中宠股份(002891) 主要观点： 中国宠物行业的先行者，聚焦宠物食品赛道 中宠股份成立于1998年，以出口代工宠物零食起家，目前在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所国家级研发中心，产品远销85个国家和地区，公司旗下拥有以“wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“TOPTREES领先”为核心的自主品牌矩阵，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。2013-2023年，公司营业收入从5.1亿元上升至37.5亿元，年均复合增长率22.1%。根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比增长54.5%-71.55%。 海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势 海外市场目前仍是公司收入和利润的主要来源，公司主要采取与海外知名厂商合作的方式，以OEM/ODM进入当地市场。2018-2023年，公司境外收入从11.57亿元增长至26.61亿元，年复合增长率18.1%。2014年开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，目前已有6家海外工厂，并且开始建设规划产能为12000吨的美国第二工厂，公司坚持全球化产能布局，在弱化国际贸易摩擦风险的同时，通过海外工厂的区位优势满足客户的细分需求以获取更高的利润。自主品牌出海也是公司境外业务板块的重要一环，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，开拓未来海外业绩增长点。 国内宠物市场蓬勃发展，公司自有品牌业务值得期待 2024年我国城镇宠物(犬猫)消费规模超3000亿元，同比增长7.5%，在犬猫数量同比微增的同时，单宠年均消费回升带动宠物消费市场扩容，行业高景气度延续。公司聚焦国内自主品牌，形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”“Toptrees领先”三大自主品牌为核心的差异化品牌矩阵，通过不同品牌定位迎合各类细分市场需求。2023年以来，公司通过区隔线上线下产品，精简品牌SKU数量，加强各个渠道价格管控，高毛利新品叠加推出等途径对顽皮品牌深度优化，经过品牌调整，公司自主品牌盈利能力显著改善，未来表现值得期待。 投资建议 公司深耕宠物食品赛道，在出口代工业务稳健增长的基础上，公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，核心自有品牌调整成效显著，盈利能力持续改善，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入44.13亿元、51.62亿元、61.28亿元，同比增长17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润3.73亿元、4.21亿元、5.51亿元，同比分别增长59.9%、12.9%、31.0%，对应EPS1.27元、1.43元、1.87元，维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；产能投放不及预期风险；自主品牌发展不达预期风险。

     中宠股份(002891) 投资要点 国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道。公司成立于1998年，以OEM/ODM起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013-2023年，公司营收保持较快增长，2023年实现营收37.5亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达22.15%；2023年以来公司境外代工业务持续增长，叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023年归母净利润2.3亿元，同比+120.1%，2024年公司预告归母净利润同增54%-72%，业绩持续高增。 境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长。2023年公司境内业务营收14.1亿元，占总营收32%，以自有品牌销售为主。2023年初公司进行自有品牌调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简SKU、打造核心爆品等方法，2024年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上，多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy顽皮”以“鲜”为核心，定位中端，品牌焕新后成效显著；“ZEAL真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定位高端；“Toptrees领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长，逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道作为品牌宣传的窗口，持续深化品牌影响力。 境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩。2023年公司境外业务营收26.6亿元，占总营收68%，境外业务主要包括国内代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，共有国内工厂基地13间，国外生产基地5间，建设中工厂4间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预计分别新增产能1.2万吨/400吨/2万吨，国内山东工厂扩建6万吨干粮及4万吨湿粮产能。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为国内宠物龙头公司，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，有望分享国内宠物食品行业快速成长红利，树立品牌影响力，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备海外产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应PE分别为29/25/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动、原料价格大幅波动等。

