钧达股份(002865) TOPCon电池龙头，A+H双平台赋能 钧达股份前身为汽车饰件企业，2021年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现N型TOPCon电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025年公司成为光伏主产业链首家A+H双主板上市公司，加速推进海外销售及产能布局。2026年以来，公司通过与星翼芯能战略合作并间接控股巡天千和，成功切入商业航天领域，拓宽发展边界。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.3/11.0/13.8亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31.8/18.2/14.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道 在国内光伏行业供需失衡、行业价格竞争白热化的背景下，公司主动优化发展战略，将核心资源聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存在巨大缺口，叠加双反关税及OBBBA法案的约束，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准布局海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机遇窗口，加大电池出口力度，实现利润明显改善，并带动公司在2026年一季度实现扭亏为盈。 打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势 钧达股份前瞻布局商业航天，通过战略投资星翼芯能并间接控股巡天千河，形成“太空能源+整星制造+星座运营”的产业闭环，抢抓产业发展机遇。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射优势，以及SCPI膜柔性、轻量化及低成本优势，联合具备中科院上海光机所技术背景的星翼芯能，推动太空能源产品量产。整星制造方面，巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制造能力，当前卫星在手订单200颗，其中2026年计划发射20颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天算牵头研制与运营“星枢计划”天基算力星座项目，规划搭建由1000颗卫星组网而成的全球化天基智能计算网络。 风险提示：海外业务风险；产品价格波动风险；技术迭代风险；新业务拓展不确定性风险；政策环境风险。

     钧达股份(002865) 业绩简评 5月17日，星枢智算公众号官宣上海星枢天算航天科技有限公司正式成立；同时星枢天算作为核心发起单位，成功当选秘书长单位。 经营分析 以“高效+科研院所+科技企业”协同创新体系，推进太空算力产业迈入新阶段。星枢天算由巡天千河、星算未来、星遥光宇三方共同出资设立，其中巡天千河作为公司持股60%子公司，在星枢天算中股权占比达到74%，负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来持股20%，其实控人张俊文教授带领复旦大学团队，负责算力芯片与应用场景模式研发；星遥光宇持股6%，实控人王建宇院士是国际著名的航天航空遥感技术专家，负责光学相机和激光通信产品研发，并为星座运营提供战略资源支持。 “星枢计划”开启上海太空算力产业生态伙伴首个重大产业行动。星枢计划聚焦太空算力核心痛点，重点突破“天数天算”在轨智能处理关键技术，实现海量遥感数据从“数据下传”到“信息下传”的跨越式升级；同步打造天地协同一体化太空算力网络，构建星间、星地智能调度体系，赋能气象、海洋、应急、智慧城市等场景高效服务。 逐步完善“太空能源+卫星制造+星座运营”的系统性卫星业务战略规划。子公司巡天千河聚焦卫星整星研制及空天技术研发，已成功参与多颗卫星的研制与发射相关工作，在空天装备研发、星座组网规划等方面具备扎实的业务基础。随着“星枢计划”的启动，巡天千河将继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，大力开拓卫星数据服务及海外业务，致力于成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。 盈利预测、估值与评级 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.8/10.1/13.6亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

