序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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21 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方 | 维持 | 增持 | 2023年年报及2024年一季报点评:主业稳健增长,向“五年规划”持续迈进 | 2024-04-29 |
新乳业(002946)
事件:
2024年4月25日,新乳业发布2023年报和2024年一季报,2023年公司实现营收109.9亿元,同比+9.8%;归母净利润4.3亿元,同比+19.3%;扣非归母净利润4.6亿元,同比+57.9%。其中Q4实现营收27.9亿元,同比+10.6%;归母净利润0.5亿元,同比-2.1%;扣非归母净利润0.7亿元,同比+55.6%。2024Q1实现营收26.1亿元,同比+3.7%;归母净利润0.9亿元,同比+46.9%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+33.8%。
投资要点:
2023年主业仍保持双位数的较高增长,子公司表现亮眼。分品类看,2023年公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元,同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。液体乳主业在行业相对承压的背景下依然实现了双位数的较高增长,其中低温奶和低温特色酸奶作为公司核心品类,取得了优于行业的表现,体现出公司较高的成长能力。分区域看,西南/华东/华北/西北地区分别实现营收41.0/30.2/11.1/14.2亿元,同比+10.0%/+4.8%/+39.0%/-1.0%,西南区域在高基数背景下仍实现较高增长,华北区域也有亮眼表现。分子公司来看,2023年下属子公司表现可圈可点,其中唯品整体取得超过25%的增长,安徽白帝、苏州双喜、湖南南山均取得超过20%的增长。
2023年公司毛利率提升明显,扣非归母净利率显著提升。2023年公司实现毛利率26.87%,同比+2.83pct,主要系原材料生鲜乳价格的下降,从产品结构看,2023年公司液体乳吨价同比+1.7%,结构提升对毛利率的提振亦有贡献。2023年公司销售、管理费用率分别为15.28%/4.28%,同比+1.72pct/-0.41pct。销售费用率增加幅度较大主要系广告、促销费用的提升;管理费用在规模效应下有所优化。2023年公司归母净利率同比+0.31pct至3.92%,扣非归母净利率同比+1.29pct至4.23%。2023年非经常性科目中,非流动性资产处置损益由2022年的-3274万元大幅变动至2023年的-1.23亿元,预计主要系牧业相关的淘汰牛只损失有所增加。
2024Q1收入主要系剥离“一只酸奶牛”影响,成本红利延续,盈利能力大幅改善。Q1子公司“重庆瀚虹”已经出表,影响一部分收入。一季度成本延续改善,实现毛利率29.38%,同比+2.32pct,销售/管理/财务费用率分别为17.08%/5.10%/1.04%,同比+1.59pct/+0.66%pct/-0.54pct,归母净利率大幅+1.01pct至3.43%。
盈利预测和投资评级:公司2023年提出五年战略规划,提出“做大做强核心业务,提升企业价值,五年净利率倍增”的目标,在业务端更加聚焦,剥离低效资产(如福州澳牛、一只酸奶牛),聚焦核心低温鲜奶主业及重点渠道,我们预计未来公司利润有望加速提升。我们调整公司盈利预测。预计公司2024~2026年营业收入为116.47/123.45/130.86亿元,归母净利润为5.4/6.59/7.95亿元,EPS为0.62/0.76/0.92元,对应PE分别为16/13/11倍,维持“增持”评级。
风险提示:1)2023~2027年战略规划实现情况的不确定性;2)新品推广不及预期;3)市场竞争加剧;4)产能建设不及预期;5)原材料价格超预期上行;6)食品安全问题。
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22 | 东海证券 | 姚星辰 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:深化“鲜立方”战略,盈利水平持续提升 | 2024-04-29 |
新乳业(002946)
投资要点
事件:4月25日,公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年营业总收入为109.87亿元,同比+9.80%,归母净利润为4.31亿元,同比+19.27%,扣非归母净利润4.65亿元同比+57.86%。其中,2023年Q4公司营业收入为27.93亿元,同比+10.56%,归母净利润为0.50亿元,同比-2.09%,扣非归母净利润为0.74亿元,同比+55.64%。2024年Q1公司营业收入为26.14亿元,同比+3.66%,归母净利润为0.90亿元,同比+46.93%,扣非归母净利润为1.00亿元,同比+33.75%。受到一只酸奶牛出表的影响,2024Q1营收增速放缓,但利润实现较快增速。公司加大分红比例,2023年股利支付率提升至30.14%。
