地铁设计(003013) 投资要点： 业绩经营保持平稳，利润逆势大幅增长。2026Q1，公司实现营业收入6.36亿元，同比-2.86%，整体收入规模保持平稳；归母净利润为0.70亿元，同比+27.10%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比+28.85%。利润增速显著高于收入变化水平，主要得益于综合毛利率改善至33.79%，同比+1.00pct；信用减值损失冲回305.44万元，去年同期为损失327.91万元。 毛利率稳步提升，经营现金流边际改善。2026Q1毛利率为33.79%，同比+1.00pct。Q1期间费用率为14.44%，同比-2.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.90%、7.04%、5.08%、0.42%，分别同比-0.24pct、-1.53pct、-0.94pct、+0.17pct。2026Q1资产及信用减值损失为-0.36亿元，较同期减少损失0.08亿元。综合影响下公司净利率为11.08%，同比+2.53pct。Q1公司CFO净额为-4.57亿，同比少流出1.44亿元；投资活动产生的现金流净额为-0.52亿元，同比多流出0.40亿；收、付现比分别为72.46%、47.83%，分别同比+8.02pct、-1.67pct。 完成收购广州地铁工程咨询公司并配套融资，协同赋能增厚未来业绩。2026Q1公司发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权已全部完成，新增股份于2026年2月12日上市；同时完成向特定对象发行股份募集配套资金1.28亿元，发行价14.00元/股，发行对象包括财通基金、穗开智盈等5家机构，公司总股本增至460,757,801股。工程咨询公司的并入或将增强公司对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合，有望进一步增厚公司未来年度的经营业绩。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13.25/12.67/11.93倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示：现金流持续承压风险，行业竞争加剧的风险，标的资产整合后盈利不及预期风险。

     地铁设计(003013) 投资要点： 全年业绩小幅下滑，Q4单季阶段性承压。2025年公司实现收入25.66亿元，同比-6.64%；归母净利润4.66亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润4.50亿元，同比-8.09%。其中，Q4单季实现收入6.33亿元，同比-23.90%；归母、扣非归母净利润分别为1.19亿元、1.08亿元，同比-39.11%、-44.44%。Q4业绩承压主要系毛利率同比下滑及费用率上升所致。公司2025年度拟现金分红1.43亿元，分红比例为30.67%，对应4月8日收盘价股息率为2.34%。 数智低碳业务持续拓展，省外毛利率有所修复。分业务来看，2025年公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入21.66、0.43、1.64亿元，同比-3.05%、-66.89%、-21.74%，毛利率分别为41.53%、13.50%、15.86%，同比+1.62pct、-30.48pct、-5.51pct。数智科技与低碳技术服务实现营收1.91亿元，同比+11.21%，毛利率为30.24%。分区域看，公司广东省内收入18.07亿元，同比-2.88%，毛利率40.13%，同比-1.53pct；省外收入7.59亿元，同比-14.52%，毛利率34.84%，同比+3.29pct。 全年毛利率稳中提升，现金流有所改善。2025年公司综合毛利率为38.57%，同比+0.17pct，其中Q4单季毛利率同比-6.36pct至37.35%。25年公司期间费用率为14.26%，同比+0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%、6.93%、4.81%、0.52%，同比分别+0.01pct、+0.44pct、+0.08pct、+0.30pct。2025年资产及信用减值损失0.82亿元，同比减少0.44亿元。综合影响下，公司25年净利率为18.65%，同比+0.41pct，Q4单季净利率同比-3.56pct至20.54%。现金流方面，2025年经营活动现金流净额为0.78亿元，同比多流入0.41亿元；投资活动现金流净额为0.36亿元，同比多流入4.07亿元，主要系收到处置投资公司股权款项、银行理财产品投资收益、投资公司分红和处置固定资产款项较多及在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025年公司收现比、付现比分别为80.20%、26.42%，同比分别+4.72pct、+2.26pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

     地铁设计(003013) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 业绩稳步提升，Q3单季度净利润大幅增长。2025Q3，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降7.55%；实现归母净利润1.26亿元，同比大幅增长40.87%；实现扣非净利润1.25亿元，同比增长39.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长16.92%；实现扣非净利润3.42亿元，同比增长15.91%。公司经营活动现金流净额为-4.19亿元，同比少流出1.11亿元，流出额同比收窄20.99%，主要系应收票据回款及往来款回收增加等。 盈利能力明显提升，资产负债率下降。毛利率维持在行业高位并继续提升。2025前三季度，公司毛利率为38.97%，同比提高2.88pct，公司净利率为18.03%，同比提高2.34pct。公司资产负债率为51.05%，同比下降2.73pct。公司资产减值损失为-0.60亿元，同比减少40.68%，主要因计提坏账准备减少。公司合同负债5.52亿元，相较年初9.30亿元降低3.78亿元，主要系预收款项随着合同履约义务执行而减少所致。 并购工程咨询公司，完善全过程咨询产业链。公司此前公告拟发行股份收购广州地铁工程咨询有限公司。其并购流程中对第二轮审核问询函的回复的专项核查意见未出现问题，预计交易完成后增加工程监理、项目管理、涉税服务与技术咨询等业务模块。公司实现从规划勘察设计到工程监理、项目管理的全过程工程咨询业务链条贯通，提升综合服务能力与市场竞争力。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.66、6.06、6.42亿元，分别同比15.1%/7.1%/5.9%，对应P/E分别为11.42/10.66/10.07倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险