     钧达股份(002865) 投资要点 事件：5月16日，在上海经信委指导下，由星枢天算、复旦大学等6家单位共同发起的上海太空算力产业生态伙伴计划正式成立；并同步启动上海“星枢计划”。 天千河控股星枢天算、十五五计划建设“千颗”星座：上海星枢天算被推荐为联盟秘书长单位，将牵头上海市千颗算力星座的研制规划与实施。截至2026年5月，星枢天算由巡天千河控股（持股74%），负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来（复旦大学团队）持股20%、星遥光宇(王建宇院士团队)持股6%。星枢计划总体规模1000颗预计于十五五期间完成；第一期约200颗重点推进基于微波视觉、红外遥感、智能气象等TB级遥感数据的“天数天算”太空应用，第二期约800颗建设天地协同的一体化太空算力网络，大幅提升天基信息服务的实时性和经济性。 算力联盟覆盖面广、钧达卡位“能源+卫星+运营”：太空算力联盟覆盖面广，涉及芯片、通信、发射服务等全产业链生态伙伴。钧达在太空算力联盟中布局太空能源-卫星制造-星座运营链条：星翼芯能将提供太阳翼及整星热管理解决方案；星枢天算（巡天千河）将负责算力卫星整星制造关键技术攻关，主导千颗星座的整体规划建设与运营。巡天千河继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，开拓卫星数据服务及海外业务，致力成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。 盈利预测与投资评级：考虑到公司传统电池片业务受益供需改善及海外产能落地，盈利有望逐步修复；同时太空光伏布局加速，有望打开中长期成长空间，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固，并积极布局商业航天+太空光伏新成长点，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

     钧达股份(002865) 公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。 能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。 卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。 风险提示 商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。

     钧达股份(002865) 投资要点 事件：公司26Q1实现营收16.94亿，同比-9.63%，归母净利1416.36万元，同比+113.38%（扭亏为盈），扣非净利润-4350.32万元，同比+79.97%；扭亏为盈，业绩超预期。 海外占比不断提升、Q1盈利转正：公司26Q1我们测算电池销量约5GW，同降约30%/环降约30%；受益Q1行业电池环节供需改善+海外需求旺盛，公司出口占比高，测算整体单瓦微利。我们预计公司土耳其基地Q2出片，可直供美国市场，预计今年可贡献利润。后续国内需求有望复苏、海外需求韧性强，我们预计Q2电池出货约7-8GW，随供需关系优化+美国市场出货，盈利有望不断改善。 积极布局卫星+太空光伏、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，推进国内外客户的技术交流、样品测试等工作；2）公司现金收购上海复遥星河航天科技60%股权，间接控股上海巡天千河；在手订单充裕，覆盖遥感、通讯、算力多类型卫星，同时可为太空光伏提供在轨验证资源。公司积极布局商业航天+太空光伏，打造新增长点。 费用持续优化、在手现金充沛：公司Q1期间费用1.69亿元，同环比-11%/-16%，费用率9.98%，同环比-0.1/-0.4pct；Q1经营性现金流-7亿元，同比增加约4亿。公司货币资金（34亿）+交易性金融资产（6.6亿）达40亿元，在手现金充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1业绩超预期，但全年盈利修复逻辑未变，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固、海外产能布局持续落地，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

     钧达股份(002865) 电池片涨价推动1Q26扭亏：公司1Q26收入16.9亿元（人民币，下同），同/环比下降10%/13%，盈利0.14亿元，为2Q24以来首次扭亏。受行业自律、出口退税4月1日取消前的抢出口、银价大涨推升成本等推动，电池片中国内地价格由去年12月初的0.28元/瓦快速涨至1Q26最高的0.45元/瓦，最大涨幅超60%，我们测算1Q26行业均价约0.42元/瓦，推动公司毛利率环比大幅提升23.1个百分点至13.5%。销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.2%/5.6%，同比-0.2/-1.0/-1.5/+2.7个百分点，费用控制较好，其中财务费用率提升主要原因之一是汇兑损失。 商业航天将成第二成长曲线：公司近期通过投资大力布局商业航天业务，包括：1）获取星翼芯能16.7%的股权，其全资子公司尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，是中国内地稀缺的太空钙钛矿电池生产商，将与公司成立生产CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的合资企业；2）收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是中国内地领先的卫星制造商，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条，收购完成后公司已成为市场稀缺的卫星制造上市公司。公司2月增发0.19亿股H股（占发行前股本6%），募资3.5亿元，其中90%用于太空光伏和商业航天领域。公司在商业航天方面已覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多领域，有望充分受益于商业航天需求爆发，将成为公司第二成长曲线。（更多太空光伏行业剖析，详见行业前瞻洞察系列深度报告） 维持买入：综合考虑银价上涨和“反内卷”推进稍慢于预期，我们下调盈利预测。基于18倍2027年市盈率给予公司电池片业务估值194亿元，考虑到商业航天的巨大发展前景，按2家持股公司的持股比例给予该分部业务估值77亿元，合计估值270亿元，上调目标价至86.89元。维持买入。

