麦格米特(002851) 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入67.54亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长33.13%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长39.02%；2024Q1实现收入18.31亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.39亿元，同比-13.96%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长25.62%。 高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2023年公司毛利率为24.94%，2024Q1毛利率为25.91%，同比有所上升；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.05%/11.41%，2024Q1为4.37%/3.03%/11.54%。过去10年，公司营业收入与研发投入均实现约30%的年复合增速，研发费用率稳定在11%左右。公司以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务壮大平台，以平台支持研发，实现多极化增长。 业务遍布全球，出海持续加速。随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。2023年，公司业务进一步向海外市场拓展，实现直接海外收入19.51亿元，占销售总收入比例为28.88%；另实现占销售总收入比例约11%的间接海外收入，公司2023年供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约达40%，国际竞争力逐步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是7.65、9.21、11.00亿元，同比增长22%、20%和19%，截止5月13日的市值对应24-25年PE为17、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

     麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入67.5亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长39%。2024年第一季度公司实现营收18.3亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降14%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.6%。 盈利水平进一步提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为24.9%/9.3%，同比增长1.2pp/0.5pp；24Q1毛利率/净利率分别为25.9%/7.7%，分别同比+1.8pp/-2.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.8%/3.1%/0.4%，分别同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp。销售费用率增长主要系公司人员增长、展会及差旅费用增加所致。2023年公司研发费用率为11.4%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。 海外市场快速拓展，盈利性更好。公司2023年海外实现收入19.5亿元，同比增长15%，毛利率为29.5%，同比增长3pp，比国内毛利率高6.4pp。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国、德国建立海外研发中心，已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求。相较于国际同行，公司具备更优的性价比和更快的相应速度，国际化进程有望进一步加快。 工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2023年公司工业自动化/电车及轨交分别实现收入5.8/7.1亿元，同比增长53.7%/34.8%，毛利率分别同比增长3.5pp/1.7pp。电车业务拓展金康、一汽等客户，应用场景亦有拓展，助力销售规模增长。此外，公司电源产品业务目前已逐步从投入期走向收获期，有望持续提供业绩增量。 持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。2023年公司新增参股公司9家，对外股权投资总金额为1.5亿元；报告期内因投资公司估值提升而获得公允价值变动收益、投资收益共2.8亿元。截至23年年报，公司对外股权投资的公司达到42家，通过该商业模式有望逐步拓展公司业务范围，实现产业链一体化发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为83.7亿元、101.2亿元、120.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为23.8%/30%/22%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2024年20倍PE，对应目标价31.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。

     麦格米特(002851) 公司发布2023三季报：2023H1实现收入48.76亿元，同比增长22.34%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长58.57%，实现扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长30.59%；2023Q3实现收入15.90亿元，同比增长24.10%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长16.18%，实现扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长15.52%。 收入稳健增长，费用率略有提升。2023Q3实现收入15.90亿元，同比增长24.10%，收入增长稳健；毛利率为25.20%，同比+1.46pct，环比略有下降；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.19%/3.20%/11.91%，相比2022Q3整体费率略有提升。 增资海外子公司，海外市场持续开拓。2023年10月，公司拟使用自有资金1,000万美元对全资子公司麦格米特香港有限公司进行增资，全部计入注册资本；并在上述增资完成后由香港麦格米特使用自有资金36,240万泰铢对其子公司（即公司孙公司）ALTATRONICINTERNATIONAL CO.,LTD.进行增资，全部计入注册资本。我们认为，公司持续加大对海外布局，有望拓展公司的海外市场、壮大公司的业务，增强公司抵御风险的能力，实现多极化发展目标。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是6.6、8.7、11.1亿元，同比增长39%、33%和27%，截止11月2日的市值对应23-24年PE为19、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     麦格米特(002851) 公司发布2023半年报：2023H1实现收入32.87亿元，同比增长21.51%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长73.70%，实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长35.79%；2023Q2实现收入17.26亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长51.58%，实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长24.38%。 盈利能力持续提升，公司强化研发投入。2023年上半年公司毛利率为25.03%，同比+1.61pct；净利率为11.86%，同比+3.56pct。23年Q2毛利率、净利率分别为25.87%/13.25%，同比+2.96pct/+3.27pct。同时，2023年上半年公司研发费用达3.33亿元，同比增长21.05%，持续高强度研发投入，提升了公司各项业务的竞争优势。 多极增长打开成长空间。1）智能家电电控产品销售收入13.98亿元，同比增长22.33%，受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的需求加大，公司变频家电业务实现较好增长；2）电源产品销售收入9.71亿元，同比增长9.20%，公司光伏逆变器部件产品在手订单充足，并且陆续开始在便携储能、家储及工商储能领域实现核心部件产品的批量供应，同时电源业务在日本OA市场开拓成果初显；3）新能源及轨道交通部件销售收入3.16亿元，同比上升43.76%，公司已与北汽新能源、宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等整车厂客户建立合作，不断拓展商用车领域产品需求并实现批量交付；4）工业自动化产品销售收入2.83亿元，同比增长65.63%，公司在工程机械电动化的大客户应用上取得突破，未来有望继续保持高速增长；5）智能装备产品销售收入1.69亿元，同比增长20.14%；6）精密连接产品销售收入1.39亿元，同比增长3.56%，公司目前已与某知名新能源汽车动力电池厂商建立合作关系，未来有望贡献新增量。我们认为公司目前在手订单饱满，下半年业绩有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是7.28、9.73、12.38亿元，同比增长54%、34%和27%，截止8月30日的市值对应23-24年PE为22、16倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入32.9亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长73.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长35.8%，非经常损益1.5亿元，同比增长207%，公司投资孵化非上市公司的商业模式成效逐步显现。2023年第二季度公司实现营收17.3亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润2.3亿元，环比增长42.1%；扣非归母净利润1.4亿元，环比增长45.2%。 盈利能力提升，研发投入维持高位。2023年上半年公司销售毛利率为25%，同比增长1.6pp；销售净利率为11.8%，同比增长3.4pp，主要系原材料成本回归合理水平及产品结构优化所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.3%/12.8%，分别同比增长0.6pp/0.4pp，主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致；财务费用率为0%，同比下降0.3pp。公司持续研发投入，研发费用率为10.1%，维持稳定比例，加深核心竞争力。 传统领域找到新突破口，夯实基本盘发展。2023年上半年，智能家电电控：实现营收14亿元，同比增长22.3%，占比提升至42.5%；毛利率为25.7%，同比增长1.9pp。短期看，出口于印度的变配家电需求提升；长期看，全球多家电产品存在变配需求，公司技术深厚，海外发展空间大。电源：实现营收9.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为24.1%，同比增长2.6pp。其中，服务器电源实现国内头部厂商准入；光伏逆变器业务绑定核心大客户，在手订单充足；充电桩从模块到整装，瞄准欧美市场。公司业务多元布局，平滑风险，驱动长期稳定发展。 新兴产业高弹性增长，打开长期可持续增长空间。2023年上半年，公司电车/工业自动化/智能装备/精密连接线分别实现营收3.2/2.8/1.7/1.4亿元，分别同比增长43.8%/65.6%/20.1%/3.6%。其中，电车板块毛利率为22.3%，同比增长3.7pp，业务在手订单饱满，有望持续拓展新客户带来业绩增量。此外，公司推出新一代工控产品提升竞争力，并发挥行业细分的积累优势，开拓工程机械、风电等高景气赛道，已实现大客户突破，未来有望维持高速增长，并通过规模效应实现盈利能力向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、122.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险。