坚持“鲜酸双强”发展策略,DTC业务快速增长。分产品,2023年液体乳营收97.55亿元同比+11.15%;奶粉0.79亿元,同比+11.28%。其中核心品类低温鲜奶和低温特色酸奶表现较佳,鲜奶业务同比双位数增长。高端产品占比提升,“24小时”高端系列产品同比增速近40%;“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳,同比增长超过150%。分地区,2023年西南地区营收40.95亿元,同比+9.98%;华东地区营收30.20亿元,同比+4.80%;华北地区营收11.10亿元,同比+39.03%,西北地区营收14.24亿元,同比-0.97%。根据投资者关系记录表,公司取得较快增长的区域主要集中在华东和华中地区,特别是唯品公司,2023年唯品整体营收超过25%;安徽白帝公司、苏州双喜公司以及湖南南山公司都取得了超过20%的增长。分渠道,直营模式营收55.88亿元,同比+10.22%;经销模式42.47亿元,同比+12.41%。2023年DTC业务整体收入同比增长超过15%,其中远场电商业务同比增长超过40%,自主征订业务同比增长超过15%,带动整体盈利能力提升。
销售净利率提升,产品结构优化。2023年公司销售净利率3.98%,同比+0.37pct;经营活动现金流量净额15.57亿元,同比+50.58%。2024Q1销售净利率3.57%,同比+1.09pct,主要受到原奶价格下行以及产品结构调整的影响,净利率持续提升。2023年销售费用率和管理费用率分别为15.28%和4.28%,同比分别+1.72pct和-0.42pct。2024Q1销售费用率和管理费用率分别为17.08%和5.10%,同比分别+1.59pct和0.67pct。销售费用率的增长主要由于广告宣传及促销费用的增加。随着公司产品结构的持续优化以及原奶价格的下行,公司净利率水平有望加速提升。
及时调整资产结构,聚焦核心业务。由于战略调整,2023年11月,公司转让新澳牧业55%股权,转让后不再持有。2023年12月转让重庆瀚虹45%股权(一只酸奶牛),转让后持有重庆瀚虹15%股权。公司及时优化资产结构,聚焦低温鲜奶和低温特色酸奶核心品类。
投资建议:公司以“鲜立方战略”为核心方向,加持强有力的现代化媒体营销力,率先“强势”突围,优先实现“泛全国化”布局,抓住市场机遇,精准卡位低温奶高端市场,我们调整公司2024-2025年盈利预测。预计2024-2026年公司实现归母净利润6.22/7.87/9.62亿元;EPS分别为0.72/0.91/1.11元,对应PE估值为14/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,产品推广不及预期,行业竞争加剧风险。 |
23 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩稳健增长,推新品塑渠道放量可期 | 2024-04-28 |
新乳业(002946)
事件
2024年4月25日,新乳业发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
投资要点
营收端稳健增长,成本端改善明显
109.87/27.93/26.14亿元,分别同增10%/11%/4%,2024Q1营收增长相对偏弱,主要受“一只酸奶牛”剥离的影响,剔除该影响,还原口径为营收同比增长5%-6%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为4.31/0.50/0.90亿元,分别同比+19%/-2%/+47%。得益于奶源价格下行/产品结构升级,2023年/2024Q1的毛利率分别为26.87%/29.38%,分别同增3pcts/2pcts,后续毛利率展望还需关注零食渠道增长情况。2023年/2024Q1销售费率为15.28%/17.08%,分别同增2pcts/2pcts,主要系促销费用增长/品牌建设投入增加所致,预计2024年销售费用率继续上行。2023年/2024Q1管理费率为4.28%/5.10%,分别同比-0.4pct/+1pct,综合致使公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.98%/3.57%,分别同增0.4pct/1pct。
新品驱动高质量增长,DTC渠道表现亮眼
分产品看,2023年液体乳/奶粉/其他产品的营收分别为97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11%/+11%/-1%。公司以低温鲜奶、特色酸奶为重点,2023年新品收入占比12%,是拉动增长的重要引擎。公司推进品类高端化,“24小时”高端系列产品2023年收入高增。此外公司在夯实常温奶发展基础的同时,发力高端产品“澳特兰”。高端化产品和新品的增长,推动液体乳产品2023年毛利率同比增长3pcts至28.76%。分地区看,2023年西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,分别同比+10%/+5%/+39%/-1%/+15%。分销售模式看,2023年直销/经销渠道营收分别为55.88/42.47,分别同增10%/12%。公司重点抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平,DTC业务2023年收入同增超15%,成为核心渠道增长来源。此外,公司持续进行数字化建设和鲜活go系统搭建,“鲜活go”商城2023年GMV超2.7亿。