     中宠股份(002891) 投资要点： 公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

     中宠股份(002891) 事件 公司发布 2024 年业绩预告， 预计实现归母净利润 3.6-4 亿元，同比增长 54.4%-71.55%，单 Q4 实现归母净利润 0.78-1.18 亿元，同比增长 39.29%-110.71%。 预计实现扣非净利润 3.2-3.7 亿元，同比增长 42.26%-64.49%，单 Q4 实现扣非净利润 0.78-1.28 亿元，同比增长41.82%-132.73%。 根据业绩预告情况， 预计 Q4 境内收入超预期， 公司有望达成 2024 年收入和业绩双重考核目标。 投资要点 中宠股份创立于 1998 年，专注宠物食品领域 26 年，是中国宠物食品的开创者和行业龙头企业。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类，包括十余个产品系列。公司以海外代工业务起家，凭借丰富经验与优质产品，已将产品销往全球五大洲、 67 个国家和地区，自主品牌建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。近年来，公司重点发力自主品牌建设，形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌，打造差异化的品牌矩阵，以满足不同需求的消费者。 2024 年境内业务实现盈利，产品结构进一步优化，自主品牌快速成长。 公司境内业务板块 2024 年已经实现全面盈利，其中公司自主品牌在 2024 年展现出强劲的增长潜力。 我们预计顽皮、 ZEAL 真致、Toptrees 领先三大核心品牌规模目前占国内业务 80%左右。 公司通过产品梳理、精简品牌 SKU、管控线上、线下渠道价格、 推出高毛利新品等措施， 自主品牌盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬。分品牌来看， 1） 顽皮： 自 2023 年起进行全面战略调整，原有以 SKU堆叠为核心驱动的模式（该模式存在高成本和供应链压力）已被优化，至 2024 年三季度成效显著，三季度实现快速增长，核心产品占比迅速提升， 产品结构优化后品牌端毛利率大幅改善。 2） 领先： Toptrees领先自 2021 年成立以来，迅速在国内宠物食品行业中崭露头角。该品牌主要定位于中高端市场，强调“鲜美食材、科学配方、尖端科技”的产品理念，旨在为宠物提供安全、健康的主粮选择。 为了提升品牌影响力， 领先积极进行市场推广， 与《甄嬛传》进行联名合作，以“领先甄安心”为主题，通过多渠道传播增强消费者对品牌的认同感。 领先品牌将聚焦主粮市场， 在 2024 年双十一实现了翻倍式增长。 3） ZEAL：品牌定位为小众高端， 产品以高品质和营养价值为核心， 主要针对一线和二线城市的高端消费者。 为了提升 Zeal 的市场认知度和美誉度，公司采用了精准的市场营销策略，包括与知名 IP 合作、参与展会等活动来吸引年轻消费者。 随着品牌心智逐渐建立、 风干粮爆品打造成功后， 品牌规模显著增长， 其高毛利特性带动公司自主品牌业务利润率进一步提升。 境外业务表现超预期， 持续深化海外工厂产能布局。公司在全球拥有 22 间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68 个国家和地区。公司自 2014 年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂， 有效规避国际政治、经济因素对宠物代工业务带来的影响。 境外仍以出口业务为主， 除美国市场外欧洲市场成为公司未来发展的重点。海外工厂产能持续提升， 伴随美国工厂技改完成、 加拿大工厂产能利用率提升，公司海外业务持续贡献业绩增量，当前公司计划在美国建设第二工厂， 项目建成达产后将实现 12000 吨的产能，海外产能持续扩张有望推动公司境外业务进一步增长。 得益于产品结构优化和原材料成本控制， 盈利水平持续提升。 国内市场顽皮通过精简 SKU 和渠道管理实现了毛利率的大幅改善，领先和 zeal 高毛利产品也推动了整体盈利水平的提升。 出口业务中鸡肉类原料占比较高， 24 年以来处于历史偏低水平， 叠加汇率正向影响，公司利润率显著提升。 盈利预测与投资评级 根据 2024 年业绩预告及员工持股计划业绩目标， 我们预计 2024年-2026 年公司实现营业收入 44.27/52.32/60.90 亿元 ，同比+18.13%/+18.20%/+16.4%，预计 2024 年-2026 年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88 亿元，同比+62.81%/22.23%/26.75%，对应三年 EPS分别为 1.29/1.58/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 31/26/20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

