川恒股份(002895) 投资要点: 磷矿石价格维持高位，2024Q3利润同环比大增 2024年10月28日，川恒股份公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入39.73亿元，同比增长29.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.72亿元，同比增长36.75%；加权平均净资产收益率为11.51%，同比增长0.63个百分点。销售毛利率35.29%，同比减少1.49个百分点；销售净利率16.88%，同比增加0.36个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收14.89亿元，同比+24.98%，环比+3.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比+45.97%，环比+45.41%；ROE为5.56%，同比增加0.76个百分点，环比增加1.72个百分点。销售毛利率38.74%，同比减少1.20个百分点，环比增加5.97个百分点；销售净利率21.86%，同比增加2.48个百分点，环比增加6.50个百分点。 2024Q3，公司实现营业收入14.89亿元，同比+2.97亿元，环比+0.49亿元；毛利润5.77亿元，同比+1.01亿元，环比+1.05亿元；归母净利润3.18亿元，同比+1.00亿元，环比+0.99亿元。2024年三季度，磷矿石价格维持高位，工业级磷酸一铵及磷酸二氢钙等产品价格同比增长，公司业绩同比大增。据Wind数据及卓创资讯，2024Q3磷矿石均价为1017元/吨，同比+14%，环比+1%；工业级磷酸一铵均价为5783元/吨，同比+14%，环比-4%，价差769元/吨，同比-5%，环比-37%；磷酸二氢钙价格为3833元/吨，同比+15%，环比+2%，价差1336元/吨，同比+2%，环比-4%；磷酸均价为6609元/吨，同比-5%，环比基本持平，价差为717元/吨，同比-67%，环比-32%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.57/0.41/0.27亿元，同比+0.06/+0.01/+0.19/-0.15亿元，环比+0.01/-0.04/+0.17/-0.02亿元。 收购老寨子磷矿58.5%股权，磷矿资源优势进一步增强 公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2024年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量146.36万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，外销磷矿石27.23万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。2024年8月21日，公司发布关于受让黔进矿业持有黔源地勘58.5%股权涉及矿业权投资的公告，公司拟以现金8.275亿元收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5,817.18万吨，平均品位为23.89%，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，标的公司已于2024年5月取得采矿权许可证，设置基建期为3年，另设置达产期一年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。本次交易旨在保障公司发展所需原材料，进一步完善公司的资源布局，有利于保障公司长期稳定发展。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55、66、72亿元，归母净利润分别为9.95、12.04、15.20亿元，对应PE分别12、10、8倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     川恒股份(002895) 2024年前三季度扣非后净利润同比增长31.63%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入39.73亿元，同比增长29.36%，扣非后净利润6.44亿元，同比增长31.63%。2024Q3，公司实现营业收入14.89亿元，环比增长3.39%，同比增长24.98%，扣非后净利润2.94亿元，环比增长35.64%，同比增长36.21%。公司销售毛利率及净利率大幅提升，2024Q1-Q3，公司销售毛利率分别为33.83%、32.77%、38.74%，销售净利率分别为11.88%、15.36%、21.86%。 主要产品价格上涨，磷酸二氢钙价差扩大。截至2024年10月25日，磷矿石（湖北宜化，28%）价格1037.50元/吨，相比2024年三季度均价上涨23.61元/吨，磷酸价格6810.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨115.22元/吨，磷酸二氢钙价格2750.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨192.93元/吨，磷酸二氢钙价差775.00元/吨，相比2024年三季度均差上涨217.49元/吨。 公司积极布局磷矿石资源。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。同时，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。 在建项目稳步推进。公司目前在建瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目、20万吨/年磷酸浓缩技改40万吨/年磷酸浓缩项目、100kt/a电池用磷酸铁二期项目、30万吨/年食品级净化磷酸项目、小坝80万吨年改（扩）建工程项目、鸡公岭新建250万吨/年采矿工程项目等项目；截至2024年6月30日，上述项目工程进度分别为3.34%、89.38%、12.86%、1.31%、18.77%、4.74%。 维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.66亿元、12.31亿元、14.65亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