     麦格米特(002851) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入32.87亿元，同比增长21.51%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长73.70%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长35.79%。因公司2022年股票期权激励计划的实施与2022年可转换公司债券的发行，本期产生相关股票期权费用与可转债利息费用共0.27亿元，剔除上述期权激励与可转债利息费用影响后，公司2023年上半年实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长47.66%。 各项业务多点开花，海外收入稳步增长。上半年公司智能家电电控、电源、新能源及轨道交通、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群均呈现增长态势，分别实现收入13.98/9.71/3.16/2.83/1.69/1.39亿元，同比增长22.33%/9.20%/43.76%/65.63%/20.14%/3.56%。上半年公司持续发力海外市场，实现外销收入10.38亿元，同比增长9.12%，营收占比为31.59%；另外，随着海外收入占比增加，为抵御外部不确定性风险，公司一方面在泰国和印度等海外地区建设部分产能与当地外协厂形成稳定的合作关系；另一方面综合开展外汇套期保值业务、择机将部分外币结汇为人民币等方式减少和对冲外汇风险。 利润率触底回暖，研发投入持续加强。上半年公司毛利率为25.03%，同比+1.60pct；净利率为11.83%，同比+3.40pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/12.84%/10.13%/0.00%，同比变动+0.58/+0.36/-0.04/-0.26pct。上半年公司研发费用3.33亿元，同比增长21.05%，占销售收入的10.13%。以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务搭建平台，以平台支持研发，如此正向循环，提升了公司各项业务的竞争优势，保证了公司收入的持续增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入70.16/92.11/126.74亿元，归母净利润7.34/8.72/13.23亿元。对应PE分别为20.43/17.19/11.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

     麦格米特(002851) 投资要点 推荐逻辑：1）传统行业挖掘新空间：]海外家电变频需求高、空间大，公司海外收入占比提升至31%，市场布局加快。2）新兴产业畅享需求红利：公司凭借工控细分行业积累，拓展风电变桨、电车小三电等，预计25年市场空间分别为73亿元/405亿元。公司绑定核心客户，订单饱满。3）盈利迎拐点：行业端原材料短缺得以缓解，公司端产品结构优化、规模效应降本，23Q1净利率同比+4pp。 工业电源老牌企业，发力通信&光储充业务切入快车道。公司从显示电源单一产品延伸医疗、通信、光储充模块等业务，切入快车道。通信：预计2025年我国通信/服务器电源市场规模约为218/91亿元，公司深度绑定思科等海外头部企业，并受益服务器零部件国产替代，逐步获得国内厂商准入。光储充：行业维持高景气，公司产品系列丰富，以服务B端客户为定位，已与特变电工等下游核心客户合作，光储充一体化发展可期。 海外家电变频需求高，公司海外业务占比持续提升。全球市场中，非洲、拉美、北美、东欧等地区空调变频的占比仍不足50%，在节能减排趋势下替换空间大。公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31%，其中印度变频家电占比较高。公司在印度已具备生产能力，服务于本地大型家电企业等，有望凭借本土化生产优势及客户资源渠道，打开更多家电品类的变频市场。 工控国产替代稳定发展，下游多领域存在高增潜力。伴随本土品牌技术、可靠性逐步成熟，2022年国内PLC/伺服/低压变频国产化率分别达14%/46%/42%，份额进一步提升。公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电，勾勒工业自动化业务新增长曲线：工程机械受益叉车等油改电渗透率提升，畅享大客户产品放量；风电较早布局变桨系统，竞争格局清晰，受益行业装机需求提振。 电车业务迎高增，盈利有望恢复向上。公司利用电力电子技术同源发展电驱动、车载电源等业务，调整原先单一大客户经营模式，积累北汽、零跑、哪吒等客户，订单稳定，2022年电车收入同比增长75%。受益规模效应，盈利有望修复。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、122.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.3元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期风险；新产品研发出货不及预期风险。