盈利预测
我们看好公司“做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标,继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向,通过渠道立体化,提升核心区域终端市场渗透率。根据年报和一季度报,预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.95/1.16元,当前股价对应PE分别为13/10/9倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。 |
24 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 买入 | 新乳业2023年报及2024年一季报点评:鲜奶业务跑赢行业,盈利能力稳步提升 | 2024-04-28 |
新乳业(002946)
事件
公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入109.87亿元(+9.80%),归母净利润4.31亿元(+19.27%),扣非归母净利润4.65亿元(+57.86%)。2023Q4单季,公司实现总收入27.93亿元(+10.56%),归母净利润0.50亿元(-2.09%),扣非归母净利润0.74亿元(+55.64%)。24Q1单季,公司实现总收入26.14亿元(+3.66%),归母净利润0.90亿元(+46.93%),扣非归母净利润1.00亿元(+33.75%)。公司拟每股派发现金红利0.15元,分红率为30.14%。
下半年经销渠道增长引领,经销商数量稳步拓展
1)液体奶、奶粉增长稳健。2023年,公司液体乳/奶粉/其他收入分别为97.55/0.79/11.53亿元,同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。
2)各渠道增长稳健,下半年经销渠道恢复较快增长。2023年,公司经销/直销收入分别为42.47/55.88亿元,同比+12.41%/+10.22%,其中线上直销收入为8.80亿元,同比+20.51%,下半年经销渠道收入恢复较快增长(23H2经销收入同比+42.74%)。
3)西南、其他地区增长稳健,华北地区增速加快。2023年,公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%,华北地区下半年增长加快。从经销商数量看,23年末,公司经销商数量3409家,同比+4.54%,除西南地区外的各地区经销商数量均呈现正增长。
4)山东唯品、青岛琴牌收入增速领先,各子公司净利率均有所提升。2023年,公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为16.78/12.87/19.06/11.31/7.06亿元,同比+2.63%/+9.81%/+1.91%/+13.78%/+10.96%,净利率分别为8.34%/4.84%/8.69%/5.42%/7.16%,同比+2.04/+1.14/+0.39/+0.35/+0.37pct。
盈利能力持续提升,23年非经因素短暂影响利润率
1)盈利能力继续提升。2023年,公司毛利率为26.87%,同比+2.84pct,归母净利率为3.92%,同比+0.31pct;24Q1毛利率为29.38%,同比+2.32pct,归母净利率为3.43%,同比+1.01pct,主要来自产品结构优化以及奶价回落。2)销售费用率有所提升。2023年,公司销售、管理、财务费用率为15.28%、4.28%、1.47%,同比+1.72、-0.42、-0.00pct,销售费用率提升,管理费用率有所回落;24Q1销售、管理、财务费用率分别为17.08%、5.10%、1.04%,同比+1.59、+0.67、-0.54pct,销售、管理费用率有所提升,财务费用率回落。3)处置损失、商誉减值等短暂影响利润率。2023年,公司投资收益/收入同比-0.46pct至0.06%,主要由于处置子公司投资损失1529万元;资产处置收益/收入同比-0.62pct至-0.93%,主要为牛只等长期资产处置损失;资产减值损失/收入同比+0.15pct至0.15%,主要为重庆瀚虹计提商誉减值准备1260万元。
低温系列持续增长,产品不断创新迭代
1)公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品,2023年新品收入占比12%,成为拉动增长的重要引擎。
2)公司坚持“鲜立方”战略。2023年,公司鲜奶收入同比双位数增长,市场份额持续提升,“24小时”高端系列产品同比增速近40%。