     川恒股份(002895) 主要观点： 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入39.73亿元，同比+29.36%；归母净利润6.72亿元，同比+36.75%；扣非净利润6.44亿元，同比+31.63%。 归母净利润同环比上升，产品价格增长 磷矿石价格保持高位，主要产品持续放量。2024年Q3营业收入14.89亿元，同比+24.98%，环比+3.39%；归母净利润3.18亿元，同比+45.97%，环比+45.41%；扣非净利润2.94亿元，同比+36.21%，环比+35.64%。归母净利润同环比增加，主要由主要产品价格上升、营收同比上升所致。据百川盈孚数据，2024年磷酸二氢钙年均价3702.52元/吨，同比增长5.71%。截至10月28日，磷酸二氢钙市场均价为3807元/吨，较上月同比增长2.86%；磷酸一铵市场均价为3092元/吨，较上月同比增长1.78%。原料磷矿石的市场价格仍然保持高位坚挺，2024年第四季度25%磷矿石的市场均价达785元/吨，同比上涨5.30%，持续保持高景气态势，为磷酸一铵市场提供了一定的成本支撑。 拓宽公司发展空间，新设并增资各子公司 公司增资香港全资子公司，推进国际贸易交流。8月30日，为进一步拓宽公司的发展空间，优化配置公司各种资源要素，提高公司的盈利能力，公司出资500万元成立成都美潾生态科技有限公司，持股100%，所属行业为化学原料和化学制品制造业。10月28日，公司拟对全资子公司福帝乐技术有限公司增资2,000.00万港元以满足其经营资金需求。福帝乐为公司在香港设立的全资子公司，此次增资将促进公司与国际市场的交流与合作，有利于拓展海外业务，加快公司的国际化进程，有利于拓宽贸易渠道，发挥香港贸易中心作用，为股东创造更大的价值，促进公司长期持续发展。 变更可转债募集资金用途，项目产能逐步释放 预计磷矿石未来保持高位，提高磷矿石产能有利于提高公司盈利能力。公司于2024年9月13日同意将剩余募集资金借与公司控股子公司福麟矿业用于“小坝磷矿山技术改造工程项目”，经技改后其规模由原50万吨/年提升至80万吨/年，矿山达到设计产量时年销售收入32,000.00万元，利润总额为12220.32万元，年税后利润9165.24万元，投资回收期4.6年。同时，广西鹏越磷酸二氢钙装置在2023年末建设完成，2024年已开始投产并逐步释放产能；净化磷酸装置也已投产且上半年已销售1000余吨。项目投产后通过新产品的导入，补强产业链，广西项目将成为新的利润增长点。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。

     川恒股份(002895) 主要观点： 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入24.84亿元，同比+32.14%；归母净利润3.54亿元，同比+29.4%；扣非净利润3.5亿元，同比+28%。 业绩同环比高增，磷矿石提供价格支撑 营收同比增长63.4%，主营产品销量同比稳定增长。2024年Q2营业收入14.4亿元，同比+63.4%，环比+38.02%；归母净利润2.19亿元，同比+90.49%，环比+62.68%；扣非净利润2.17亿元，同比+86.28%，环比+63.11%。业绩同环比增加，主要由主要产品销量上升、现金利息下降所致。据百川盈孚数据，2024年磷矿石年均价915元/吨，同比增长4%。2024Q3以来，截至8月28日Q3均价同比+17%。目前部分净化磷酸企业装置停车，且在产在销企业保持低库存，短时间现货供给趋紧表现，生产商挺价信心较足。磷矿采选行业壁垒提升助力磷矿石价格中枢抬升，磷矿石总需求量保持平稳，价格或将保持高位运行。 强化资源与产业协同配置，完善公司的资源布局 公司收购资源型企业，加速磷矿产能释放。由于生产经营所需，为解决公司货物存储及转运需求，公司于2024年8月21日宣布收购福泉市庆丰投资置业有限公司固定资产，庆丰公司成为川恒集团的全资子公司。公司收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4180.05万吨。此次收购，旨在保障公司发展所需原材料，有望延长磷化工产业链，提高资源附加值。8月28日，公司宣布将未使用的募集资金投入新募投项目“小坝磷矿山技术改造工程项目”，该项目已完成立项备案，并取得能评、环评、安评等行政审批手续。原生产工艺不变，但在设备装置进行改造，经技改后规模由原50万吨/年提升至80万吨/年，此次募投将加快公司磷矿产能释放。 着力推动产业项目建设进度，未来增量可期 新项目持续落地贡献增量，完善产品布局。公司积极整合原材料生产企业，目前持有的小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿，现具有300万吨/年的磷矿石生产能力，磷矿石基本实现自给，为后续生产提供了强有力的资源保障。此外，公司拟建设技改40万吨/年磷酸浓缩、30万吨/年食品级净化磷酸、鸡公岭磷矿250万吨/年等项目，这些项目进一步强化公司磷酸的生产能力，完善产品布局。2024年上半年以来，公司150万t/a扩240万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施项目，2x660t双氧水储罐项目，均取得环评批复，目前正在建设中。广西扶绥工厂已于2023年底建成，项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。