     中宠股份(002891) 事件：公司发布2024年业绩预告：2024年公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元（同比+54.4-71.6%），扣非归母净利润3.2-3.7亿元（同比+42.3-64.5%）；单Q4实现归母净利润中值0.98亿元（同比+73.7%），扣非归母净利润中值1.03亿元（同比+88.2%）。内销增长提速，外销盈利能力提升，汇兑贡献增量。 点评： 自主品牌成长提速，盈利稳步改善。多品牌共振向上，我们预计Q4内销增长进一步提速，伴随产品结构调整，降本增效项目持续落地，内销盈利能力逐步改善。顽皮24Q1末调整基本完成，100%鲜肉粮动销优异，Q3小金盾猫粮重磅上新，线下陆续上市冻干羊奶棒等多款新品，顽皮增长持续提速，客单价明显提升。领先全年保持高速增长，与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，烘焙猫粮新品蛋黄兔口味上线；Zeal保持高速增长，拥有0号罐、风干粮等多款热门产品。 外销订单稳健增长，自主品牌增长靓丽，海外产能布局领先。我们判断Q4外销增长平稳、出口&海外子公司均表现靓丽，海外产能稳步释放、带动外销业务净利率抬升。根据海关总署，24Q4（10-11月）我国宠物食品出口金额同比+21.2%、需求景气延续。美国、加拿大、新西兰基地逐步扩张释放增量，自主品牌出海提速，海外成长空间可期。截至2024年8月，公司已在全球拥有22间宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、5.4亿元，对应PE为31.0X、26.9X、21.7X。 风险因素：品牌竞争加剧、产线投放不及预期、贸易摩擦风险

     中宠股份(002891) 事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入31.89亿元，yoy17.56%，归母净利润2.82亿元，yoy59.54%；其中第三季度实现营业收入12.32亿元，yoy23.55%，归母净利润1.40亿元，yoy73.18%。境内外业务稳步推进，境内业务实现盈利。境外业务，公司一方面努力扩大OEM/ODM产品市场规模的，另一方面积极培育自主品牌市场，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度。截止24Q3公司已在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。境内业务，公司国内自主品牌持续推进，境内业务今年已经实现全面盈利，未来随着生产端效率提升，产品结构优化，直营渠道优化等举措，盈利能力有望持续提升。 毛利率同比提升，投资收益贡献盈利。24前三季度公司整体毛利率27.55%，相比去年同期提升1.70个百分点，相比中报略降0.42个百分点，我们判断是汇率波动及海外原料价格波动等原因造成。费用率方面，公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为10.45%、4.17%、1.60%和0.53%，相比去年同期分别变动1.17、0.30、0.26和-0.10个百分点，四项费用率合计上升1.63个百分点。Q3公司出资设立的产业基金中宠汇英分配投资收益3330万元，带动公司前三季度销售净利率达到9.48%，同比提升1.18个百分点。 国内自主品牌建设持续聚焦。三季度公司在国内品牌建设维度持续发力，旗下三大自主品牌快速发展。新西兰ZEAL与奈娃家族合作组成“ZEAL超可奈联盟”，旗下ZEAL0号罐、ZEAL风干粮等多款热门产品屡次登陆李佳琦直播间；Toptrees领先与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，全线联名产品上线，线上线下销售增长迅猛；wanpy顽皮在亚宠展期间全新推出“顽皮小金盾”猫粮，线下上线了wanpy顽皮冻干羊奶棒。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE为29、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

