中宠股份(002891) 事件：2024年8月19日公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业总收入19.56亿元，同比+14.08%，归母净利润1.42亿元，同比+48.11%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+48.83%。单季度来看，24Q2现营业总收入10.78亿元，同比+6.84%，归母净利润0.86亿元，同比+7.09%，扣非归母净利润0.84亿元，同比+6.03%。 营收端：内外业务全面增长，主粮贡献提振明显。分地区：境外业务：24H1境外实现营收13.39亿元，同比+10.22%，境内业务：公司持续深耕国内市场，加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees领先的市场开拓，其中顽皮品牌：持续发挥主粮优势，旗下热门干粮产品“双鲜系列干粮”多渠道持续热销，ZEAL品牌升级明星产品0号主食罐的同时推出新西兰首款天然风干粮，Toptrees领先品牌上半年重点开拓主粮产品，推出蛋黄兔口味烘焙粮产品进一步丰富主粮系列产品。24H1公司境内业务实现营收6.17亿元，同比+23.45%。分品类：主粮占比持续提升。24H1宠物零食/罐头/主粮/用品及其他营收分别+4%、-3%、+84%和+14%，其中主粮聚焦战略持续获效，占比提升至22%（23H1：13%)。 利润端：盈利能力稳中向好。24H1公司实现毛利率28.0%，同比+3.0pct，国内外业务毛利率均有提升，其中境外毛利率25.1%（+2.8pct），境内毛利率37.0%（+3.6pct)；宠物零食、罐头、主粮毛利率分别25.4%、33.9%和35.8%，同比分别+2.1pct、+1.0pct、+8.2pct。毛利率优化或主要系业务结构、产品结构升级等。24Q2公司实现毛利率28.1%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%、3.4%、1.4%、0.1%，分别+3.2pct、+0.0pct、+0.3pct、+0.5pct，归母净利率8.0%，同比+0.0pct。 员工持股计划落地，彰显公司发展信心。公司推出2024年员工持股计划，本次员工持股计划规模不超过446.3858万股，不超过当前股本总额的1.52%，参与员工总数不超过62人，根据当前发展战略分别对境内境外人员区分考核，其中境内：24/25/26年境内营收较23年增长率目标值分别华福证券30%/62.45%/103.57%（触发值分别27%/56.21%/93.21%），目标值对应同比分别+30%/+25%/+25%（触发值对应同比分别+27%/+23%/+24%）；境外：24年/24-25年之和/24-26年之和较23年境外营收增长率目标值分别8%/126.80%/260.56%，触发值分别7.2%/114.12%/234.50%，24/25/26年目标数对应同比分别+8%/+10%/+13%，触发值同比分别+7%/+0%/+13%。境内/外员工考核需满足境内/外营收目标或公司归母净利润目标，24/25/26年归母净利润较23年目标增速分别29%/67%/102%（触发值分别26%/61%/91%），对应目标同比分别+29%/+30%/+21%（触发值同比分别+26%/+28%/+19%）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.26、50.44、59.14亿元，同比分别+15.4%、+16.6%、+17.2%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、3.69、4.48亿元，同比分别+28.9%、+22.7%、+21.6%。当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、16x、13x，持续加码境内品牌业务获效可期，员工持股计划落地彰显长期发展信心，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

     中宠股份(002891) 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入19.56亿元，yoy14.08%，实现归母净利润1.42亿元，yoy48.11%。公司同时公告2024年员工计划（草案）。 境内外收入稳健增长，毛利率提升带动业绩高增。分区域来看，公司境外主营业务收入13.39亿元，同比增长10.22%；境内主营业务收入6.17亿元，同比增长23.45%，境外境内业务共同带动公司营业收入稳健增长。24H1公司整体毛利率28.98%，相比去年同期提升3.33个百分点，带动了业绩高速增长。分区域来看，境外、境内业务毛利率分别为25.10%和37.03%，相比去年同期分别提升2.80%和3.61%。 主粮业务表现亮眼，自主品牌梳理调整有序推进。公司宠物主粮销售高速增长，24H1实现营收4.22亿元，同比增长83.96%；主粮产品毛利率提升幅度最大，24H1毛利率35.84%，相比去年同期提升8.18%。公司品牌建设持续聚焦主粮，Zeal品牌于24年6月推出新西兰首款风干粮产品；Toptree领先品牌烘焙粮已成为天猫Top级产品，并在亚宠展正式推出与“甄嬛传”的系列联名产品；Wanpy经过品牌梳理，主粮业务占比和毛利率均有提升。 员工持股计划彰显长期发展信心。公司公告2024年员工持股计划草案，涉及董事、高管8人，中层及核心骨干不超过54人，计划规模不超过446.3858万股，约占当前股本总额的1.52%。员工持股计划根据境内外收入和公司整体业绩表现设立了考核目标，相比23年，24-26年公司归母净利润目标增速分别为28.64%/67.24%/101.54%，对应同比增速为28.64%/30.01%/20.51%，高于市场预期，彰显了公司长期发展信心。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE为20、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

