鹏鼎控股(002938) 事件 鹏鼎股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现131.26亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84亿元，同比下降3.4%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长2.17%。 投资要点 24H1营收同比提升，加大研发前瞻布局AI+赛道 2024年上半年公司实现营业收入131.26亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84亿元，同比下降3.4；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长2.17%。其中，2024年Q2实现营业收入64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润2.87亿元，同比下降27.03%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降25.01%。收入结构方面，公司生产的印刷电路板产品主要分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及汽车/服务器用板，占比分别为66.51%、29.95%、3.27%。其中，消费电子领域有所回暖，收入同比提升36.57%。研发方面，公司不断加大在AI PC/AI Phone/AI server等人工智能+领域的布局。2024年半年，公司研发投入为10.79亿元人民币，较上年增长20.43%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率17.97%，同比下降0.34pct，主要原因系收入占比较高的通讯用板产品的毛利率同比下降1.84pct。 AI手机元年开启，iPhone16首次搭载端侧模型，PCB升级迭代加速 从行业层面来看，2024年为AI手机元年，消费电子复苏和AI浪潮一起带动PCB行业回暖。根据Prismark预测，2024年PCB行业总产值730.26亿美元，同比增长5.0%；2028年PCB行业总产值将达到904亿美元。从下游驱动的角度来看，2024年下半年苹果AI手机的发布有望夯实PCB行业上升的趋势。在WWDC2024上，苹果交出了自研的AI方案。Apple Intelligence预计将于今年秋季落地，iphone16系列将会是首款搭载端侧大模型的苹果AI手机。根据Apple，这项新技术将为生产力提升供新的动能。具体来看，搭载Apple Intelligenceh后iphone的功能将产生以下几大变化：1）上下文驱动通知：帮助识别哪些通知对个人的上下文重要；2）写作改进：将在第三方和原生应用程序中引入系统范围的校对、风格改进和总结文本；3）图片生成：根据个人的照片库自动生成不同风格的照片；4）跨应用程序任务处理：深入研究用户的应用程序并代表用户执行任务；5）融入大模型的Siri：新版Siri能够执行100多项操作，更加接近生成式人工智能聊天机器人的体验。从上游PCB的角度来看，AI手机的加速落地对处理器的性能要求也相应提升，带动高规格PCB的需求增加。技术迭代方面，AI手机催动软板和硬板等PCB产品向高质、高速、高精度、散热性以及细线路等方面升级。由于端侧AI需要在更强大的计算能力，主板将采用价值量更高的18至20层的SLP。同时，高端AI手机上有传感器增加、电路复杂化以及性能提升等特性，FPC的用量也有望进一步提升。我们认为在AI手机加速渗透的趋势下，PCB的单机价值量以及单机用量都有望得到提升。 具备高端PCB生产能力，扩充产能迎接AI时代到来 公司具备为不同客户提供全方位PCB产品及解决方案的强大实力，打造全方位的PCB产品一站式服务平台，主要PCB产品根据下游应用可以分为通讯用板、消费电子用板、汽车以及服务器用板等；根据产品类型可以分为盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等。核心技术方面，公司所生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、低轨卫星高阶板、新型折叠屏模组板、800G光模块、高速运算AI主机板及超薄智能机等方面均已实现高端PCB产品制程能力开发和产业化的能力。产能建设方面，淮安第三园区主要面向高阶HDI及SLP产品。其中，淮安第三园区一期预计总投资42亿元，第一条产线于2023年建成并投入运营，整体园区将于2027年完成；台湾高雄园一期投资27.39亿元，定位更高端的、应对AI变革的软板产品，将于2025年投产；泰国园区一期投入2.5亿美元，主要针对汽车、服务器产品，将于2025年投产。客户方面，公司客户主要为境外企业，主要包括苹果、诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等国际领先企业。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为380.88、450.12、510.17亿元，EPS分别为1.72、2.16、2.59元，当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.8倍，我们关注到消费电子行业有所回暖，并且下半年有iphone16等新品即将发布，随着AI手机渗透率的持续提升，公司的软板和硬板产品有望显著受益，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；汇率变动风险；国际贸易摩擦进一步加剧；原材料和能源紧缺及价格上涨等风险。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件概述 1）公司发布24年中报，公司24H1实现营收131.26亿元，yoy+13.79%，归母净利润7.84亿元，yoy-3.4%，扣非归母净利润7.56亿元，yoy+2.17%，毛利率17.97%，yoy-0.34pct，净利率5.97%，yoy-1.07pct； 24Q2营收64.4亿元，yoy+32.28%，qoq-3.69%，归母净利润2.87亿元，yoy-27.03%，qoq-42.29%，扣非归母净利润2.52亿元，yoy-25%，qoq-50%；毛利率15.48%，yoy+0.73pct，qoq-4.89pct；净利率4.46%，yoy-3.62pct，qoq-2.98pct。 