     中宠股份(002891) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%。其中Q3实现营收12.32亿元，同比＋23.55%；归母净利润1.40亿，同比＋73.18%；扣非归母净利润1.05亿，同比＋34.27%。三季度收入和利润创单季历史新高。 收入端：内销和外销业务维持高增。1）内销：依托强大的自有产能和持续优化的市场营销策略，公司旗下三大核心品牌顽皮、ZEAL、领先快速增长，其中顽皮品牌调整完毕，增长有望持续提速，ZEAL品牌通过联名李佳琦奈娃家族，旗下新增风干粮类目等举措提升品牌知名度，领先品牌凭借优秀的市场洞察能力，今年与甄嬛传联名进一步扩大品牌影响力。整体来看，品牌有望延续增长动力。2）外销：伴随美国工厂技改完成，以及加拿大工厂产能利用率提升，海外子公司持续贡献业绩增量。另外，品牌出海业务进展顺利，既定目标完成难度不大。公司在全球有22间现代化生产基地，产品出口82个国家和地区，自主品牌出口68个国家和地区，海外业务多点开花，贡献增量业绩。 利润端：境内业务实现全面盈利。Q3整体毛利率为26.89%，同比减0.4个百分点，环比减1.2个百分点，整体毛利率水平处近五年高位，同环比下降主要系今年Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少；净利率为11.97%，同比提升2个百分点，环比提升3.65个百分点，一方面，主要系投资收益增加，包括三季度收到中宠汇英分配投资收益3300万元（税前）；另一方面，公司主营业务盈利能力持续提升，境内业务实现全面盈利，扣非归母净利率为8.48%，同环比均提升0.7个百分点。随着高毛利产品占比提升、渠道和产品结构持续优化、工厂稼动率提升等多措并举，公司盈利能力有望持续增强。 投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，渠道+产品结构调整带动盈利能力持续提升，员工持股计划彰显未来发展信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.98/51.63/61.39亿元（前次24-26年分别为43.33/49.77/56.64亿元），归母净利润分别为3.70/4.30/5.37亿元（前次24-26年分别为2.87/3.48/4.19亿元），当前股价对应PE分别为23.4/20.1/16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

     中宠股份(002891) 核心观点 主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元，同比+17.56%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展；2024年前三季实现归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.32亿元，环比+14.29%，同比+23.55%，主业维持同环比扩张；2024Q3实现归母净利润1.40亿元，环比+62.79%，同比+73.18%，一方面因当期主业收入增长带动，另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元，扣除非经常性损益后，公司2024Q3归母净利润为1.05亿元，环比+25.01%，同比+34.27%。 公司Q3净利率同环比提升明显，毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%，同比+1.70pct，其中Q3销售毛利率为26.89%，环比-1.19pct，同比-0.40pct；2024Q1-Q3销售净利率9.48%，同比+1.18pcts，其中Q3销售净利率为11.97%，环比+3.66pct，同比+2.01pct。 加大自有品牌开拓，销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元，同比+32.42%，对应销售费用率10.45%（同比+1.17pct），目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入；2024Q1-Q3管理费用1.33亿元，同比+26.57%，对应管理费用率4.17%（同比+0.30pct）；2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.53%（同比-0.10pct）。 销售回款节奏有所放缓，经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元，同比-31.42%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%（较上年全年水平-5.71pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%（较上年全年水平-4.57pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达66天（同比-16.68%），应收账款周转天数达51天（同比+15.18%）。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议：考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献，我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元（原为2.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元，对应同比增速分别为+28%/3%/13%，EPS分别为1.01/1.04/1.18元，维持“优于大市”评级。

     中宠股份(002891) 报告摘要 03经营业绩超预期 24年前三季度公司实现营业收入为31.89亿元，同比增长17.56%；03单季实现收入12.32亿元，同比增长23.55%。公司宠物食品出口和海外工厂业务拉动，国内品牌营销推进，收入实现较高速增长。毛利率方面，03公司业务经营毛利率26.89%，同比降0.4pcts，主要系出口汇率、海外工厂技改等因素影响，公司整体盈利能力保持稳定。费用方面，03公司产生销售费用3.3亿元，同比增32.42%，主要系公司加大国内外自主品牌投入力度；销售费用率9.28%，同比稳定。Q3公司产生研发费用0.5亿元，同比增40.29%，系公司加大产品研发创新力度。利润方面，24年前三季度公司实现归母净利润为2.82亿元，同比增长59.54%；03单季实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，经营业绩超预期 内销和出海双驱动 公司作为宠物食品领先企业，内销和出海双轮驱动，望持续带动业绩较快增长。一是自主品牌建设。重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。近年来，公司通过对重点品牌调整改造，梳理、精简各品牌的SKU数量、在线上、线下渠道对价格进行的管控，打造大单品，营销推广发力，整体品牌力和效益得到稳步提升。二是海外工厂产能布局驱动。公司加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局。公司在美国、新西兰、加拿大、束埔寨都建有工厂。公司计划在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现12000吨的产能。未来随着产能建成爬坡，将给公司海外业务带来新驱动。三是汇率对出口影响可控。虽然近月美联储降息带来的人民币走强，短期可能对出口带来一定影响，但整体汇率单边行情可能性不大（近期已有所企稳）。此外，公司公司一直密切关注汇率波动，采取一系列风险管理措施。 投资建议 中宠股份是国内领先宠物食品企业。内销和出海双轮驱动，望持续带动业绩较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、4.0亿元、4.9亿元，EPS分别为1.22元、1.37元、1.67元，对应24、25、26年PE分别为22.21、19.75、16.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。此外，短期股价上涨较多，存在一定股价波动的风险

