百亚股份(003006) 8月21日，公司披露2026年半年度报告，26H1营收18.70亿元，同比增长6.04%；归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降6.74%，业绩不及预期。 经营分析 产品结构：大健康系列为核心驱动，结构持续优化。26H1公司聚焦卫生巾核心品类，实现收入18.18亿元（同比+7.71%）。其中：1）以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长12.7%。2）裤型卫生巾品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。3）纸尿裤及ODM业务战略性收缩，收入分别同比下滑45.73%和16.51%。 渠道区域：线上增长质量改善，外围省份持续扩张。1）线上渠道：26H1实现收入6.58亿元（同比+11.2%），经营质量持续改善，毛利率56.5%，同比+5.8pct。2）线下渠道：分区域看，核心五省收入为6.33亿元（同比-9.99%），预计主因处于渠道调整阶段，去化渠道库存等影响短期承压，毛利率62.3%，同比+4.25pct；其他地区（外围省份）实现收入5.47亿元（同比+27.2%），毛利率55.18%，同比+3.29pct。 盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加大致利润承压。26H1公司毛利率为57.54%，同比大幅提升4.30pct，主要得益于产品结构优化。费用端，公司为强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。26H1销售费用达7.62亿元（同比+18.7%），销售费用率40.73%，同比提升约4.3pct；管理费用0.51亿元（同比+22.18%），研发费用率2.72%，同比+0.36pct；研发费用0.51亿元（同比+51.6%），研发费用率2.72%，同比+0.82pct。 盈利预测、估值与评级 我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别3.01、3.63、4.24亿元，当前股价对应PE分别为38、32、27X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

     百亚股份(003006) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入18.70亿元（同比+6.0%），归母净利润1.79亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.70亿元（同比-6.7%）；26Q2实现收入8.15亿元（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-40.3%）。 点评：公司积极推进电商渠道策略，Q2线上增速恢复显著；同时我们认为线下渠道加速改革，Q2仍处于改革阵痛期、收入同比承压。我们预计H2线下增长有望改善，尤其非核心省份，电商延续稳健增长。此外，盈利承压主要系高盈利的核心五省占比下降，同时原材料波动&费用集中投入亦形成负面影响，伴随外部因素弱化、公司内部调整显效，盈利能力有望稳步改善。 线下阶段性承压，电商Q2显著修复。分渠道来看，26H1公司线下收入实现11.80亿元（同比+4.1%），其中核心五省收入同比-10.0%、外围区域+27.2%；单Q2线下同比-6.2%，我们认为核心五省受渠道结构调整&库存扰动、同比阶段性承压，外围市场公司调整投放策略，整体表现分化。伴随公司改革措施逐步落地，后续线下增长有望修复。26H1电商实现收入6.58亿元（同比+11.2%），其中Q2收入同比+28%，受益于渠道多元化，电商增速显著上行；此外，公司持续优化投放策略+改善产品结构，电商毛利率同比+5.8pct。 产品结构持续优化，大健康系列占比提升。26H1自由点收入达18.2亿元（同比+7.8%），以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%。其中，裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。 Q2盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q2公司毛利率为56.28%（同比+3.14pct），归母净利率为4.33%（同比-3.15pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为50.93%（同比+6.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为45.14%/3.53%/2.17%/0.09%（同比分别+5.62/+1.12/-0.07/+0.10pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占比提高。公司表示未来将持续提升费用投放效率，我们预计后续费用压力有望缓解。 现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.24亿元（同比-0.36亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/29.6/52.5天（同比分别+0.9/+6.1/+1.6天）。 盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.0、4.0、4.9亿元，对应PE估值分别为19.2X、14.7X、11.9X。 风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。

