劲仔食品(003000) 事件: 2024年3月27日，劲仔食品发布2023年报，2023年公司实现营业收入20.65亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。2023年四季度公司实现营业收入5.72亿元，同比+26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 投资要点: “大包装+散称”策略持续升级，渠道发展更加均衡。2023年线下/线上渠道营收分别为16.49/4.16亿元，同比+43.00%/34.76%。上市以来，公司在独立“小包装”优势基础上，发力“大包装+散称”，优化产品结构的同时，填补空白渠道，积极开发有终端配送能力的经销商（2023年净增加790个），让产品进入连锁KA等高势能渠道和零食量贩渠道等。2023年“大包装+散称”占比已经提升至50%以上，未来将进一步提升。线上，公司积极推进内容电商和货架电商的发展，其中线上直销销售合计1.47亿元，同比+94.61%，抖音及其他新媒体平台增速较快，实现营收1.0亿元，同比+142.6%。 大单品小鱼增长稳健，鹌鹑蛋成为第二增长曲线。2023年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。深海小鱼作为公司十亿级别的核心大单品，依旧保持较高增速，在“大包装”战略下，产品价格带上移，覆盖渠道变广，品牌价值不断提升。禽制品主要 为鹌鹑蛋和手撕肉干，其中鹌鹑蛋2023年收入快速爬坡，全年突破3亿元，已成为公司的第二增长曲线；手撕肉干为亿元级别产品，增长稳定。蔬菜制品主要为魔芋产品，目前基数较小，增长潜力较大。后续公司将坚持“大单品”战略，小鱼将持续聚焦“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋将专注产品创新与品牌化发展。随着对各品类的深耕细作，品牌价值不断提升，公司有望迎来长期稳健的增长。 规模效应和产品结构优化下，盈利能力持续改善。2023年全年毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，同比+2.55pct/+1.92pct。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比+2.06pct/+5.14pct/+3.75pct/+14.80pct。盈利能力提升预计主要：1）全品类营收均超双位数增长，规模效应逐步释放；2）原材料价格有所回落；3）公司积极推动“大包装+散称”策略，提升产品价格带，2023年鱼制品销售单价提升1.22元/公斤；4）整体费率较为稳定，销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct，其中销售费用略有上涨主要系公司加大投入品牌推广及电商平台推广费用，加强品牌建设。从2023年四季度来看，毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，同比+7.91pct/+6.08pct，高于全年均值，主要系四季度费用投入降低。公司目前净利率与其他制造型零食企业仍有差距，收入快速提升背景下，预计规模效应会进一步释放。 盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的稳步增长以及供应链的完善，公司有望持续享受规模效应带来的盈利能力优化，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分别为22/17/14X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 事件 2024年03日27日，劲仔食品发布2023年年报。 投资要点 营收高速增长，成本端优化拉升毛利 2023年公司总营业收入20.65亿元（同增41%），归母净利润2.10亿元（同增68%），扣非净利润1.86亿元（同增64%），公司顺利完成“三年倍增”的阶段性目标，营收增长主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广/新媒体平台收入增长所致。2023Q4公司总营业收入5.72亿元（同增27%），归母净利润0.76亿元（同增123%），扣非净利润0.77亿元（同增154%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，分别同增3pct/2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，分别同增8pct/6pct，盈利端明显改善，主要系规模效益/加工水平改良带来生产效益提升/部分原材料价格下降所致。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.76%/4.04%，分别同比+0.1pct/-0.4pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为8.98%/4.71%，分别同比-2pct/+2pct，公司维持品牌推广/电商推广费用投放，但营收规模增长下费用率相对稳定，费投效率提升。 鹌鹑蛋延续放量，全渠道有序扩张 分产品看，2023年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比26%/148%/19%/88%/-54%/54%。鱼制品持续夯实基本盘；禽类制品营收高增，2023年销量同增233%，构筑公司第二大增长曲线，其中鹌鹑蛋销售收入突破3亿元，成为公司第二大单品，同时鹌鹑蛋产能扩容将进一步优化成本，并为其流通渠道放量提供有力支撑。分渠道看，2023年线上/线下渠道营收分别为4.16/16.49亿元，分别同增35%/43%，毛利率分别同增6pct/2pct，截至2023Q4，总经销商3057家，较2023年年初净增加790家，渠道规模持续扩张。线上自营平台收入增长拉渠道毛利提升，其中公司在抖音等新媒体平台实现143%的营收增长；线下营收增长主要得益于公司坚持“大包装+散称”的产品组合进行全渠道布局，现代渠道覆盖率持续提升，通过新品定制研发夯实零食专营渠道合作，全渠道发力助力品牌升级。 盈利预测 我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿元，同比+64.5%。 渠道结构持续优化，明星单品鹌鹑蛋首个完整年度收入突破3亿元。2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+122.6%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。劲仔以“大包装+散称”产品组合推动线下高势能渠道的发展，全年收入占比超过50%，占比提升约10pct。“大包装+散称”开拓渠道效果显著，公司渠道结构持续优化。分产品看，2023年风味豆干/风味小鱼/禽类制品/蔬菜产品/其他产品收入分别为2.17、12.91、4.52、0.72、0.33亿元，同增18.68%、25.87%、147.56%、88.2%、1.4%。鹌鹑蛋全年收入突破3亿元，大单品表现亮眼，势能强劲，成为“十亿”级单品潜力尽显。 原材料成本下降，生产效率提升，叠加费用分流，Q4利润率创历史新高。2023年公司实现归母净利率10.1%，同比+1.6pct。其中毛利率28.2%，同比+2.5pct，主因原材料成本下降+生产效率提升。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%，同比+0.1/-0.4/-0.1/+0.6pct。2023Q4公司实现归母净利率13.4%，同比+5.8pct，创上市以来新高；毛利率32.6%，销售费用率9%，毛销差23.6%，毛销差同比+9.9pct，环比+8.8pct。