     中宠股份(002891) 事件: 2024年10月22日，中宠股份发布2024年三季报：2024年前三季度营业总收入31.89亿元，同比增长17.56%，归母净利润为2.82亿元，同比增长59.54%。其中2024Q3营业总收入12.32亿元，归母净利润为1.4亿元。 投资要点: 营收稳定增长，盈利能力大幅提升。公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%；归母净利润2.82亿元，同比增长59.64%；基本每股收益0.9618元，同比增长59.26%。其中，第三季度营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%；基本每股收益0.4744元，同比增长73.20%，营收、利润均创了新高。海外业务贡献稳定利润。此外，公司于2024年9月收到中宠汇英分配的投资收益3330万元，公司盈利能力大幅提升。 境内业务板块全面盈利，产品结构进一步优化。公司境内业务板块今年已经实现全面盈利。依托强大的自有产能和精准的市场营销策略，公司旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度持续稳健前行，在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展。随着国内市场规模扩大，未来有望进一步提高境内市场的盈利水平，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善，从而不断增强国内市场的盈利能力。 盈利预测和投资评级公司2024年前三季度业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026年公司营收为44.55/52.47/62.88亿元，归母净利润为3.86/4.43/5.48亿元，对应PE分别22.4/19.49/15.77倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。

     中宠股份(002891) 投资要点： 事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。 公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。 自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。 投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

     中宠股份(002891) 事件：2024年10月21日公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。单季度来看，24Q3实现营业总收入12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。 营收端：Q3经营加速。24Q3公司营收实现24%增长，较Q2（同比增速7%）有所加速。境内：公司持续加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees领先的市场开拓，其中顽皮品牌：经过产品调整后，主粮业务的占比和毛利率均有提升，年内对热门单品顽皮冻干羊奶棒等进行升级，且后续将有多款主粮产品推新或迭代，预计将为品牌创新注入新发展活力；ZEAL品牌：对经典产品0号主食罐进行产品升级，同时推出天然风干粮等多款热门产品，且三季度期间多款产品亮相李佳琦直播间、明显提高产品曝光度；Toptrees领先品牌：坚持以"领先安心粮，上市工厂造"为主线，推出蛋黄兔口味烘焙猫粮新品进一步丰富主粮系列产品。境外：努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时加强自主品牌海外市场推广力度。 利润端：扣非盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率26.9%，同比-0.4pct。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%、4.2%、1.7%、0.9%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+0.4pct、-0.2pct。24Q3公司归母净利润1.40亿元，同比+73%，归母净利率11.3%，同比+3.2pct，其中三季度公司收到中宠汇英向公司分配的投资收益3330万元（税前），主要系其对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出；24Q3公司实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34%，扣非归母净利率8.5%，同比+0.7pct。 员工持股绑定员工利益，助力公司长远发展。公司8月推出2024年员工持股计划，境内业务：24/25/26年营收目标值对应同比分别+30%/+25%/+25%；境外业务：24/25/26年营收目标值对应同比分别+8%/+10%/+13%。境内/外员工考核需满足境内/外营收或公司归母净利润目标，24/25/26年归母净利润目标同比分别+29%/+30%/+21%。公司坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，员工持股计划落地有望助力公司绑定核心员工利益，助力公司的长期发展。 盈利预测与投资建议：公司Q3经营表现超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.77、51.00、59.77亿元，同比分别+16.8%、+16.5%、+17.2%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.66、4.06、4.87亿元，同比分别+57.1%、+10.8%、+19.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为24x、22x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

