劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）。11.99其中，Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），45,092扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）。 产品势能强劲，鱼制品突破15亿元。2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他3.78产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%21.619.58%、80.41%。公司鱼制品营收首次突破15亿元，实现快速增长，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位。第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展。新品方面，公司推出充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%。2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长。 零食专营渠道表现亮眼，线上销售有所承压。公司2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%。直营模式增长较快，主要是线下零食专营渠道营收增速亮眼。零食专营渠道全年营收同比增长超100%。2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%；线下销售20.21亿元，同比+22.58%。线上渠道受内容电商的影响有所下滑。2025年，公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU。 原材料价格下降，盈利水平提升。公司2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct）。原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化，毛利率同比提升，其中Q4受鱼制品成本上行影响。预计2025年原材料成本保持稳定。公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct）。2024年公司加强品牌建设，宣传及推广费用增加，同时在研发端投入加大，销售费用率和管理率略升。我们预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间。 投资建议：考虑到行业竞争以及宏观需求的影响，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元（2025-2026年前值分别为3.79/4.82亿元），对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元（2025-2026年前值分别为0.84/1.07元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观需求不及预期；新品推广进度不及预期。

     劲仔食品(003000) 收入增长稳健，维持“增持”评级 2024年公司实现收入24.1亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长39.0%；其中2024Q4实现收入6.4亿元，同比增长11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%。公司新品销售推进略低于预期，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）亿元，新增2027年归母净利润预计为5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍，公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革，维持“增持”评级。 各品类持续成长，多渠道稳健增长 分产品看，公司2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品分别实现收入15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其中其他产品受益于礼盒增长迅速。分区域看，2024年公司华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道，分别实现收入6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，其中华东收益零售专营渠道长，境外收益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致。 毛利率有所提升，利润增长较好 2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落，2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响。公司2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致。公司2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健。公司2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期。关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

     劲仔食品(003000) 事件：劲仔食品发布2024年报，2024年实现营收24.12亿元，同比+16.79%，归母净利润2.91亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.73%。，Q4实现营收6.4亿元，同比+11.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 鱼制品稳健增长，全渠道战略稳步推进。分产品来看，2024年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+80.4%，公司鱼制品规模顺利突破15亿，实现稳健增长，量/价同比+20.1%/-1.2%。禽类制品环比降速主因鹌鹑蛋行业价格战和供给端竞争激烈，以及公司在原料价格低时未随行就市降价，今年预计将发力定量装，通过定量装渗透到小鱼干覆盖的渠道，解决产品差异化和渠道利差问题。其他产品高增主因礼盒收入贡献增长。分渠道，2024年线下/线上收入20.21/3.91亿元，同比+22.6%/-6.2%，线下渠道稳健增长，零食量贩渠道预估实现翻倍增长，流通渠道增长和大盘增速接近，商超和便利店系统预计实现个位数增长，线上渠道由于控制价盘有所下滑，Q4降幅环比收窄。