周大生(002867) 公司2026年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2% 公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收55.84亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润6.51亿元（-26.2%）；2026Q3实现营收19.43亿元（-10.7%）、归母净利润2.01亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.00/11.66/13.00亿元（原值为12.96/15.00/16.88亿元），对应EPS为0.92/1.07/1.20元，当前股价对应PE为11.1/9.5/8.5倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。 强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升 分渠道看，2026Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入17.64/25.95/10.76亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。 渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻 （1）渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670家，期末门店总数达3809家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

     周大生(002867) 公司2026H1营收同比-20.8%，归母净利润同比-24.2% 公司发布中报：2026H1实现营收36.41亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润4.50亿元（-24.2%）；2026Q2实现营收16.87亿元（-12.3%）、归母净利润1.56亿元（-54.2%），归母净利润同比降幅较大，主要由于同期基数较高叠加计提存货跌价准备导致；此外拟每股派息0.16元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为12.96/15.00/16.88亿元，对应EPS为1.19/1.38/1.56元，当前股价对应PE为9.4/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。 渠道结构向自营倾斜，收入结构变化支撑毛利率提升 2026H1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收12.34/15.76/7.07亿元，同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，渠道结构向自营倾斜；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收26.14/2.04/3.49亿元，同比-23.5%/-28.9%/-8.1%，销售端均有所承压。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为37.0%（+6.6pct），毛利率大幅提振，主要受益于收入结构变化。费用端，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/1.7%/0.4%，同比分别+2.5pct/+0.6pct/+0.2pct。 渠道结构性调整，高端场景持续进驻，国家宝藏IP声量突破 （1）渠道：2026H1公司线下新开/净开门店84家/-473家，期末门店总数达4006家，其中加盟/自营分别净开-454/-19家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）品牌：国家宝藏确立“国宝文脉臻藏金品”核心定位，国际博物馆日落地品牌盛典IP活动，实现亿级全域曝光，完成从高端文化圈层向大众市场的声量突破；此外品牌持续入驻SKP、万象城等国内头部高端商业综合体，并拓展海口国际免税城文旅特色渠道，提升高端消费场景曝光度。（3）产品：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，多地举办云锦主题沉浸式巡展，传递差异化工艺优势。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。