     钧达股份(002865) 业绩简评 2026年4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现营业收入16.94亿元，环比下降9.63%；实现归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。 经营分析 收入端：国内外电池片环节价格均有提升，公司海外占比保持高位。2026年第一季度，国内TOPCon183N电池片均价为0.42元/W，环比25Q4均价提升0.1元/W；同时海外受美伊战争影响，荷兰TTF天然气价格跳涨，原油价格创近五年新高，新能源产品需求激增带动价格持续上涨，根据SMM，1月6日Topcon183N电池片FOB中国港口价格为0.045-0.052美元/W，3月初上涨至0.055-0.064美元/W。2025年公司海外收入占比51%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，一季度欧洲需求旺盛情况下，海外收入占比保持较高水平，为公司筑牢主业盈利基础。后续公司土耳其合作产能，面向海外高盈利市场，有望进一步提升公司业绩弹性。 盈利端：2026年轻装上阵，海外需求提振公司产能利用率。2025年末公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元，推动后续产品成本端下降。26Q1公司销售毛利率13.54%，较2025年末提升14.87PCT；资产负债率有所改善，较2025年末下降2.69PCT至75%。 新业务端：建立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源产业链闭环。太空光伏业务以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设。一季度公司控股稀缺商业卫星标的“巡天千河”，子公司巡天千河具备超过60颗商业卫星的研制经验，覆盖20-2000kg级通信、算力、遥感、气象等多个领域，在复杂卫星系统设计与集成方面处于顶尖水平，已形成整星20KW的超强供电能力、32POPS@int8的高算力、优于2.4Gbps的数传速率及100Gbps激光通信能力。 盈利预测、估值与评级 制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/10.8/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

     钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.27元，同比-23.36%，归母净利润-14.16亿元，亏损幅度同比扩大，实现扣非归母净利润-16.40亿元，亏损幅度同比扩大；2025年第四季度，实现营业收入19.46亿元，同比+11.17%，环比-3.61%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-9.24亿元，同环比亏损幅度扩大。 降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领先。BC技术方面，公司前瞻布局，TBC电池效率从约25%持续提升至报告期末约26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。 计提大额资产减值损失，2026年轻装上阵。2025年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于2025年四季度计提资产减值损失约3.7亿元。随着公司在2026年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。 控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据ifind检索显示，2026年2月3日上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。 投资建议：公司2026年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板块布局，中长期成长空间大。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为109.47亿元、131.88亿元、154.96亿元；归母净利润分别为5.93亿元、9.91亿元、12.37亿元，对应EPS分别1.91元、3.18元、3.97元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     钧达股份(002865) 投资要点 事件：公司25年营收76.3亿元，同比-23.4%，归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%，扣非净利润-16.4亿元，同比-46.7%，毛利率-1.3%，同比-2.1pct，归母净利率-18.6%，同比-12.6pct；其中25年Q4营收19.5亿元，同环比+11.2％/-3.6％，归母净利润-10亿元，同环比-472.1%/-542.3％，扣非净利润-9.2亿元，同环比-141.5%/-269.6％，毛利率-9.6%，同环比-12.3/-10.2pct，归母净利率-51.2%，同环比-41.3/-43.6pct。 电池短期盈利承压、海外占比不断提升：公司25年电池销量约29.54GW，较24年同降12.5%；我们测算公司Q4电池销售约7-7.5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦亏损约3-4分，计提资产减值影响当期业务。公司海外收入占比由24年23.85%大幅提升至50.66%，成为海外电池核心供应商；26Q1海外占比持续提升，我们预计盈利环比有望改善。公司与土耳其客户共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。技术方面，公司TBC效率从约25%持续提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。公司在电池技术领域始终走在前列，为长期发展提供核心支撑。 积极布局商业航天、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。公司与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，拟现金出资3千万元，获目标公司16.67%股权。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。公司积极布局商业航天，打造新增长点。 费用保持稳定、在手现金充沛：公司25年期间费用7.2亿元，同比-2.4%，费用率9.5%，同比+2pct，其中Q4期间费用2亿元，同环比+10.1%/+11%，费用率10.4%，同环比-0.1/+1.4pct；25年经营性净现金流-4.9亿元，同比-174.2%，其中Q4经营性现金流3.7亿元，同环比转正；25年资本开支2亿元，同比-54.2%，其中Q4资本开支-0.4亿元，同环比-123.9%/-124.2%；25年末存货6.4亿元，较年初增长15.6%。公司货币资金（44亿）+交易性金融资产（6亿）达50亿元，在手现金充沛。 盈利预测：考虑到行业竞争激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-27年归母净利润4.1/8.2亿（前值4.7/10.4亿元），新增2028年归母净利润预测11.4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池技术保持领先、海外市场份额持续跃升，且商业航天有望打开第二成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等

