小熊电器(002959) 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司2023年全年实现收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+5.59%；其中，Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-8.23%。 收入端，刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。分产品看，公司2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别实现营收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿元，同比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%，锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看，2023年度公司国内及海外营收分别实现43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。 利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。2023年度公司实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中2023Q4,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.91%/2.59%/-0.01%，同比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。 【投资建议】 公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。我们预计2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿元，对应PE分别为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。

     小熊电器(002959) 事件： 小熊电器发布2023年报：23年实现营收47.12亿，同比+14.43%；归母净利润4.45亿，同比+15.24%，扣非净利润3.82亿，同比+5.59%；其中Q4实现营收13.94亿，同比-1.79%，归母净利润1.30亿，同比-11.13%，扣非净利润1.13亿，同比-8.29%。2023年拟现金分红1.86亿，分红率42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入 Q4收入同比-2%，环比降速；其中海外维持较优增长，国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因：（1）小家电行业需求依旧偏弱、（2）以美的为代表的品牌竞争加剧、（3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下，由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大，增量渠道抖音随着基数提升，Q4预计平稳。全年收入yoy+14%，其中海外同比+106%，占比8%；国内线下同比+14%，占比10%；国内线上同比+10%，占比82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳 Q4归属净利率同比-0.97pct，主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于：（1）Q4降价促销，国内线上毛利率承压、（2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、-3.53pct；（3）毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。Q4公司积极控费，效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct，其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响，营业利润率-1.37pct，营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程，品牌升级&出海 尽管季度间经营有一定波动，但公司2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待；此外公司依靠跨境平台，丰富、差异化的创新品类，品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.00、59.95亿元，同比增速分别为12.47%、13.12%，归母净利润分别为4.97、5.64亿元，同比增速分别为11.67%、13.41%，EPS分别为3.17、3.60元，2023-2026年CAGR为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年21倍PE，目标价66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     小熊电器(002959) 业绩简评 2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。 经费分析 业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。 Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。 盈利预测 预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比+9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

     小熊电器(002959) 事件：23年公司实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。 Q4公司实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业，海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。 厨房小家电：23年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为7.1/3.1/12.0/8.5/5.7亿元，分别同比+18.24%、-2.83%、+19.84%、12.85%、-16.99%，西式小家电销售下滑明显。 生活小家电：23年实现收入4.85亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升0.60pct至10.30% 其他小家电：23年实现收入5.46亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升3.68pct至11.58%。 分地区来看，23年公司国内外收入分别为43.42/3.70亿元，分别同比+10.27%、+105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。 分渠道来看，23年公司线上线下收入分别为38.66/8.46亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。23年公司实现毛利率36.61%，同比+0.17pct，分品类来看，23年电动小家电毛利率同比提升1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。 Q4公司实现毛利率31.83%，同比-5.86%，我们认为Q4毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct，Q4费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/-0.05pct。23年公司实现归母净利润率9.45%，同比+0.07pct，Q4尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少，Q4公司归母净利润率小幅下滑0.97pct至9.31%。 存货水平小幅下降，应收款大幅增加。 1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计30.21亿元，同比+6%；应收票据及账款合计1.57亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计6.20亿元，同比-5%；23年期末公司合同负债合计6082万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为6.85亿元，同比+11.64%。分红：2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，现金分红总额1.86亿元，分红率为41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。23年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为52.94/58.73/64.14亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57亿元，分别同比+15.1/13.3/13.3%，对应PE为16.52/14.58/12.88倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