24Q2业绩环比承压，下半年旺季趋势明确 公司Q2业绩承压主要系1）毛利率环比一季度有所下滑；2）Q2研发费用5.73亿元，同比/环比增加0.78/0.68亿元；展望后续随着下半年大客户新品推出，预计毛利率将恢复至高水平，且公司七月营收已同比增长23%，下半年旺季趋势仍明确。 时隔三年再发股权激励彰显公司发展信心 公司发布股权激励计划：公司拟授予核心技术人员947万股，占公司总股份0.41%，考核目标为24/25/26年营收不少于403/428/438亿元，同时公司ROE水平目标高于当年行业平均50%，预计股权激励对公司24/25/26/27年费用影响分别为0.25/0.84/0.41/0.16亿元。时隔三年再发激励彰显未来发展信心。 AI终端、服务器、汽车多领域布局打开成长空间 1）2024年上半年，各品牌加快推出以AI手机及AI PC为代表的AI终端产品，折叠手机市场蓬勃发展，新一轮行业创新周期的到来，预计将为行业发展带来新的增长动力。公司提前做好相关技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。2）公司积极把握AI服务器及智能汽车快速发展对PCB带来的市场需求，在车用产品的开发领域，2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，AI终端、服务器、汽车多领域布局打开成长空间。 投资建议 考虑后续AI端侧高速成长，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润为38.7/50.11/57.9亿元，（此前预计24/25/26年净利润为38.7/43.51/45.53亿元），按照2024/8/13收盘价PE为21.1/16.3/14.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、外围环境波动风险。

     鹏鼎控股(002938) 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入131.26 亿元，同比增加 13.79%；实现归母净利润 7.84 亿元，较2023 年同期下降 3.40%； 扣非归母净利润 7.56 亿元，同增 2.17%。 受益于 AI 科技革命， 下游消费电子行业回暖 2024 年以来， 各品牌 AI 终端硬件创新潮也不断涌现， AI 技术革命推动了整个电子行业的稳步复苏， 消费电子产业链创新发展周期已经到来。 公司多年深耕应用于智能手机及消费电子端的 PCB产品，已形成较强的规模优势。 半年报披露， 2024 年上半年，公司通讯用板业务实现营收 87.30 亿元，较上年增长 3.68%，消费电子及计算机用板业务实现营收 39.31 亿元， 同比增长 36.57%。同时，叠加苹果 AI 升级迭代， AI 应用赋能智能手机、 PC 及平板，为新一轮换机热潮持续蓄能，公司作为核心供应商将深度受益于苹果 AI 升级红利。 2023 年年报披露，根据 IDC 预测， 2024 年 AI智能型手机出货量上看 1.7 亿支，占整体手机比重近 15%，而 AIPC类产品也有望在未来成为行业主流，将为 PCB 行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。 把握 AI 服务器及智能汽车市场趋势,积极拓展新领域 半年报披露， 公司积极把握 AI 服务器市场发展机遇，布局车用产品领域的开发。 2024 年上半年，公司汽车及服务器产品实现销售收入 4.30 亿元，同比增长 94.31%。根据 2023 年年报披露， 台湾工研院研究预计 2028 年，车用 PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及 FPC 类产品在 ADAS， 智能座舱及电池软板等产品带动下， 将成为新增长点。公司雷达运算板与自动驾驶域控制板相关产品已与多家国内 tire1 厂商展开合作， 预计下半年持续放量出货。此外， 公司积极投资兴建新产能， 加快推进淮安三园区高阶HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目， 预计项目完成后，将进一步提升公司在该产品领域的市场占有率。 提前布局前沿技术， 加强绿色制造 半年报披露， 2024 年上半年，公司持续加大研发投入 10.79 亿元，较上年增长 20.43%，占营业收入比重为 8.22%。 在新兴信息通信产业领域中，围绕新材料、新产品、新制程、新设备和新技术五大主轴，提前布局未来可能出现的产品前沿技术。 其中， 在智慧折叠终端设备方面，推动动态弯折结合高频传输仿真测试、应用研究与产业化发展。 公司富有前瞻性的环保布局， 注重节能减排和永续发展，贯彻“鹏鼎七绿”理念， 赋能绿色制造。在净零碳排的政策驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展， 也将带动车用 PCB 快速增长。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 35.86 亿元、 42.53 亿元、47.33 亿元， 给予 24 年 25 倍 PE，对应六个月目标价 38.65 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年半年报，面对行业边际复苏公司稳健经营，收入实现同比增长，伴随旺季到来及AI浪潮驱动，公司有望加速兑现业绩，维持买入评级支撑评级的要点 公司24H1收入同比改善利润微降。公司24H1实现营收131.26亿元，同比+13.79%，实现归母净利润7.84亿元，同比-3.40%，实现扣非归母净利润7.56亿元，同比+2.17%，盈利能力来看，公司24H1实现毛利率17.97%，同比-0.33pct实现归母净利率5.97%，同比-1.06pcts，实现扣非归母净利率5.76%，同比-0.66pct公司24Q2实现营收64.4亿元，同比+32.28%/环比-3.69%，实现归母净利润2.87亿元，同比-27.03%/环比-42.29%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比-25.01%/环比-50.00%。