当前流通和量贩渠道仍是渠道发展重点，公司将全渠道战略应用于其他品类，完善大包装规格结构，提高单点卖力。分地区来看，2024年华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外/线上实现收入6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比+32.8%/+13.0%/+19.8%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%/-6.2%，华东增长较快主因零食量贩高增，公司2024年开始搭建海外团队，如印尼市场公司已通过当地HALAL认证，未来将结合本土化需求进行产品创新，2024年海外市场实现较快增长。 成本红利推动毛利率提升，品牌推广投入销售费率略有增加。2024年公司毛利率为30.47%，同比+2.3pct，其中鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品毛利率分别同比变动+1.94/+1.26/+4.42/+4.90/+2.00pct，全年毛利率提升主因成本红利及规模效应所致。2024年销售费用率/管理费用率为12.0%/3.8%，同比+1.2/-0.3pct，销售费用率提升主因公司加强品牌建设增加宣传及推广费用，品牌推广费同比增长67.7%。毛利率提升推动全年净利率提升1.9pct至12.2%。 投资建议：根据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速15%/13%/12%，归母净利润增速分别17%/15%/16%，EPS分别为0.75/0.86/1.00元，对应PE分别为16x/14x/12x，按照2025年业绩给予18倍，目标价13.50元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收24.1亿元，同比+16.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+39.0%；实现扣非净利润2.6亿元，同比+39.9%。其中，24Q4实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7亿元，同比-7.0%。全年业绩符合市场预期。 多品类高质量发展，全渠道战略稳步推进。1、分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。鱼制品表现亮眼，传统渠道稳健增长，量贩渠道贡献增量。禽类制品中鹌鹑蛋全年销售额约3.5亿元，24年下半年因去年基数较高而增速放缓，公司持续挖掘品类价值创新升级产品，推出七个博士子品牌，树立中高端定位攻克定量装。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收20.2/3.9亿元，同比+22.6%/-6.2%。线上下滑主要系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道量贩门店覆盖度和SKU导入数进一步增长。 成本回落提升盈利，规模效应持续体现。1、2024年毛利率30.5%，同比+2.3pp；24Q4毛利率31.0%，同比-1.6pp。Q4毛利率同比回落主要由于去年同期基数较高以及新采购季鱼干成本上涨。2、销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp至12.0%/3.8%/2.0%。公司针对品牌升级焕新，加大综艺投放引流，销售费率有所提升。3、2024年净利率为12.1%，同比+1.9pp；24Q4净利率12.0%，同比-1.4pp。全年净利率改善一方面来自潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放；另一方面原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。 第二曲线加速成长，新兴渠道扩容可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，稳居细分领域第一；第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升；其他优质品类补充货架，助力单点产出增加。公司多元渠道与不同产品品规匹配共振。公司加速布局新渠道，积极接洽会员制商超。转变线上渠道战略思路，在不扰乱价盘的情况下将电商定位为引流渠道。展望2025年，核心品类规模起量和费用结构优化有望对冲成本压力。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，EPS分别为0.74元、0.87元、0.97元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善，故给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价14.80元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 2024年公司实现营业收入/归母净利润为24.12/2.91亿元，同比增长16.79%/39.01%；其中24Q4实现营业收入/归母净利润为6.40/0.77亿元，同比增长11.92%/0.31%。 品类均实现双位数增长，鱼制品增长稳健。24年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80%，吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71%。公司推出行业首创型产品：充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。 零食渠道快速增长，线上收入承压。分区域看，24年华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外/线上实现营收6.48/3.02/2.99/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比+32.84%/+20.90%/+11.91%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%。分渠道看，经销/直营实现营收18.27/5.85亿元，同比+9.70%/+46.35%。24年经销商同比增加349家至3406家，平均经销商收入同比+4.82%至70.81万元/家。零食渠道覆盖3.5万家终端，营收增长超100%。 盈利能力提升明显，费用投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.30/+1.90pct至30.47%/12.17%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct至11.97%/3.76%/-0.64%。销售费用率增加主要系销售人员薪酬/品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.34亿元（含税），占公司2024年归母净利润的46.09%。 投资建议：产品端，25年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据24年报我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为28/32/36亿元（25-26年前值为33.3/41.5亿元），同增15%/14%/14%；归母净利润为3.3/3.8/4.4亿元（25-26年前值为3.7/4.7亿元），同增13%/16%/16%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