     小熊电器(002959) 事件：公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%；其中2023Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3亿元，同比-11.08%。每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率42%。公司年报实际归母净利润高于快报披露值（4.3亿）。 1.新兴品类、外销、线下渠道显著贡献收入增速 收入端，公司呈现稳步增长，除核心品类增长较好外，新兴品类、外销、线下渠道增速高于整体增长，收入占比有所提升。分品类看，23年公司主营的厨小品类中电动类/锅煲类/壶类表现较好，收入同比+18.2%/+19.8%/+12.9%；此外，生活小电/其他小电也有正向贡献，收入同比+22.8%/+67.5%，从收入结构看，新兴品类中生活小电/其他小电收入占比分别为10.3%/11.6%，同比分别+0.7/+3.7pct。其中23H2厨小品类中电动类/锅煲类收入同比+5.6%/+7.9%，电热类/壶类/西式电器表现较弱，收入同比-11.4%/-3.7%/-20.6%；此外，生活小电/其他小电正向贡献收入增速，同比为+8.5%/+54.1%，收入占比同比+0.4/+4pct。分地区看，23年公司内外销收入同比+10.3%/+105.7%，其中23H2内外销收入同比-0.9%/+107.6%，外销显著增长，外销收入占比接近10%，同比+4.9pct。分销售模式看，23年公司线下收入同比+41.2%，线下收入占比同比+3.4pct。 2.积极推进降本增效，利润水平环比提升 2023年公司毛利率为36.61%，同比+0.17pct，净利率为9.45%，同比+0.08pct；其中2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct。分品类看，23年电动类毛利率同比+1.55pct，其余品类毛利率同比均略有下降，其中壶类下降较为明显，同比-1.31pct。23H2电动类/锅煲类/壶类/西式电器/其他小电毛利率同比为-1/-4.6/-7.2/-3.1/-2.6pct。分地区看，23年国内毛利率同比+0.53pct，其中23H2同比-1.1pct。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比+1.07/-2.11pct。 利润端，公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.76%、4.03%、3.03%、0.11%，同比+1.04、+0.28、-0.31、+0.21pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.59%、2.65%、-0.01%，同比-3.2、-1.08、-0.36、-0.16pct。从净利率变化看，23Q3净利率为8.07%，23Q4为9.31%，环比+1.23pct。 3.公司应收款提升，现金流水平稳定 资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为30.21亿元，同比6.13%，存货为6.2亿元，同比-4.78%，应收票据和账款合计为1.57亿元，同比+136.63%，主要由于本期应收款未到结算期所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.58、8.54和44.47天，同比-10.58、+0.1和-5.03天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比+11.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+9.52%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比-25.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74亿元，同比-11.38%。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极 经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据 公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1亿元，对应PE分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

     小熊电器(002959) 核心观点 四季度经营略承压， 盈利环比有所改善。 公司 2023 年实现营收 47.1 亿/+14.4%， 归母净利润 4.5 亿/+15.2%， 扣非归母净利润 3.8 亿/+5.6%。 其中Q4 收入 13.9 亿/-1.8%， 归母净利润 1.3 亿/-11.1%， 扣非归母净利润 1.1 亿/-8.2%。 业绩略好于此前业绩预告值。 公司拟每 10 股派发现金股利 12 元，现金分红率为 42%。 受到国内消费环境的影响， 厨房小家电行业需求偏弱，公司 Q4 经营有所承压， 但净利率环比+1.2pct 至 9.3%， 盈利维持良好水平。 母婴个护及生活小电增长靓丽， 品类扩充有序进行。 公司 2023 年锅煲类厨房小电收入增长 19.8%至 12.0 亿， H1/H2 分别+35.9%/+7.9%； 壶类收入增长12.9%至 8.5 亿， H1/H2 分别+34.6%/-3.7%； 电动类收入增长 18.2%至 7.1 亿，H1/H2 分别+33.7%/+5.6%； 西式类收入下滑 17.0%至 5.7 亿， H1/H2 分别-13.4%/-20.6%； 电热类收入下滑 2.8%至 3.1 亿， H1/H2 分别+6.7%/-11.4%。公司厨房小电 H2 受行业及基数影响， 增速回落； 但重点发力的刚需品类如锅煲类、 壶类增长较快。 公司母婴个护及生活小电增长靓丽， 2023 年母婴个护收入增长 67.5%至 5.5 亿， H1/H2 分别+86.6%/+54.1%； 生活电器增长 22.8%至 4.9 亿， H1/H2 分别+43.6%/+8.5%。 公司 2024 年 3 月发布高端电饭煲、 洗烘一体机、 高速吹风机等新品， 逐步扩大用户覆盖面， 有望持续贡献增量。 海外营收翻倍增长， 国内扩展全域布局。 公司 2023 年海外收入增长 105.7%至 3.7 亿， H1/H2 分别+102.4%/+107.6%； 国内收入增长 10.3%至 43.4 亿，H1/H2 分别+23.8%/-0.9%。 公司国内扩展新兴电商及线下渠道， 线下开设 O2O品牌专卖店， 培育下沉核心店主和渠道经销商； 海外业务发展实现较大突破。 Q4 毛利率与费用率齐降， 盈利环比持续改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.2pct 至 36.6%， Q4 毛利率同比-5.9pct 至 31.8%， 预计 Q4 毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。 公司 Q4 费用率均有明显下降， 销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct 至 15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。公司 2023 年归母净利率同比+0.1pct 至 9.4%， Q4 净利率同比-1.0pct 至9.3%， Q4 净利率在高基数下有所回落， 但环比实现持续改善。 风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级 公司是我国创意小家电龙头， 持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。 考虑到国内小家电需求情况， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润4.9/5.5/6.2 亿（ 前值为 5.6/6.4/-亿） ， 同比+9%/+12%/+13%； 摊薄EPS=3.11/3.48/3.92 元， 对应 PE=17/16/14x， 维持“买入” 评级

