埃斯顿(002747) 投资要点 营收短期承压，盈利能力逐步增强 2026Q1单季度公司实现营收12.17亿元，同比-2.22%；实现归母净利润0.98亿元，同比+674.64%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+364.53%，扣非项目主要是公司持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加。 销售毛利率有所增长，期间费用率呈优化态势 2026年Q1公司销售毛利率30.39%，同比+2.12pct。销售净利率7.96%，同比+6.97pct。期间费用率为27.49%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.92%/8.37%/8.10%/3.10%，同比-0.04/-0.64/-0.02/-0.14pct。 合同负债稳增订单充足，库存管理优化改善 截至2026Q1公司合同负债5.57亿元，表明公司在手订单充足；存货13.75亿元，同比-28.46%，主要系公司优化库存管理。2026年一季度公司经营活动净现金流为-1.47亿元，主要因为订单增加、产量提升，致使当期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 2025工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位 截至2025年，公司连续8年位列国产机器人市场第一。根据MIR睿工业最新数据统计，2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司市占率不断提升，同时持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加，因此我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为2.85（前值为1.49）/4.01（前值为2.14）/5.56（前值为3.08）亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为74/53/38倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。

     埃斯顿(002747) 投资要点 基本面拐点明确，营收稳健增长叠加现金流跨越式改善，盈利修复趋势持续强化 2025年公司实现经营层面关键拐点，归母净利润成功扭亏为盈，全年实现销售收入48.88亿元，同比增长21.93%，综合毛利率同比基本持平，盈利端呈现清晰的逐季修复态势，第四季度毛利率达32.97%，环比提升2.88个百分点。同时公司运营管理能力显著提升，带来现金流的突破性改善，2025年经营性现金流量净额约5.07亿元，同比大幅增长788.37%，核心驱动来自回款改善、供应链优化与库存管控的多重成效。公司后续将通过聚焦高附加值产品与高质量订单、推进原材料国产替代、精益化制造降本增效、全面预算管理压降费用率等举措，持续推动毛利率与净利率双升，盈利质量与经营韧性将进一步增强。 核心机器人业务成长动能充足，全球化布局与研发高投入筑牢长期竞争壁垒 公司机器人自动化业务2025年保持较快增长，产品应用覆盖汽车、3C、锂电、光伏、金属加工等多个行业，可有效平滑不同行业的周期波动，为业务稳定增长提供支撑。技术端，公司坚持长期主义的研发高投入，2025年总体研发投入4.76亿元，占收入比例达9.74%，通过系统级正向研发完善自主机器人核心部件与动力学控制算法，持续突破高端市场壁垒，以技术创新和高附加值产品打造核心竞争力。海外业务成为核心增长引擎，公司重点布局欧洲、美洲及东南亚三大区域，在欧洲多个国家设立分子公司并组建本地化管理团队，已成功进入头部汽车零部件厂商、一般工业头部厂商的供应商品牌名录，当前出海业务仍处于发展投入期，预计2026年欧洲业务将实现大幅增长。同时公司通过“Local for Global”模式搭建全球化产能与供应链体系，叠加“产品+服务”双轮驱动战略，布局机器人全生命周期后服务市场，将打造全新盈利增长点。 A+H上市募资赋能长期发展，前瞻布局具身智能赛道锁定未来增量空间 公司推进A+H上市，募集资金规划清晰聚焦核心主业与长期成长，资金用途明确：25%用于扩充全球生产能力，25%用于全球产业链上下游战略联盟、投资及收购，20%用于下一代工业机器人技术研发，10%用于提升全球服务能力与开发全球统一数字化管理系统。募投项目的实施，将全面增强公司产业链完备度、全球制造能力与国际核心竞争力，同时优化公司负债结构，为业务增长提供充足的资本支撑。前瞻布局方面，公司深入推进机器人与AI技术深度融合，加速具身智能工业场景部署，构建涵盖数字化层、应用层与控制层的“AI+机器人”全栈技术链，打造焊接、打磨、柔性化装配等多场景智能化解决方案，有望尽快实现规模化落地，开拓机器人增量市场，锁定长期成长空间。