地铁设计(003013) 营收利润保持增长，三季度业绩超预期，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年三季报，公司营收利润保持增长，三季度归母净利润同比+23.7%，业绩表现优秀。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.5、9.9、9.7倍，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，三季度业绩表现优秀 公司2024年前三季度实现营业收入19.17亿元，同比增长3.05%；其中三季度营收6.66亿元，同比增长6.14%。前三季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长3.61%；其中三季度归母净利润0.89亿元，同比增长23.70%。前三季度实现每股收益0.74元，经营性现金流净额-5.30亿元；销售毛利率和销售净利率分别下降0.28pct和提升0.07pct至36.09%和15.69%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司利润增长主要由于营收保持增长，同时前三季度期间费率下降0.18个百分点，投资净收益同比+50.5%，信用减值损失冲回。公司前三季度资产减值损失达1.0亿元，同比增长69%。 积极开展轨交设计任务，募集资金投资项目延期 2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。公司于10月29日发布《关于募集资金投资项目延期的议案》，由于受到部分站点改造施工工程进度滞后等影响，将“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”达到预计可使用状态时间延至2025年底。截止三季度末，公司调整后计划投资总额4.88亿元，已投金额4.76亿元。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

     地铁设计(003013) 飞驰的呼啸大风、开关门的警告响铃、冷静亲切的报站语音、步履匆匆的来去人群……感觉熟悉吗？这就是我们朝夕经历的地铁日常。一条条地铁线路，衔接起了我们的工作、娱乐、社交与生活。 看似稀疏平常的地铁线路，却需要经历众多繁琐复杂的落地程序，从前期规划设计到后期施工运营，涉及40多个技术专业，样样都有不低的门槛。 今天，我们就来了解一个藏身在众多地铁线路背后的行业——轨交设计行业，以及一家A股代表性企业——地铁设计（003013.SZ）。 一、市场高度集中，国资占据主导 1、轨道交通设计是个复杂的学问 城市轨道交通设计，不同于普通的盖个房子、修个路，它囊括的设计内容很多。 往大了说，要考虑城市总体经济水平、商圈与住宅的区域分布、不同区域的人口分布、城市整体交通规划、与公交等地面交通的衔接等。 往小了说，要细致到站点间距、换乘方案、客流特征、车辆选型、列车编组、速度目标值、运输能力、降噪隔振、工程可实施性和工程经济性等众多因素。 也就是说，不仅要对单独线路进行独立设计，还要考虑城市整体路网规划，其设计的整体性、综合型更强，专业性、复杂性更高，自然对勘察设计单位的工程资质、技术能力、质量控制以及项目经验等方面都有极高的要求。 2、TOP7垄断9成市场 一直以来，城市轨道交通设计行业主要由政府主导，市场化程度不高，具有国资背景的轨交勘察设计单位在项目承揽上具有很大优势。 根据2017-2023年的项目签约情况，城市轨交设计头部企业多是大型央企和地方国企旗下的设计单位，包括铁一院、铁二院、铁四院、中国铁设、地铁设计、城建设计（01599.HK）、上海隧道院等。 其中，城建设计、铁四院、地铁设计分别以60、46、32个中标数量，位列业内前三甲。紧随其后的是铁二院、上海隧道院、铁一院、中国铁设，中标数量均在20个左右。 这七家头部企业基本每年都能垄断90%以上的市场份额，市场集中度相当高。 至于其余地方企业的中标数量，则多为个位数。