公司24Q2实现毛利率15.48%，同比+0.73pct/环比-4.89pcts，归母净利率4.46%，同比-3.62pcts，扣非归母净利率3.91%，同比-2.99pcts。随着下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，实现了营业收入的稳步成长。 消费电子行业周期性发展，把握行业复苏态势。步入2024年，消费电子呈现了一定的复苏态势。根据IDC最新预测，2024年全球智能手机出货量将达12.1亿部，同比增长4%，预计到2028年，全球智能手机出货量将达到13.0亿部，CAGR为2.3%。同时，根据IDC数据显示，在经历了连续8个季度的下跌后，以PC为代表的消费电子市场终于再次回暖，实现了连续两个季度的增长。24Q2全球PC出货量达到6490万台，同增3%，市场已逐步走出低谷。受益于智能手机及消费电子市场的复苏，公司2024年销售情况亦有所提升。 紧跟AI发展浪潮，专注发展高阶产品。AI的发展，已成为新一轮科技革命的引擎，随着AI产品从云端不断向端侧延展，加速了“万物皆AI”时代的到来。1）云侧：以AI服务器引领的相关PCB产品市场快速成长，根据Prismark预估，2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约82亿美元，至2028年可望成长至138亿美元，CAGR高达11%，为未来PCB应用中成长动能最强的领域。随着AI服务器性能的提升，对PCB要求更高，预计将大幅提升HDI产品的应用。2）端侧2024年以来，各大品牌厂商纷纷推出具备AI功能的PC及手机等产品，2024年作为AIPC及AI手机的发展元年，尽管目前来看，技术发展尚在萌芽阶段，但预计仍将为手机及PC等成熟市场注入一番创新热潮，带来整体销量的增长，公司有望深度受益。 估值 考虑24年消费电子行业景气度回暖，公司24H1收入实现增长，伴随旺季到来下半年景气度确定性仍较高，但考虑含研发投入在内的成本端等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入368.34/418.95/477.90亿元，实现归母净利润分别为36.83/45.62/51.51亿元，对应2024-2026年PE分别为21.3/17.2/15.3倍。考虑公司牵手大客户有望分享端侧AI红利，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 事件描述 公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入131.26亿元，同比+13.79%，归母净利润7.84亿元，同比-3.40%。2024年二季度实现营业收入64.40亿元，同比+32.28%，环比-3.69%，归母净利润2.87亿元，同比-27.03%，环比-42.29%。 事件点评 公司2024年上半年收入稳定增长，消费电子板同比高成长。2024年上半年通讯用板收入87.30亿元，同比增长3.68%，消费电子及计算机用板收入39.31亿元，同比增长36.57%，在下游手机、平板等需求平淡的行业背景 下，公司通过提升市占率，新品拉货等方式，实现收入稳步增长，特别是平板新品对消费电子板收入有明显贡献。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2024年上半年实现营业收入4.30亿元，同比增长94.31%。 盈利能力受汇兑及行业降价等因素阶段性下滑。2024H1毛净利率分别为17.97%/5.97%，同比下降0.34pct/1.07pct，其中24Q2毛利率15.48%，同比提升0.73pct，环比下降4.89pct。24Q2为消费电子淡季，同时下游客户降价对产品毛利率产生一定影响，但公司积极开拓新品，24Q2毛利率同比有一定提升，其中平板新品对公司毛利率拉动明显，消费电子板毛利率21.72%，同比增长2.66pct。下半年消费电子行业旺季，预计公司毛利率有望回升。 AI终端引领消费电子终端新一轮创新，公司紧跟行业趋势，打开PCB下游广阔成长空间。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局。根据Prismark预估，2023年全球服务器及存 储PCB市场规模82亿美元，至2028年成长至138亿美元；2024年AI手机占整体手机出货量20%，至2028年提升至70%。公司针对AI手机需求，已布局相关高阶HDI及SLP产能，预计投产后将满足客户新需求；在服务器领域公司积极把握市场机遇，淮安园区目前多家新客户陆续认证测试，泰国园区也加快建设进程。 投资建议： 预计公司2024-2026年归母公司净利润37.32/45.17/51.90亿元，同比增长13.5%/21.0%/14.9%，对应EPS为1.61/1.95/2.24元，PE为21.1/17.4/15.1倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

     鹏鼎控股(002938) 主要观点： 事件 2024年8月14日，鹏鼎控股公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入131.3亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润7.8亿元，同比下降3.4%；2Q24单季度实现收入64.4亿元，同比增长32.3%，环比微降3.7%，单季度实现归母净利润2.9亿元，同比下降27%，环比下降42.3%。 公司同时公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向388名激励对象授予946.99万股，授予价格为17.70元/股，归属条件包括净资产收益率和营业收入两项，其中净资产收益率目标值为高于行业平均的50%，触发值为10%；营业收入目标为2024-2026年403、428、438亿元，触发值为目标值的80%。 二季度毛利率短期承压，下半年新品回归正常 公司2Q24单季度收入64.4亿元，同比增长32.3%，环比下降3.7%，收入维度看，公司消费电子类需求增长更为明显，收入占比有所增长，随着下半年大客户开启新机备货上市，公司通讯板增速有望抬升，从公司7月份26.7亿元收入（YoY+22.8%，MoM+26.3%）来看，整体情况较为稳健。