毛销差提升明显，考虑除原料成本下降与生产效率提升影响外，因春节错期和部分费用提前在Q3投入导致费用率季度间波动较大。Q4管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.0%/-0.4%，同比+1.8/-0.5/+0.2pct。 2024Q1开门红可期，全年业绩确定性强。公司在2024年春节推出礼盒装，需求旺，预期2024Q1开门红可期。展望全年，1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。2）渠道上：“大包装+散称”在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，收入利润端超预期。根据公司最新业绩，考虑原材料成本下行和生产效率的提升，我们上调公司盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元（2024-2025年EPS前次为0.64/0.83元），对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 3月27日公司发布年报，23年实现营收20.65亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.43%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长121.66%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。 经营分析 鹌鹑蛋表现亮眼，散装+大包装稳步推进。1）分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元，分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元，预计24年延续高增（新增产能规划8000吨，同比+50%）。2）分渠道看，23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元，同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入线下高势能渠道，23年经销商净增加790个，经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，同时自营占比提升，23年线上渠道毛利率+5.6pct。 Q4净利率显著优化，主要系规模效应释放。23年/23Q4净利率分别为10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct。主要系1）潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快，规模效应逐步释放。2）23H2起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3）销售及研发费率维持稳定，管理费率同比-0.4pct。展望24年，主要原辅材料价格下降，叠加规模效应逐步释放，毛利率有望修复至30%+（23年为28.2%）。新品类势能强劲，利润空间有待释放。24年公司有望借助“大包装+散装”组合拳延续高增长，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能；散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端，看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司利润率超预期改善，我们上调公司24-25年利润5%/6%，预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.4亿元，同比增长35%/28%/21%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.09亿元，同比+67.87%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.48%。拟每10股派息3股，现金分红1.34亿元，分红率达64.06%。 鹌鹑蛋第二曲线清晰，大包装带动渠道结构改善 2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，其中23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，Q4收入增速放缓，主因春节错期扰动公司鹌鹑蛋放量、大包装铺市持续进行，整体延续快速增长趋势。产品维度看，鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%，持续夯实龙头地位。着力培育第二大单品鹌鹑蛋，2023年突破3亿元，根据公告，当前产能扩容至1.6万吨，仍有8000吨产能在建，有力缓解产能瓶颈，伴随渠道覆盖度的提升有望进一步扩大体量。积极打造“两亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，支撑品类丰富度提升。品规维度看，公司以大包装+散称规格扩容持续推动BCKA等渠道铺市布局及单点卖力提升，2023年“大包装+散称”合计占比超过50%，大包装扩容也带动公司渠道结构及品牌势能提升。渠道维度看，公司保持原有传统流通渠道优势之外，加强KA、CVS等现代渠道布局，打造终端陈列与推广，期末经销商数量同比增加790家至3057家，带动经销营收同比+35.98%至16.66亿元。直营实现营收3.99亿元，同比+68.52%，核心增长极来自于线下零食量贩店、抖音等渠道。 成本红利叠加规模效应，释放利润空间 2023年公司实现归母净利润2.09亿元，同比+67.82%，净利率10.13%，733365999同比+1.60pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋等成本红利，及体量扩大后释放规模效应。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct，伴随公司持续改进生产线智能制造水平，布局上游鳀鱼及鹌鹑蛋供应链，预计将带动毛利率进一步上行。2023年公司销售费用率10.76%，同比+0.09pct保持相对稳定，管理费用率4.04%，同比-0.44pct，已体现一定规模效应。 产品渠道双轮驱动成长，供应链优化有望释放利润空间 公司以产品+渠道双轮驱动成长，整体业绩稳定性更强。产品层面，公司在辣卤小鱼品类已做到行业领先水平，鹌鹑蛋第二曲线清晰，未来公司在辣卤品类优势有望赋能其他品类。渠道层面，公司以大包装及散称规格牵引渠道结构升级和品牌势能提升，而品牌势能是大单品公司突破长期成长瓶颈的关键所在。公司从流通渠道起家，净利率对比同业生产型公司相对较低，但公司持续加深上游供应链布局，在肯尼亚建设鳀鱼加工子公司，推动鹌鹑蛋供应链发展，生产端持续进行技改带动自动化、智能化水平提升，供应链优化有望释放长期利润空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31.1%、24.4%、19.2%，净利润增速分别为38.8%、28.4%、27.3%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.05元，相当于2024年28X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 事件：公司于2024年3月27日发布2023年年度业绩报告，2023年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+64%。 点评： 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。