3)公司创新整合营销、优化渠道,新兴渠道快速增长。2023年,公司渠道上抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平,DTC业务整体收入同比增长超过15%,其中远场电商业务同比增长超过40%;自主征订业务通过业务模式和产品结构的优化,同比增长超15%;“鲜活go”商城全年GMV超2.7亿元。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56亿元,增速30.24%/26.36%/20.78%,对应4月26日PE分别为15/12/10X(市值86亿元),维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 |
25 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:主业稳步增长,净利率持续提升 | 2024-04-28 |
新乳业(002946)
坚持鲜战略,维持“增持”评级
新乳业发布2023年年报,2023年营收109.9亿元,同比增9.8%;归母净利4.3亿元,同比增19.3%。2024Q1营收26.1亿元,同比增3.7%;归母净利0.9亿元,同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表,我们下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年净利为5.6、6.7亿元(前值为6.1、7.9亿元),新增2026年盈利预测8.3亿元,EPS为0.65、0.78、0.96元,当前股价对应PE为15.5、12.9、10.5倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。
主业营收稳步增长
2023年分产品看:(1)精耕主业,液体乳业务2023年同比增11.2%;(2)大本营市场西南同比增10%,华北地区增速较快,同比增39.0%。2024Q1营收同比增3.7%,增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024年,随着公司发力DTC渠道,产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。
2024Q1净利率提升主因毛利率提升
2023年公司净利率同比增0.3pct至3.9%,净利率如期提升。2024Q1公司净利率同比增1.0pct至3.43%,净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct至29.4%。2024Q1销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年,预计原奶价格仍会平稳略降,公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升;非经常损益预计会有所改善,净利率仍可持续提升。
坚持鲜酸双强策略,多渠道布局
新乳业增长动力强劲,仍处发展黄金期:(1)产品持续创新,2023年新品贡献超12%收入;(2)发展高端、特色产品,2023年24小时高端产品同比增长近40%,四大特色奶源系列同比增长超过80%;(3)全渠道布局,2023年DTC收入同比增超15%,其中远场电商同比增超40%,自主征订同比增15%。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 |
26 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:23年顺利收官 一季度利润增速亮眼 | 2024-04-26 |
新乳业(002946)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润109.87/4.31/4.65亿元,同比+9.80%/+19.18%/57.71%;其中单23Q4分别为27.93/0.50/0.74亿元,同比+10.56%/-2.62%/55.64%;24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为26.14/0.90/1.00亿元,同比+3.66%/+46.93%/+33.75%。新五年战略规划中以22年为基数五年内实现净利率翻倍的目标持续兑现中,一季度营收增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离出表影响。
鲜奶产品延续双位数增长,新品成为拉动增长新引擎。分产品看,23年公司液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。公司品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶的核心业务,持续推进高端化。其中①鲜奶业务23年延续双位数增长,高端鲜奶产品同比增速40%;②低温风味乳通过多口味布局,潮品快做引领乳品消费新风口;③常温奶发力有机赛道,新增7款新品,常温有机奶全年同比超50%;同时公司在产品端不断创新,23年新品收入占比12%,连续三年保持双位数,成为拉动增长新引擎。分区域看,23年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,同比+9.98%/+4.8%/+39.03%/-0.97%/+14.9%。华北地区增速亮眼。分销售模式,公司直销/经销/其他分别实现营业收入55.88/42.47/11.53亿元,同比+10.22%/+12.41%/-0.53%。公司在渠道模式上紧抓DTC直营,24年DTC业务整体收入同比增长超过15%,其中远场电商业务同比增长超过40%,自主征订业务同比增长超15%;经销商数量上:23年末公司共有经销商3,409家,较23年初增加148家。报告期内公司大力开拓广东、海南、广西市场,其他区域经销商数量净增加33.61%。