     中宠股份(002891) 事件 2024年10月21日，中宠股份发布三季度报告。 投资要点 Q3业绩高增超预期，海外业务增长迅速 中宠股份2024前三季度实现营业收入31.89亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.5%；实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长42.2%。Q3单季度业绩实现超高增速增长，实现营业收入12.32亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长34.3%。同时，Q3单季度投资净收入为0.45亿元，增厚当期利润，投资收入主要来源是对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出，收到投资收益0.33亿元。Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增，同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求。海外宠物食品市场进口需求稳步回暖，同时国内宠物渗透率持续提升，我们预计全球宠物食品市场将会不断扩容，公司业绩有望延续快速增长趋势。 毛利率短期波动，预计盈利能力稳步提升 中宠股份2024Q3毛利率略有下调，单季度Q3毛利率为26.9%，同比下降0.4pcts，我们判断毛利率波动是短期现象，主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升。步入Q4，北美原材料成本已回落到正常水平，境外业务盈利水平有望恢复。同时，国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现，进一步提升国内业务盈利能力。国内产品品牌已完成SKU精简调整，特别是顽皮品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升，从而提升国内业务整体毛利率水平。未来品牌战略将专注于打造爆款产品，优化国内全价值链毛利率，预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长。 员工持股计划调动积极性，助力完成远期目标 2024年9月5日，中宠股份公布2024年员工持股计划，计划规模不超过446.39万股，且拟预留股份88.99万股，为了后续不断吸引并留住优秀员工，建立长期有效激励机制，充分调动员工积极性，激发业绩增长潜能。本次持股计划所获标的股票分三期解锁，使用目标值进行推算，其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元，相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%，彰显公司长期业绩增长信心，同时激励员工，助力实现远期发展目标。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元，EPS分别为1.10、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍。中宠股份Q3业绩增速超预期，境外业务实现超高增速增长，国内业务全价值链毛利率持续优化。伴随国内外宠物市场需求不断扩容，未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升，故给予“买入”投资评级。 风险提示 宠物食品原材料波动风险、行业竞争加剧风险、国内外宠物市场扩张不及预期风险、人民币汇率波动风险、地缘政治风险。

     中宠股份(002891) 主要观点： 2024Q3公司归母净利润1.40亿元，同比增长73.2% 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比增长17.6%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.6%。其中，2024Q3公司实现收入12.32亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%。 境外业务持续拓展，国内业务已实现全面盈利 境外业务方面，公司坚持“加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的战略方向，在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度，积极培育自主品牌市场；境内业务方面，公司全价值链毛利率优化项目效果显现，通过梳理、精简品牌SKU、管控线上、线下渠道产品价格，推出高毛利新品等途径，公司境内自主品牌毛利率实现稳步提升，目前公司境内业务板块已实现全面盈利。后期，公司将进一步通过增加高毛利率产品占比、优化产品结构、增加直营渠道占比等途径提高境内市场的盈利能力。 毛利率单季度略有波动，投资收益增长明显 2024年前三季度公司销售毛利率27.6%，同比增长1.7个百分点，销售净利率9.5%，同比+1.18个百分点。2024Q3公司销售毛利率26.9%，同比下降0.4个百分点，销售净利率为12.0%，同比增长2.01个百分点。2024Q3公司实现投资收益0.45亿元，同比增长717.8%，主要系公司退出对山东帅克的部分投资，获得投资收益0.33亿元。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用率9.3%，同比减少0.36个百分点；管理费用率4.2%，同比增长0.68个百分点；研发费用率1.7%，同比增长0.41个百分点。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.72亿元、50.84亿元、58.76亿元（前值43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元），同比增长16.7%、16.3%、15.6%（前值15.1%、16.4%、15.7%），对应归母净利润3.43亿元、3.93亿元、4.70亿元（前值3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元），同比增长47.0%、14.8%、19.4%（前值32.5%、23.8%、19.7%），对应EPS1.17元、1.34元、1.60元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。