     百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：2025公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；实现扣非净利润2.0亿元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37亿元。2026Q1营收10.6亿元，同比+6%；归母净利润1.4亿元，同比+10%；扣非净利润1.4亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。 结构优化驱动毛利率上行，26Q1费效改善下盈利修复。2025年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中高端及大健康系列产品占比提升。25年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。综合来看，2025年净利率约为6%，同比-2.9pp。26Q1毛利率为58.5%，同比+5.2pp；总费用率为42.6%，同比+4.7pp；净利率为13.6%，同比+0.5pp，随着产品结构升级及费用投放效率改善，公司盈利能力进入修复通道。 外围省份持续高增，电商Q1环比改善。分渠道来看，2025年电商渠道/核心五省/外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.3亿元，占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。其中外围省份收入持续高增，25年同比+92.3%，截至25年底外围重点市场布局已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1外围新市场保持快速增长。电商渠道25年收入同比-11.9%，主要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构等措施，推动电商策略调整。26Q1来看，电商业务已实现较大改善。整体来看，公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。 聚焦核心品类，高端化驱动增长。2025年自由点产品实现营业收入33.4亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25年大健康系列产品收入占比已超过50%。2026Q1延续该趋势，自由点产品实现营收10.3亿元，同比+7.8%。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期等风险。

     百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司发布2025年报及2026一季报，25全年实现收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；26Q1实现收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。 产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，较上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。 渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1公司线下渠道实现营业收入7.27亿元，较上年同期增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。 26Q1毛利率水平稳步提升。26Q1公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94亿元，较上年同期增长16.4%。25年公司毛利率同比+1.1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，25年公司归母净利率同比-2.9pct至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以提升公司的市场竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前股价对应的PE分别为21/16/13倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等。

     百亚股份(003006) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入34.92亿元（同比+7.3%），归母净利润2.08亿元（同比-27.7%）；25Q4实现收入8.70亿元（同比-6.4%），归母净利润-0.37亿元（同比-174.4%）；26Q1实现收入10.55亿元（同比+6.0%），归母净利润1.44亿元（同比+10.0%）。 点评：26Q1公司凭借地区扩张助力收入重返增长通道，其中非核心区域预计仍然延续靓丽表现，此外，公司积极推进电商策略调整，且产品结构持续优化，利润表现更优，我们预计后续低基数下增长有望提速，且公司伴随核心区域调整，预计后续有望恢复平稳表现。 非核心市场增速靓丽，电商盈利改善。分渠道来看，26Q1公司线下收入实现7.27亿元（同比+11.8%），其中外围省份收入保持高增，我们预计整体延续25H2趋势（25H2核心五省/其他省收入分别同比-6.8%/+67.1%）。公司在核心省份市占率已达高位，我们预计26全年收入保持平稳增长；外围省份仍有显著扩张空间，全年高增有望维持。电商方面，26Q1实现收入3.12亿元、同比略有下降，但受益于渠道策略调整，我们预计经营利润得到改善。公司持续提升费用投入产出比、强化基础品牌建设，我们判断伴随品牌势能增强，26年线上渠道份额有望持续提升，且费用管控有望实现进一步优化。 产品结构持续优化。26Q1自由点收入10.26亿元（同比+7.8%），其中大健康系列增速更优，我们预计延续25年整体趋势（自由点/大健康同比分别+10.0%/36.3%）。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入占比仍有较大提升空间，未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。 盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为58.52%（同比+5.2pct），净利率为13.62%（同比+0.5pct）。费用表现来看，26Q1期间费用率为42.61%（同比+4.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为37.3%/2.1%/3.1%/0.1%（同比分别+3.3/+0.6/+0.7/+0.1pct）。毛利率&费用率均有显著提升，实际毛销差同比仍+1.9pct，我们预计盈利能力提升主要系产品结构调整、外围区域规模优势显现以及电商策略优化。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.62亿元（同比+1.5亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为43.9/32.6/46.3天（同比-7.8/+8.5/-6.3天）。 盈利预测：我们预计26—28年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为17.2X、13.6X、11.2X。 风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期

