瑞达期货(002961) 核心观点 核心财务指标全线向好，盈利质量与经营规模同步提升。Q1公司实现营业总收入3.98亿元，同比+108.42%；归母净净利润2.04亿元，同比+151.19%。加权平均ROE达5.19%，同比+2.42pct，盈利能力延续提升。截至Q1末，公司总资产达300.10亿元，较年初+21.84%；归母净资产41.09亿元，较年初+12.67%，整体经营规模实现稳健扩张。 买方业务发力驱动业绩高增，成本管控亦有助力。分结构看，手续费及佣金净收入实现1.68亿元，同比+98.16%，其中期货经纪净收入1.39亿元，同比+74.14%，反映市场交易活跃度提升下公司经纪业务发展较佳；资管净收入2,838万元，同比+509.18%。利息净收入5,398万元，同比+77.32%，主要系客户保证金存款规模大幅增加，带动利息收入同步提升。投资收入1.55亿元，同比+124.64%。成本端，公司业务及管理费同比仅增长30.63%，管理费用率23.87%、同比-4.81pct。 资产扩张适配主业发展，业务扩张同时保持财务稳健。资产端，公司总资产较上年末增长21.84%至300.10亿元，核心资产变动精准反映业务发展态势：应收质押保证金6.26亿元，较年初+287.17%，主要系上期所质押保证金增加，直接反映客户交易与套保需求的大幅提升。负债端，公司总负债较上年末增长23.48%至258.57亿元，应付质押保证金与应收端同步增长，业务链条运转顺畅。同时公司完成可转债全部赎回与转股，有息负债结构优化。 核心业务成长动能充足，买方业务打开长期空间。期货经纪业务方面，随着国内衍生品市场品种持续扩容、机构与个人投资者套保及交易需求持续释放，叠加公司渠道布局优化与客户服务能力升级，手续费收入将维持稳健增长，同时客户保证金规模扩大将持续带动利息净收入稳步提升。资产管理业务方面，一季度资管手续费收入实现5倍以上增长，凸显公司衍生品资管产品的业绩竞争力与市场认可度，公司资管规模有望持续突破，成为公司第二增长曲线。风险管理业务方面，公司对瑞达新控增资1.5亿元，资本金实力进一步增强，叠加大宗商品价格波动下实体企业套保需求持续提升，仓单服务、基差贸易等业务规模有望持续扩张。此外，公司拟收购申港证券股权，若交易完成将实现“期货+证券”业务协同，进一步打开长期成长天花板。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：基于期货市场景气度及公司一季报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-28年归母净利润上调10.5%、3.5%、3.8%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。

     瑞达期货(002961) 投资要点 【事件】瑞达期货发布2026年一季度业绩：1）实现营业收入4.0亿元，同比+108.4%。归母净利润2.0亿元，同比+151.2%，主要是由于期货市场交投活跃，公司两大核心业务资产管理业务和风险管理业务盈利均同比大幅增长。2）归母净资产41.1亿元，较年初+12.7%。3）ROE5.19%，同比+2.42pct。 2026Q1期货市场活跃度大幅提升。2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额256.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6亿元，同比增长159.4%。 总营收：各项业务收入均实现大幅增长。1）利息净收入0.54亿元，同比+77.3%，主要受益于客户保证金规模增加。Q1末期货保证金存款规模165亿元，较年初+21.8%。2）手续费及佣金净收入1.68亿元，同比+98.2%，其中期货经纪/资产管理业务分别同比+74.1%、+509%。3）投资收益2.61亿元，同比+129%，主要是由于主要是由于纳入合并范围结构化主体衍生金融工具收益增加所致。公允价值变动损益为-1.06亿元，上年同期为-0.45亿元。 营业总支出：业务管理费率改善，经营效率提升。1）营业总支出同比+45.2%，其中业务及管理费0.95亿元，同比+30.6%，主要是员工薪酬及广告推广费增加所致，但业务及管理费占总营收比重为23.9%，同比-14.3pct。2）信用减值损失918万元，上年同期为-147万元，主要是计提的应收货币保证金坏账准备增加所致。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.3/9.4/10.9亿元（前值分别为6.8/7.8/9.1亿元），对应同比增速分别为+52%、+13%、+16%。