     钧达股份(002865) 业绩简评 2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025全年实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，同比亏损；其中四季度公司实现营业收入19.46亿元，环比-3.57%；实现归母净利润-9.97亿元，环比亏损加剧，主要四季度资产减值影响，业绩符合预期。 经营分析 财务端减负，助力2026年轻装上阵：2025年公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元，主要来自存货（1.2亿元）和固定资产（2.7亿元），考虑到行业需求增速放缓，公司在2025年底对部分TOPCon电池设备及厂房外围设施进行减值计提，预计公司后续光伏电池生产成本中折旧端的压力将有所缓解。 地面光伏降本增效技术持续推进，海外市场拓展取得突破性进展：2025年公司TOPCon电池平均量产转化效率超26%，单瓦非硅成本持续下降；TBC电池效率提升至约26.6%，现阶段稳步推进量产筹备工作；钙钛矿叠层电池小面积转换效率达33.53%，已完成关键技术验证。海外市场方面，2025年公司海外销售收入占比达50.66%，同比+26.81PCT，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，尤其当前欧洲地区油气价格攀升导致光伏产品价格持续走高，电池出口业务有望推动公司整体盈利加速修复。 拓宽光伏技术应用场景，积极开拓太空光伏应用市场：公司锚定国家战略需求，支持航天强国目标，于2025年12月21日与尚翼光电共同签署《战略合作协议》，围绕光伏技术前沿应用领域开展协同研发与产业化落地探索。尚翼光电源于中科院光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，其聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势，公司后续有望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产品所带来的高盈利市场。 盈利预测、估值与评级 制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6/9.4/13.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

     钧达股份(002865) 1）根据国家企业信用公示网显示，上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟。2）上海巡天千河为复遥星河下属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业。技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，团队具有近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力。 推荐逻辑 瞄准卫星能源底座，加快推进太空光伏新技术落地。太阳翼是卫星中的通胀+高壁垒环节，公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI膜产品技术处于国内领先，地面第一性原理测试已经完成，量产线进入快速建设阶段，后续有望率先批量导入国内外客户。 收购卫星总体标的，A+H融资平台赋能子公司提升市场份额。卫星总体公司在航天产业链中通常处于核心主导地位，属于“总设计师”+“系统总集成商”的角色，子公司巡天千河在卫星研制技术和发射数目方面均处于国内前列，应用领域涵盖遥感、通信、新技术搭载验证星等，同时积极向大型、高价值的卫星发展，凭借公司A+H国际化的融资平台，有望助力巡天在国内大型星座运营商中获得订单；同时巡天也将助力公司太空光伏产品进行批量在轨测试，基于太空钙钛矿及膜材料产品地面验证数据的基础，批量在轨验证有望推动公司太空光伏产品快速迭代，强化公司先发优势。地面光伏专业化电池片龙头，主业盈利拐点已至。国内光伏产业链反内卷继续推进，截至2026年2月4日，年内光伏电池片涨价幅度达到18%，随着银价调整，电池片环节盈利能力已有所修复；此外，公司积极推进产品出海与产能出海业务，2025年前三季度海外销售业务占比达到51%，并且2025年与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进高效电池产能建设，后续高盈利海外电池产能投放有望为公司贡献丰厚业绩。 盈利预测、估值与评级 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