     百亚股份(003006) 核心观点 2025年业绩略有承压，2026Q1电商扭亏带动盈利能力修复。2025年公司实现营业收入34.92亿/yoy+7.32%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿/yoy-27.70%；单Q4实现营收8.7亿/yoy-6.4%，归母净利润亏损0.37亿，主要系电商渠道品牌费用及投入成本超预期，其次是2026年春节较晚导致2025Q4线下渠道经销商发货节奏受影响。2026Q1公司营业收入为10.55亿/yoy+6.0%；归母净利润为1.44亿/yoy+10.03%。其中利润端增速快于收入，主要得益于公司对电商渠道的战略调整成效逐步显现，电商业务从去年同期的亏损状态改善至盈亏平衡，带动了整体盈利能力的修复。 分产品看，2026Q1自由点品牌实现营业收入10.26亿/yoy+7.8%。其中，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比已超过60%，其中益生菌系列占比超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，2026Q1线下实现营业收入7.27亿/yoy+11.8%。其中核心五省在高基数下收入同比小个位数下滑，而外围市场则延续高增长态势，增速约50%，为公司收入增长的核心驱动力。一季度线上渠道实现营业收入3.12亿，同比略有下降，但经营质量得到较大改善，已实现初步盈利，战略调整效果显著。 毛利率和费用率均不断提升。2025年公司综合毛利率为54.3%/yoy+1.11pct，主要受益于中高端系列产品收入占比增加带来的产品结构优化。销售/管理/研发费用率分别同比+4.08/-0.74/+0.30pct。2026Q1公司综合毛利率为58.5%/yoy+5.2pct，毛利率大幅提升主要系产品结构优化、电商及外围市场盈利改善，以及会计口径调整（部分费用重分类至成本，影响约3个点），剔除口径调整影响后，同口径毛利率仍有约2.2pct的提升。销售/管理/研发费用率分别同比+3.33/+0.69/+0.59pct，销售费用率主要由于公司强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。存货和应收周转天数基本持平，2026Q1经营活动产生的现金流量净额为1.62亿/yoy+2239.15%。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：2025年公司由于舆情事件电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强，在品牌势能持续强劲下今年有望重回增长趋势。考虑到电商渠道仍在调整中，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.02/4.80/5.40（2026-2027年原值为4.83/6.27）亿，对应PE为18/15/13x，维持“优于大市”评级。

     百亚股份(003006) 4月17日，公司发布2025年及1Q26业绩报告，2025年营收34.92亿元，同比+7.3%；归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.1%。其中，25Q4归母净利润为-0.37亿元，同比-174%。26Q1营收10.55亿元，同比+6.0%；归母净利润1.44亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.1%。 经营分析 外围省份高速增长，电商渠道阶段性承压，产品结构持续优化。1）分渠道看：25年线下渠道营收20.62亿元（同比+27.6%）。其中，外围省份延续高增态势，营收8.34亿元（同比+92.3%），成为公司核心增长引擎。公司聚焦资源重点开拓广东、湖南、湖北等省份。核心五省（川渝云贵陕）营收12.29亿元（同比+3.9%），保持稳健增长。电商渠道阶段性承压，营收13.43亿元（同比-11.9%），主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响。1Q26线下渠道营收7.27亿元，同比+11.8%；电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。 2）分产品看：公司持续聚焦卫生巾品类，自由点实现营收33.41亿元（同比+10.0%），26Q1营收10.26亿元（同比+7.8%）。产品结构升级趋势明显，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。 产品升级带动毛利率提升，费用投入加大侵蚀利润。25&1Q26毛利率分别为54.3%/58.5%，同比+1.1pct/+5.2pct，主要受益于产品结构优化。费用端，25&1Q26销售费用率分别为41.75%/37.32%，同比+4.08pct/+3.33pct，预计公司后续将提升费用投放效率。看好线下外围持续拓展，静待电商调整后盈利修复。根据尼尔森数据，2025年公司“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二，行业地位稳固。我们预计，随着外围市场规模持续扩大、费效比改善，以及电商业务回归健康增长，公司盈利弹性有望进一步释放。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别为3.96、5.29、6.91亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。