裕同科技(002831) 事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。 点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%。 多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。 N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。 毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、14.9X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧

     裕同科技(002831) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9亿元，同比+13%；实现扣非净利润15.3亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024年的-1.05亿元转为2025年的0.67亿元，主要系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4实现营收46.4亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1亿元，同比+39.7%。26Q1实现营收37.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。 毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海外业务收入占比提升。2025年总费用率为14.3%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25.1%，同比+2.9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。 传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025年公司内销/外销的收入分别为111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外业务毛利率维持较高水平达31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。 “1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金属结构件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局AI服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件和机器人领域进行EMS代工布局。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

     裕同科技(002831) 4月27日，公司披露25年及1Q26业绩公告。25年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%，其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%。1Q26营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。 经营分析 25年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025年国外业务营收61.31亿元，同比+20.27%，占总收入比重35.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。 降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25年毛利率25.51%(同比+0.71pct)，1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润。费用端，25年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇兑损失增加致使财务费用达6819万元，去年同期为-798万元。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），转增4股，分红率46.2%；4月公告拟在未来12个月以2-4亿元（超过往年1-2亿元额度）以不超过50.35元回购股份；24日公司已累计回购股份907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元；分红&回购合计占归母约80%。“1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI硬件则通过子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。 盈利预测、估值与评级 公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T战略加速兑现，预计公司26/27/28年归母净利润分别17.22/21.5/27.2亿元，同比+8%/+25%/+27%，对应PE分别为20/16/13倍，维持"买入"评级。 风险提示 业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

     裕同科技(002831) 事件简评 2 月 25 日晚，公司公告称，通过全资子公司香港裕同，以 654.37万欧元（约 5348 万元人民币）收购匈牙利老牌包装企业 Gelbert60%股权，正式布局欧洲核心市场。 经营分析 此次收购价格对应标的公司 2024 年 EBITDA 的 6.4 倍，估值处于较低水平。通过此次收购，公司可借助 Gelbert 在匈牙利及中东欧的成熟客户网络与市场口碑，快速在欧洲建立本地化生产与交付能力，缩短供应链响应周期，直接服务当地客户，提升属地化服务粘性与订单获取能力。 2 月 10 日，公司公告称拟 4.49 亿元收购东莞华研科技 51%股权。华研科技成立于 2016 年，主业精密金属/陶瓷零部件研发制造，产品广泛应用于消费电子、汽车制造及医疗器械、通讯设备、工具锁具中的各类精密零部件等。收购协议另规定， 26-28 年华研科技的目标扣非净利润分别为 0.75/1.00/1.55 亿元，若不满足则支付相应差价。若实际扣非净利润大于目标的 120%，则整体估值调整为实际扣非净利润*10 倍 PE，但最高估值不超过 13.2 亿元，裕同将另外支付因估值调整产生的股份转让款差额。 本次收购华研科技的整体估值为 8.8 亿元人民币，为 2026-2028年平均目标扣非净利润的 8 倍，估值处于较低水平，彰显大股东对裕同注入资产的充分支持。收购华研科技，一方面收购完成并表后将直接增厚公司整体业绩表现。另一方面，华研科技的精密制造能力，助力裕同切入客户的核心零部件供应链，从外围配套走向核心供应。 公司着力 1+N+T 战略，在前期收购华宝利、仁禾及战略投资龙旗科技的基础上，叠加此次收购华研科技，公司持续向非包装领域拓展，在包装主业基础上强化供应链一体化布局服务能力，有望拓展更多 AI、潮玩新消费领域核心大客户，进一步打开整体业绩增长空间。公司正逐步从增长型红利迈向 1+N+T 成长股，业绩有望逐步超预期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.78/1.93/2.30 元，当前股价对应 PE 为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动

     裕同科技(002831) 事件：公司拟以4.49亿元从观点投资（裕同实控人100%持股）收购华研科技51%股份。华研24年/25年1-8月归母净利润分别为0.71/0.40亿元，26-28年扣非后归母净利润承诺目标分别为0.75/1.0/1.55亿元，均值为1.1亿元，给予8XPE后，整体估值为8.8亿元。若26-28年华研实际业绩大于等于目标120%，则估值调整为10XPE（整体估值不超过1.32亿元），后续公司需以现金方式向向观点投资支付差额（若低于80%目标值，观点反之亦然）；此外，若实际业绩大于承诺目标，需向经营团队根据超出数值，支付现金奖励。根据我们计算，华研27/28年扣非后归母净利润承诺目标值增速分别为33%/55%，未来利润展望乐观，有望为公司持续贡献报表增量。 发挥产业协同，优化客户服务。华研现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜（AI眼镜转轴全球领先，从研发到产品可实现一站式服务）等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。华研下游客户与公司主营高度重合，收购后公司产业链成功横向延伸、进一步增强客户粘性，实现协同发展；此外，公司可利用自身客户&平台资源，为华研导入客户资源和资金支持。纵观此前公司收购华宝利（声学器件及模组生产）、仁禾智能（智能产品软包），均成功实现双赢局面、意指为客户提供更多产品&服务，真正意义为公司带来成长新动能。 主业经营稳健，出海逻辑持续延续。受益于3C旺季&客户产品迭代加速、更多包材配套机遇涌现，我们预计25Q4公司基本盘有望延续稳健增长趋势。此外，公司在原有烟酒/化妆品等基础上开拓卡牌及新消费包装等高端差异化市场、稳定贡献增量。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，海外交付&服务能力领先，未来计划在未来2-3年内考虑在欧洲、中东、美国等地布局新基地，有望通过1）产品横向扩张、2）本土交付能力加强，进一步提升核心客户全球供应份额。 盈利预测：我们预计25-27年公司净利润为16.1、18.5、21.1亿元，对应PE估值分别为18.3X、15.9X、13.9X。 风险提示：产能爬坡不及预期，需求复苏不及预期，收购事宜进度不及预期。