     钧达股份(002865) 投资要点 事件：上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。 核心团队强势，在手订单充足。团队整建制来自航天八院，拥有近百颗卫星的研制及发射经验，核心团队包括6名博士、11名硕士。卫星平台70%自研，载荷自研，垂直整合，可提供天地一体化交钥匙服务。在手订单共50余颗；规划建设自动化产线，目标年产数百颗。24/25年已盈利，靠垂直整合+软件定义降本。 加大算力卫星研发，战略空间广阔。将巡天千河打造为国内行业前三，目标占据国内卫星市场10%–20%份额；扩团队、扩产能、引战略股东（运营商、互联网、政府等）、加大算力卫星研发。1）遥感星：服务水利、电力、边境、部委等，成本下行驱动需求爆发。2）通信星：预计星网与垣信两大星座合计规划约4-5万颗卫星，公司已成为星网的合格供应商并承担验证星研制，后续计划采取主动垫资、‘带轨交付’的策略，以快速抢占后续批量订单。3）算力星：打造自主方案，钧达+光机所负责能源，巡天千河负责整星，院所/高校配套发射与算力芯片。算力星座起步规模为近4000颗，目标至少达到5000颗以上。4）海外：聚焦中东、东南亚、一带一路，首颗中东卫星已签约在研。 盈利预测：巡天千河核心团队来自八院，技术实力雄厚，是全链条自研卫星公司；钧达+巡天千河+尚翼合作，强强联合，可加速产能扩建及新技术验证，推动中国通感遥卫星发射提速及算力卫星研发。我们维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

     钧达股份(002865) 投资要点 事件：1）1月17日公司发布25年业绩预告，公司预计25年归母净利亏损12-15亿，同比-153.76%～-103.01%，扣非净利亏损14-18亿，同比-61.03%～-25.25%，每股收益亏损4.54元～5.67元；2）1月15日公司公告与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，约定公司拟以现金出资3000万元，获得目标公司16.67%的股权。星翼芯能系尚翼光电团队新设项目公司，用于承接尚翼光电的全部资产、人员及业务，后续尚翼光电将调整为目标公司的全资子公司。公司积极投资合作，培育全新业务增长点。 行业仍处周期底部、经营阶段性承压。国内受行业供需失衡，公司经营承压。同时Q4依据谨慎性原则拟计提资产减值准备，对本期业绩有一定影响。2025年公司海外业务收入占比已突破50%，成为海外电池核心供应商。公司同步推进海外产能本地化布局，土耳其产能有望于26Q1投产出货。未来公司将持续夯实光伏电池核心竞争力，深化全球化战略布局，推动业绩回升与可持续增长。 参股星翼芯能、布局太空光伏新增长点。1）公司合作布局CPI、拓展太阳翼辅材。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。双方互相排他、星翼不得单独与第三方光伏企业在CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品领域设立合资、合作企业。2）航天CPI膜溢价明显、国产化替代空间大。CPI膜是实现柔性太阳翼封装的关键材料，需耐受高温、温变、原子氧侵蚀、宇宙射线。当前全球CPI膜仍以海外企业如韩国Kolon、日本住友供应为主。当前航天CPI基膜价格约4000元/平，后续有望逐步进行国产替代。钧达联合星翼布局CPI，绑定尚翼强化竞争力、完善公司太空光伏产业链布局，国产化替代空间大。 盈利预测：考虑到光伏行业仍处周期底部，竞争激烈导致公司业绩阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元（前值为-5.2/6.5/12.8亿元）。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。