     中宠股份(002891) 内外销增长超预期，三季报业绩创历史新高，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，其中2024Q3营收12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高。考虑公司内外销增长超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.58/4.14/5.11亿元（前值3.18/3.99/5.10亿元），EPS分别为1.22/1.41/1.74元，当前股价对应PE分别为24.4/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。 投资收益增厚净利润，计提股权激励费用致期间费用增加 （1）投资收益增厚净利润。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率26.89%/11.97%，同比-0.40pct/+2.01pct，销售净利率提升主要系公司收到中宠汇英投资收益3330.05万元。2024Q3期间费用率16.03%，同比+0.57pct，期间费用率增加主要系公司计提股权激励费用致管理费用率上行。（2）人民币升值造成汇兑损失。公司外汇以美元为主，2024Q3人民币小幅升值，公司产生汇兑损失约几百万元。随汇率逐步趋稳，预计汇兑损益影响降低。 境外：出口业务和海外工厂均超预期，加拿大工厂在高增速之上维持高增（1）出口业务：2024Q3同比增长近20%，主要系出海业务及欧洲业务快速增长。（2）海外工厂：2024Q3同比增长20%以上，其中加拿大工厂表现亮眼，在前期高增速的基础上维持超50%的增速，美国工厂完成技改后收入亦有增长。考虑海外订单持续回暖，预计2024年美国工厂有望贡献超6亿元收入，加拿大工厂有望贡献超2亿元收入。 境内：顽皮收入规模及盈利能力提升，领先在高基数上实现进一步增长（1）顽皮：2023Q1起公司通过精简SKU、线上线下区隔、核心爆品打造三步走方案对顽皮进行调整，随调整持续推进，2024Q3顽皮收入同比增长20%以上，毛利率同比提升近10pct，SKU同比减少近30%。（2）领先：亚宠展期间，领先启动与甄嬛传的联名破圈活动，驱动品牌势能、动销情况在高基数上进一步增长。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     中宠股份(002891) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年前三季度实现营收约32亿，同比增17.6%，录得净利润2.8亿，同比增59.5%，录得扣非后净利润2.4亿，同比增42.2%；据此计算，3Q实现营收12.3亿，同比增23.6%，录得净利润1.4亿，同比增73.2%，扣非后净利润1.1亿，同比增34.3%。业绩超预期。 点评： 自主品牌建设高一层，国内市场加速开拓。三季度公司三大自主品牌稳健前行，顽皮调整到位后进入战略新阶段，Q3收入增速估计超20%，同时ZEAL主粮化、领先品牌形象运营均持续向好，驱动国内收入高水平增长。盈利看，H1国内业务已实现盈利，规模效应下，3Q盈利能力进一步提升。 出口或超预期，海外工厂高位运行。受益品牌出海和欧洲市场订单快速提升，Q3公司出口业务增速或超预期，增速可能在20%+左右；尽管美国工厂产能改造对海外工厂营收形成一定影响，但由于加拿大工厂订单保持快速增长，从整体看，海外工厂营收及盈利能力保持高位。 费用变动总体平稳，毛利率受辅料及汇率影响。3Q费用管控下，费率变动基本平稳，期间综合费用率同比下降上升0.57pct至16.03%，其中，销售费用率同比下降0.36pct，财务费用同比下降0.16pct，研发费用同比上升0.41pct，管理费用同比上升0.68pct，管理费用率上升应于股权激励费用摊入有关。毛利率看，3Q毛利率同比下降0.4pct至26.9%，由于国内市场保持向上势能，毛利率下降主要受汇率、美国工厂检修以及北美原材料成本短期上涨影响。 投资收益增厚盈利。3Q表观投资净收益约4500万，系对外投资基金收益，直接提振了Q3盈利能力。此外，Q3少数股东权益占比同比下降13.5pcts至5.4%，也对归母净利润产生正面影响。 Q4进入电商大促，公司线上有望延续较好表现，达成股权激励目标（公司层面境内外业务合计为营收YOY+14.4%，净利润YOY+28.6%）可期。中长期看，在行业景气和股权激励加持下，品牌认可度有望继续提升。上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润3.6亿、4.1亿和4.9亿（原预测为3亿、3.8亿和4.7亿），分别同比增52.3%、15.8%和18%，EPS分别为1.21元、1.40元和1.65元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，维持“买进”。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