     中宠股份(002891) 24H1利润同比较快增长 24年上半年公司实现营业收入约19.56亿元，同比增加14.08%；归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元，同比增加48.11%。公司宠物主粮战略顺利推进，主粮销售快速增长。24H1公司实现宠物主粮销售收入4.22亿元，同比增83.96%，占营业收入比重21.56%，较去年同期增8.19pcts。公司持续营销发力的境内业务显著增长，24H1公司实现境内业务收入6.17亿元，同比增23.45%，占营业收入比重31.55%，较去年同期增2.39pcts。受益产品矩阵优化、原料行情等因素，公司上半年整体盈利能力增强，其中主粮毛利率明显提升，24H1宠物主粮业务毛利率35.84%，同比增8.18pcts，支持公司上半年利润显著增长。 宠物食品逐浪而上 公司品牌营销战略推进支持宠物食品主业快速增长。品牌上，公司秉承“宠物既是人类的朋友，更是我们的家人”的理念，重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。24H1公司加大自主品牌宣传，销售费用开支2.19亿元，同比增40.80%。渠道上，公司全面覆盖渠道进行市场推广。线上渠道，公司精耕天猫、京东、抖音等综合平台，以及覆盖金多乐、波奇网等知名专业平台；商超渠道，公司覆盖山姆、沃尔玛、胖东来等大型超市；还布局深耕宠物医院、专门店等专业渠道。公司品牌营销战略推进，斩获销售佳绩。中宠股份旗下核心自主品牌成功荣获第11届金麦营销奖四项营销大奖。业绩方面，24H1公司实现宠物食品及用品销售收入18.8亿元，同比增13.75%。 宠物经济趋势不改，马太效应有望演绎 宠物食品赛道有望保持高速增长，据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物经济趋势不改。近年，中宠股份通过募集资金、加大资本开支，持续推进产能建设和品牌营销，有望不断积累夯实口碑、创新和产业链优势，作为宠物食品行业领先者，头部马太效应进一步演绎，支撑公司较好的业绩成长。 投资建议 中宠股份是国内领先宠物食品企业。随着公司业务战略不断推进，公司有望不断提升核心竞争力，把握宠物消费黄金赛道的机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.8亿元，EPS分别为1.02元、1.34元、1.64元，对应24、25、26年PE分别为18.30、13.98、11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

     中宠股份(002891) 事件1：公司发布24半年报，24H1公司实现营业收入为19.56亿元，yoy+14.08%；归母净利润1.42亿元，yoy+48.11%。其中，24Q2公司实现营业收入为10.78亿元，yoy+6.84%；归母净利润0.86亿元，yoy+7.09%。 事件2：公司公布2024年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39万股，约占当前公司股本总额2.94亿股的1.52%。 1、境内：国内自主品牌经营调整显成效，Q2国内收入提速，下半年有望进一步加强公司2024年上半年国内收入达6.17亿，同增23.9%，毛利率36.79%。境内业务的发展主要是三个自主品牌带动，公司内部对于自主品牌未来的发展战略和目标都制定了详实计划。新媒体渠道持续发力，传统渠道占比稳健增长。公司境内业务分为线上和线下两个板块，线上占比约为60%，线下占比约为40%。线上业务方面，公司近年逐渐增加新媒体渠道的发力，比如抖音、小红书、拼多多等，新媒体渠道也是公司在线上业务中增速最高的渠道之一。对于线上渠道未来的发展，公司在稳定传统渠道占比的同时，也会继续提高新媒体渠道的增速、加大直营渠道的占比。线下业务方面，线下的一些宠物门店、宠物专业繁育基地、宠物医院、包括大型连锁商超等，有着庞大获客量的销售渠道，公司经过多年的积累与发展，线 下渠道的优势较为明显。 2、境外：出口恢复常态，海外扩产有望增加利润 公司2024年上半年境外收入达13.39亿，同增16.0%，毛利率23.91%。26年来，公司在全球范围内建设拥有22间现代化高端宠物食品生产基地（国内14间，国际8间）及1所高标准的宠物营养健康研究院，境外业务的抗风险能力显著优于行业内其他公司。此外，公司计划在美国建设第二工厂，目前该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。 3、员工持股计划：公司员工持股目标高，3年国内收入、总利润计划翻倍 公司公布2024年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39万股，涉及董事高级管理人员8人在内的共62人。考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核境内收入增速、境外收入增速、归母净利润。按照公司经营目标，考核24/25/26年的境内收入增速定比2023年增长率为30.00%/62.45%/103.57%；考核24/24-25/24-26年区间的境外营业收入定比2023年增长率为8.00%/126.80%/260.56%；或归母净利润定比2023年增长率28.64%/67.24%/101.54%。公司发布2024年员工持股计划的目的主要有两个方面，一方面是通过本员工持股计划稳定核心管理层，另一方面是通过本员工持股计划来提升核心人员的积极性，以推动公司五年战略更高效的落地。 3、投资建议 考虑公司代工业务基础扎实，自主品牌增长较快，我们对公司24-26年公司利润进行上调。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为47.45/56.60/66.60亿元（前值为46.55/55.30/65.10亿元），实现归母净利润3.01/3.89/4.72亿元（前值为2.49/2.99/3.64亿元），同增29%/29%/21%。继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险

