山东赫达(002810)
事件:
2024年4月26日,山东赫达发布2023年年度报告:2023年实现营业收入15.6亿元,同比下降9.7%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降37.8%;销售毛利率29.3%,同比下降4.9个pct,销售净利率14.2%,同比下降6.4个pct;经营活动现金流净额为1.8亿元。
2023年Q4单季度,公司实现营业收入3.8亿元,同比-3.5%,环比-11.8%;实现归母净利润为-0.09亿元,同比-119.4%,环比-112.8%;经营活动现金流净额为0.82亿元。销售毛利率为24.2%,同比-5.3个pct,环比-6.2个pct。销售净利率为-2.5%,同比-14.7个pct,环比-19.4个pct。
2024年Q1单季度,公司实现营业收入4.35亿元,同比+16.1%,环比+15.3%;实现归母净利润为0.54亿元;经营活动现金流净额为0.54亿元。销售毛利率为25.1%,同比-5.9个pct,环比+0.9个pct。销售净利率为12.3%,同比-7.1个pct,环比+14.8个pct。
投资要点:
2023年业绩受新基地折旧摊销拖累,2024Q1业绩环比改善
2023年,公司实现归母净利润2.2亿元,同比下降37.8%。主要由于2023年下游房地产市场下行、海外客户去库存、以及行业竞争加剧,产品价格有所下滑,叠加高青基地产品初期,产能利用率相对较低,折旧摊销压力增大。分产品板块来看,纤维素醚实现营业收入11.3亿元,同比-2.5%,销量4.04万吨,同比+17%,销售价格2.8万元/吨,同比-16%,毛利率维25.5%,同比下降5.1个pct;植物胶囊实现营业收入2.5亿元,同比-10.9%,销量110亿粒,同比-8%,销售价格为223万元/亿粒,同比-3%。2023年末,公司在建工程1.7亿元,较2023年初减少12.4亿元,主要受到高青基地4.1万吨/年(一期)纤维素醚项目及环保治理升级改造项目转固的影响。期间费用率方面,2023年销售/管理/财务费用率分别为1.9%/7.1%/0.5%,同比分别上升0.5个pct/0.1个pct/1.5个pct。
2024Q1公司实现归母净利润0.54亿元,同比减少0.19亿元,环比增加0.63亿元,实现毛利润1.09亿元,同比减少0.07亿元,环比增加0.17亿元。此外,公司管理费用同比增加0.04亿元,环比减少0.25亿元;投资净收益同比减少0.01亿元,环比增加0.18亿元;资产减值损失同比增加0.01亿元,环比减少2.22亿元。
持续完善产品组合,静待行业需求拐点
截至2023年底,公司纤维素醚产能6.9万吨,在建产能0.5万吨,规划未建设产能1.1万吨;植物胶囊产能350亿粒,产能利用率39%,在建产线产能150亿粒。在行业供需错配、产能过剩背景下,公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功,同时公司2022-2023年出口收入占比均超过50%。此外,公司收购中福赫达,拓展羟乙基纤维素(HEC)产品,丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出,静待行业需求拐点,公司产品产能利用率有望提升。
盈利预测和投资评级 由于公司高青项目转固增加折旧摊销成本,我们调整公司业绩预测,预计2024/2025/2026年营业收入分别为21/25/28亿元,归母净利润分别为2.95/4.26/5.15亿元,对应PE为17/12/10倍,公司未来成长路径清晰:高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放,因此维持“买入”评级。
风险提示 上游原材料价格波动风险;产品价格下跌风险;下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期;新建项目产能建设及投产进度低于预期;欧美通胀率维持高位。