     中宠股份(002891) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入31.9亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长59.54%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长42.17%。业绩符合预期。 点评： 业绩保持较快增长。分季度来看，2024年Q3，公司分别实现营业收入和归母净利润12.32亿元和1.4亿元，分别同比增长23.55%和73.18%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长24.42%和6.84%，归母净利润分别同比增长259%和7.09%。公司业绩保持较快增长主要得益于境外市场增速回升及境内市场保持快增。 盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.71个百分点至27.55%，预计核心品类毛利率同比有所提升。2024年前三季度，公司期间费用率同比提升1.63个百分点至16.75%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升1.17个百分点和0.56个百分点，分别达到10.45%和5.77%；财务费用率同比下降0.09个百分点至0.53%。得益于毛利率提升和投资净收益增加，公司前三季度归母净利率同比提升2.33个百分点至8.84%。 我国宠物食品出口持续回升。2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.98亿美元，同比增长21.08%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口额0.59亿美元，同比增长40.86%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.39亿美元，同比增长20.12%；出口量方面，2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量242584.28吨，同比增长25.9%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口数量28687.25吨，同比增长27.07%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量213897.03吨，同比增长25.74%。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元，对应PE分别为27倍和22倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。公司是国内宠物食品开创企业，自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

     中宠股份(002891) 事件 公司披露2024年第三季度报告，实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，扣非归母净利润1.05亿，同比增长34.27%。 销售净利率提升，投资收益增加显著 2024Q3公司销售毛利率26.89%（同比-0.40pcts），销售净利率11.97%（同比+2.01pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比变动分别为-0.36/0.68/0.41/-0.16pct。2024Q3公司投资收益为0.45亿元（同比+717.81%），主要系公司对帅克宠物的投资部分退出，获投资收益0.33亿元；其他收益0.05亿元（同比+503.16%），主要系本期收到的政府补助增加。 新客开发带动出口增长，国内业务高速成长 公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对SKU的梳理结束，品牌SKU数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。展望后市，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善。 收入及利润均超预期，维持“买入”评级 考虑公司投资收益对利润增厚效果明显，且境内外业务增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.77/50.07/58.49亿元，同比分别+16.82%/+14.38%/+16.81%；归母净利润分别为3.68/4.19/4.91亿元，同比增速分别为57.85%/13.83%/17.29%，EPS分别为1.25/1.42/1.67元，考虑公司海外业务增长稳健，国内业务高速发展，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     中宠股份(002891) 投资要点： 公司业绩高于预期，2024Q3净利高速增长。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。其中，2023Q3公司营收为12.32亿元，同比+23.55%；归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度，受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。其中，公司设定2024年境内/境外业务营收增速分别为同比+30%/+8%，合计约41.4亿元，公司完成2024年全年业绩目标确定性较高。同时，通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，以推动未来公司业绩维持快速增长。 公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。2024Q3公司毛利率下滑或受到汇兑损益影响，长期来看不具备可持续性。2024Q3公司销售费用/管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts。公司销售费用增加，主要受到境内境外自主品牌宣传投入扩大所导致。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元（前值为3.29/4.75/5.68亿元），EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为23.64/17.98/15.08倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

     中宠股份(002891) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，2024年Q3公司实现营收12.32亿元，同比+23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。 事件点评 自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈 利水平将进一步提升。 产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。 费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024年前三季度公司实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。 投资建议 我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为26.6倍、21.4倍，维持“增持-A” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。