月19日国务院共审批五个核电项目，共计11台，总装机规模1293万千瓦，其中中国广核（上市公司+集团）拿到最多，共拿到6台机组。具体来看，本次核准核电项目包括：中国核电江苏徐圩一期工程项目，其为2台华龙一号+1组高温气冷堆，总装机规模308万千瓦，国电投集团广西白龙核电1&2号机组，总装机容量250万千瓦，中国广核（上市公司）旗下的山东招远1&2号机组、广东陆丰1&2号机组、中国广核集团控股的浙江三澳3&4号机组，总装机规模735万千瓦。本次核准完成后，中国广核在建、拟建总核电台数将达到16台（含股东委托管理机组），新核准项目有望在今明两年陆续开工，进一步保障公司十六五期间的装机成长。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为21、20、19倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.2%、2.3%、2.4%，维持“买入”评级。港股中广核电力当前估值水平较低，2024-2026年股息率分别为3.4%、3.6%、3.8%，建议关注中广核电力。 风险提示：新增项目并网不及预期，市场化电价波动

     中国广核(003816) 投资要点： 核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计服务。23年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装和设计服务业务板块同比下降；1Q24公司营收同比增长4.9%。公司多年归母净利润保持稳健增长，23年归母净利润同比增长7.6%，1Q24归母净利润同比增长3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，公司业绩有望持续增长。1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年LPR利率下行，公司融资成本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至1Q24的59.8%。公司分红比例从40.6%增至44.3%，多年保持适度增长，未来公司分红比例有望进一步提高。 机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一，预计2035年我国核能发电量占比将达到10%，相比2023年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，目前在运机组中广核占比最高。目前项目审批加速核力全开，“十四五”时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏，彰显核能发展的坚定步伐，未来我国在运在建核电项目有望稳步提升。 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润：截至6M2024，公司管理28台在运核电机组（31.76GW），在建+核准机组10台（超12GW）。公司在运、在建和核准机组主要分布在9个核电基地，其中有5个基地位于广东，广西、福建、辽宁和浙江各1个核电基地。此外，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开建后五年内将所拥有的惠州、苍南核电项目注入公司。当前公司正在筹划资产收购方案，注入后资产规模将再上新台阶。公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，增强业绩确定性。此外，随着未来折旧到期和投资收益进一步增长，有望增厚公司利润。 盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行A股可转换公司债券筹集资金不超过49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。这两个项目已分别于2022年9月、2023年8月开工，预计于2027年、2028年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达9%水平。 本次发行可转债有助于优化财务结构，若按现价发行预计摊薄eps约2%。公司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。若按照现价发行，预计摊薄eps约2%。 核电机组是公司核心盈利资产，机组投产支撑电力销售业务稳健增长。公司24Q1实现营业收入191.81亿元，同比增长4.88%；实现归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%。营收结构方面，公司23年电力销售营收625.17亿元，占公司23年总营收825.49亿元的比例为75.73%。23年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长6.78%，主因防城港3号机组2023Q1投产，以及22年台山2号机组三季度大修基数较低。 防城港4号机已于24H1投产发电，台山1号机检修完毕，2024年公司业绩稳步提升。新机组投产方面，防城港4号机组已于2024年5月25日投入运行，在运机组装机容量由30568MW增至31756MW。电价方面，防城港4号机组电价预估与防城港3号一致，根据最新会计准则，此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计4号机组全年也将贡献较高利润。在役机组检修方面，2023年1月台山1号机组再次进入换料大修期及研究实验，2023年11月底台山1号机组正式重启，意味着EPR技术顺利完成相关实验和考核，2024年台山机组运行将回归正常。 公司当前在建核电机组6台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号）。另外公司管理核准待建4台机组，分别为宁德3、4号，惠州3、4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030年陆续投产。这意味着到2030年之前，公司每年均有1-2台的核电机组投产，有望带来高确定性的盈利稳定增长。 公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司”。根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为19、18、17倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.6%、2.7%、2.9%，维持“买入”评级。港股中广核电力2024-2026年股息率分别为3.2%、3.3%、3.5%，建议关注中广核电力。 风险提示：1）项目投产进度不及预期。2）电价下行等。

     中国广核(003816) 事 件：公司 4 月]24 日发布 2024 年一季度报告，期内实现营业收入 191.82亿元，同比增长 4.88%；实现归母净利润 36.04 亿元，同比增长 3.38%。 报告要点： 中广核核能发电唯一平台， 营收和净利润同比平稳增长收入端， 2024Q1 公司主业务持续增长， 实现营业收入 191.82 亿元，较上年同期增长 4.88%，主要系惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加。 利润端， 2024Q1 公司利润总额为 63.41 亿元、归母净利润为 36.04 亿元，较上年同期分别增长 2.35%、 3.38%，主要受电量、电价及研发进度等综合因素的影响。一季度集团运营管理的核电机组总上网电量约为 518.14 亿千瓦时，较上年同期增长 1.83%； 公司的控股子公司上网电量约为 396.44 亿千瓦时，较上年同期增长 0.79%。 期间费用率呈下降趋势， 盈利能力有望进一步修复 公司 2024Q1 毛利率为 39.28%（同比-1.95pct），净利率为 27.94%（同比-0.63pct）。期间费用方面， 2024Q1 销售费用 0.09 亿元（同比+7.01%），销售费用率 0.05%，同比持平；管理费用 5.58 亿元（同比-0.04%），管理费用率2.91%（同比-0.14pct）；研发费用 1.13 亿元（同比-46.13%），研发费用率 0.59%（同比-0.56pct）；财务费用 12.70 亿元（同比-1.73%），财务费用率 6.62%（同比-0.45pct）。 在建核电机组进展顺利， 积极开拓核能综合利用 截至 2023 年底， 公司共管理 11 台在建核电机组， 2 台处于调试阶段， 3 台处于设备安装阶段， 2 台处于土建施工阶段， 4 台处于 FCD 准备阶段。 其中，宁德 5 号和 6 号机组、惠州 3 号和 4 号机组均处于 FCD 准备阶段； 陆丰 6 号机组已开始全面建设，进入土建施工阶段； 苍南 2 号机组已实现穹顶吊装，进入设备安装阶段； 防城港 4 号机组完成热态功能试验， 将于 2024年上半年投产； 惠州 1 号机组已开始冷态功能试验，进入调试阶段。 除聚焦核能发电主业外，公司也在积极开展核能综合利用的研究， 核能供暖已在红沿河核电基地积累了一定经验， 同时积极探索多种模式的储能项目的建设。 助力“双碳”目标实现，核电市场需求广阔 公司 2023 年累计上网电量等效减少标煤消耗约 6467.22 万吨、减排二氧化碳约 17645.67 万吨、减排二氧化硫约 1.78 万吨、减排氮氧化物约 2.85 万吨，环保效益显。目前中国在运核电机组装机规模约为 5691 万千瓦，占全部装机容量的 1.9%，核电在我国能源结构中的占比仍然很低，随着能源结构向绿色清洁转型持续推进， 未来核电市场需求广阔。 投资建议与盈利预测 随着我国双碳目标引领下的能源结构优化、新型能源体系加快构建， 核电相关产品的需求将加速释放， 公司有望深度受益行业发展， 保持稳定增长的态势。 我们预计 2024-2026 年， 公司归母净利润分别为： 116.02、 124.17 和130.42 亿元，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 17.58、 16.43 和15.64 倍，给予公司“增持” 的投资评级。 风险提示 行业政策变动风险、电力需求变动风险、 核电站安全风险