序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 海通国际 | Huijing Yan,Yuxuan Zhang,Jasmine Wu | 维持 | 增持 | 公司年报点评:23年业绩稳健,24年一季度高增长 | 2024-05-06 |
西麦食品(002956)
投资要点:
事件。公司4月25日披露2023年年报,23年公司实现营业收入15.78亿元(YOY=18.89%),实现归母净利润1.15亿元(YOY=6.13%)。24年一季度实现营收5.66亿元(YOY=46.07%),实现归母净利润0.45亿元(YOY=14.59%)。此外公司23年每股股利0.52元。
23年业绩稳健,24年一季度高速成长。23年公司实现营业收入15.78亿元(YOY=18.89%),毛利率同比增长1.44pct至44.55%,毛利额同比增长22.87%至7.03亿元。此外公司期间费用率同比增长1.61pct至37.07%(其中销售费用率同比提升1.78pct,管理费用率同比减少0.20pct,研发费用率同比提升0.03pct),此外所得税率同比提升3.09pct,因此最终归母净利润同比增长6.13%至1.15亿元,对应归母净利润率同比降低0.88pct至7.32%。
24Q1来看,公司营收同比增长46.07%,此外毛利率同比增长43.71%,因此毛利额同比增长50.48%,此外期间费用率整体增长3.68pct(销售费用率提升4.07pct,管理费用率减少0.55pct,研发费用率减少0.08pct)。此外所得税率同比减少3.50pct,因此最终归母净利润同比增加14.59%(对应归母净利润率同比减少2.19pct)。
燕麦+高增长,益生菌蛋白粉销售额破千万。2023年分产品来看:(1)23年纯燕麦片实现营收6.44亿元(YOY+4.00%),同时毛利率同比提升0.73pct。(2)23年复合燕麦片实现营收6.61亿元(YOY+33.76%),同时毛利率同比提升3.43pct。其中,有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过30%;粉类产品同比增长超过80%;益生菌蛋白粉上市仅4个月,销售额超过1000万元。(3)23年冷食燕麦片实现营收11.99亿元(YOY+21.99%),同时毛利率同比提升2.69pct。
23年公司根据不同渠道的特性精细化运营,重点发展零食渠道等,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升KA、AB类超市优势,根据全国连锁店超市信息网数据显示,在全国大型超市销售同比下滑的情况下,公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23年公司线下业务同比增长超过10%,零食渠道销售同比增长超过180%。
具体分渠道来看:1)直营模式实现营收6.32亿元(YOY28.06%),且毛利率同比提升3.74pct;2)经销模式实现营收9.03亿元(YOY11.24%),且毛利率同比提升1.71pct。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为19.67/23.78/27.82亿元(24-25年原预测为18.21/20.99亿元),归母净利润分别为1.40/1.80/2.21亿元(24-25年原预测为1.72/2.12亿元),对应EPS分别为0.63/0.81/0.99元/股(24-25年原预测为0.77/0.95元/股)。结合可比公司估值,给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价15.75元/股(原目标价为18.00元/股,2023年30倍PE估值,-12%),继续给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。 |
2 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖,张恒玮 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:燕麦主业提质增速,新产品、新渠道贡献增量 | 2024-04-29 |
西麦食品(002956)
燕麦基本盘增速较快,新业务、新渠道持续开拓,维持“增持”评级
西麦食品2023年营收15.8亿元,同比+18.9%,归母净利润1.2亿元,同比+6.1%。2024Q1营收5.7亿元,同比+46.1%,归母净利润0.5亿元,同比+14.6%。公司收入好于预期,但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位,我们略下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.4(-0.1)亿元、1.6(-0.1)亿元、2.0亿元,同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%,EPS分别为0.62(-0.03)元、0.74(-0.04)元、0.88元,当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍,公司通过产品创新升级,燕麦食品基本盘增长提速,同时积极开拓新产品、新渠道,打造成长新曲线,维持“增持”评级。
燕麦食品主业提质增速,大健康新业务有望贡献增量
2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%,公司坚持产品创新升级,纯燕麦保持稳步增长,复合燕麦延续高增趋势,冷食燕麦企稳回升,燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1燕麦主业延续高增趋势,蛋白粉新产品实现较好销量,主要系公司在礼盒产品上做了较多创新,同时新渠道持续贡献增量。2024年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品,保障基本盘稳步增长;并新开拓大健康业务,通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。