公司单季度毛利率15.5%，同比增长0.7pct，环比下降4.9pct，毛利率环比下降的原因在于：1）大客户降价促销，影响到了供应价格；2）公司为下半年大客户新品量产前置的影响；随着下半年新机料号重新议价，预计公司毛利率将回归正常化。公司单季度期间费用6.7亿元，同比增加3.1亿元，主要是财务收益减少2.1亿元，研发投入增加0.8亿元。公司单季度归母净利润2.9亿元，同比下降27%，主要系上述因素影响，随下半年新品上量，预计会恢复正常。 AI持续牵引PCB新需求 2023年以来，以CHATGPT引发的新一轮的人工智能及算力革命，AIPC、AI手机及AI终端问世带来新一轮消费电子的革新和重构，加速了整个电子行业的复苏，也为行业发展带来新蓝海。AI技术带来的巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。根据咨询机构Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82亿美元，预计2028年产值达到138亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。此外，AI终端硬件创新潮也不断涌现，根据咨询机构IDC数据，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，而AI PC类产品也有望在未来成为行业主流，将为PCB行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，目前项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.45、44.03、47.93亿元，对应的EPS分别为1.62、1.90、2.07元，对应2024年8月13日收盘价PE分别为21.8、18.6、17.1x。维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 2024年8月5日，公司发布2024年7月营业收入简报。 7月营收同环比增长，打造全方位PCB一站式服务平台 2024年7月公司实现营收26.74亿元，同比增长22.80%，环比增长26.30%，为历年同期次高。 公司是全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车和AI服务器、高速计算机等产品，具备为不同客户提供全方位PCB电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据，公司2017~2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。 公司生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、大尺寸类载板产品、类载板开盖产品、高阶BLU及RGB直显的新型显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通讯模组板、低轨卫星板及AIServer板等产品，均已实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已经具备产业化能力。 深化手机及消电产品竞争优势，加快推进汽车及服务器市场拓展 公司产品的主要下游应用为智能手机及消费电子行业；2023年通讯用板业务及消费电子及计算机用板业务占公司整体营收超95%。AI应用赋能手机、PC等产品有望掀起新一轮换机潮。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。Wind数据显示，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3661万台。苹果已于2024年6月发布其AI产品AppleIntelligence。全新的AI功能或将推动预计于9月发布iPhone16系列产品的销量，相关产业链公司有望受益。 面对服务器与汽车业务未来广阔的发展空间， 公司加快推进相关业务线的市场拓展。 汽车业务方面， 23H1 公司实现雷达运算板的顺利量产； 23Q4 激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段； 得益于 ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加， 公司车载产品获得较大幅度成长。 服务器业务方面，面对新兴的 AI 服务器需求成长， 公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力， 因应未来AI 服务器的开发需求， 目前主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上水平。 除开拓海外客户， 公司还积极开拓国内服务器相关领域客户， 目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展； 公司积极布局海外产能， 加快推动泰国厂的建设， 一期工程将主要以汽车服务器产品为主， 预计将于 25H2 投产。2024 年 1 月公司荣获 AMD“Partner Excellence Award” ， 并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商， 并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖” ， 体现了重要客户对公司 AI 类产品技术实力与产品品质的肯定。 投资建议： 我们维持此前业绩预测。 预计 2024 年至 2026 年， 公司营收分别为351.53/391.78/435.70 亿元， 增速分别为 9.6%/11.5%/11.2%； 归母净利润分别为38.32/44.36/49.42 亿 元 ， 增 速 分 别 为 16.6%/15.8%/11.4% ； PE 分 别 为21.2/18.3/16.4。 公司持续打造全方位 PCB 一站式服务平台， 显著受益于 AI 掀起的新一轮换机潮， 同时加快推进汽车及服务器市场拓展， 增长动力足。 