     劲仔食品(003000) 事件 公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.12/24.12/2.91/2.61亿元，同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.4/6.4/0.77/0.72亿元，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于预期，利润符合此前预测。 投资要点 2024年度大单品小鱼突破15亿元，线下实现高质量增长。分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3亿元，同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品类均实现双位数增长，鱼制品在高基数下同比持续高增，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑，公司于24年年末推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，预计新品效能预计更多于25年体现新鲜短保豆干等新品推动豆制品季度数据环比增速提升。分地区看，2024年境外/线上分别实现收入0.23/3.91亿元，同比+222.7%/-6.15%。全国七大区域均稳健增长，零食渠道预计24年实现翻倍式增长，境外市场有所发力，品牌获得海外零售商认可，线上渠道受内容电商影响略有下滑，短期仍处于战略、人员调整过程当中，预计Q4降幅有所收窄。分销售模式看，2024年经销/直营分别实现收入18.27/5.85亿元，同比+9.7%/+46.35%。 全年维度看利润率改善明显，24Q4新采购季下小鱼成本抬升，公司通过费控精准把控，利润率基本维持稳定。2024年，公司毛利率/归母净利率为30.47%/12.08%，分别同比2.3/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，分别同比-1.62/-1.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，分别同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。单看Q4净利率同比下滑主因2023年同期渠道费用前移至Q3集中性投放，导致23Q4销售费用率基数异常，整体费用投放仍在合理水平，全年拉平看净利率同比提升近2个百分点。 三年倍增远期目标不变，2025年预计收入增长提速，实现高质量稳定发展。产品角度来看，鱼制品在现有基础上保持高速成长，追求绝对差异化，突破高性能渠道；豆制品持续产品创新和迭代表，产品特性符合消费者健康诉求；鹌鹑蛋25年上半年铺设渠道奠定基础，下半年或有更好增长态势。渠道角度看，25年电商渠道定调良性发展、自然增长，通过品牌曝光提升战略价值，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，且公司将推出定量装产品提升单点卖力，如联合开发9.9元及5元左右价格带产品，预计25年仍将保持较快增长。成本端预计稳定，2024年Q4及2025年Q1鱼制品成本上升，全年成本预期基本稳定；费用方面，2025年销售费率或延续2024年投入增加态势，管理费率因规模效应下降。 2024年度现金分红方案发布，积极回馈投资人。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本次合计拟派发现金红利1.34亿（含税），分红比例46.09%。加上半年度利润分配方案，2024年底累计分红比例已达到61.46%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级 根据2024年年报业绩情况，我们调整2025-2026年收入利润预测，下调2025年-2026年营业收入预测至28.30/33.56亿元（原预测为31.46/38.65亿元），同比+17.33%/+18.59%，下调2025年-2026年归母净利润预测至3.25/3.99亿元（原预测为3.70/4.59亿元），同比+11.45%/23.0%，给予2027年营收利润预测分别为38.77/4.81亿元，分别同比+15.52%/20.51%。对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     劲仔食品(003000) 事件 2025年3月24日，劲仔食品发布2024年年度报告。 投资要点 营收增速边际放缓，成本上涨拉低毛利表现 公司2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收6.40亿元（同增12%），主要系鹌鹑蛋增速边际放缓所致，归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%）。盈利端，2024Q4公司毛利率同减2pct至30.99%，主要系鱼制品原料成本边际上涨所致，随着产能利用率提升、规模效应释放，有望摊平成本波动影响。2024Q4销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，主要系公司加大综艺费用投放所致，净利率同减1pct至11.98%。 大单品延续高增，鹌鹑蛋再发力定量装 2024年公司鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2024年仅在部分渠道/区域铺货，预计2025年全国铺开，品类延续高增势能。2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，公司坚持锁定价盘，后续围绕七个博士发力鹌鹑蛋专业品牌，同时围绕定量装再次进攻，推进全渠道渗透。2024年公司豆制品营收2.47亿元（同增14%），豆制品2024年季度间环比持续爬升，2025年坚持做品类迭代。 线上渠道缩窄费投，全渠道发力开拓市场空间 公司线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续公司缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口。2024年公司零食量贩渠道翻倍增长，随着开店推进、新品项/规格拓展带来的单点卖力提升，预计2025年延续增速。