征和工业(003033) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4公司实现营业收入5.14亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。 车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收10.65亿元，同比增长4.80%，营收占比58.04%；农业机械链系统营收3.27亿元，同比增长6.45%，营收占比17.80%；工业设备链系统营收2.88亿元，同比增长4.34%，营收占比15.72%。2024年内销市场营收12.16亿元，同比增长12.86%，营收占比66.27%。出口市场营收6.19亿元，同比下降5.45%，营收占比33.73%。 公司盈利能力稳定，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为21.39%，同比下降0.64pp；公司净利率为7.14%，同比增加0.44pp。2024年公司期间费用率为13.73%，同比下降1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率23.28%，同比下降0.11pp；农业机械链系统毛利率27.78%，同比上升1.87pp；工业设备链系统毛利率18.46%，同比上升0.30pp。 公司链传动行业隐形冠军，拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。

     征和工业(003033) l事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收18.35亿元，同增5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同增24.63%。 l事件点评 各板块均实现稳健增长。分产品来看，车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入10.65、3.27、2.88亿元，同比增速分别为4.80%、6.45%、4.34%。 毛利率基本维持稳定，费用率有所下降。2024年公司实现毛利率21.39%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。2024年公司期间费用率为13.73%，同比有所降低，其中销售费用同增19.90%至0.70亿元；管理费用同减7.06%至0.87亿元；财务费用同减21.69%至0.1亿元；研发费用同增2.98%至0.84亿元。展望未来，随着规模效应的体现与高盈利能力耗材的放量，我们看好公司盈利能力持续提升。 链传动领先企业，应用领域广泛。征和工业作为国内链传动行业的领军企业，专注于各类链传动系统的研发、制造与销售，形成了以车辆的发动机正时和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统为核心的三大业务板块。产品广泛应用于摩托车、汽车、自行车、船舶、农业机械、工程机械等领域，覆盖全球3000余家客户。 持续推进产能布局，推动高端产品国产替代。公司持续推进高端装备关键零部件产业园建设，强化农机切割系统、园林工具链系统等产品研发制造能力，完善农业装备产业链条；推进征和工业（浙江）有限公司生产基地高标准投产，打造汽车链系统全部自制的核心竞争力；推进泰国工厂智能化改造，实现生产全流程数字化管控，提升生产效率与产品精度，依托泰国制造基地构建全球服务网络，加速全球化战略布局。 l盈利预测与估值 公司为链传动领先企业，各项业务经营均稳健向上，我们预计公司2025-2027年营收分别为20.54、23.56、26.23亿元，同比增速分别为11.93%、14.73%、11.29%；归母净利润分别为1.7、2.07、2.5亿元，同比增速分别为29.41%、22.18%、20.75%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为23.78、19.46、16.12，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。