若羽臣(003010) 投资要点： 事件：若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元-7800万元，同比增长61.81%-100.33%。扣除非经常性损益后的净利润为6000万元-7500万元，同比增长57.85%-97.23%。 点评： 2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能。公司上半年扣非后净利润预计同比增长57.85%-97.23%。业绩上涨主要系公司2025年以来加大营销力度，自有品牌绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化。目前公司其他单品继续引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品。 自有保健品牌上线半年获大量曝光，品牌势能充足。公司自有保健品牌斐萃深入挖掘中高端女性人群在不同生命周期的细分抗衰需求。目前斐萃品牌上线超半年，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光斐萃天猫平台店铺访客流量稳居行业第一梯队，截至3月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名；位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，成交榜T0P5。截至3月，斐萃抖音平台店铺位列海外保健品类店铺第18名，品牌自播间位列海外保健品排名第9名。公司与头部高校和医学机构合作推进产品研发，持续推进产品创新丰富斐萃产品线。公司计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年斐萃会有10款左右的SKU。 给予公司“增持”的投资评级。公司积极拥抱市场变化，利用丰富的运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进与国际大牌合作进行品牌管理自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获得大量平台曝光预计公司成熟的品牌运营能力加持下自有品牌在中期维度仍能保持稳定增长，验证公司成长潜力。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍，给予公司“增持的投资评级。 风险提示：宏观经济波动、新品牌开拓不及预期、绽家销量增长不及预期、代运营等传统业务收缩等风险。

     若羽臣(003010) 若羽臣：国内领先的全球消费品品牌数字化管理公司，积极拓展自有品牌。 若羽臣于2011年在广州成立，为国内首批代运营公司。公司业务从代运营起家逐步实现向品牌管理转型，同时成功孵化出自有品牌“绽家”和“斐萃”等。公司实控人董事长王玉&王文慧夫妇持股41.54%，股权结构整体较为集中稳定。 精细化调整代运营业务，寻求稳健发展。若羽臣以电商代运营业务起家，构建了涵盖全渠道运营、数字营销等服务的全方位数字化解决方案，该业务具体包括电商代运营、渠道分销和品牌策划。公司代运营业务深耕母婴、美妆、保健品等领域，积累了深厚的运营操盘经验，代运营行业，公司主动优化合作策略，重点与业内优异品牌合并做积极推进全渠道发展策略，22-24年公司代运营业务营收占比从86.78%下降至43.25%。 绽家差异化卡位香氛家庭洗护，把握新时代情绪价值消费，增长可期。绽家能够实现快速破圈，主要原因在于：1）布局家清护理赛道空间广阔，卡位高端家清这一相对蓝海的细分品类。根据欧睿数据，中国家清市场规模24-29年CAGR为2.4%，29年行业规模有望达1490亿元；竞争格局较为集中，24年行业CR5达66.7%，且前五大品牌（立白、雕牌、奥妙、蓝月亮和汰渍）多定位大众市场，中高端品牌稀缺。2）把握“香氛”差异化卖点+内衣洗等细分产品实现品牌突围；3）全渠道布局助力销售增长：线上覆盖天猫、抖音等二十余个电商平台；线下成功入驻山姆、盒马等商超。4）定位洗借助内容营销精准破圈。由于小红书平台使用人群与绽家目标客群高度重合，绽家选择小红书作为核心种草阵地并在该平台实现优异的运营表现，绽家品牌小红书平台粉丝数位居行业前列，考虑到家清市场规模较大且绽家品牌稀缺成长势能较好，我们看好品牌未来发展空间。 多年保健品运营操盘经验为基石，发力自有保健品品牌“斐萃”。若羽臣于2016年正式进军保健品市场，沉淀出丰富的人才资源和知识储备，为推出自有保健品品牌“斐萃”奠定了基础。斐萃于24年9月上线，聚焦20-45岁女性的中高端抗衰需求，前期以“麦角硫因”为核心成分，主打女性抗衰产品，25年5月推出以“红宝石油”为核心成分的产品，主打抗氧抗炎提代谢。目前，品牌已推出七款产品，全面覆盖女性健康多维需求，单品价格区间定位于288-498元。整体来看，中国保健品市场未来空间广阔，斐萃未来增长潜力较大。 投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.84/2.72/3.84亿元，yoy分别为74.0%/48.1%/41.0%，对应PE为71/48/34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期，生产与研发风险。