此外，公司2024年海外营收0.23亿元（同增223%），公司着力推进团队建设、市场准入、产品认证等前期工作，并结合市场需求做风味开发，预计东南亚市场2025年有进一步拓展。 盈利预测 我们看好公司大单品培育能力，七个博士及深海鳀鱼等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。根据2024年年报，预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 事件：3月24日，公司发布年报，2024年实现收入24.1亿元，同比+16.8%；归母净利润2.9亿元，同比+39.0%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+39.9%。对应24Q4实现收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 2024年收入较快增长，鱼制品24H2环比提速。24年/24Q4公司营收同比+16.8%/11.9%，实现稳健增长。分品类，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%，核心大单品深海鳀鱼势能逐渐提升，鱼制品收入规模超15亿元，且24H2增速环比提升至20.6%；鹌鹑蛋增速放缓。分渠道，2024年线下/线上收入分别同比+22.6%/-6.2%，线下零食量贩营收翻倍增长，线上有所承压。分区域，2024年华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外收入分别同比+32.8%/+20.9%/+11.9%/+23.6% /+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%，均实现稳健增长，海外增速亮眼。 全年盈利能力提升，品牌化诉求下费投增加。24全年/24Q4归母净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pcts。具体拆分来看，毛利率，24全年/24Q4分别为30.5%/31.0%，同比+2.3/-1.6pcts，预计主因原材料成本波动与产品结构变化。销售费用率，24全年/24Q4分别为12.0%/10.6%，同比+1.2/+1.6pcts，主因公司深化品牌建设，品牌推广费用有所增加；管理费用率，24全年/24Q4分别为3.8%/4.3%，同比-0.3/-0.4pcts，得益于规模效应。 大单品产品力优秀，25年期待焕新成效释放。中期看，1）零食量贩店等景气持续，叠加公司与之合作的SKU有望增加，渠道红利有望进一步释放；2）线上渠道调整的成果逐步展现，降幅有望在低基数下持续收窄；3）鱼制品、鹌鹑蛋等品类在24年完成产品、包装和品牌焕新后，25年开启全面招商，上半年铺货推进，下半年或见成效。长期看，公司拟由产品经营转型品牌经营，伴随线下持续开拓KA、会员店等现代渠道，在收入增长的同时，品牌力有望持续提升，推动核心品规大包装实现全渠道布局，进而构筑品牌护城河、强化大单品势能，实现业绩中枢长期上行。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.3%/17.4%，EPS为0.73/0.86/1.01元，对应PE为17/14/12X，公司大单品产品力无虞，进行升级后更加优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

     劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布24年业绩： 24Q4：实现营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）。 24：实现营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%）。 24Q4高基数下基本符合市场预期。 收入：线下/小鱼稳健发展 分渠道：我们预计24Q4公司线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑。其中，线上渠道降幅虽环比收窄，但公司改革见效尚需时间，据久谦抖音渠道Q4同比-33%。线下渠道中，公司聚焦高势能BC渠道，持续打造月销过万重点门店，以带动传统渠道动销；量贩渠道在SKU扩充下，合作程度进一步提升，24年量贩渠道营收同比增长超100%。24A线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2%，线下渠道基本完成公司年初设定目标，线上渠道静待改革见效。 分品类：我们预计24Q4公司小鱼与豆干业务实现稳健增长，鹌鹑蛋在聚焦新品+阶段性价格战下预计增速回落。由于公司春节礼盒占比不高，年货节帮助相对有限。综上，24A公司鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%。 利润：短期成本扰动 毛利率：24Q4/24A公司毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4公司毛利率同比下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6%，其余原材料价格相对稳定；全年毛利率提升主要源自24Q1-3成本改善+规模效应。 净利率：24Q4公司销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，我们预计销售费率上升主因24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋推广费用/年货节费用投放；24A公司销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct，整体费用投放相对稳健。综上，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 渠道端，我们预计25年公司将在线下聚焦高势能BC渠道，同时积极推进会员商超渠道合作，量贩渠道或通过SKU扩充维持高速增长；线上渠道通过品销合一提高曝光率，进而修复抖音平台表现。产品端，我们预计公司将在全国铺市深海鳀鱼，同时积极推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超，以贡献额外营收增量。 盈利预测：考虑公司线上改革进程以及鳀鱼成本，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入27.57/31.27/35.18亿元（前 14.3%/+13.4%/+12.5%；实现归母净利润3.17/3.70/4.31亿元（前值25-26年归母净利润分别为3.68/4.60亿元），同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期，线上渠道改革不及预期，品类推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 3月24日公司发布年报，24年实现营收24.12亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.9%。