     川恒股份(002895) 2024H1扣非后净利润同比增长28%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%，归母净利润3.54亿元，同比增长29.40%，扣非后净利润3.50亿元，同比增长28%。2024Q2，公司营业收入14.40亿元，环比增长38.02%，同比增长63.40%，归母净利润2.19亿元，环比增长62.68%，同比增长90.49%，扣非后净利润2.17亿元，环比增长63.11%，同比增长86.28%。 分产品看，1）饲料级磷酸二氢钙，上半年实现营业收入6.33亿元，同比增长13.25%，毛利率27.71%，同比下降7.44pct。2）磷酸一铵，上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长27.46%，毛利率40.81%，同比增长7.55pct。3）磷矿石，上半年实现营业收入2.10亿元，同比增长59.78%，毛利率81.80%，同比下降6.43pct。4）磷酸，上半年营业收入7.48亿元，同比增长78.26%，毛利率28.41%，同比下降2.22pct。 公司磷矿石满足生产所需。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。2024H1，福麟矿业磷矿石开采总量146.36万吨，外销磷矿石27.23万吨。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。 公司拟以现金8.275亿元收购黔进矿业58.5%股权。根据公司8月21日公告，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，2024年5月6日，黔源地勘取得该矿采矿许可证，有效期为2024年5月至2034年5月，该矿山保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4180.05万吨。贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。预计正常生产年份矿山的年销售收入69434.39万元，年利润总额为21591.47万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

     川恒股份(002895) 事件: 2024年8月29日，川恒股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长29.40%；加权平均净资产收益率为6.07%，同比下降0.02个百分点。销售毛利率33.22%，同比减少1.55个百分点；销售净利率13.90%，同比减少0.81个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收14.40亿元，同比+63.40%，环比+38.02%；实现归母净利润2.19亿元，同比+90.49%，环比+62.68%；ROE为3.84%，同比增加1.27个百分点，环比增加1.52个百分点。销售毛利率32.77%，同比增加0.65个百分点，环比下降1.06个百分点；销售净利率15.36%，同比增加2.18个百分点，环比增加3.48个百分点。 投资要点: 磷酸及磷矿石收入提升，上半年业绩同比增长 2024年上半年公司实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长29.40%。公司营收及利润同比增长主要系外售磷酸及磷矿石收入提升，同时磷酸一铵盈利增长。2024年上半年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收6.33亿元，同比+13.25%，毛利1.75亿元，同比-10.72%，毛利率27.71%，同比下降7.44个百分点；磷酸一铵实现营收5.15亿元，同比+27.46%，毛利2.10亿元，同比+56.38%，毛利率40.81%，同比增长7.55个百分点；磷矿石实现营收2.10亿元，同比+59.78%，毛利1.71亿元，同比+48.14%，毛利率81.80%，同比下降6.43个百分点；磷酸实现营收7.48亿元，同比+78.26%，毛利2.12亿元，同比+65.36%，毛利率28.41%，同比下降2.22个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/5.11%/1.69%/2.49%，同比+0.07/-1.74/-0.64/-0.55pct。销售费用增加主要系出口业务增加，发生的销售代理费增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比-14.47%。 工业级磷酸一铵价差大幅扩大，2024Q2利润同环比大增 2024Q2，公司实现营业收入14.40亿元，同比+5.58亿元，环比+3.96亿元；毛利润4.72亿元，同比+1.88亿元，环比+1.19亿元；归母净利润2.19亿元，同比+1.04亿元，环比+0.84亿元。公司营收及利润同环比增加，主要系磷矿石及磷酸等产品收入增加，同时工业级磷酸一铵及磷酸二氢钙等产品价差扩大。据Wind数据，2024Q2磷矿石均价为1009元/吨，同比-2%，环比持平；工业级磷酸一铵均价为6009元/吨，同比+12%，环比+12%，价差1212元/吨，同比+50%，环比+71%；磷酸二氢钙价格为3750元/吨，同比+6%，环比+8%，价差1394元/吨，同比+7%，环比+17%；磷酸均价为6598元/吨，同比-2%，环比-1%，价差为1050元/吨，同比-31%，环比-22%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.61/0.24/0.29亿元，同比+0.09/+0.07/-0.03/+0.13亿元，环比+0.03/-0.05/+0.06/-0.04亿元。2024Q2公司资产减值损失为-0.17亿元，同比-0.17亿元，环比+0.16亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比+45.28%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 据Wind数据，2024年三季度以来（截至2024年8月28日），磷矿石价格仍维持高位，均价为1017元/吨，同比+14%，环比+1%；工业级磷酸一铵均价为5881元/吨，同比+15%，环比-2%，价差849元/吨，同比+5%，环比-30%；磷酸二氢钙价格为3895元/吨，同比+16%，环比+4%，价差1389元/吨，同比+6%，环比持平；磷酸价格为6481元/吨，同比-7%，环比-2%，价差570元/吨，同比-74%，环比-46%。随着广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目运行稳定，同时受益于磷矿石价格高位震荡，看好公司三季度业绩。 收购老寨子磷矿58.5%股权，磷矿资源优势进一步增强 公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2024年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量146.36万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，外销磷矿石27.23万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。2024年8月21日，公司发布关于受让黔进矿业持有黔源地勘58.5%股权涉及矿业权投资的公告，公司拟以现金8.275亿元收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5,817.18万吨，平均品位为23.89%，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，标的公司已于2024年5月取得采矿权许可证，设置基建期为3年，另设置达产期一年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。本次交易旨在保障公司发展所需原材料，进一步完善公司的资源布局，有利于保障公司长期稳定发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为54、65、71亿元，归母净利润分别为9.17、11.51、15.00亿元，对应PE分别10、8、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     川恒股份(002895) 川恒股份成立于2002年，2017年正式上市。经过多年的发展，公司已经形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。2021年以来公司加强磷矿资源收购，下游与国轩控股，欣旺达等公司合作，布局新能源材料。 公司主要产品为磷酸二氢钙,磷酸一铵、磷酸、磷酸铁，其中：磷酸二氢钙为饲料级，磷酸一铵主要为消防用，少量为肥料用；磷酸主要为商品磷酸，用作肥料生产的原料；磷酸铁主要用来制作磷酸铁锂正极材料。 公司业务包括磷化工（占比近80%）、磷矿石开采（占比13%）以及其他。2023年公司营业收入43.20亿元，同比增加25.30%；归母净利润7.66亿元，同比增加1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下跌1.40%。 2024年一季度公司营业收入10.44亿元，同比增长4.53%；归母净利润1.35亿元，同比下跌15%；扣非净利润1.33亿元，同比下跌15.25%。 得益于磷矿石价格的快速上升，公司2021年以来营收和利润快速增长。从产业链看，自2020年下半年以来，磷矿石、黄磷、磷铵、饲料级磷酸盐等产品价格震荡上行并于2021年下半年至2022年上半年期间创下历史新高，此后多数产品价格震荡回落至今，但磷矿石价格仍然高位坚挺。