重视直营渠道发展,积极拥抱线上线下新渠道
2023年公司重视直营渠道发展,线下积极拥抱零食量贩渠道,2023年零食渠道同比增速超过180%;线上公司已布局完善电商渠道,传统电商平台增速稳定,抖音等新兴电商增速较高,2024年Q1公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上,加速发展多元化新渠道,线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率,提升线上盈利能力;线下加大与头部零食企业合作,将布局更多燕麦食品SKU,新渠道有望持续贡献增量。
产品结构改善下毛利率提升,销售费用投放增加下净利率承压
2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%,2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%,主要系公司持续改善产品结构;2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct,主要系公司加大市场费用投放,其他费用率相对平稳;2023年净利率同比-0.88pct至7.32%,2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96%。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下,盈利能力有望提升。
风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 |
3 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:营收增速亮眼,关注大健康战略推进 | 2024-04-26 |
西麦食品(002956)
事件
2024年4月25日,西麦食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
Q1业绩开门红,规模效应释放有望优化盈利
公司2023/2023Q4营收分别为15.78/4.45亿元,分别同增19%/22%,归母净利润分别为1.15/0.23亿元,分别同比+6%/-6%,营收增速高于利润增速。一季度开门红表现亮眼,2024Q1公司总营收5.66亿元(同增46%),主要系公司聚焦大单品战略,产品/渠道协同创新所致,归母净利润0.45亿元(同增15%),全年完成营收15%增速目标可期。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为44.55%/43.71%,分别同增1pct/1pct;销售费用率分别为31.48%/30.17%,分别同增2pct/4pct,主要系公司加大营销推广费用所致,管理费用率分别为5.90%/4.43%,分别同减0.2pct/1pct,预计主要系公司强化人才能力建设,组织运营效率提升所致。综合来看,公司2023/2024Q1净利率分别为7.32%/7.96%,分别同减1pct/2pct,目前澳麦原材料价格上涨,公司通过采购俄罗斯/东欧等地区燕麦等方式实现原材料多元化布局,平滑成本波动风险,随着收入规模增长摊平固定成本与费投,盈利能力有望稳步提升。
燕麦主业横向拓展,大健康战略稳步推进
2023年公司燕麦食品营收14.25亿元(同增18%),销量7.79万吨(同增11%),吨价1.83万元/吨(同增6%),燕麦主业实现量价齐增,其中2023年纯燕/复合燕麦/冷燕营收分别为6.44/6.61/1.20亿元,分别同增4%/34%/22%。公司在成立三十周年之际,确定中长期发展规划,即一方面围绕燕麦主业做横向拓展并切入细分市场,伴随张北工厂赋能国产燕麦集约化种植,成本有望进一步降低;另一方面推进大健康领域开拓,2023年蛋白粉产品通过资源对接会等模式整合私域渠道资源,在试点地区取得快速突破,预计2024年延续高势能放量;目前公司在规划健字号产品,进入药店渠道,基础夯实后,公司将于2025年把重心转向市场开拓,逐步完成大健康战略布局。
分区域做差异化战略布局,全渠道联动拓展
结合市场发展现状采取差异化打法,2023年公司南方大区/北方大区营收分别为8.70/6.65亿元,分别同增21%/13%,公司针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道/人群外延拓展,重点提升营收规模,针对山东等成熟市场做品类拓展,实现内延式增长。线下渠道逆势扩张,利用抖音溢出效应打造品牌形象,2023年公司直营/经销渠道营收分别为6.32/9.03亿元,分别同增28%/11%,公司在线下市场整体承压的环境下,实现传统商超渠道营收逆势增长,同时公司已进入零食量贩渠道,基本覆盖热食纯燕/复合燕麦,后续尝试推进大健康产品,规划2024年实现零食量贩渠道营收1亿元;除此之外,公司利用抖音溢出效应打造中高端品牌形象,通过加强内容创作能力提高投流效率,线上渠道盈利能力有望稳步优化。
盈利预测
公司作为国产燕麦龙头,持续深耕燕麦领域,通过多元原材料布局平滑成本波动风险,同时,在燕麦主业协同优势下,大健康战略布局稳步推进,我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.76/0.93元,当前股价对应PE分别为21/18/14倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 |