     小熊电器(002959) 事件： 公司发布2023年业绩快报： 2023年公司实现收入47.03亿元，同比+14.22%；归母净利润4.30亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+0.50%。其中，2023Q4公司实现收入13.85亿元，同比-2.40%;归母净利润1.14亿元，同比-21.83%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-23.23%。受下游消费需求较弱影响，公司Q4收入、业绩短期承压。 收入表现优于行业 2023年公司收入同比+14.22%，表现优于行业整体，主要系公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致，据奥维云网数据显示，厨房小家电整体零售额为549.3亿元，同比-9.6%，零售量为26543万台，同比-1.8%，其中线上零售额为422亿元，同比-10.7%；线下零售额为127亿元，同比-6.0%，行业表现整体承压。 Q4归母净利率环比提升 2023Q4公司归母净利率为8.23%，同比-2.05pct；环比+0.16pct，预计Q4双十一大促费用端投入加大，净利率同比下滑，另外，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等，预计盈利能力有望提升。 投资建议： 我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计公司2024-2025年归母净利润分别4.87/5.48亿元，同比分别+13.21%/+12.46%，对应PE分别为18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅波动风险。

     小熊电器(002959) 投资要点： 公司发布23年快报。公司23年全年实现收入47.0亿元，同比14.2%，归母净利润4.3亿元，同比11.2%。其中23Q4实现收入13.9亿元，同比-2.4%，实现归母净利润1.14亿元，同比-21.8%。 盈利能力逐季度恢复。公司23年全年归母净利率为9.1%，其中23Q4为8.2%，环比23Q3略有提升。若考虑非经常性因素，经过我们测算，公司23Q4的扣非净利润率为6.8%，相对于23Q3的6.4%亦有所提升。 盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级，拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电，产品结构持续优化，我们认为公司具备广阔发展空间，我们预计公司2023年-2025年实现归母净利4.3亿元、4.91亿元，5.59亿元（原为4.62亿元、5.55亿元，6.43亿元），同比增长11%、14%、14%，行业竞争激烈，公司加大投放力度，使得盈利能力短期承压有所下降。参考可比公司估值水平，给予公司24年25倍PE估值（原为2023年25x），对应目标价78.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。

     小熊电器(002959) 事件：小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元，YoY+14.2%；归母净利润4.3亿元，YoY+11.2%；经折算，Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY-2.4%；归母净利润1.1亿元，YoY-21.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压：Q4小熊收入增速转负，主要是因为：1）国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2023Q4793365999淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦数据，2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3）公司加强销售费用管控，减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善：我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%，环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct，原因包括：1）小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价同比下降。2）原材料成本红利消退。Wind数据显示，2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为67.94元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

     小熊电器(002959) 事件： 小熊电器发布2023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。 促销力度减小&需求走弱，Q4环比降速 公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压 23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳，海外增量值得关注 2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     小熊电器(002959) 事件：公司发布23年业绩快报，23年公司实现营收47.03亿元，同比+14.22%，实现归母净利润4.3亿元，同比+11.2%；其中23Q4实现营收13.85亿元，同比-2.4%，实现归母净利润1.14亿元，同比-21.8%。 收入端，公司呈现稳步增长，主要由于公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致。分渠道看，2023年公司抖音渠道销售显著增长，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道销售增速同比+130.1%，其中23Q4销售增速同比+24.1%，抖音收入占比同比有所提升。 利润端，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入。23Q3后公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。23Q3净利率为8.07%，23Q4为8.23%，环比+0.16pct。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司的业绩快报，我们适当下调了收入增速，预计23-25年归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元（前值4.5/5.3/6亿元），对应PE分别为20.4x/18.2x/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。本公告所载2023年度的财务数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，最终数据以公司2023年年度报告中披露的数据为准。

     小熊电器(002959) 营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显 公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过60个品类、500多款产品型号对外销售。23年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云，23Q1-3小家电零售额同比下降9.6%，但23Q1-3公司实现营收33.2亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+12.8%。其中Q3单季收入9.8亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-22.5%。 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升 发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动Q3营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。 渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3毛利率40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3公司期间费用率33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp至20%。23Q3公司归母净利率8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 投资建议 预计23-25年收入分别为49.81、57.15、64.43亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为4.61、5.48、6.44亿元，对应增速分别为19.3%、18.9%、17.4%；对应PE分别为16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。