持续推荐，维持“增持-A” 评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 新建生产基地投产进度不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 根据鹏鼎控股2024年4/5/6月营业收入简报计算，2024Q2预计公司实现营收64.40亿元，同比增长32.27%；2024H1预计公司实现营收131.26亿元，同比增长13.79%。 端侧AI从“内容智能”向“行为智能”进发，换机周期有望缩短带动相关业绩增长。（1）端侧AI应用转变：AppleIntelligence强调人工智能在手机上行动生成及整合能力，通过对手机里各个App进行全面跟踪和分析，完成用户操作指令。基于AppleIntelligence，Siri可以横跨于多个应用之间执行数百个新操作，它可以感知用户的照片、日历日程和文件等信息，以及消息和电子邮件中的内容，从而预测用户接下来要做的事。如Siri能够参考邮件里航班到达时间，告诉用户航班什么时候会到达，并参考用户在备忘录中写的用餐地址，帮助用户计算能否按时到达餐馆。（2）换机周期：苹果华为等终端厂商AI转向行为智能，为端侧AI发展确定方向，AI有望成为换机新动能，换机周期或将缩短。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。根据Wind数据，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3,661万台。AI在手机端的应用，有望成为手机新卖点增加消费者换机需求进而缩短换机周期，每年新增换机量增加。（3）鹏鼎控股优势：公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商，已经具备较强市场优势及规模优势，相关产品作为公司盈利重要基础，随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，仍为公司未来发展重要引擎。 AI技术革命及汽车电子化发展，打造PCB行业发展的新蓝海。（1）AI技术：2023年以来，CHATGPT的出现引发了新一轮的科技浪潮，AI技术带来的巨大算力需求，打开AI服务器市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。以服务器为例，服务器内部需要多种形式的PCB，通常包括服务器主板、CPU板、硬盘背板、电源背板、内存等不同规格。与传统服务器相比，AI服务器为了满足深度学习、机器学习等计算密集型任务，需配备更高级的GPU（图形处理单元）模组，因此对PCB传输速率、散热功能效率、电源管理能力等提出更高要求，推动PCB价值量上升。根据Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82.01亿美元，预计2028年产值达到138.04亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。（2）汽车电子：在净零碳排的驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用PCB快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。（3）公司优势：作为PCB行业集研发、设计、制造与销售业务为一体的龙头厂商，多年来不断提升产品技术水平，在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力，在AI服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身优势获取新的发展动能。 投资建议：我们维持原有预测，公司2024年至2026年营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为25.1/21.7/19.5。考虑到鹏鼎控股在PCB行业全球领先地位，AI赋能消费电子为市场带来产品新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化&ChatGPT带动AI服务器算力需求，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 【事项】 近期，公司发布2024年4月和5月营业收入简报，4月和5月分别实现营业收入22.00/21.22亿元，同比分别+52.21%/+23.61%。 【评论】 Q2以来收入快速增长。公司4、5月的营业收入实现较快增长，通讯用板和消费电子用板方面增长的主要原因是去年Q2低基数，今年Q2大客户各产品线由于促销、新品发布等因素影响，订单有所提升；同时汽车和服务器用板方面依然保持快速增长。 短期来看，公司Q2各产品线订单量增长确定性较大。 通讯用板方面，根据中国信通院数据，4月大客户手机在华销售回暖，出货量同比增长超过50%，同时大客户也进行了一系列降价促销动作，有望保证Q2出货量的增长； 消费电子及计算机用板方面，5月初，大客户发布了全新iPad Pro，搭载M4芯片，加快了类AI业务的处理速度，有望开启新一轮换机潮，PC出货量较去年同期也有较为明显的提升，非手机类业务的增长较明确； 汽车用板方面，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板已经顺利量产，车载产品获得较大幅度成长，服务器用板方面，依托于自身较强的技术实力，持续开拓新客户，公司汽车和服务器用板基数较低，预计未来仍将保持高速增长。 中长期来看，AI技术赋能多终端，有望带动ASP增长。2024年6月11日WWDC大会上，Apple intelligence把生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心，在保护隐私的基础上，实现更多功能，大客户在AI时代端侧的创新，有望开启老用户换机潮，新一轮增长周期将加速开启，AI功能的使用也会经历从软件端到硬件端的变化，从线路板的角度来看，其对产品材料、精密度、散热性等的要求均会进一步提升，也会对FPC、HDI、SLP等产品的技术指标提出新挑战，为技术领先企业提供更大的发展空间，手机、PC、Pad等终端产品单机ASP有望得到提升，公司长期增长动能充足。 