     中宠股份(002891) 主要观点： 2024H1公司归母净利润1.42亿元，同比增长48.1% 公司发布2024年中报：2024H1公司实现收入19.6亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42亿元，同比增长48.1%。其中，2024Q2公司实现收入10.8亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.86亿元，同比增长7.1%。 盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼 分地区看，2024H1公司主营业务境外收入12.67亿元，同比增长9.8%，毛利率25.1%，同比增长2.80个百分点，主要系原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入6.12亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61个百分点，主要系原材料成本下降、产品结构优化以及公司价值链管控所致。 分产品看，2024H1公司宠物零食实现收入11.36亿元，同比增长4.2%，毛利率25.45%，同比增长2.07个百分点；宠物罐头收入3.02亿元，同比下降2.7%，毛利率33.95%，同比提升1.01个百分点；宠物主粮收入4.22亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比增长8.18个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。 费用方面，2024H1公司销售费用率11.2%，同比增长2.12个百分点；管理费用率4.1%，同比增长0.07个百分点；研发费用率1.5%，同比增长0.17个百分点。 员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心 公司发布2024年员工持股计划（草案），员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.39万股，占公司股本总额的1.52%，公司将依据当前发展战略对境内、境外业务相关人员分开考核，2024-2026年公司境内年度考核目标为：考核年度境内营业收入以2023年为基础分别增长30.00%/62.45%/103.57%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%；2024-2026年境外业务年度考核目标为：目标值2024/2024-2025/2024-2026年度境外营收之和以2023年为基础分别增长8.00%/126.80%/260.56%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元（前值42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元），同比增长15.1%、16.4%、15.7%（前值13.8%、14.3%、15.5%），对应归母净利润3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元（前值2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元），同比增长32.5%、23.8%、19.7%（前值21.3%、25.4%、16.9%），对应EPS1.05元、1.30元、1.56元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。

     中宠股份(002891) 投资要点： 公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-27.52%。其中，2024Q2营收为10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润为0.86亿元，同比+7.09%。受到公司产品结构优化，盈利水平提升等因素的影响，2024年上半年公司业绩维持快速增长。 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航。分品类来看，2024年上半年，公司宠物主粮营收为4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56%；宠物零食营收为11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06%；宠物罐头营收为3.02亿元，同比-2.72%，占比15.43%。2024年上半年公司主粮产品表现亮眼，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。另外，公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。计划中境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为 30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54%；境外业务考核以2023年为基数，2024/2024-2025/2024-2026年境外营收增长率目标为 8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54%。通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，在境内业务方面实现更高的增长目标，以推动公司五年战略更高效的落地。 公司产品结构持续优化，盈利水平提升。2024年上半年，公司主营业务整体毛利率较同期提升了3.33pcts。分产品来看，宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84%；宠物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts。分地区来看，公司境内毛利率提升幅度较为明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；公司境外业务毛利率+2.80pcts，毛利率达到25.10%。未来，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等因素影响，公司整体盈利水平将持续改善。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2025年17X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