     地铁设计(003013) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收12.51亿元，同比增长1.48%；归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%。 业绩较为平稳，省外占比提升。2024H1公司有序开展全国50个城市30条总体总包和设计总承包线路以及13条咨询线路的设计任务，实现营收12.51亿元，同比增长1.48%；广东省内/省外收入占比分别为64.64%/35.46%，省外占比有所提升。公司实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%。实现扣非净利润2.05亿元，同比下降2.98%。报告期，公司经营活动现金净流量为-5.96亿元，同比少流出0.04亿元。合同资产为17.79亿元，同比增长10.98%。应收账款为3.66亿元，同比增长27.08%。 毛利率下降，期间费用率有所改善。2024H1公司毛利率为36.52%，同比下降2.8pct，主要系省外业务占比提升和工程总承包占比提升等因素影响。净利率为16.8%，同比下降0.73pct。期间费用率为14.06%，同比下降0.31pct。销售费用率为2.27%，同比下降0.36pct。管理费用率为7.22%，同比提高0.21pct。财务费用率为-0.06%，同比提高0.49pct，主要是利息收入减少及贷款利息费用增加所致。研发费用率为4.63%，同比下降0.68pct。 积极布局低空经济与出海。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年，通用航空装备形成万亿级市场规模。《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》明确，到2026年，低空经济规模超过3000亿元。《广州市低空经济发展实施方案》提出，到2027年，广州低空经济整体规模达到1500亿元左右，其中基础设施投资规模超100亿元。公司将继续巩固广州地区轨道交通设计核心业务，加大外地业务发展，强化海外市场拓展，保持轨道交通设计领域领先地位；公司聚焦低空经济、全空间无人体系领域，推动低空经济与轨道交通业务融合高质量发展。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.65、5.30、6.04亿元，分别同比+7.69%/+13.86%/+14.05%，对应P/E分别为11.29/9.92/8.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     地铁设计(003013) 半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年半年报，公司营收保持增长，利润水平受勘察设计业务毛利率拖累下滑。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为9.2、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。 营收增长利润下滑，勘察设计毛利率有所下降 公司2024年上半年实现营业收入12.51亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%；实现每股收益0.52元，经营性现金流净额-5.96亿元，同比增长0.62%；销售毛利率和销售净利率分别下降2.81pct和0.73pct至36.52%和16.80%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司上半年归母净利润下滑主要由于勘察设计业务毛利率同比下降4.23pct至38.08%，同时资产减值损失同比增长22.5%。 积极开展轨交设计任务，布局低空经济领域 2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。 大股东支持力度充分，股权激励计划成功授予 公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。公司2024上半年完成了上市后首轮员工股权激励计划授予工作，其中限制性股票授予不超过838.2万股，约占公司股本总额2.1%；股票期权授予不超过359.2万股，约占公司股本总额0.9%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

     地铁设计(003013) 高壁垒城轨设计领域优质国企，经营战略稳健成长韧性超同行，高分红高ROE投资价值凸显。地铁设计为广州地铁集团控股的地方国企设计企业，实控人为广州国资委。公司核心主业为轨道交通领域勘察设计，全产业链布局，业务范围覆盖轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包等，为国内城市轨道交通设计领域中综合设计实力最强的企业之一，勘察设计资质水平行业领先，历史悠久项目经验丰富，为首家在A股上市的主营城轨设计的公司。公司经营战略稳健，营收和归母净利润在2016-2023年各年均实现正增长，期内营收和归母净利润CAGR分别为12.76%、17.11%，2023年营收和归母净利润分别为25.73亿元（yoy+3.92%）、4.32亿元（yoy+8.01%）。2021年起基建和地产投资均承压，公司营收和业绩增速表现高于板块水平，经营韧性十足，维持同比稳健增长态势。公司对未来发展具有较强信心，发布股权激励计划（草案），2024-2026年扣非业绩考核目标维持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以来平均分红率为50.67%，长期投资回报优势明显。 行业技术领先者人均产值亮眼，控股股东有效赋能项目资源。公司主营的城轨设计业务整体性和复杂性更强，公司技术实力强劲，30年来承接100余条轨道交通线路项目的设计咨询、设计总体总包和设计总承包业务，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型设计、绿色节能、装配式建筑及智慧地铁等轨交领域的先进技术。公司人均创收总体呈提升趋势，2016-2023年间，由98.2万元/年提升至123.07万元/年，远高出规划设计、房建设计、交通设计和水利设计板块平均水平。公司控股股东广州地铁集团是广州市政府全资大型国有企业，主营轨交开发建设和运营业务，2020-2023年各年完成投资额均在780亿元以上，2023年为860.98亿元。地铁设计为集团旗下唯一的设计类上市主体，在项目订单承揽具备明显资源优势，2017-2023年的客户结构，来自广州地铁集团的各年业务收入占公司当年总营收比重均在20%以上，股东有效赋能项目资源。 横向纵向多元拓展，新兴业务创造长期看点，省外和海外积极布局。 公司围绕核心轨交设计主业，积极布局其他相关专业的设计业务，如地铁上盖建筑、市政、景观等，并拓展产业链布局至智慧地铁运营、合同能源管理和数字化设计。在合同能源管理领域，公司自主研发的“城市轨道交通高效空调系统关键技术”达到国际领先水平并成功应用于既有地铁线路的节能改造，节能率可达到40%以上，切入运营端市场，有望进一步改善公司现金流和盈利能力表现。在新兴领域，公司深入布局智慧轨交，其关键技术相关成果已经陆续在国内多个城市轨交线路建设中推广应用。在低空经济领域，公司积极进行人才和技术储备，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升，业务承揽竞争力进一步加强，助力公司长期业绩成长。公司立足广州，省外和海外发展见成效，省外业务营收占比约30%，海外业务稳步推进。 城轨新建空间趋于稳健，重点区域建设需求向好，存量轨交市场创造更新/运营需求。过去十年，我国城轨建设由快速发展步入稳健状态，2013-2023年城市轨交运营里程CAGR达15.12%，各年城轨投资规模在2013-2020年持续提升，2021-2023年呈回落态势，2023年全年城轨投资额为5214.3亿元。截至2023年底，在实施的建设规划线路总长6118.62公里，可统计的在实施建设规划可研批复总投资额合计为4.08万亿元，为未来几年城轨投资规模提供保障，重点区域如粤港澳、长三角等城市轨交建设规划明确，建设需求持续向好。截至2023年底，我国城市轨交运营线路338条，运营里程为1.12万公里，已开通15年以上的线路相关设施设备系统的设计使用寿命和服役年限已接近期限，10年以上的线路也将陆续进入设备更新周期，叠加《交通运输大规模设备更新行动方案》政策驱动，有望创造大规模既有线路改造、能源管理和设备更新的存量端市场，并同步带动改造项目设计需求。 投资建议：公司为城市轨道交通设计领域的龙头企业，技术实力强劲，股东赋能充分，客户资源优势显著，业绩稳健增长，高壁垒业务竞争格局清晰，公司盈利能力和人均创收在设计板块位居前列，高ROE高分红凸显经营治理和股东回报优势。公司围绕城市轨道交通设计进行横向和纵向的业务拓展，探索新兴领域业务潜力，立足广州，辐射全国和海外。目前国内城市轨交建设规划稳步推进，海外发展中国家基建需求释放，公司作为优质城市轨交设计龙头，有望优先受益。我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2024-2026年分别实现营业收入28.52亿元、31.26亿元和34.28亿元，同比增长10.8%、9.6%和9.7%；归母净利润为4.83亿元、5.35亿元和5.79亿元，同比增长11.88%、10.74%和8.21%；EPS分别为1.18、1.31、1.42元，PE分别为11.7倍、10.5倍和9.7倍。和设计咨询可比企业相比，公司PE具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024年PE为16倍，对应6个月目标价为18.9元。 风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