     川恒股份(002895) 2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元。公司2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25%。公司2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72%。 鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年。截止2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产，2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石75.42万吨，同比增长13.28%，磷矿石销售均价752元/吨，同比增长14.11%。根据公司2024年4月18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为250万吨/年，预计建设投资11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。 积极布局新材料，丰富现有产品结构。2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。 盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测，我们预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元（原2024-25预测为15.62、18.12亿元），对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元。参考同行业可比公司估值，给予24年14倍PE（原为2023年15x），目标价24.92元（-28%），维持优于大市的评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

     川恒股份(002895) 核心观点 事件：川恒股份发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润7.66亿元，同比增加1.02%；2023Q4公司实现营业收入12.48亿元，同比增加25.81%，环比增加4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加62.76%，环比增加25.98%。 磷矿石价格高位，磷矿自给率提升，全年盈利保持增长。 2023年磷矿石价格呈现“V型”走势，2023Q2随着农化产品进入淡季，下游磷肥开工率下降，需求不足，磷矿石价格较高位有所松动。此后随着秋季用肥的启动，下半年磷矿石（30%）价格逐步回升至1000元/吨以上。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价为990元/吨，同比增长10.2%。公司磷矿产量持续提升，2023年磷矿石开采总量达到299.20万吨，较2022年（251.20万吨）增加48万吨。得益磷矿的不断放量，以及磷矿价格维持高位，公司2023年归母净利润实现正增长。根据百川盈孚数据，磷酸二氢钙、磷酸一铵全年均价为分别3549.54元/吨、4701.78元/吨，分别同比下降23.52%、13.50%。根据公司年报全年磷酸二氢钙、磷酸一铵销量分别为31.98万吨、22.99万吨，分别同比-0.1%和+41.59%。公司传统化工品价格有所下滑，磷酸二氢钙销量保持平稳，一铵销量有所提升。 广西项目陆续完工，未来增量可期。 报告期内广西基地的部分项目陆续完工，有望在未来逐步放量。报告显示，广西基地的15万吨/年磷酸二氢钙、10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢以及10万吨/年磷酸均在2023年完成建设。项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。 分红比例大幅提升，持续回馈股东。 根据公司2023年度利润分配公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），在考虑“川恒转债”转股的情况下，预计分红总额不会超过5.95亿元，以此计算分红比例达到77.7%。在归母净利润平稳增长的背景下，公司显著提升分红比例，展现公司对股东回报的重视。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.36/12.06/14.85亿元，EPS分别为1.73/2.22/2.74元，对应PE分别为13/10//8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

     川恒股份(002895) 主要观点： 事件描述 公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。 主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑 2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。 加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间 公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。项目有序投产，新能源转型迈上台阶 公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。

     川恒股份(002895) 事件: 2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点: 新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率 2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。 2023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩 2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长 公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 注重股东回报，实施高水平现金分红 2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。