盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2025Q2业绩： 25Q2：营业总收入14.03亿元（+13.54%），归母净利润1.95亿元（+21.75%），扣非归母净利润1.78亿元（+31.78%）。 25H1：营业总收入29.41亿元（+19.58%），归母净利润3.73亿元（+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（+22.50%）。 25Q2符合市场预期。 收入：魔芋高增，海外/定量流通/量贩持续突破 分产品：25H1公司魔芋/蛋类分别同比+155%/+30%，贡献主要增量。魔芋虽产能受限，但预计Q2平均月销仍维持环比向上趋势。我们预计随着25H2公司扩产落地，魔芋月销有望环比加速。 分渠道：25H1公司线上/线下分别同比-0.97%/+25.9%，线下渠道高增引领。线下渠道中，海外25H1同比+67873%，主因魔芋品类放量+精耕泰国市场；经销渠道25H1同比+30.1%，期间经销商净增加126家，魔芋高动销盘活定量流通渠道，量贩新进万辰系贡献额外增量；直营KA渠道H1同比-42.0%，公司持续收缩资源投入。线上下滑预计主因公司优化低盈利的抖音渠道资源投放，据久谦公司25Q2线上GMV合计同比-30%，天猫/京东/抖音分别同比-11%/-8%/-44%，抖音渠道调整明显。 利润：费率优化兑现 25Q2公司毛利率31.0%，同比/环比分别-2.0/+2.5pct。其中，毛利率同比下降主因魔芋价格上升+渠道/产品结构调整，环比上升主因公司品类品牌战略见效+供应链提效。25Q2公司毛销差21.1%，同比/环比分别+1.7/+3.9pct，改善效果明显。同期，公司销售/管理/财务/研发费率分别同比-3.7/-1.1/+0.3/-0.6pct，公司费率优化效果明显。综上，25Q2公司归母净利率达13.9%，同比+0.9pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 25H2展望看，产品端，在魔芋产能释放下，月销有望环比加速；渠道端，定量流通渠道有望在魔芋高增下持续扩容，量贩渠道在万辰系逐步全面合作下，SKU数量与铺市率有望持续提升，电商渠道或于25H2实现高质量增长。 盈利预测：考虑到电商渠道优化节奏，我们调整前期盈利预测，预计公司25-27年实现营业总收入63.6/76.2/89.5亿元（原值68.0/83.8/100.7亿元），同比+20.0%/+19.7%/+17.5%；实现归母净利润8.2/10.0/12.2亿元（原值8.4/10.6/13.2亿元），同比+27.8%/+22.7%/21.9%；当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 事件 公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.41/3.73/3.34亿元，同比19.58%/16.7%/22.5%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.03/1.95/1.78亿元，同比13.54%/21.75%/31.78%。25H1扣除股份支付后净利润3.87亿元。 投资要点 海外及高势能渠道维持快速增长，传统流通受渠道分流影响较大。分渠道，直营/经销及其他新渠道/电商渠道实现收入0.63/23.03/5.74亿元，同比-42%/30.1%/-0.97%，海外市场实现0.96亿元，同比增长67873.14%。自2023年公司推行品类品牌战略后，渠道从以散装为主转向以定量装发展为主，上半年定量装增速领先，零食渠道保持高速增长态势，预期明年将与更多头部量贩品牌展开更全面合作，传统散装渠道受线下渠道分流影响导致部分存量转移，保持小幅衰退。电商渠道今年3月以来主动进行产品调整，淘汰低毛利品项、下架部分贴牌品项，导致销售出现下滑，目前电商月销已至底部基本保持稳健趋势，未来电商平台将聚焦品类品牌发展，侧重于核心品项的品牌传播、线上销售和消费者行为研究。分产品，辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他分别实现收入13.20/4.59/4.28/3.63/3.09/0.61亿元，同比47.05%/-18.42%/9.01%/11.93%/29.57%/42.61%。其中辣卤零食中，休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他分别实现收入7.91/1.74/1.87/1.68亿元，同比增长155.1%/-16.71%/12.71%/-20.94%。魔芋制品表现突出，大爆品麻酱素毛肚自2023年11月推出，月销快速攀升破亿、且仍处于爬坡阶段。当前重点打造“大魔王”麻酱味素毛肚，同时推出创新口味火鸡面味魔芋爽，未来将有更多系列新品有组合、有计划地推进上市，强化大魔王品牌消费者心智，同时虎皮鱼豆腐等新品月销表现优异，承接起更多品类增量。 毛利率因渠道结构变化有所承压，费用管控效果显著、Q2净利率同环比均有较好抬升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为29.66%/12.67%，分别同比-2.87/-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，分别同比-2.7/-0.96/-0.4/0.16pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.97%/13.86%，分别同比-1.98/0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，分别同比-3.7/-1.12/-0.63/0.26pct。毛利率下滑主要系渠道结构变化（较低毛利的零食量贩渠道持续维持高增长而高毛利商超渠道占比快速降低）所致，魔芋精粉今年价格有较大幅度上升，目前库存可用到明年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势为明年带来一定成本弹性。Q2净利水平回升至高位，今年以来费用率持续优化，24年品牌元年渠道终端投入较多，25年精准把控费用支出、组织架构精简，在费用端成效显著。今年下半年进入休闲零食旺季，公司会把握势能，市场费用投入更多集中在与销售相关的品牌投入、并严格考核产出比，预计费用率在规模效应下延续下降趋势。 盈利预测与投资评级 根据2025年半年度业绩情况，同时结合市场需求及24年下半年高基数背景，我们略下调2025年-2027年营业收入预测至62.15/72.54/83.73亿元（原预测65.82/79.24/91.49亿元），同比+17.18%/+16.71%/+15.43%。