     地铁设计(003013) 把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，计提资产减值有所增加 公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。 变更募资用途，大股东支持力度充分 2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

     地铁设计(003013) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，规划咨询、工程承包营收增速超50%。2023年公司实现营业收入25.73亿元，同比增长3.92%，其中，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占营业收入比重分别为86.92%、7.35%、5.64%，营收同比分别-1.51%、+53.88%、+80.66%；实现利润总额5.01亿元，首次突破5亿元，同比增长9.15%；实现净利润4.39亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长8.01%；实现扣非后归母净利润4.26亿元，同比增长8.42%。 盈利能力有所提升，经营现金流净流入减少。2023年公司毛利率为37.23%，同比提升4.16pct，其中，勘察设计业务毛利率为38.87%，同比提升4.95pct。分地区来看，广东省内毛利率为40.16%，同比提升6.89pct，广东省外毛利率为29.94%，同比减少2.74pct。2023年公司净利率为17.08%，同比提升0.68pct。2023年公司经营现金流量净额为1.85亿元，同比减少46.05%；投资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比多流出102.27%，主要系公司在建设计研发大楼支出较多，设备投资增加以及对外投资增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用分别为5621.84万元、17260.43万元、-576.77万元、11542.19万元，分别同比-5.12%/+2.40%/+72.92%/+3.36%，财务费用增加主要系利息收入减少及贷款利息增加所致。 受益“交通强国”政策，业务范围稳步扩大。在“交通强国”等政策的指引下，我国轨道交通投资需求将长期持续释放。国家发改委提出有序培育现代化都市圈，发展城际铁路和市域（郊）铁路，加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设；广东省发布的《广东省综合交通“十四五”规划》提出“十四五”期间将安排8800亿元用于轨道交通基础设施建设，全省城市轨道交通运营和城际铁路运营里程将由2020年的1455公里增加到2025年的2500公里。都市圈轨道交通的发展为公司带来新的机遇，2023年，公司全面高效开展广州本地生产任务，高质量确保广州地铁五号线东延段和七号线二期、广州白云站综合交通枢纽工程、新塘站综合交通枢纽工程4个重点项目顺利开通；统筹有序推进外部各地生产项目，有序开展外地45个城市29条总体总包和设计总承包线路，以及13条咨询线路的设计任务，核心业务保持领先。参与澳门东线全过程咨询项目的设计咨询与管理工作、埃及亚历山大有轨电车改造以及哥伦比亚波哥大地铁二号线项目设计顾问工作，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场，海外拓展稳步推进，业务范围稳步扩大。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为29.42亿元、33.38亿元、37.33亿元，同比分别增长14.32%、13.45%、11.84%，归母净利润分别为5.46亿元、6.41亿元、7.11亿元，同比分别增长26.32%、17.52%、10.88%，EPS分别为1.36元/股、1.60元/股、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为10.84倍、9.23倍、8.32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     地铁设计(003013) 把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级 地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高 公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分 公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。