     若羽臣(003010) 投资要点 公司上新重磅单品红宝石油产品，进一步打开保健品业务空间。2025/5/15公司上新大中华区独家成分红宝石油，定价498元/60粒，红宝石油为鱼油、磷虾油的升级版，提取自北极浮游生物飞马哲水蚤，在促进代谢、抗氧化、抗炎、增强免疫等方面均有益处，且口感腥味小不会引起肠胃不适，看好独家红宝石油新品放量，拉动保健品业务增长。 自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。2）斐萃：2024年9月上线，2025Q1增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）从盈利能力看：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）从费用端看：2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码。 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.8/2.3亿元，新增2027年归母净利润预测3.0亿元，同比+70%/+29%/+30%，对应PE分别为54/42/32X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。

     若羽臣(003010) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%，代表同比增长，下同），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）。2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）。 自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）盈利能力：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）费用端：2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自由品牌营销投入加码。 自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。双十一期间，荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同比增长139%。地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列TOP榜单。2）斐萃：2024年9月上线，2025Q1增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.9/2.8亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，同比+80%/+48%/+40%，对应PE分别为43/29/21X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。

     若羽臣(003010) l事件回顾 公司公布2024年年报及25年一季报，24年公司营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；其中24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%。25Q1公司营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%。24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股。 l事件点评 自有品牌高增，收入结构持续优化。24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化。我们判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长。 自有品牌占比提升带动整体净利率优化。公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率。25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8%。 l盈利预测及投资建议 公司自有品牌快速发展，成长空间大，盈利能力有望持续优化，我们预计公司25年-27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。

     若羽臣(003010) 事件：公司发布2024&2025Q1业绩，2024年实现收入17.66亿元，同增29.26%，归母净利润1.06亿元，同增94.58%，扣非归母净利润1.06亿元，同增97.46%。2025Q1实现收入5.74亿元，同增54.16%，归母净利润0.27亿元，同增113.88%，扣非归母净利润0.25亿元，同增107.62%。2024年公司拟每股派息0.5元（含税），每股转增0.4股，现金分红总额0.79亿元，分红率75.09%。 点评： 自有品牌业务表现亮眼，公司优异的品牌孵化能力得到验证。2024年公司自有品牌业务实现收入5亿元，同增90.28%，占公司总营收的比重提升至28.37%。1）绽家：2024年收入4.84亿元，同增90.09%，品牌全渠道销售额同比翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多个渠道GMV同比增长均超100%。2024年绽家推出战略单品香氛洗衣液，正式切入占据家清市场半壁江山的常规洗衣液赛道，上线几个月销量即破亿，进一步提升了绽家品牌天花板。2024年双十一期间，绽家荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同增139%；2025年三八大促期间，绽家位列天猫衣物清洁护理品类TOP2、抖音衣物清洁护理品类TOP3，其中天猫渠道同增140%，抖音渠道同增340%；2025Q1绽家全渠道销售额同比实现三位数增长，再创新高。目前，绽家已构建起完整的线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线上全面覆盖天猫、京东、抖音、小红书以及有赞等超20个电商平台，线下入驻山姆会员店等优质线下销售渠道。2）斐萃：自2024年9月上线以来，销售快速放量，2024年实现收入0.12亿元，2025Q1亦快速增长。截至25年3月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名；位列抖音海外保健品类店铺第18名，品牌自播间位列海外保健品排名第9名。25Q1品牌在售SKU共6个，线上在天猫、抖音、京东、小红书等多个电商平台同时发力，针对不同的平台特点，定制差异化的运营及营销策略。 品牌管理业务持续释放增长动能。2024年公司品牌管理业务收入5.01亿元，同增212.24%。1）康王：2024年全网销售同增283%，其中天猫渠道GMV同增184%；抖音自营GMV同增706%，其中自播GMV产出同增738%；小红书店铺GMV同增365%。2）艾惟诺：2024年天猫旗舰店全年GMV同增超31%，抖音旗舰店GMV同增超75%。2024年双十一期间，天猫艾惟诺官方旗舰店开售四小时GMV同比增长超1508%，婴童护肤类目排行TOP6、宝宝洗护类目TOP6；抖音艾惟诺官方旗舰店双十一期间GMV同增79%，位列婴童用品类目销售TOP3。3）2024年进博会期间，公司与爱茉莉太平洋集团旗下魅尚萱品牌签订战略合作协议，并与DHC蝶翠诗、Herbs of Gold和丽康等国际知名品牌达成战略合作，聚焦公司优势资源，深化保健品、个护领域的全渠道业务布局。 绽家和代运营业务毛利率优化带动公司综合毛利率提升。2024年公司综合毛利率44.57%，同比提升4.33pct。分业务来看，代运营业务毛利率39.26%，同比+47.2pct；品牌管理业务毛利率30.47%，同比-7.30pct；自有品牌中绽家的毛利率66.92%，同比+4.2pct。2025Q1公司毛利率进一步提升至53.94%。 风险因素：自有品牌销售表现不及预期，无法持续打造大单品，电商投流竞争加剧影响公司盈利。