【投资建议】 根据公司各业务的市场需求情况以及AI赋能终端的进程，我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为349.36/392.96/428.37亿元，预计归母净利润分别为37.87/43.79/48.94亿元，对应EPS分别为1.63/1.89/2.11元，PE分别为19/16/15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求不及预期； 客户新品放量节奏不及预期； 市场竞争加剧风险。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 全方位PCB产品一站式服务平台塑造国际龙头地位，连续七年位列全球最大PCB生产企业。公司为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务能力的专业大型厂商，拥有优质多样的PCB产品线，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器、高速计算机等产品，具备为不同客户提供全方位PCB产品及解决方案的强大实力，打造全方位的PCB产品一站式服务平台。公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。2023年全年公司实现营业收入320.66亿元，实现净利润32.87亿元；其中，通讯用板业务实现营收235.13亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元。根据中国电子电路协会（CPCA）中国电子电路排行榜，公司连续多年位列中国第一。根据Prismark数据，2018至2024年以营收计算的全球PCB企业排名，公司2017年-2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。产能方面，公司全球布局6大主要生产基地，贴近客户需求。其中，秦皇岛园区主要负责FPC与先进模块/SLP高阶HDI；淮安第一园区主要负责RPCB/HDI，第二园区负责FPC与先进模块/HDI/MiniLED背光超薄细线路电路板，第三园区负责高阶HDI/MSAP；深圳第一园区负责FPC与先进模块/HDI，第二园区负责FPC先进模块；印度清奈园区负责FPC先进模块；中国台湾省高雄园区负责FPC与先进模块，一期工程将于2024年投产；泰国一期负责RPCB/HDI，将于2025年投产。随着公司各大项目相继建成，将进一步完善公司OneAvary的产业布局，为公司未来发展奠定基础。 深化智能手机及消费电子类产品竞争优势，加快推进汽车及服务器产品线市场拓展。公司持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FP模组、大尺寸类载板产品、类载板开盖产品、高阶BLU及RGB直显的新型显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通讯模组板、低轨卫星板及AIServer板等产品，均已实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已经具备产业化能力。（1）通讯电子：公司坚持以发展高阶产品为主，与世界一流客户共同开发高阶产品，透过优秀的产品品质和服务，保持与客户的良好合作，持续提高在下游智能手机及消费电子市场的市场占有率，公司时刻保持对下游消费电子市场的技术与产品变化的敏感性，随时准备切入以AI硬件为代表的新兴产品领域，不断深化现有智能手机及消费电子类产品的竞争优势。（2）汽车电子：在净零碳排的驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用PCB快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软等产品带动下，成长力道最为强劲。2023H1公司顺利完成雷达运算板的量产，2023Q4公司激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADASDomainController与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。（3）服务器：面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，应未来AI服务器开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商认证计划如期开展；公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。 投资建议：我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为17.6/15.2/13.6。考虑到鹏鼎控股在PCB行业全球领先地位，AI赋能消费电子为市场带来产品新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化&ChatGPT带动AI服务器算力需求，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 主要观点： 事件 2024年5月6日，鹏鼎控股公告2024年4月份营业收入简报，公司4月份实现收入22.0亿元，同比增长52.2%；1-4月份公司实现收入88.9亿元，同比增长9.5%。 淡季不淡，基数效应下高增长 公司1Q24实现收入66.9亿元，同比增长0.3%；毛利率20.4%，同比基本持平；期间费用率10.0%，同比下降2.4pct，主要是财务费用有大幅度下降；归母净利润5.0亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长24.8%。公司4月份实现收入22.0亿元，同比增长52.2%，环比微幅下降。 消费电子市场逐渐复苏，创新脚步并未暂停。根据咨询机构IDC数据，2023年全球智能手机市场整体出货量约11.64亿台，较2022年12.06亿台下降3.5%，创下10年来出货量最低；2023年全球笔电全年出货量仅1.81亿台，较2022年2.08亿台下降13.0%；2023年平板市场全年出货量1.28亿台，较2022年1.62亿台下降21.0%。