其中，24Q4实现营收6.4亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 经营分析 大单品基本盘稳健，电商渠道短期承压。1）分产品看，24年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比增长18.8%/12.7%/13.9%/9.6%，其中鱼制品维持稳健增长，鹌鹑蛋推出七个博士品牌，加快产品创新，树立中高端定位。2）分渠道看，24年线下/线上渠道分别实现收入20.2/3.9亿元，同比+22.58%/-6.15%，线上下滑系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下通过大包装和散称持续渗透终端，24年经销商净增加349个，经销商数量同比+11.4%。 规模效应持续体现，有望对冲25年成本压力。24年/24Q4净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pct。24全年净利率改善系1）潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放。2）原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。3）Q4净利率同比下降，主要系23Q4同期基数较高（促销冲抵）、叠加24年新采购季鱼干成本上涨，预计对25H1亦有小幅影响。24年销售/管理/研发费率分别同比+1.23/-0.25/+0.05pct。公司Q4针对品牌升级焕新，销售费率小幅增长。展望25年，电商平台调整后再出发，核心品类规模起量&费用结构优化有望对冲成本压力。 第二曲线有望加速成长，新渠道仍有拓展潜力。公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，第二曲线鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本端承压，分别下调25-26年利润11.9%/14.6%。预计公司25-27年归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，分别增长15%/19%/19%，对应PE为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2024年实现营收24.12亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91亿元，同比+39%；扣非净利润2.6亿元，同比+39.9%。2024Q4实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%，环比-0.4%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7亿元，同比-7%。 2024年平稳收官，鹌鹑蛋增速略有放缓。2024年鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/2.5/5.1/0.8亿元，同比+18.8%13.9%/12.7%/9.6%。1）鱼制品仍有不错增长，量贩渠道带来一定增量，传统渠道也有稳定增长。2）鹌鹑蛋预计全年销售额4亿元左右，2024H2因基数较高增速略放缓。 全年成本回落盈利能力提升。2024年实现毛利率30.5%，同比+2.3pct，得益于成本回落；销售费用率同比+1.2pct，主要是综艺增加投流；管理费用率同比-0.3pct，得益于规模效应。实现净利率/扣非净利率12.2%/10.8%，同比+1.9/1.8pct。2024Q4实现毛利率31.0%，同比-1.6pct，环比+0.7pct，同比回落主要是2023Q4毛利率基数较高，以及新采购季鱼干成本上涨，环比有提升主要是费用Q4有收缩（货折体现在毛利率端）。2024Q4销售费用率同比+1.6pct，环比-1.8pct，原因也如上。24Q4实现净利率/扣非净利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct。 继续强化鹌鹑蛋品类心智，积极开拓新渠道。鹌鹑蛋继续坚持做品牌，后续考虑拓宽流通渠道，随着成本回落和产能爬坡，鹌鹑蛋毛利率也有提升。渠道方面，公司积极接洽会员制商超，线上渠道思路也有转变，在不扰乱价盘的情况下定位为引流渠道。 盈利预测与投资评级：考虑到鱼干成本上涨，我们略下调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.11/3.70/4.13亿元（此前2025-2026年分别为3.41/4.02亿元），同比+6.9%/+18.9%/+11.5%，对应PE为18/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 收入保持较高增长，但高基数下增幅收窄。2024年三季度，公司实现营收6.42亿元，同比增长12.94%。同期，公司的销售商品获取现金同比增长14.5%，略高于营收增长。三季度，公司营收增幅同比回落32.98个百分点，环比回落7.96个百分点，高基数下增幅收窄，但整体仍保持了较高的增长水平。2024年前三季度，公司实现营收17.72亿元，同比增长18.65%，全年有望保持15%至20%的增长水平。 盈利能力增强，毛利率和净利润双双抬升。2024年前三季度，公司录得毛利率30.28%，同比提升3.81个百分点，成本下行是其主要原因。同期，净利率同比提升3.19个百分点至12.24%，当期费用控制较好是其主要原因。费用率中，管理费用率和财务费用率均下降，销售费用率同比升高1.02个百分点，研发费用率升高0.08个百分点。 前三季度，公司基本面呈现出收入稳步较高增长，盈利大幅改善，费用控制得当的整体特征。公司独辟深海小鱼制品这一零食赛道，其产品矩阵具有鲜明的差异化特点。深海小鱼冲破十亿元大单品规模，做到了市场第一；此外，小包装鹌鹑蛋是公司开发的另一单品，未来有望成为新的大单品。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益为0.62、0.84和1.01元，参照12月4日的收盘价13.15元，对应的市盈率分别为23.56、17.29、14.44倍，调降公司评级为“增持”。 风险提示：随着基数扩大，销售增长放缓；对手推出类似的替代性品类，加剧赛道竞争；食品安全隐患及舆情风险。

    ：劲仔食品：铸造冠军单品，劲拓多元渠道》研报附件原文摘录）