当前市值对应2026E PE14x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     瑞达期货(002961) 核心观点 盈利能力行业领先，买方业务转型加强增长可持续性。2025年公司实现营收12.27亿元，归母净利润5.47亿元，同比分别+23.20%、+42.95%，营收、净利润指标双双进入行业前十。加权平均ROE达17.70%，处于上市期货公司第一梯队。权益乘数（剔除保证金负债）续升至213%，用资能力逐步增强。资管、经纪、风险管理等核心主业贡献了绝大部分利润，期货市场景气度上行叠加公司转型买方业务的背景下，盈利增长具备可持续性。 资管业务实现快速增长，主动管理能力构筑护城河。2025年公司资管业务实现收入2.06亿元，同比+81.34%，成为业绩增长的核心引擎，期末资产管理规模达46.29亿元，同比+97.40%。公司深耕期货CTA策略领域，构建了系列主动管理产品矩阵，产品业绩稳居行业前列。依托优异的产品力，公司机构客户认可度持续提升，同时持续丰富纯商品对冲、FOF、固收+等多元产品线，资管业务持续向好发展趋势可期。 风险管理业务稳居行业前列，做市能力打造第二增长曲线。2025年公司风险管理业务实现收入2.62亿元，同比+14.19%，其中做市业务实现跨越式突破，行业地位持续巩固。公司参与做市品种合计85个，其中期权做市品种63个，期货做市品种22个。根据中期协统计数据，2025年公司场内期权做市业务累计成交量行业排名第2，累计成交额行业排名第3，报价稳定性与市场深度位居行业前列。公司全年为215家企业提供定制化衍生品服务，新增衍生品交易名义本金396.73亿元。风险管理业务成为公司业绩增长的压舱石。 经纪业务基本盘持续夯实，成本管控能力提升。作为公司核心基本盘，2025年期货经纪业务实现收入7.26亿元，同比+15.70%，保持稳健增长态势。期末母公司口径客户保证金规模达200.25亿元，其中机构客户保证金规模146.96亿元，占比高达73.39%，客户结构持续优化，机构化程度远超行业平均水平。公司持续深化机构客户服务体系，为产业与金融机构客户提供一站式风险管理与资产配置服务，全年新增客户13,842户，高净值与机构客户占比持续提升。同时公司成本管控能力显著增强，全年营业成本4.56亿元，同比下降6.28%，其中业务及管理费同比下降6.31%，在营收增长的同时实现成本端有效压降，进一步放大利润空间。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：公司2025年业绩符合我们此前预期。基于期货市场景气度及公司年报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-27年归母净利润调整+0.6%、-0.3%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，维持“优于大市”评级。

     瑞达期货(002961) 投资要点 【事件】瑞达期货发布2025年度业绩：1）全年实现营业收入12.27亿元，同比+23.2%。2）归母净利润5.5亿元，同比+43.0%，对应ROE17.7%，同比+4.0pct。Q4归母净利润1.6亿元，同比+44.9%。3）归母净资产36.5亿元，较年初+26.1%，较Q3末+17.5%。4）2025年末期拟派发每股股息0.41元，同比增长24.2%，分红比例34.7%，同比-3.7pct。3月31日收盘价对应股息率为1.8%。 利润：各业务板块盈利表现均向好。2025年公司期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为4.0亿元、1.9亿元、0.1亿元、2.0亿元，分别同比+41%、+223%、+535%、+13%。公司投资收益同比提升62%至9.9亿元，主要是纳入合并范围的资管产品衍生金融工具收益增加所致。 期货经纪业务：客户保证金规模大幅提升，手续费及利息收入增速转正。1）2025年经纪业务收入7.3亿元，同比+15.7%。手续费收入（母公司口径）4.8亿元，同比+19.8%，利息净收入1.3亿元，同比+0.5%，均实现增速转正。2）2025年母公司口径新增客户1.4万户，其中新增机构客户769户。客户保证金规模200亿元，较年初大幅增长61.6%，其中机构客户占比73.4%。我们预计在大宗商品价格波动加剧背景下，客户风险对冲需求旺盛，持续的保证金规模增长为公司业绩提升奠定基础。 