考虑到下半年高毛利新品增长带动产品结构升级，同时规模效应下公司费率优化、产品力进一步体现，利润率有望维持高位，但因收入增速预期下调，我们相应下调2025年-2027年归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原预测8.23/10.31/12.36亿元），同比+24.86%/+23.71%/+19.66%，对应三年EPS分别为2.93/3.62/4.34元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     盐津铺子(002847) 事件 2025年8月20日，盐津铺子发布2025年半年报。2025H1总营业收入29.41亿元（同增20%），归母净利润3.73亿元（同增17%），扣非净利润3.34亿元（同增22%）。2025Q2总营业收入14.03亿元（同增14%），归母净利润1.95亿元（同增22%），扣非净利润1.78亿元（同增32%）。 投资要点 渠道结构调整拉低毛利，成本有望稳步下调 2025Q2毛利率同减2pct至30.97%，主要系渠道结构调整叠加原材料成本上涨所致，其中魔芋精粉采购均价较上年同增超30%，2025Q2销售费用率同减4pct至9.84%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同减1pct至3.67%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2025Q2净利率同增1pct至13.79%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 魔芋品类引领增长，多产品矩阵同步推进 2025H1公司辣卤零食营收13.20亿元（同增47%），其中休闲魔芋制品营收同增155%至7.91亿元，麻酱素毛肚稳定高位放量，短期成本端受气候与供需结构扰动，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计随着种植面积扩张，魔芋精粉成本将稳步回落。2025H1果干果冻/深海零食/蛋类零食营收分别为4.28/3.63/3.09亿元，分别同增9%/12%/30%，产品推新进行中，多品类矩阵同步推进。 电商渠道调整进行中，高势能渠道表现亮眼 渠道端来看，2025H1直营渠道营收0.63亿元（同减42%），连锁商超系统整体流量承压。2025H1经销和其他渠道营收23.03亿元（同增30%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2025H1电商渠道营收5.74亿元（同减1%），主要系电商渠道主动优化调整低效品项，目前销售处于磨底阶段，后续侧重发力核心品项，充分发挥线上渠道品牌传播效果。海外业务上，2025H1海外市场营收0.96亿元（同增67873%），海外市场延续放量。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.95/3.57/4.25（前值为3.01/3.65/4.27）元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

     盐津铺子(002847) 公司发布25H1业绩公告。公司25H1实现营业收入29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.73亿元，同比+16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。其中，25Q2公司实现营业收入14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润为1.95亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比+31.8%。 魔芋品类实现全渠道全球布局，海外市场实现突破性增长。2025年1-6月，公司聚焦核心品类，大力研发创新，打造系列畅销新品，推动魔芋等核心产品在东南亚市场表现亮眼，加速全球化战略布局。公司深耕全渠道布局，拓展高价值渠道，抢占市场高地，魔芋品类已实现全渠道、全球布局，推高“大魔王”品牌势能。海外市场以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，根据当地消费者口味研发本土化产品，逐个打造根据地市场，为全球化发展奠定坚实基础。分渠道来看，25H1公司直营商超营业收入同比下滑42%；经销及其他新渠道营业收入同比增长30%；电商渠道营业收入同比略下滑1%。分产品来看，魔芋大单品继续保持快速增长、25H1实现收入7.9亿元，同比保持150%+的增长，另外豆制品、蛋类、深海零食收入均实现较好增长，分别实现同比+13%、30%、12%的增长，烘焙薯类、肉禽制品、辣卤礼包同比有所下滑。分地区看，海外地区实现高增长，25H1实现营收0.96亿元，去年同期仅14万；25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北地区分别实现营收9.19/5.53/4.32/2.76/0.91亿元，同比分别+7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。 毛利率受原料成本影响有所扰动，25Q2控费效果显著。25H1公司实现毛利率29.66%，同比-1pct，25Q2实现30.97%，同比-2pct，同比略有下滑主要系原材料成本影响以及渠道结构调整影响；25Q2毛利率环比25Q1提升2.5pct，我们预计是在公司大魔王等核心大单品战略下，规模效应凸显。费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分别-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct；综上，25H1实现净利率12.57%，同比-0.48pct，25Q2实现净利率13.79%，同比+0.79pct。 投资建议：公司坚持战略定力，持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，通过产品创新、品牌升级、渠道革新等系统性变革，全力打磨和深化供应链，全渠道融合和精耕，全力打磨大单品，精进升级产品力。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元，同比+27.5%/33.5%/26.9%；当前股价对应P/E分别为25/19/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 核心观点 盐津铺子公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入29.4亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。 