劲仔食品(003000) 引言：我们此前发布零食行业系列深度报告(一)《万亿零食赛道全图谱：品类、渠道与竞争》，指出本土风味零食赛道前景广阔，“大单品+全渠道型”公司将大有可为。落地至公司视角，我们认为劲仔食品已具备上述基因，一方面打造以风味小鱼与鹌鹑蛋为基础的动物蛋白零食大单品，另一方面实现从传统渠道向现代渠道+零食量贩+电商渠道的拓展，有望在未来三年再造一个劲仔。 复盘：产品升级与渠道扩张打造细分赛道龙头。劲仔2011年起进军休闲鱼制品蓝海市场，经历两个阶段的发展，最终形成细分赛道领军站位。第一个阶段(1991-2018年)，典型的大流通与大单品起量通路，通过电视明星助推小鱼铺市、且产品力获得认可，鱼制品销量在2017年跃居行业第一。第二个阶段（2021Q3至今），开启新一轮增长周期，伴随市场需求多元化、流量去中心化，公司快速推动小鱼干的品规改革，释放核心单品的强产品力，并从单一传统渠道转型为多元化渠道，而后在2022年推出新品鹌鹑蛋，成功打造第二增长曲线。 产品：深海小鱼为基，大蛋白矩阵加速成型。以健康属性为线索，公司正逐步形成大蛋白矩阵。1）小鱼：十亿元级拳头产品，占收入比维持60%以上，短期来看，通过大包装改革进入高势能渠道，空白渠道完善+SKU丰富，有望实现对传统渠道的反哺；长期来看，可展望30亿元，2024年以来公司升级产品与包装，且配合加大对品牌的广宣投放，伴随新消费者培育，深海鳀鱼空间广阔。2）鹌鹑蛋：中式零食线索下的明星单品，劲仔作为首发企业享受品类扩容红利+市场份额提升，后续量贩与线上布局增长可期。公司在价格竞争中坚守价值定位，新生产基地投产、行业首创溏心鹌鹑蛋上市，将有望持续强化竞争优势，长期可看10亿元空间。 渠道：产品品规改革赋能，构筑多元渠道结构。早期小包装产品扎根流通，但品牌扩张受到掣肘，品规改革助力劲仔拓进BC等现代渠道；公司亦前瞻布局乘上第三次渠道变革东风，逐渐形成健康多元的渠道结构。1）量贩渠道，铺货红利至少可再看1-2年，且量贩龙头扩张区域湖南、江西等为食辣+劲仔前期薄弱区域，有助于弥补区域渗透；2）传统渠道，作为下沉市场连接桥梁潜力充分；3）现代渠道，在“强品牌”经营策略下拓展成效显著，多元渠道与不同产品品规匹配共振。 投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为24.9/30.4/36.6亿元，分别同比+20.4%/22.4%/20.5%；归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元，分别同比+39.5%/21.8%/20.0%，对应PE为19/16/13x。考虑公司未来业绩有望持续增长，且当前估值较为合理，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新品表现不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险；食品安全的风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长61.20%。其中，Q3单季度实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%，环比增长8.96%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。业绩略低于业绩预告中枢。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.06亿，同比增长107%。 线上销售承压，高基数下收入增速放缓。在市场竞争加剧以及公司去年同期较高基数的背景下，公司坚守大单品战略，稳健经营，收入增速再次放缓。分产品来看，鱼制品作为公司最核心的大单品，维持中双位数的稳健增长；禽类制品中，鹌鹑蛋受竞争加剧和高基数影响增速放缓，肉干则保持接近大盘的增速；豆制品和蔬菜制品均维持双位数以上增长。分渠道来看，线下基本盘稳固，延续高双位数增长，其中流通渠道和零食专营渠道整体表现较好；线上渠道尚在调整阶段，从经营团队的磨合到产品矩阵的探索均需要一定的时间，三季度受新媒体和社区团购渠道拖累线上渠道整体下滑。 成本红利和规模效应持续兑现，利润延续高增。Q3综合毛利率为30.06%，同比和环比分别+3.26/-0.70pct，因原材料及包材等价格下降以及规模效应，各产品的毛利率均有不同幅度的提升，短期成本波动使得毛利率环比小幅下滑；净利率为11.17%，同比和环比分别+2.17/-0.80pct，本期的政府补助有所减少；扣非归母净利率为10.44%，同比和环比分别+3.79/-0.46pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为12.24%/5.39%/-0.28%，同比分别+0.30/-0.36/-0.10pct，销售费用上升主要因品牌冠名推广费增加。所得税率优化，Q3所得税率为13.69%，同比下降5.94pct，前三季度所得税税率为13.69%，同比下降4.17pct。 展望未来，三年倍增规划不变，公司积极调整，蓄势待发。产品方面，公司坚持大单品战略，战略产品溏心鹌鹑蛋下月上市值得期待；此外，为应对当前渠道特征公司已研发储备不少新品。渠道方面，线下业务稳扎稳打，持续提升经营质量，线上业务有望随着人员、产品和策略到位逐步改善；成本方面，主要原材料价格虽有一定波动，但目前仍处于相对低位。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为24.73/29.56/34.90亿元，同比增长19.75%/19.53%/18.05%；归母净利润为2.99/3.57/4.19亿元，同比增长42.46%/19.52%/17.55%。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/14倍。公司作为大单品企业，深耕赛道，产品力强，仍具备较好的成长性。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入17.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长61.2%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长72.9%。其中24Q3实现营业收入6.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长77.8%。 产品创新升级，全渠道推进发展。1、分品类看，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，通过深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干等创新升级产品持续挖掘品类价值。预计四季度推出溏心鹌鹑蛋产品，带动品类升级。前三季度小鱼干、鹌鹑蛋、肉干增速分别约为15%+、30%+、15%+。2、分渠道看，公司坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道通过丰富SKU获得较好增长。小包装持续增长，大包装受线上拖累增速较低。 盈利能力大幅提升，持续实现高质量发展。1、毛利率方面，前三季度毛利率30.3%，同比提升3.8pp，主要由于：1）主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降；2）规模效应及供应链效益优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.5%，同比增加1pp，主要由于品牌推广费、电商平台推广服务费等增加。