风险管理业务：业务收入稳健增长，做市业务优势稳固。1）2025年风险管理业务收入2.6亿元，同比+14.2%。2）2025年实现衍生品交易新增名义本金396.73亿元。做市品种85个，累计成交额位居行业第三。 资管&公募业务：资管规模接近翻倍。1）2025年资管业务收入2.06亿元，同比+81.3%。资产管理规模为46.3亿元，较2024年末增长97.4%。我们认为，在当前期货市场波动率提升背景下，公司CTA策略产品的收益水平和吸引力将有所提升。2）2025年瑞达基金旗下基金产品的投资收益整体优于业绩比较基准。 境外业务：业务收入保持高增长态势。2025年境外子公司实现营业收入0.32亿元，较上年增长51.9%，预计主要受益于境外业务需求提升、持续高息环境等因素。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为6.8、7.8亿元（前值分别为6.2、7.0亿元），对应同比增速分别为+25%、+15%，新增预计公司2028年归母净利润为9.1亿元，同比+16%。当前市值对应2026EPE16x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     瑞达期货(002961) 核心观点 期货行业景气度提升，业务多元转型，集中度有效提升。（1）2025年期货市场迎来多项历史性突破：客户权益与市场资金总量均突破2万亿元，全年成交额与成交量创历史新高，上市品种日益丰富，国际化进程深化。行业竞争正从同质化的“价格战”转向以专业服务与价值创造为核心。（2）主营业务方面，期货经纪直接受益于商品与金融期货市场规模扩张；资产管理业务已转向以主动管理和衍生品特色为核心的发展阶段，期货资管在衍生品领域（尤其是CTA策略）具备专业优势；风险管理业务经过多年发展，已成为行业重要的收入增长极。（3）从竞争格局看，行业呈现“券商系主导、头部集中、梯队分化”的特征。以中信期货、国泰君安期货为代表的第一梯队凭借股东资源在资本与盈利上绝对领先。瑞达期货与南华期货、中粮期货等同属于产业系机构，依托在细分领域的深耕，形成了差异化的竞争力。 瑞达作为全牌照产业系期货公司代表，“买方业务”战略转型清晰。公司近年来确立了清晰的“资产管理+风险管理”驱动发展战略，通过子公司构建了覆盖风险管理、境外金融、公募基金的综合服务体系，同时外延拓展券商牌照。公司的营收与净利润保持增长态势。近年来，公司资产管理与风险管理业务占比提升，已成为重要支柱。公司利用上市后增强的资本实力，将业务重心从被动的经纪通道，转向资产管理、风险管理等业务，持续谋求券商、基金等金融牌照实现“资管-销售”的闭环，深化向“买方业务”转型。 核心业务中资产管理与风险管理特色明显。（1）经纪业务基础业务扎实，公司平均保持约1%的市场份额。其中在金融期货领域实现显著突破，中金所市占率从2023年的0.30%快速提升至2025年上半年的1.20%。（2）资产管理业务是特色与优势所在。公司资管规模在经历周期回调后于2023-2025年上半年重拾升势。其核心竞争力在于深耕CTA策略，并具备两大优势：一是深厚的产业根基，投研能融合现货信息进行决策；二是坚持投研一体的内部培养模式，团队稳定。公司正计划将CTA策略结合“固收+”进行产品化，对接更广阔的银行理财等渠道，打开成长空间。（3）风险管理厚积薄发。在场外衍生品业务上，2024年交易名义本金规模处于行业领先水平；在做市业务上，作为7家交易所做市商，2024年场内期权做市成交量排名行业第2。此外，公司持续运用自有资金进行金融产品投资，并逐步提升投资额度，金融资产投资收益已成为公司利润的重要补充。 与同业比较，买方盈利模式优势提升财务表现。与上市同业相比，公司资管、经纪、风险管理及自有资金投资多元驱动，超越了依赖单一手续费收入的传统模式，盈利稳定性与成长性更优。公司2025年前三季度的年化ROE高达17%，显著高于同业，显示出行业领先的股东权益回报和资本运用能力。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预测2025-2027年公司归母净利润增速为42.71%、20.04%、19.21%，ROE等关键财务指标稳步提升。公司当前股价对应的 预测PE倍数略低于可比公司均值，但其显著更高的ROE水平理应支撑估值溢价。高ROE是成长性和资本运用效率的直接证明，我们认为当前估值尚未完全反映其独特的盈利模式优势及远高于同业的盈利能力。我们参考公司过去5年估值平均值和可比公司估值平均值，预期公司合理估值区间为33.88元/股至41.63元/股。给予公司“优于大市”评级。