     中宠股份(002891) 投资要点 事件：中宠股份发布2024年半年报。公司坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。2024H1公司实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长48.83%；增幅高于营收增幅，主要受益于：1）盈利能力的提升；2）少数股东损益下降（2024H1少数股东损益同比下降58.52%）。2024Q2单季实现营业收入10.78亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.86亿元，同比增长7.09%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长6.03%。 境内外业务稳步增长，宠物主粮增速亮眼。分地区来看，公司坚持以自主品牌建设为核心稳步构建全球产业链布局，境内、境外业务稳步增长，境外2024H1实现营收13.39亿元，同比增长15.99%，在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场；境内2024H1实现营收6.17亿元，同比增长23.91%，公司深耕国内市场，重点加强旗下核心自主品牌顽皮、真致和领先的市场开拓，全面提升品牌形象和影响力。分产品来看，24H1宠物零食/宠物主粮/宠物罐头/宠物用品营收分别为11.36/4.22/3.02/0.97亿元，同比+4.19%/+83.96%/-2.72%/+13.71%，其中宠物主粮增速表现亮眼。 盈利水平显著改善，拓展市场加大营销投入。2024H1公司旗下多款经典产品迎来新升级，例如顽皮推出的8倍优质高蛋白多肉芝士全价主食猫条、生骨肉全价主食鲜封包以及“1根猫条=2颗鱼油”的冰岛鱼油全价主食猫条等，高端化趋势显著。2024H1公司毛利率27.97%，相比去年同期提升2.97pcts；净利率为7.91%，相比去年同期提升0.58pcts。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.19%/4.14%/1.54%/0.33%，分别同比变动+2.13pcts/+0.07pcts/+0.17pcts/-0.08pcts。其中销售费用率有所提升，主要原因系报告期公司境内境外自主品牌宣传投入增加。 坚定聚焦战略，加强自主品牌建设。公司坚定加强自主品牌建设，旗下核心自主品牌真致与领先凭借强大的品牌实力和卓越的市场表现，成功荣获第11届金麦营销奖四项营销大奖，自主品牌建设收获市场肯定，同时也为电商行业提供了新的品牌成长范例。领先品牌“换我上厂”第一季营销活动更是斩获了第十五届虎啸奖营销案例-宠物类铜奖、虎啸奖社交媒体营销类铜奖。618期间，公司三大自主品牌均实现良好表现，荣登各电商平台猫狗食品榜单。 宣布员工持股计划，彰显长期发展信心。为提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，公司宣布员工持股计划（规模不超过446.39万股，约占当前公司股本总额的1.52%），激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及骨干员工共计不超过62人。营收考核目标分为境内与境外两部分：1）境内：以2023年境内营业收入为基数，目标值为2024-2026年分别增长30.00%/62.45%/103.57%，对应2024-2026年境内营收同比增速分别为30.00%/24.96%/25.31%；2）境外：目标值为2024年/2024+2025年/2024+2025+2026年境外营收较2023年分别增长8.00%/126.80%/260.56%，对应2024-2026年境外营收同比增速分别为8.00%/10.00%/12.59%。归母净利润考核目标值为以2023年为基数，2024-2026年分别增长28.64%/67.24%/101.54%，对应2024-2026年归母净利润同比增速分别为28.64%/30.01%/20.51%。 投资建议：公司境外业务稳健增长，境内业务持续拓展，我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.15、50.01、59.55亿元，同比分别增长15.1%/15.9%/19.1%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.03、3.90、4.73亿元，同比分别增长29.9%/28.9%/21.1%，当前股价对应2024-2026年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

     中宠股份(002891) 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收19.56亿元，同比+14.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；基本每股收益为0.49元。 事件点评 境内业务占比提升，境外业务持续增长。2024年H1公司境内业务实现营收6.17亿元，同比+23.45%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比31.55%，较2023年同期+2.39pcts；2024年H1公司境外业务实现营收13.39亿元，同比+10.22%，公司境外业务在去年Q2高基数上继续实现收入增长。2024年H1公司主营业务毛利率为28.98%，较2023年同期增加 3.33%，其中境内业务毛利率为37.03%，同比+3.61%；境外业务毛利率为25.10%，同比+2.80%。2024年H1公司销售/管理/研发费用分别同比+40.80%/+16.06%/+27.94%，主要是由于境内境外对于自有品牌投入增加。 主粮品类保持高增速，多品牌打法优势渐显。分产品结构来看，2024年上半年公司零食产品收入为11.36亿元，同比+4.19%；罐头产品收入为3.02亿元，同比-2.72%；主粮产品收入为4.22亿元，同比+83.96%。在领先、Zeal等中高端品牌带动下，上半年公司主粮产品延续高速增长态势。 员工持股计划有效激励，规划目标合理明确。公司颁布24年员工持股计划，涉及的标的股票规模约占当前公司股本总额的1.52%。对境内境外业务分别进行考核，业绩考核目标包括营收及归母净利润。对于境内境外业务，公司激励指标制定清晰科学，员工持股计划有望为公司发展持续注入活力。 投资建议 我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内 业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮下半年持续改善以及Zeal、领先维持增长情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为2.84/3.65/4.35亿元，EPS分别为0.97/1.24/1.48元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为19.4倍、15.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

     中宠股份(002891) 事件 公司披露 2024 年中报，实现营收 19.56 亿元，同比增长 14.08%；归母净利润 1.42亿元，同比增长 48.11% 主粮业务增长显著，境内市场呈现高增速 分产品看：公司 2024 年上半年宠物主粮/宠物零食/宠物罐头营业收入分别为4.21/11.36/3.01 亿元，同比分别+83.96%/+4.19%/-2.72%， 主粮增长显著。 销售毛利率分别为 35.84%/25.45%/33.95%，同比分别+8.18/+2.07/+1.01pcts。分地区看，公司 2024 年上半年主营业务境内市场增长强劲， 实现营收 6.12 亿元（同比+22.94%），毛利率为 37.03%（同比+3.61pcts）； 主营业务境外稳步发展，实现营收 12.67 亿元（同比+9.78%），毛利率 25.10%（同比+2.80pcts）。 员工持股计划彰显信心 收入端①境内营收考核 ：目标值 2024/2025/2026 年营收较 2023 年增长30.00%/62.45%/103.57% 。 触 发 值 2024/2025/2026 年 营 收 较 2023 年 增 长27.00%/56.21%/93.21%。②境外收入考核：目标值 2024/2024~2025/2024~2026 年营 收 之 和 较 2023 年 增 长 8.00%/126.80%/260.56% 。 触 发 值2024/2024~2025/2024~2026 年营收之和较 2023 年增长 7.20%/114.12%/234.50%。归母净利润：目标值 2024/2025/2026 年较 2023 年增长 28.64%/67.24%/101.54%。触发值 2024/2025/2026 年较 2023 年增长 25.78%/60.52%/91.39%。 未来看点较多，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 42.56/48.18/56.39 亿元，同比分别+13.58%/+13.20%/+17.04%；归母净利润分别为 2.97/3.77/4.66 亿元，同比增速分别为 27.53%/26.65%/23.61%， EPS 分别为 1.01/1.28/1.58 元， 国内业务持续放量且逐步盈利， 海外业务稳健发展，给予“买入”评级。 风险提示： 海内外市场竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动风险