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为59.81、72.25、85.87亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.32元，当前股价对应PE分别为118.9、88.5、67.7倍，考虑埃斯顿依托“核心部件+本体+系统集成”的全产业链协同，有望实现2024年低谷后的盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 机器人行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     埃斯顿(002747) 投资要点 营收实现较快增长，业绩扭亏为盈： 2025年公司实现营收48.88亿元，同比+21.93%；2025年实现归母净利润0.45亿元（2024年同期-8.10亿元）；2025年实现扣非归母净利润0.07亿元（2024年同期-8.36亿元）。公司2025年业绩扭亏为盈，主要系工业机器人的市场需求回暖及国产替代进程加速，国内业务增长较快。 分产品看：工业机器人及智能制造系统实现营收39.97亿元，同比+31.80%；自动化核心部件实现营收8.91亿元，同比-8.72%，主要受行业波动、市场竞争、转让控股子公司等因素的影响。分海内外看：国内实现营收34.25亿元，同比+29.79%。海外实现营收14.63亿元，同比+6.80%。 销售毛利率基本持平，期间费用率有所下降： 2025年公司销售毛利率为29.45%，同比-0.12pct。分业务看，工业机器人及智能制造系统销售毛利率为29.23%，同比+0.29pct，主要系产品结构调整，大负载机器人销量及收入占比提升；自动化核心部件销售毛利率为30.43%，同比-1.09pct，主要系欧元汇率变动影响进口零部件成本增加，以及行业市场竞争加剧。2025年公司销售净利率为0.93%，2024年同期销售净利率为-20.38%。 2025年公司期间费用率为29.29%，同比-9.44pct，销售/管理/财务/研发费用率为9.19%/8.39%/3.14%/8.57%，同比-1.93pct/-4.79pct/-0.27pct/-2.47pct。通过持续推进降本增效、强化执行与考核机制，公司期间费用率较上年同期有所下降。 合同负债稳增订单充足，库存管理优化叠加现金流改善： 截至2025年末公司合同负债5.86亿元，同比+16.10%，表明公司在手订单充足；存货14.78亿元，同比-14.14%，主要系公司优化库存管理。2025年公司经营活动净现金流为5.07亿元，2024年公司经营活动净现金流为-0.74亿元，现金流周转明显改善。 2025工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位： 截至2025年，公司连续8年位列国产机器人市场第一。根据MIR睿工业最新数据统计，2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司充分计提减值轻装上阵，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为1.49(原值1.17)/2.14(原值1.70)亿元，预计2028年归母净利润为3.08亿元，当前股价对应PE分别为130/90/63倍，考虑到公司在工业机器人领域龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。

     埃斯顿(002747) 业绩概要： 公告2025年预计实现归母净利润3500-5000万元，去年同期亏损8.1亿元；扣非后归母净利润600-800万元，去年同期亏损8.4亿元，全年实现扭亏为盈。 据此测算，25Q4预计实现净利润600-2100万元，去年同期亏损7.4亿元；预计实现扣非后净利润390-590万元，去年同期亏损7.3亿元，Q4业绩基本符合预期。 点评与建议： 2025年工业机器人市场回暖，公司全年扭亏为盈：2025年受汽车、电子等需求拉动，国内工业机器人市场回暖，1-12月累计产量超77.3万台，YOY+28.0%。而公司紧抓汽车、电子、锂电等结构性机遇，持续向高端市场冲击，1-3Q国内市场份额稳定在10%，超越发那科实现国产品牌登顶。受益于行业回暖+出货量增加，公司全年实现归母净利润3500-5000万元，成功实现扭亏为盈。 看好公司具身智能+国际化发展：①公司已经发布启蒙C05-U半身人形、Codroid02全尺寸人形机器人等产品，在教育科研、商业服务及产线协作等场景探索落地。幷且公司联合江苏省产业资源，10月与江宁开发区牵头，携手亨通光电、绿的谐波、安培龙、泉峰汽车、南京软件院等，共建江苏鼎汇具身智能机器人创新中心，覆盖系统、硬件、场景、数据平台全链路环节，致力于打造“软硬一体”的具身智能生态中心。②公司继续推行全球化战略，于2024年就已经获得莱茵TV CE机械指令以及功能安全合规证书等核心认证，本次赴港上市将进一步提升公司知名度，利好品牌推广。从进程看，公司1月15日更新上市申请，等待港交所最终批准，募集资金将用于扩建全球产能、投资收购、研发投入等发面，夯实企业根基。 盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027年公司实现分别净利润0.4、1.6、2.7亿元，2026、2027年yoy分别为+278%、+61%，2025-2027年EPS分别为0.1、0.2、0.3元，当前A股价对应PE分别为501、133、82倍，我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、工业机器人市场恢复不佳、人形机器人进度不及预期

