奥士康(002913) 业务转型收获期，业绩有望迎来反转，估值低位具有安全垫 2024年在原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响下，业绩有回调，2025年全方面改善，业绩有望反转。具体来看：（1）业务结构改善，PC、服务器、汽车电子等高毛利率产品占比提升；（2）泰国基地产能释放，将在营收端给予正向贡献，爬坡顺利将促进利润率提升；(3)新客户导入进程加快，随着泰国基地放量，在日本名幸的“背书”下，海外重点客户导入有望更加顺利。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.69/5.66/8.33亿元，EPS分别为1.16/1.78/2.63元，对应PE分别为25.6/16.7/11.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 AIPC+AI服务器+汽车电子多领域重拳出击 AIPC方面，DeepSeek等模型出现有望带动AIPC渗透率提升，相较于传统PC，AIPC所需PCB的层数更高，且应用HDI技术，价值量提升明显，公司是PC领域PCB核心供应商，将充分受益。AI服务器方面，在英伟达、AMD、云厂商等的主导下，公司与AMD战略合作，未来有望供应其AI服务器产品，同时泰国基地也将助益公司开拓其他海外服务器客户，增量可期。汽车电子方面，汽车智能化、自动化水平升级带动PCB需求提升，公司服务于国内外重点客户，且目前有较大机会拓展北美知名车企，具有较大增量弹性。 泰国基地产能逐渐释放，海外市场拓展节奏加快 公司泰国基地投资12亿元分两期建设，一期设计月产能12万平，一厂已于24年末投产，处于产能爬坡阶段，目前进展顺利，有望在2025年贡献利润新增量。日本名幸增资泰国基地，持股比例约15%，日本名幸主要与海外重点客户合作，其汽车业务占比超过50%，同时也在服务器等领域和知名企业合作，公司有望在日本名幸的“背书”下加快海外业务拓展节奏，更好实现产品和客户结构的调整。 风险提示：下游需求复苏不及预期、产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期、竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。

     奥士康(002913) 投资要点 事件概述 公司发布24年中报，公司24H1实现营收21.47亿元，yoy+5.2%，归母净利润2.22亿元，yoy-20%，扣非归母净利润2.11亿元，yoy-19.7%；毛利率24.68%，yoy-1.3pct，净利率10.36%，yoy-3.3pct。 24Q2公司营收11.71亿元，yoy+13.1%，qoq+19.8%，归母净利润1.11亿元，yoy-24.5%，qoq-0.7%；扣非归母净利润1.09亿元，yoy-25.4%，qoq+8%，毛利率23.9%，yoy-2.2pct，qoq-1.8pct。 积极布局服务器/AIPC/汽车领域，后续成长动力足 数据中心及服务器领域：在数据中心及服务器领域，AI服务器是公司重点布局的战略性赛道，公司持续关注高端服务器及下一代服务器产品开发。高端服务器产品开发围绕高端产品的小间距BGA夹线、SI数据库、背钻stub、对准度等技术升级，可实现批量承接。2）在AIPC领域，公司进行专案材料、设计、测量和制程提升研究，特别针对AIPC开发所涉及到的各类HDI技术和通孔制作，并具备批量生产的制程能力。3）在汽车电子领域，公司在新能源汽车、车域控制器、半软板域控器和三防漆类等产品的研究与开发方面也完成了相关技术储备。 名幸电子入股泰国厂助发展，扩高端产能迎AI大趋势 1）公司拟与日系PCB龙头名幸电子合作共同建设泰国工厂，名幸电子出资2000万美元拟持股泰国厂不超过14.9%股权；合作方明幸电子为日系pcb龙头厂商，主要下游为汽车、数通、消费电子等领域，与日系pcb龙头厂商合作有助于公司泰国厂技术能力提升及更快的导入客户，助力泰国厂更好发展； 2）拟向广东基地增资4.5亿元用于年产96万平HDI产能建设，进一步提升公司产品能力，助力结构改善，迎接AI发展大趋势。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性，我们预计2024/2025/2026年归母净利润至6.03/7.5/9.17亿元（此前预计公司2024/2025年归母净利润为9.03/12.53亿元）按照2024/8/30收盘价，PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。