     中宠股份(002891) 核心观点： 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润为1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+48.83%。其中24Q2公司营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86亿元，同比+7.09%；扣非后归母净利润为0.84亿元，同比+6.03%。 Q2公司收入&利润持续双增，毛利率创新高。H1公司业绩增长的主要原因是公司聚焦自主品牌建设，稳步推进境外业务的发展，境内外业务收入&盈利均取得较好增长；同时高毛利的主粮产品占比持续提升，产品结构不断优化。24H1公司综合毛利率27.97%，同比+2.97pct；期间费用率为17.20%，同比+2.29pct，主要系公司境内外自主品牌宣传投入增加。其中24Q2公司综合毛利率28.08%，同比+2.61pct，为2017年以来的新高；期间费用率为16.69%，同比+4.10pct。 H1公司境内外收入同比+24%、+16%，主粮表现亮眼。分产品来看，24H1公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入11.36亿元、3.02亿元、4.22亿元，同比+4.19%、-2.72%、+83.96%；占总营收的比分别为58.06%、15.43%、21.56%，其中宠物主粮占比呈持续上行趋势；毛利率分别为25.45%、33.95%、35.84%，同比+2.07pct、+1.01pct、+8.18pct。分地区来看，24H1公司主营业务境内、境外分别实现收入6.12亿元、12.67亿元，同比+22.94%、+9.78%；毛利率分别为37.03%、25.10%，同比+3.61pct、+2.80pct。新增产能方面，公司“年产6万吨宠物干粮项目”全部生产线已投产，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”持续建设中；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2万吨零食产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。 H1宠物食品出口美国市场量价齐升，公司海外业务增长存支撑。24H1我国宠物食品出口市场景气持续。根据海关总署，6月出口量为3.34万吨，同比+57.66%（连续第10个月同比增长），H1累计同比+29.56%；出口额10.33亿元，同比+37.3%，H1累计同比+24.6%；均价31.34元/kg，同比-3.84%。分区域来看，1）美国：H1出口量1.77万吨，同比+45.8%；均价49.5元/kg，同比+2.24%。2）欧洲：H1出口量4.89万吨，同比+20.03%；均价45.6元/kg，同比-0.41%。3）东南亚：H1出口量6.2万吨，同比+41.12%；均价11.9元/kg，同比-6.96%。综合来看，海外补库存持续，其中美国出口量价恢复领先。公司作为国内宠物食品龙头，历年国外营收规模保持上市宠食企业第一，出口市场整体恢复趋势为公司带来有力的业绩支撑。 投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为17、15倍，维持“推荐”评级 风险提示：原料价格波动的风险：食品安全的风险：汇率的风险等

     中宠股份(002891) 业绩简评 8月19日公司发布半年报，24H1营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；其中24Q2实现营收10.78亿元，同比+6.84%；实现归母净利润0.86亿元，同比+7.09%，业绩符合预期。同日公司发布《2024年员工持股计划(草案)》，参与持股计划的员工总人数不超过62人（不含预留份额），授予规模约占总股本1.52%，股份购买价格为10.00元/股。 经营分析 主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长。1）分品类，1H24宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22亿元，同比+4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮延续靓丽成长，占内销比例68.3%（较23H1+22.3pct），公司产品策略重点转向主粮品类，上半年领先推出多口味烘焙粮、ZEAL推出升级主食罐等。2）分区域，海外/国内营收13.4/6.2亿元，同比+16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮SKU及渠道调整逐步见成效带动收入转暖。 自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率。24H1毛利率27.97%（+3.0pct），海外/国内毛利率23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct。H1销售/管理&研发/财务费用率11.2%/5.7%/0.3%，同比+2.1/+0.2/+0.5pct；Q2净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct。 股权激励彰显内销成长信心。根据本次员工激励方案，以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，1）境内收入考核目标：目标值24/25/26年营收以23年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，同比分别+30%/25%/25.3%，触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长27%/56%/93%，同比分别+27%/23%/23.7%。2）外销收入考核目标：目标值24/24~25/24~26年营收之和以23年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，24/25/26年同比分别+8%/10%/12.6%。3）净利考核指标：目标值24/25/26年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以23年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。预计24/25/26/27年摊销费用631/2136/826/291万元。 自主品牌高质成长可期，顽皮为主线，ZEAL+领先定位清晰有望高速成长。股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位进一步提升。 盈利预测、个股推荐 我们预计公司24-26年归母净利为3、4、5.1亿元，同比+29%/+34%/+27%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