     若羽臣(003010) 投资要点： 国内领先的消费品品牌数字化管理公司。公司成立于2011年，深耕电商代运营领域十余载，当前公司致力于通过全链路、全渠道的数字化能力，赋能品牌业务的全生命周期增长，在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等多个领域建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，23年以来公司营收及利润端快速增长，成功实现由传统代运营向全链路品牌管理的“升维”。 “自有品牌+品牌管理+代运营”构筑核心竞争优势。1）自有品牌业务大幅增长，业绩口碑双线迸发。截至24H1，自有品牌业务实现营收1.8亿元，同比增长67.1%，营收占比从23年的19.3%提升至24H1的22.4%，自有品牌业务当前已成为拉动公司业绩的又一增长引擎，且其毛利率水平较高，24H1毛利率达68.8%，较2023年增长6.7pct。自有品牌绽家定位高端精致家清品牌，当前已构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线下入驻山姆会员店、盒马等优质线下销售渠道，线上渠道覆盖天猫、京东、抖音、小红书及有赞等20余个电商平台，且天猫、抖音、小红书等多个渠道持续维持双位高增。品牌自推出以来其多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2024H1产品线持续拓展，凭借对市场细分需求的深刻洞察和产品极致打磨，实现业绩及品牌声量的双丰收；2）大力发展品牌管理业务，开启公司业绩新增长曲线。23年公司转型品牌管理，实现由品牌运营向品牌管理的跨越，截至24H1品牌管理业务实现营收2.2亿元，同比大幅增长2091.1%，其营收占比由2023年的11.7%提升至24H1的27.9%，毛利率为45.8%，同期拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌销售全面开花，品牌管理业务已成为公司业绩新的增长曲线。3)代运营业务高质量发展，业务健康度持续提升。基于电商行业去中心化叠加线上红利放缓的趋势下，具备全渠道运营能力的代运营商竞争优势凸显。截至24H1，代运营业务实现营收3.9亿元，营收占比由2023年的69.0%下降至24H1的49.7%，同期毛利率为34.9%，较2023年增长0.3pct。分渠道来看，24H1淘外渠道业务占比已达52.4%，抖音渠道贡献营收占比提升至18.7%，较2023年增长4.6pct。整体而言，全渠道布局持续强化驱动代运营业务的抗风险能力不断提升，公司通过对代运营业务的精细化管理，在维持稳健发展的同时，实现毛利率和业务健康度的双重优化。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%，实现归母净利润1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9%，当前股价对应PE分别为73/46/36倍。我们选取同为电商代运营的青木科技作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为26倍，考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。