收入端：1H25增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25魔芋制品收入已达7.9亿，占比提升至26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为 2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中Q2下滑幅度超20%。 利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2所得税率同比提升系正常波动。 盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入63.3/75.7/88.3亿元（前预测值67.3/82.0/98.7亿元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；实现归母净利润8.0/9.8/12.7亿元（前预测值8.3/10.4/13.1亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS分别为2.93/3.58/4.65元；当前股价对应PE分别为25/21/16倍。目前魔芋品类景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应 链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司2025H1实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。2025Q2实现收入14.03亿元，同比增长14%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.8%。 聚焦大单品，优化渠道结构。2025H1直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.6/23.0/5.7亿元，同比-42%/+30%/-1%；此外海外实现营收0.96亿元。2025H1休闲魔芋制品/肉禽制品/豆制品/辣卤-其他（含礼包）/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7/4.6/4.3/3.6/3.1亿元，同比+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%。结合产品、渠道来看，大单品战略下更加聚焦优势品类，主动收缩低效产品、渠道。 利润率显著提升，彰显高质量发展。2025Q2实现毛利率31.0%，同比-2.0pct；销售费用率为9.8%，同比-3.7pct；综合来看毛销差为21.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，同比环比都出现显著改善，得益于公司在渠道、产品端都优化了部分低效业务，实现更高质量发展。2025Q2管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.6/+0.3pct。传导至净利端，实现净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+2.3pct；实现扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。 大单品成长性延续，顺势采取聚焦战略提质增效。魔芋大单品持续高增，目前看成长势头仍充足。同时公司提出做“大单品”战略，精力资源更加聚焦优势魔芋品类，且魔芋大单品帮助公司加强了定量渠道的覆盖力度。同时主动调整产品、渠道结构，实现更高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主动优化部分低效业务，我们略下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，（此前为8.3/10.3/12.4亿元），同比+27%/+22%/+21%，对应PE为25/20/17X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     盐津铺子(002847) 业绩简评 8月20日公司发布半年报，25H1实现营收29.41亿元，同比+19.58%；实现归母净利润3.73亿元，同比+16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.50%。25Q2实现营收14.03亿元，同比+13.54%，实现归母净利润1.95亿元，同比+21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.78%，业绩符合预期。 经营分析 魔芋实现翻倍以上增长，品类品牌转型效果持续释放。1）分产品看，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻、深海零食等健康化品类保持增长，其他品类略有下滑主要系公司为提升盈利能力聚焦资源投放，减少代工产品及长尾sku。25H1辣卤魔芋/其他辣卤/蛋类零食/果干果冻/其他分别实现收入7.91/5.30/3.09/4.28/0.61亿元，同比+155.10%/-9.93%/+29.57%/+9.01%/+42.62%。2）分渠道看，25H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为23.03/5.74/0.63亿元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。经销渠道高增系大魔王品牌势能辐射全渠道，其中零食量贩、定量渠道快速铺货终端增速亮眼，会员店蛋皇品类月销维持高位。直营商超、电商渠道下滑系公司为减少应收账款风险、提升利润率水平主动调整所致。 结构升级+规模效应释放，净利率改善超预期。1）25Q2毛利率为30.97%，同比-1.98pct，环比+2.51pct，环比改善系大魔王产品结构升级及公司持续优化供应链。2）销售、管理费率显著优化，去年同期蛋皇子品牌发布叠加展会投入，以及股权支付费用较高，今年在高基数下实现回落。25Q2销售/管理/研发／研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct。3）24H1/25H1股权支付分别为5545.18/2262.21万元，最终25Q2归母净利率为13.86%，同比+0.93pct，环比+2.27pct。 品牌势能逐步体现，看好净利率挖潜空间。收入端，我们仍看好公司聚焦资源投向大魔王后持续放量，下半年产能瓶颈突破后有望快速爬坡。利润端，公司全渠道均重视利润率考核，减少低毛利产品实现优化。同时公司通过产业链布局，成本优势凸显，仍看好其中长期利润率抬升空间。 盈利预测、估值与评级 预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，分别同比+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。