     中宠股份(002891) 结论与建议： 业绩概要： 公告2024H1实现营收19.6亿，同比增14%，录得净利润1.4亿，同比增48%；据此测算，2Q实现营收10.8亿，同比增6.8%，录得净利润0.86亿，同比增7.1%。Q2业绩符合预期。 点评： 上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看，宠物零食实现收入11.4亿，同比增4.2%；宠物罐头实现收入3亿，同比下降2.7%，受品牌调整影响；宠物主粮实现收入4.2亿，同比增84%，受益资源聚焦以及品牌SKU调整后，品牌认可度提升；宠物用品及保健品实现收入近1亿，同比增13.7%。区域看，上半年境内实现收入6.2亿，同比增23.5%，维持较快增长，境外实现收入13.4亿，同比增10.2%，表现稳健。 成本低位叠加规模效应，H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现，报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。 境内外宣传加码，Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2%，主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响，费率同比提升3.2pcts，财务费用率同比提升0.52pct至0.07%，研发费用率同比提升0.34pcts，管理费用率同比基本持平。 面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划（草案），总份额约4464万股，占当前总股本的1.52%，授予价格为10元/股，约为当前股价的53.5%；首批份额占持股计划总份额80%，参与人数不超过62人，其中，高管、董事8人，中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分，营收或净利润设置目标值及触发值，达到触发值以上，才能按比例解锁当期标的股票。 考核目标设置合理。根据计划（草案）计算，2024-2026年，考核目标境内营收触发值CAGR为24.5%，目标值CAGR为26.7%，境外营收触发值CAGR为6.4%，目标值CAGR为10.2%；归母净利润触发值CAGR为24.2%，目标值CAGR为26.3%。合计境内外营收考核目标，公司层面营收考核触发值CAGR为12.3%，目标值CAGR为15.5%，考核指标整体设置较积极，有助于进一步提升发展潜力。 下半年来看，我们预计公司经营面向好趋势不变，在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础，品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿（原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿），分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进”。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 接续下页---------------------------------------------

     中宠股份(002891) 投资要点： 事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入19.56亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长48.83%。业绩符合预期。 点评： 核心产品和境内外市场收入实现较快增长。分产品来看，2024年上半年公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现营收11.36亿元、3.02亿元、4.22亿元和0.97亿元，分别同比增长4.19%、-2.72%83.96%和13.71%。分市场来看，公司境内境外分别实现营收6.17亿元和13.39亿元，分别同比增长23.45%和10.22%。 盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比提升2.96个百分点至27.97%，其中宠物零食、宠物罐头和宠物主粮毛利率分别同比提升2.07个百分点、1.01个百分点和8.18个百分点，分别达到25.45%、33.95%和35.84%；境内外市场毛利率分别同比提升3.61个百分点和2.8个百分点，分别达到37.03%和25.1%。2024年上半年，公司净利率同比提升1.67个百分点至7.28%，主要得益于毛利率提升和费用率下降。 拟实施2024年员工持股计划。公司本次员工持股计划拟针对总人数不超过62人，包括董事和高管8人。本次员工持股计划股份来源为公司回购专用账户的中宠股份A股普通股股票。本次员工持股计划规模不超过446.3858万股，购买公司回购股份的价格（含预留）为10.00元/股。本员工持股计划存续期为60个月，分三期解锁，锁定期分别为12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为40%、30%、30%。公司本次员工持股计划设置的考核目标较高，有利于调动核心员工的积极性，有助于公司未来几年业绩实现较快增长。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元，对应PE分别为18倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。公司是国内宠物食品开创企业，自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

     中宠股份(002891) 事件: 2024年8月19日，中宠股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%，半年度实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。 投资要点: 营收稳定增长，盈利能力持续提升。2024年上半年，公司实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%，半年度实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。从产品品类毛利率变动看：①宠物主粮毛利率35.84%，较上年同期上涨8.18pcts；②宠物零食毛利率25.45%，较上年同期上涨2.07pcts；③宠物罐头毛利率33.95%，较上年同期上涨1.01pcts。从销售区域毛利率变化看：①境内毛利率37.03%，较上年同期上涨3.61pcts；②境外毛利率25.1%，较上年同期上涨2.8pcts。 股权激励巩固信心，看好公司业绩稳健增长。2024年8月19日，公司发布2024年员工持股计划（草案），本员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.3858万股，占公司股本总额的1.52%，2024-2026年公司设立境内收入年度考核目标营收以2023年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，触发值为27%/56.21%/93.21%；境外考核指标营收以2023年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，触发值为7.2%/114.12%/234.5%；归母净利润考核指标以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%，触发值为25.78%/60.52%/91.39%。 盈利预测和投资评级公司2024H1业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为43.51/51.09/61.04亿元，归母净利润为3.02/3.77/4.59亿元，对应PE分别18/15/12倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。