管理费用率3.6%，同比下降0.2pp；研发费用率2%，同比增加0.1pp；财务费用率-0.7%，同比下降0.3pp。3、前三季度净利率12.2%，同比提升3.2pp，持续实现高质量发展。 不断加强供应链能力。1、公司关联方布局上游鹌鹑养殖基地，为公司提供定制化、高质量原材料，为鹌鹑蛋产品进一步扩充新品奠定基础。2、2018年公司在肯尼亚投资设立子公司，2023年其生产的野生鳀鱼首次进口至中国，在全球化建设供应链方面取得了新的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元，对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 事件: 2024年10月24日，劲仔食品发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收17.72亿元，同比+18.65%；归母净利润2.15亿元，同比+61.20%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。其中，2024Q3公司实现营收6.42亿元，同比+12.94%；归母净利润0.71亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%。 投资要点: Q3收入增速放缓，线下驱动增长。2024Q3营收6.42亿元，同+12.94%，相较于前两季度，同比增速放缓。分渠道来看，线下渠道依旧表现好于线上渠道，其中流通及BC超等高势能渠道拓展稳定，零食量贩渠道前三季度同比增长超100%。分品规来看，2024Q1-3小包装产品占比约51%，同比增长约25%；大包装及散称产品占比49%左右，其中散称产品增速较快，大包装预计受线上渠道拖累表现承压。 成本红利延续，归母净利率提升显著。公司2024Q1-3毛利率为30.28%，同比+3.81pct，2024Q3毛利率为30.06%，同比+3.26pct。毛利率的提升得益于：1）主要原材料、辅料、包材等采购价格下降；2）规模效应和供应链效益优化；3）产品结构优化。公司费用端较为稳定，2024Q3公司的销售/管理费用率分别为12.24%/3.40%，同比+0.30/-0.37pct，全年来看，品牌推广费用投入相较去年可能会有 所增长，但销售费用整体可控。综合影响下，公司2024Q3归母净利率为11.11%，同比+2.31pct；扣非归母净利率为10.40%，同比+3.79pct，扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司2024Q3政府补助同比减少948万元至544万元。 经营基本盘稳健，渠道及品类拓展下增长动力较强。渠道端，公司线下经营基本盘增长稳定，目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好，后续期待线上渠道的逐步回暖。产品端，公司核心品类小鱼、鹌鹑蛋、豆干增长潜力较大，升级产品有望增强品牌势能，其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨，预计11月份正式上市新产品在原料选用、工艺技术、口感风味等方面均有升级，期待其后续在市场上的表现。 盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为24.79/29.72/35.46亿元，归母净利润分别为2.97/3.65/4.55亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.01元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 18.65%/18.65%/61.2%/72.89%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.42/6.42/0.71/0.67亿元，同比12.94%/12.94%/42.58%/77.83%。三季报业绩贴近预告中枢。 核心要点 线上渠道仍显拖累，鱼制品保持双位数增长。分渠道看，线上销售前三季度预计有个位数下滑，Q3下滑幅度拉大，电商表现不及预期主要因公司大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异，抖音暂未有较大平台动作。针对电商渠道已有专业人员到岗、团队搭建完毕，产品梳理后随着渠道战略落地、新品首发推广等方式，预计将在Q4有较好表现、争取补齐全年缺口。线下主要渠道均保持快速增长，零食量贩增速显著，预计未来仍保持高速增长。产品角度看，全渠道大单品小鱼干在前三季度仍实现双位数增长，鹌鹑蛋保持了增长势头，同时公司就这一品类进行长远规划，提升品质和工艺、推出溏心鹌鹑蛋高端产品，预计11月于线上首发推出。另外高端鳀鱼和短保豆干等升级产品正在逐步上市，预计在四季度至明年全面推出。 成本弹性延续至Q3，预计四季度销售费用短期加大投入，全年费用率仍平稳。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为30.28%/12.12%，分别同比3.81/3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，分别同比1.02/-0.23/0.08/-0.33pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.06%/11.11%，分别同比3.26/2.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.4%/1.99%/-0.28%，分别同比0.3/-0.37/0.01/-0.1pct。10月后进入新的原料采购季，短期采购价格呈现波动趋势，未来价格走势须待观察。Q4费用预计短期有所抬升，主要用于品牌打造和为新产品首发做储备在销售收入增长的预期下费用率将维持合理水平。 盈利预测与投资评级 维持2024-2026年营收预测至24.97/31.46/38.65亿元，同比+20.91%/+25.98%/+22.85%，维持2024-2026年归母净利润预测至2.91/3.70/4.59亿元，同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年EPS分别为0.65/0.82/1.02元，对应当前股价PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布24Q3业绩报告，24Q1-3公司实现营收17.72亿元，同比+18.65%，实现归母净利润2.15亿元，同比+61.2%，实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。单Q3实现营收6.42亿元，同比+12.94%，实现归母净利润0.71亿元，同比+42.58%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%。 点评： 大单品小鱼实现双位数增长，关注11月份溏心鹌鹑蛋上新。