公司23年增长路径清晰，大包装推动KA/BC等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现快速放量，推动23年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%。规模效应下，23年全年利润增速快于收入。其中23Q4实现营收5.72亿元，同比增长27%，年节错峰下仍保持较高增长表明公司成长势头强劲。23Q4实现归母净利润0.76亿元，同比+123%，单Q4归母净利率为13.4%，同环比大幅提升，我们预计主要系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。 渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。23年公司新增790家经销商，经销商总数达到3057家，经销商平均体量为54.5万元/家，23年渠道呈现加速扩张态势。品类上来看，23年鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋）分别实现营收12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68%/+147.56%，新品鹌鹑蛋23年快速放量，销售收入突破3亿元，成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：往后展望，短期来看，年节错峰有望推动24Q1延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.64/0.84/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题；

     劲仔食品(003000) 细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级 劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长 休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。 鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张 劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。

     劲仔食品(003000) 【事项】 公司发布业绩快报。2023年，公司营业总收入20.65亿元，同比增长41.26%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致；归母净利润2.09亿元，同比增长67.87%，主要是营业收入增长，部分原料成本下降，规模效应提升毛利率所致；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.48%。其中，4Q23实现营收5.72亿元，同比增长26.55%，归母净利润0.76亿元，同比增长123.53%。 【评论】 “超十亿级”单品小鱼核心地位稳固。公司核心单品劲仔小鱼产品知名度高，行业地位领先。2023年下半年，公司推出了新品深海鳀鱼，从原材料选用、加工工艺、产品口味、保鲜方式、包装设计等各个方面都进行了升级。深海鳀鱼已进行了第一轮铺货，在西安区域的部分高端渠道进行销售。同时，公司的非洲肯尼亚水产品原料基地正在积极拓产，将为公司带来更安全稳定的原材料供应。 “潜力十亿级”单品鹌鹑蛋贡献第二曲线。鹌鹑蛋产品上市近两年，目前产地产能逐步释放，产能逐渐稳定。公司通过跟上游供应商建立紧密合作，稳定采购价格，建立了稳定、优质的原材料供应链。同时，新的鹌鹑蛋生产基地正在筹建中，鹌鹑蛋稳步朝“十亿级”单品迈进。随着生产基地的集中筹建，规模效应提升，鹌鹑蛋具有较大的营收、利润空间。 成本下降+规模效应+加工水平提升，盈利能力稳步增强。得益于原材料价格下降、销售收入提升带来的规模效应，以及鹌鹑蛋、魔芋等产品的加工水平持续提升，公司的生产效益得以提升，毛利率逐季度改善，盈利能力稳步增强。 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.65/26.71/33.12亿元，归母净利润分别为2.09/2.69/3.53亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.78元，2023-2025年PE分别为28.83/23.23/17.68倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 核心产品动销不及预期。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩快报：公司2023年全年预计实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.09亿元，同比+67.9%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.5%。 规模效应+成本回落，23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+121.7%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%，同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速，我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下：1）公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，鳀鱼下半年在低位；2）鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升，毛利率持续提升。3）因春节错期，费用后置，费率同比下行；4）税率优化，公司母子公司所得税率不同，预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量，2024年预计继续超预期。1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，试销效果良好。2）渠道上：大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈，公司2023年12月制定春节开门红目标，目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。大包装整体表现稳健，主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力，其次公司品牌力也已得到有效提升，其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成，回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标，同时于3月7日公告完成股份回购，共计回购331万股，占总股本0.73%，回购均价12.08元，总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，以进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同增41%/30%/20%；归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同增68%/39%/29%，EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。