     中宠股份(002891) 业绩创历史新高，同时发布员工持股计划护航发展，维持“买入”评级2024H1公司营收19.56亿元，同比+14.08%，归母净利润1.42亿元，同比+48.11%，其中2024Q2营收10.78亿元，同比+6.84%，归母净利润0.86亿元，同比+7.09%，营收及归母净利润创历史新高。考虑公司主粮产品销售高增，同时推出员工持股计划护航公司长期发展，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.18/3.99/5.10亿元（原值2.95/3.49/4.12亿元），EPS分别为1.08/1.36/1.73元，当前股价对应PE分别为22.4/17.9/14.0倍，维持“买入”评级。 自主品牌建设力度增强，公司盈利能力持续优化 2024H1公司销售毛利率/销售净利率27.97%/7.91%，同比+2.97pct/+0.58pct，盈利能力显著提升。2024H1公司期间费用率17.20%，同比+2.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.19%/4.14%/1.54%/0.33%，期间费用率增加主要系自主品牌宣传投入增加致销售费用同比+40.80%，驱动销售费用率抬升2.12pct。 多个品牌发力主粮赛道，驱动主粮销售高增、盈利强化 （1）分产品：2024H1零食/罐头/主粮营收11.36/3.02/4.22亿元，同比+4.19%/-2.72%/+83.96%，毛利率25.45%/33.95%/35.84%，同比+2.07pct/+1.01pct/+8.18pct，顽皮、领先、ZEAL等多个品牌发力主粮赛道驱动主粮收入大增。（2）分地区：2024H1境内/境外营收6.17/13.39亿元，同比+23.45%/+10.22%，随海外工厂产能提升，预计境外业务持续回暖。 拟推2024年员工持股计划，高标准业绩考核目标护航公司发展 公司发布2024年员工持股计划草案，计划规模不超过446万股（占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。（1）境内业务考核：以2023年为基数，若2024/2025/2026年境内营收增长率达30.00%/62.45%/103.57%（相当于14.11/17.64/22.10亿元，同比+30.00%/+24.96%/+25.31%），或归母净利润增长率达28.64%/67.24%/101.54%（相当于3.00/3.90/4.70亿元，同比+28.64%/+30.01%/+20.51%），则100%解锁。（2）境外业务考核：以2023年为基数，若2024/2024-2025/2024-2026年境外营收增长率达8.00%/126.80%/260.56%（相当于2024/2025/2026年营收28.75/31.62/35.60亿元，同比+8.00%/+10.00%/+12.59%），或2024/2025/2026年归母净利润增长率达28.64%/67.24%/101.54%（相当于3.00/3.90/4.70亿元，同比+28.64%/+30.01%/+20.51%），则100%解锁。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     中宠股份(002891) 投资要点： 公司是我国宠物食品开创者。公司创立于1998年，公司创始人郝忠礼先生由外贸食品行业投身宠物食品行业，租赁厂房生产高端宠物零食 鸡肉干，并顺利出口日本，是我国宠物食品的开创者。公司发展至今经历了创业期、成长期、发展期、转型期以及跨越期。公司主营宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物主粮、湿粮、零食、保健品等品类，每个大类包含多个品种，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1000多个品种。目前公司产品已销往全球五大洲、73个国家和地区，致力于成为全球宠物食品行业领跑者。 我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2022年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由743亿元增长至1372亿元，CAGR约为13.1%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元，对应PE分别为18倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。公司是国内宠物食品开创企业，自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新，打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

     中宠股份(002891) 投资要点： 中国宠物食品行业头部玩家，国内业务保持增长。公司创立于1998年，以代工海外品牌宠物零食起步，同时不断发展自有品牌，旗下拥有"Wanpy"、"ZEAL"、"领先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在国内市场知名度提升，销量及营收持续增长。目前公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，2023年公司宠物食品及用品总产量为8.53万吨，处于国内领先地位。 宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。 公司发展战略卓有成效，产能释放有望持续带动业绩。海外业务方面，公司是海外宠物食品代加工的国内龙头企业，同时也是国产品牌出海的领军者。国内业务方面，公司自有品牌以顽皮Wanpy为始，又先后将ZEAL和领先Toptrees纳入麾下，通过打造品牌矩阵，同时携手分众传媒，差异化营销加强消费者触达，实现产品向上覆盖宠粮中高端价格带。此外，公司完备的供应链体系支撑顽皮、领先等国内自有品牌冲击中高端，也保障了公司全球化优势。公司国内业务2023年实现收入10.81亿元，同比增长20.67%，未来有望成为公司第一大利润增长点。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润2.84/3.65/4.35亿元，同比增长21.7%/28.5%/19.3%，对应EPS为0.97/1.24/1.48元，PE为19.3/15.0/12.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