拆分来看，2023年消费电子行业出现较强的淡旺季特征：上半年终端需求疲软，根据咨询机构Canalys的数据，全球智能手机出货量1Q23同比下滑12%，2Q23同比下降11%。笔记本电脑及其他智能终端设备的总出货量同比也出现大幅下降。下半年，苹果、华为等多家知名品牌陆续推出重磅新品，叠加频频出台的诸多利好政策，消费电子市场逐步扭转低迷状态，3Q23全球智能手机市场降幅收窄至1%，4Q23增长8%，结束了连续七个季度的下滑。在创新方面，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，给行业带来新的成长驱动力。此外，各大头部厂商智能眼镜类新产品层出不穷，也将催化以智能眼镜为代表的元宇宙产业走向成熟；在个人PC端，随着AI应用赋能PC及平板产品给市场带来产品新一轮的创新周期，AI PC类产品有望快速增长，带动消费电子产业链新一轮的创新发展周期。 消费电子复苏，AI牵引PCB新需求 2023年以来，以CHATGPT引发的新一轮的人工智能及算力革命，AIPC、AI手机及AI终端问世带来新一轮消费电子的革新和重构，加速了整个电子行业的复苏，也为行业发展带来新蓝海。AI技术带来的巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。根据咨询机构Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82亿美元，预计2028年产值达到138亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。此外，AI终端硬件创新潮也不断涌现，根据咨询机构IDC数据，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，而AI PC类产品也有望在未来成为行业主流，将为PCB行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.45、44.03、47.92亿元，对应的EPS分别为1.61、1.90、2.07元，对应2024年5月23日收盘价PE分别为17.8、15.2、13.9x。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 2024Q1业绩同比显著改善，伴随消费电子行业复苏，维持“买入”评级2024Q1单季度实现营收66.87亿元，同比+0.29%，环比-42.41%；归母净利润4.97亿元，同比+18.81%，环比-65.53%；扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%，环比-63.96%；毛利率20.37%，同比-0.54pcts，环比-2.82pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为35.52/41.60/47.91亿元，对应EPS为1.53/1.79/2.06元，当前股价对应PE为15.5/13.2/11.5倍，公司系消费电子用PCB龙头行业，深度受益消费电子行业景气复苏，维持“买入”评级。 消费电子行业正在复苏，公司业绩有望触底反弹 消费电子行业正在复苏，细分来看，手机：据Canalys数据，2024Q1全球智能手机出货量同比+11%，随着经济企稳、AI手机新品上市，手机需求后续有望继续反弹。PC：据Canalys数据，2024Q1全球PC总出货量达到5720万台，同比+3.2%，PC需求正在复苏，随着Windows11更新和AI PC新品发布，2024年出货量有望出现较明显的复苏反弹。此外，随着AI PC、手机等新品出现，软板、硬板的精密度、层数有望升级，单机价值量有望持续提升。公司系全球头部的消费电子用PCB企业，未来随着消费电子行业景气复苏和高端PCB板需求量增加，公司业绩有望持续提升。 积极布局汽车和AI等新兴领域，打造新的成长引擎 业务端：在汽车领域，2023H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司持续提升厚板HDI能力，应对未来AI服务器的需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。在AR/VR领域，公司已成为国内外主流产品的供应商。产能端：加快泰国厂的建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计2025H2投产。 风险提示：下游需求不及预期；新品导入不及预期；技术研发不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 事件： 4 月 25 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元， 同比增长-11.45%， 实现归母净利润 32.87亿元，同比增长-34.41%。 2024 年第一季度营业收入 66.87 亿元， 同比增长 0.29%， 归母净利润 4.97 亿元， 同比增长 18.81%. 行业短期承压，加大新领域布局： 公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。 年报披露，2023 年，通讯用板业务实现营收 235.13 亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。在车用产品的开发领域， 2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。 2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。 公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产。 2024 年 1 月公司荣获 AMD“PartnerExcellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。 推进数字化转型， AI 打开行业新蓝海： AI 技术带来巨大算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，也带来相关 PCB 产品需求的快速增长， 多层板及高速板的需求将不断增长，HDI 类产品在 AI 产品类的应用也将不断上升。 公司高度关注 AI 的发展趋势， 在 FPC 及高阶 HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，在 AI 服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95 亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 37.49 亿元、 42.53 亿元、 47.33亿元， 给予 24 年 17 倍 PE，对应六个月目标价 27.47 元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期； 新产品研发导入不及预期； 市场竞争加剧