品类来看，Q1-3公司主要品类鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数增长，核心大单品小鱼在整体销售体量不低的情况下，仍实现双位数增长，表明公司渠道扩张和品牌提升的成效。品规上，小包装产品Q1-3同比增长约25%，表现突出。渠道上，Q1-3公司线下渠道拓展稳步推进，零食专营渠道Q1-3同比增长100%+，线上渠道整体略有下降，主要系电商新媒体渠道表现稍弱。 规模效应及成本下降，盈利能力同比提升。24Q3公司毛利率为30.06%，同比+3.3pct，毛利率提升主要系规模效应、供应链效益优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降。24Q3销售费用率为12.2%，同比+0.3pct，管理费用率为3.4%，同比-0.4pct，费用率整体保持平稳。对应24Q3归母净利率为11.1%，同比+2.3pct，盈利能力提升显著。 盈利预测与投资评级：往后展望，收入端，公司持续推进线下渠道开拓，KA/BC等现代渠道品牌辐射能力好，有望持续推动核心单品体量提升，线上渠道积极调整，关注线上渠道调整结果。公司预计于11月份正式上市溏心鹌鹑蛋，建议关注升级产品表现情况。长期来看，公司为典型的大单品型公司，先后成功开拓小鱼、鹌鹑蛋等大单品，长期可期。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.66/0.80/0.94元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 事件：劲仔食品发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营收17.72亿元，同比+18.65%，归母净利润2.15亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。2024Q3实现营收6.42亿元，同比+12.94%，归母净利润0.71亿元，同比+42.58%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%，利润接近预告中枢。 2024Q3线下渠道稳健增长，电商有所拖累。2024Q3公司整体收入端表现稳健，利润增长亮眼。其中线下渠道保持稳健增长，电商下滑幅度环比扩大导致Q3增速环比降速，电商由于高基数下抖音渠道竞争激烈以及社区团购下降影响表现疲软。分规格来看，前三季度小包装增速表现稳健，散称增长最快，大包装由于线上影响增长略慢。分产品来看，2024Q3小鱼干保持双位数增长，鹌鹑蛋季度销售额表现亮眼。由于鹌鹑蛋原材料价格下行，竞品加大价格促销使得市场竞争加剧，公司以品质为先未跟进竞品降价动作，近期将推出鹌鹑蛋创新产品，有望通过品质和创新引领行业。后续伴随鹌鹑蛋新产能落地和新品推出，收入体量有望持续爬坡。 成本下行助力毛利率提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。 2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+4.26pct，主要由于鹌鹑蛋和小鱼干原材料大幅下降，鹌鹑蛋毛利率保持在双位数水平。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.24%/3.4%/1.99%，同比+0.3/-0.37/+0.01pct，销售费用率略有提升，公司针对品牌升级加强市场投入，管理费用率由于降本增效推进持续优化。2024Q3公司净利率达11.17%，同比+2.17pct，毛利率提升助力净利率改善，利润率表现亮眼。 投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/26%/25%，归母净利润增速分别为49%/29%/23%，EPS分别为0.69/0.89/1.09元，对应PE分别为20x/15x/13x，按照2025年业绩给予18倍，目标价16.02元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧，新品表现不及预期。

     劲仔食品(003000) 事件： 2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%；归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%。 观点： 2024Q3公司营收增速趋缓，净利润延续较高增速。2024Q3公司营业收入同比增长12.94%，环比2024Q2（同比增长20.90%）下降7.96pct；扣非后归母净利润同比增长77.83%，环比2024Q2(同比增长64.28%）提升13.55pct，净利润延续较高增速主因系公司部分原材料价格下行，成本降低所致。 2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.06%/11.17%，同比提升3.26pct/2.17pct，我们认为主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.24%/3.40%/-0.28%/1.99%，同比变化分别为+0.30pct/-0.37pct/-0.10pct/+0.01pct，公司各项费用支出维持稳健。 公司产品矩阵逐步拓宽，不断培育大单品，推进线上线下全渠道稳健发展。产品方面，公司成功培育了“劲仔小鱼”大单品，保持稳健增长态势。鹌鹑蛋产品是公司发展的第二增长曲线，公司通过布局供应链，开发创新型产品，引进专业人才等方式，在该品类上投入大量资源。渠道方面，线下渠道稳健，线上渠道公司加强团队管理，组织力建设，不断推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品的拓展。 我们看好公司未来的发展潜力，利润弹性有望持续释放。公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”为使命，为消费者提供更加健康美味的休闲零食。一方面通过对原辅料、工艺、配方等的研究改良，提升产品品质，满足消费者对休闲食品消费升级的营养、健康的需求;另一方面持续开发更多品类、品规休闲零食。公司在精耕传统渠道的同时，开发新渠道新领域，提高网点铺货率和经销商的服务能力，加强与零食专营渠道的合作，积极推动海外市场的开拓。 盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们认为当前消费需求复苏较缓慢，但公司成本红利持续释放，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为25.40亿元/31.32亿元/38.71亿元（前值为26.85亿元/34.37亿元/43.30亿元)，同比增长23.00%/23.28%/23.61%；归母净利润分别为3.03亿元/3.84亿元/4.87亿元（前值为2.66亿元/3.41亿元/4.02亿元），同比增长44.71%/26.50%/26.90%；对应2024年10月24日收盘价，PE分别为18.8X/14.8X/11.7X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。