盈利能力持续提升,费用投放空间充足。毛利率方面23年26.87%,同比+2.84pcts,基本盘液体乳毛利率28.76%,同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25%/29.38%,同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶价格下行和业务结构优化,毛利水平稳步提升,费用端:23年公司销售/管理费用率15.28%/4.28%,同比+1.72pcts/-0.42pcts。销售费率增加主要系加大重点品牌推广、线下传统媒体的广宣投放、促销费以及门店租赁费用的增加.24Q1对应分别为17.08%/5.10%,同比+1.59/+0.67pcts。归母净利率:23年3.92%,同比+0.31pcts,23Q4/24Q1归母净利率1.79%/3.43%,同比-0.24/+1.01pcts。
投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元,同比+24.0%/+22.3%/+21.3%,当前股价对应P/E分别为16X/13X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 |
27 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 买入 | 2023年报与2024年一季报点评:鲜战略持续落地,盈利弹性释放 | 2024-04-26 |
新乳业(002946)
事件:4月25日,公司发布公告,23年营收109.9亿元(同比+9.8%,下同),归母净利润4.3亿元(+19.3%),扣非归母净利润4.7亿元(+57.9%);23Q4,营收27.9亿元(+10.6%),归母净利润0.5亿元(-2.1%),扣非归母净利润0.7亿元(+56.6%);24Q1,营收26.1亿元(+3.7%),归母净利润0.9亿元(+46.9%),扣非归母净利润1.0亿元(+33.8%)。
高端产品与渠道布局共同推动23年主业加速增长。23年公司主业加速增长,液体乳增速+5.7pcts至11.2%。分产品看,公司23年完成多款新品开发与优品迭代升级,全年新品收入占比12%,成为拉动增长的重要引擎;高端产品表现更优,“24小时”高端系列与常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增速均接近40%。分地区看,华北/西南地区实现较快增长,同增39.0%/10.0%,盈利能力全线提升。分渠道看,公司精耕本地资源,DTC业务整体收入同增超15%引领大盘,其中远场电商业务增速快于40%,抖音等兴趣电商异军突起。23Q4收入增速环比放缓,预计受供应链等其他业务影响。24Q1收入略有降速,主要系常温白奶业务在奶价下降背景下受竞品礼赠促销影响,鲜奶仍实现较好增长。
奶价回落+提效控费+产品结构优化,24Q1扣非净利率稳健提升。23全年:归母净利率为3.9%,同比+0.3pcts,剔除资产处置损失(淘汰奶牛)等因素后,扣非归母净利率同比+1.3pcts。全年具体拆分,毛利率为26.9%,同比+2.8pcts,主要得益于原奶成本下降+产品结构优化+制造效率提升。销售费用率为15.3%,同比+1.7pcts,主要系公司加大品牌推广力度。管理费用率为4.3%,同比-0.4pcts,主要归因于数字化带来内部效率提升。24Q1:归母净利率为3.4%,同比+1.0pct,扣非归母净利率同比+0.9pcts。拆分来看,毛利率为29.4%,同比+2.3pcts;销售费用率为17.1%,同比+1.6pcts,录得毛销差改善0.7pcts,预计得益于成本红利+产品结构优化。管理费用率为5.1%,同比+0.7pcts,得益于内部提效增质。
产品升级+渠道赋能+内部提效,“鲜立方”引领公司向新五年目标进军。短期看,预计24Q2业绩延续较快增长,主要系:1)优质产品与渠道赋能,天气回暖带动低温产品动销,推动收入端稳健增长;2)鲜奶、高端奶占比提升,产品结构优化,原奶成本价格红利仍存;3)供应链+数字化+精益管理协同增质降本,公司制造效率提升,叠加规模效应,盈利能力持续改善。长期看,常温向低温升级趋势不改,公司坚持“鲜立方战略”为核心方向,转向以内生增长为主导,将凭借精准卡位+多品牌战略+产品创新等多项优势享受低温品类红利,坚定向产品高增、渠道扩容、净利率倍增目标进军。
投资建议:预计2024-2026年归母净利润为6.1/7.6/9.3亿元,同比+40.9%/26.0%/21.1%,EPS为0.70/0.88/1.07元,PE为14/11/9X。考虑到公司PE处于历史底部区间,并且未来盈利能力有望持续改善,维持“推荐”评级。
风险提示:竞争超预期的风险,需求下滑的风险,食品安全风险。 |