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司24年有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司24Q1业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司24Q1实现营收66.87亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公司1-3月分别实现营业收入26.74/17.61/22.51亿元，分别同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率20.37%，同比-0.53pct，归母净利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率7.54%，同比+1.48pcts上述变化主要系：1）PCB行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长2）公司财务费用为-1.70亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 消费电子行业周期性发展，致公司23年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。伴随24年多款AI端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。 搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值 考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司24Q1利润端已有改善，公司逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.1/10.8/9.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 核心观点 消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布2023年年报，2023年实现营收320.66亿元(YoY-11.45%)，归母净利润32.87亿元(YoY-34.41%)。对应4Q23单季度实现营收116.10亿元(YoY+1.67%，QoQ+30.15%)，归母净利润14.43亿元(YoY-17.43%，QoQ+39.73%)。此外，公司发生汇兑收益0.84亿元，比去年减少2.42亿元，另外公司研发费用同比增加17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。 大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23年，公司通讯用板业务实现营收235.13亿元(YoY+3.70%)，毛利率21.1%(YoY-1pct)。根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量约11.64亿台(YoY-3.5%)，创10年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长3.7%。此外，公司23年消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元(YoY-39.59%)，毛利率22.7%(YoY-4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据IDC数据，2023年全球笔电出货量1.81亿台(YoY-13.0%)，平板全年出货量1.28亿台(YoY-21.0%)。4Q23消费电子需求已逐步回暖，并随着AI赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。 公司积极布局AI服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对AI服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至16~20L以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。 汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元(YoY+71.45%)，营收占比1.68%。1H23公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于ADAS域控制器与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于2H25投产。据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。 投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26年归母净利润为36.30/40.17/45.77亿元（24-25年前值为56.27/60.85亿元），三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE为14/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。