     中宠股份(002891) 主要观点： 2023年公司归母净利润2.33亿元，24Q1归母净利润0.56亿元公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33亿元，同比增长120.1%。其中，2023Q4，公司实现收入10.35亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。2024Q1，公司实现收入8.78亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.56亿元，同比增长259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。 海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼 分地区看，2023年公司主要业务境外收入25.33亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入10.81亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。 分产品看，2023年公司宠物零食实现收入23.51亿元，同比增长9.8%，毛利率25.4%，同比增长6.82个百分点；宠物罐头收入6.35亿元，同比增长5.8%，毛利率32.6%，同比提升6.21个百分点；宠物主粮收入5.77亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。 分销售模式看，2023年公司宠物食品及用品OEM业务收入21.53亿元，同比增长14.5%；经销业务实现收入11.21亿元，同比增长8.7%；直销业务实现收入3.39亿元，同比增长47.2%。 价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显 公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023年公司销售费用3.87亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0个百分点。 公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元（2024-2025年前值43.71亿元、51.75亿），同比增长13.8%、14.3%、15.5%（2024-2025年前值16.3%、18.4%），对应归母净利润2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元（2024-2025年前值2.72亿元、3.32亿元），同比增长21.3%、25.4%、16.9%（2024-2025年前值16.1%、22.0%），对应EPS0.96元、1.21元、1.41元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

     中宠股份(002891) 核心观点 海外业务维持较高景气，24Q1归母净利润同比+259%。公司2023年实现营收37.47亿元，同比+15.37%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展，宠物食品及用品销量同比+10.46%。公司2023年实现归母净利润2.33亿元，同比+120.12%，主要系海外业务受益美国零售景气以及美元汇率坚挺，毛利率同比提升。 分季度来看：24Q1海外业务维持景气，品牌业务维持推广，收入同比+24.42%至8.78亿元，销售毛利率增至28%，带动归母净利润同比+259.00%至1.48亿元。另外受益美元汇率坚挺，汇兑损失同比减少导致公司财务费用同比-50.26%。 分产品来看：2023年零食业务实现营收23.51亿元，同比+9.81%，收入占比63%，毛利率同比+6.82pct至25.39%；宠物罐头业务实现营收6.35亿元，同比+6%，收入占比17%，毛利率同比+6.21pct至32.62%；主粮业务实现营收5.77亿元，同比+60%，收入占比15%，毛利率同比+8.61%至29.06%。 分地区来看：2023年境内业务实现营收10.81亿元，同比+20%，收入占比29%，毛利率同比+3.51pct至31.28%，受益于品牌业务拓展，收入维持快增；境外业务实现营收25.33亿元，同比+13%，收入占比71%，毛利率同比+7.97%至25.22%，主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。公司以自主品牌业务为核心，聚焦“顽皮”、“领先”、“Zeal”三大品牌，持续拓展国内市场，与此同时公司也在依靠美国及加拿大工厂加快海外市场拓展，最终推动国内外业务同步维持较快增长。 分模式来看：2023年OEM业务实现营收21.53亿元，同比+14%，占比为58%，毛利率同比+7.85pct至26.13%，量利增长明显主要受益于海外零售景气和美元汇率坚挺；经销业务实现营收11.21亿元，同比+9%，占比为30%，毛利率同比+7.97pct至25.22%；直销业务实现营收4.66亿元，同比+47%，占比为12%，毛利率同比+1.3%至43.73%。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议：考虑到海外零售维持景气，美元汇率保持坚挺，公司境外业务预计受益，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.1亿元（原为2.1/2.3亿元），预测公司2026年归母净利润为3.5亿元，同比增速分别为+14%/15%/13%，EPS分别为0.90/1.04/1.18元，维持“买入”评级。

     中宠股份(002891) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入37.47亿元，yoy15.37%，实现归母净利润2.33亿元，yoy120.12%；2024年一季度共实现营业收入8.78亿元，yoy24.42%，实现归母净利润0.56亿元，yoy259%。 海外业务恢复增长，盈利能力显著提升。公司23年全年实现了收入的稳健增长和业绩的高速增长。公司海外业务实现收入26.62亿元，同比增长13.44%，随着客户去库存结束，公司出口业务恢复正常。盈利能力方面，公司23年境外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97个百分点，主要是由于美国鸡肉原材料价格改善，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。24Q1公司业绩维持高增，一方面由于去年同期低基数，另一方面公司盈利能力明显提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为27.85%和7.41%，同比分别提升3.5和3.58个百分点。公司通过优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等措施，盈利能力有望持续稳中有升。 自有品牌调整梳理，期待调整成果显现。2023年公司境内业务实现收入10.86亿元，同比增长20.40%。分产品来看，宠物主粮、宠物零食、宠物罐头分别实现收入5.77、23.51和6.35亿元，同比分别增长60.23%、9.81%和5.76%，公司主粮产品主要在国内市场销售，收入持续高增。盈利能力方面，公司23年境内毛利率为31.28%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司积极调整产品布局，稳定价盘，调整低毛利产品和长尾SKU，将线上线下SKU差异化布局，推动毛利率走高。我们判断，自有品牌的梳理和调整对公司23年国内收入增速带来了一定影响，待调整逐步完成，公司自有品牌销售增速和盈利能力有望再上一个台阶。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整思路和后续成果。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.88、3.47和4.19亿元，EPS为0.98、1.18和1.42元，PE为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。