盐津铺子(002847) 公司发布25H1业绩公告。公司25H1实现营业收入29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.73亿元，同比+16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。其中，25Q2公司实现营业收入14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润为1.95亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比+31.8%。 魔芋品类实现全渠道全球布局，海外市场实现突破性增长。2025年1-6月，公司聚焦核心品类，大力研发创新，打造系列畅销新品，推动魔芋等核心产品在东南亚市场表现亮眼，加速全球化战略布局。公司深耕全渠道布局，拓展高价值渠道，抢占市场高地，魔芋品类已实现全渠道、全球布局，推高“大魔王”品牌势能。海外市场以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，根据当地消费者口味研发本土化产品，逐个打造根据地市场，为全球化发展奠定坚实基础。分渠道来看，25H1公司直营商超营业收入同比下滑42%；经销及其他新渠道营业收入同比增长30%；电商渠道营业收入同比略下滑1%。分产品来看，魔芋大单品继续保持快速增长、25H1实现收入7.9亿元，同比保持150%+的增长，另外豆制品、蛋类、深海零食收入均实现较好增长，分别实现同比+13%、30%、12%的增长，烘焙薯类、肉禽制品、辣卤礼包同比有所下滑。分地区看，海外地区实现高增长，25H1实现营收0.96亿元，去年同期仅14万；25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北地区分别实现营收9.19/5.53/4.32/2.76/0.91亿元，同比分别+7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。 毛利率受原料成本影响有所扰动，25Q2控费效果显著。25H1公司实现毛利率29.66%，同比-1pct，25Q2实现30.97%，同比-2pct，同比略有下滑主要系原材料成本影响以及渠道结构调整影响；25Q2毛利率环比25Q1提升2.5pct，我们预计是在公司大魔王等核心大单品战略下，规模效应凸显。费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分别-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct；综上，25H1实现净利率12.57%，同比-0.48pct，25Q2实现净利率13.79%，同比+0.79pct。 投资建议：公司坚持战略定力，持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，通过产品创新、品牌升级、渠道革新等系统性变革，全力打磨和深化供应链，全渠道融合和精耕，全力打磨大单品，精进升级产品力。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元，同比+27.5%/33.5%/26.9%；当前股价对应P/E分别为25/19/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 核心观点 盐津铺子公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入29.4亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。 收入端：1H25增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25魔芋制品收入已达7.9亿，占比提升至26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为 2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中Q2下滑幅度超20%。 利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2所得税率同比提升系正常波动。 盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入63.3/75.7/88.3亿元（前预测值67.3/82.0/98.7亿元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；实现归母净利润8.0/9.8/12.7亿元（前预测值8.3/10.4/13.1亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS分别为2.93/3.58/4.65元；当前股价对应PE分别为25/21/16倍。目前魔芋品类景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应 链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司2025H1实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。2025Q2实现收入14.03亿元，同比增长14%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.8%。 聚焦大单品，优化渠道结构。2025H1直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.6/23.0/5.7亿元，同比-42%/+30%/-1%；此外海外实现营收0.96亿元。2025H1休闲魔芋制品/肉禽制品/豆制品/辣卤-其他（含礼包）/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7/4.6/4.3/3.6/3.1亿元，同比+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%。结合产品、渠道来看，大单品战略下更加聚焦优势品类，主动收缩低效产品、渠道。 利润率显著提升，彰显高质量发展。2025Q2实现毛利率31.0%，同比-2.0pct；销售费用率为9.8%，同比-3.7pct；综合来看毛销差为21.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，同比环比都出现显著改善，得益于公司在渠道、产品端都优化了部分低效业务，实现更高质量发展。2025Q2管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.6/+0.3pct。传导至净利端，实现净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+2.3pct；实现扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。 大单品成长性延续，顺势采取聚焦战略提质增效。魔芋大单品持续高增，目前看成长势头仍充足。同时公司提出做“大单品”战略，精力资源更加聚焦优势魔芋品类，且魔芋大单品帮助公司加强了定量渠道的覆盖力度。同时主动调整产品、渠道结构，实现更高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主动优化部分低效业务，我们略下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，（此前为8.3/10.3/12.4亿元），同比+27%/+22%/+21%，对应PE为25/20/17X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     盐津铺子(002847) 业绩简评 8月20日公司发布半年报，25H1实现营收29.41亿元，同比+19.58%；实现归母净利润3.73亿元，同比+16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.50%。25Q2实现营收14.03亿元，同比+13.54%，实现归母净利润1.95亿元，同比+21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.78%，业绩符合预期。 经营分析 魔芋实现翻倍以上增长，品类品牌转型效果持续释放。1）分产品看，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻、深海零食等健康化品类保持增长，其他品类略有下滑主要系公司为提升盈利能力聚焦资源投放，减少代工产品及长尾sku。25H1辣卤魔芋/其他辣卤/蛋类零食/果干果冻/其他分别实现收入7.91/5.30/3.09/4.28/0.61亿元，同比+155.10%/-9.93%/+29.57%/+9.01%/+42.62%。2）分渠道看，25H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为23.03/5.74/0.63亿元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。经销渠道高增系大魔王品牌势能辐射全渠道，其中零食量贩、定量渠道快速铺货终端增速亮眼，会员店蛋皇品类月销维持高位。直营商超、电商渠道下滑系公司为减少应收账款风险、提升利润率水平主动调整所致。 结构升级+规模效应释放，净利率改善超预期。1）25Q2毛利率为30.97%，同比-1.98pct，环比+2.51pct，环比改善系大魔王产品结构升级及公司持续优化供应链。2）销售、管理费率显著优化，去年同期蛋皇子品牌发布叠加展会投入，以及股权支付费用较高，今年在高基数下实现回落。25Q2销售/管理/研发／研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct。3）24H1/25H1股权支付分别为5545.18/2262.21万元，最终25Q2归母净利率为13.86%，同比+0.93pct，环比+2.27pct。 品牌势能逐步体现，看好净利率挖潜空间。收入端，我们仍看好公司聚焦资源投向大魔王后持续放量，下半年产能瓶颈突破后有望快速爬坡。利润端，公司全渠道均重视利润率考核，减少低毛利产品实现优化。同时公司通过产业链布局，成本优势凸显，仍看好其中长期利润率抬升空间。 盈利预测、估值与评级 预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，分别同比+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。