     埃斯顿(002747) 投资要点 业绩持续增长，利润亏损水平已显著收窄 25H1公司实现营收25.49亿元，同比+17.50%；分产品看：工业机器人及智能制造系统业务收入20.92亿元，同比增长26.54%;自动化核心部件业务收入4.56亿元，同比下降11.50%。分海内外看：国内业务收入18.00亿元，同比增长25.31%;海外业务收入7.49亿元，同比增长2.18%。实现归母净利润0.07亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比亏幅大幅收窄。归母净利润接近业绩预告中值，扣非归母净利润贴近业绩预告上限。自动化核心部件业务收入下降主要系行业波动、市场竞争等因素影响；公司扣非归母净利润仍为亏损主要系出海业务投入、品牌及产品宣传展览等费用增加，以及外币汇兑损失等财务费用增加等因素，但亏损已显著收窄。 单Q2公司实现营业收入13.04亿元，同比+11.87%；归母净利润-0.06亿元，同比+92.56%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比+74.10%。 毛利率小幅下滑，持续维持高研发投入 25H1公司毛利率为27.64%，同比-1.7pct，25Q2单季度毛利率为27.04%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。公司毛利率有所下降，主要系市场竞争加剧，工业机器人售价有所降低，另外折旧摊销等固定成本增加。分业务看，工业机器人及智能制造系统/自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为27.00%/30.58%，同比分别-1.1pct/-2.6pct。25H1公司销售净利率0.50%，同比+3.7pct，2025Q2单季度销售净利率为-0.07%，同比+6.6pct。25H1公司期间费用率为28.1%，同比-4.8pct，销售/管理/财务/研发费用率为8.4%/8.1%/3.3%/8.4%，同比-2.0pct/-2.5pct/+0.8pct/-1.2pct。公司期间费用率较上年同期有所下降，主要系全面预算管理，不断强化执行与考核机制，提高人均能效；公司研发端维持高投入，聚焦高端应用领域，提高产品实力。 存货相比24年末有所下降，经营活动净现金流实现增长 截至25H1末，公司存货15.78亿元，相比24年末17.21亿元有所下降，主要系库存商品有较大幅度下降，我们判断公司库存商品清理顺利逐步兑现收入。25H1公司经营性现金流量净额为-11,948.03万元，同比净流出额已大幅减少，整体经营质量与现金流情况有所改善。 工业机器人市场回暖，25Q2公司工业机器人国内市占率升至第一 根据MIR睿工业数据，25Q2国内工业机器人出货8.6万台，同比增长19.9%，主要系汽车产业链与半导体产业链需求拉动。25Q2埃斯顿工业机器人出货量首次超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人市场的国产机器人品牌，市占率达10%。公司的高研发投入和积极的市场布局正逐步兑现市场影响力，市占率持续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.54/1.17/1.70亿元，当前股价对应PE分别为388/181/124倍，考虑到公司在工业机器人领域龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。

     埃斯顿(002747) 结论与建议： 公司从工业机器人向具身智能领域拓展，2025年6月埃斯顿酷卓科技发布第二代人形机器人Codroid02，全身自由度可达31个（不含灵巧手），在关节、系统、场景上取得突破。同时，公司主业稳健增长，2025年Q1国内工业机器人市占率达10.3%，成为首个市占率登顶的国产机器人品牌。我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。 埃斯顿酷卓发布Codroid02，探索人形机器人工业场景：公司参股子公司埃斯顿酷卓主攻智能机器人领域，曾引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金等国家及地方产业基金，技术与资源雄厚。2025年6月埃斯顿酷卓发布第二代人形机器人Codroid02，身高170cm、体重70kg、单臂负载5公斤，全身自由度可达31个（不含灵巧手），较上一代Codroid01在关节模组、控制系统、场景落地上取得突破。Codroid02关节模组由埃斯顿酷卓自主研发，运动控制能力优秀；控制系统属于快慢系统协同的具身智能体架构，慢系统采用VLM大模型负责高层次的任务理解和语义解析，快系统则采用流匹配策略确保实时控制的响应速度，从而提高任务执行成功率；Codroid02可完成抓取、搬运、锁付、巡检等工业场景作业，并可通过在线学习技能适应柔性制造需求。 25Q1公司国内市占率首次登顶，拟赴香港上市。2025年以来国内工业机器人市场回暖，1-5月生产量累计YOY+32.0%，而公司作为国内工业机器人龙头，1Q市占率升至10.3%，并实现国产品牌首次登顶。期间公司录得收入12.4亿元，YOY+24.0%。同时公司也是国内首个完成全球化业务生态布局的品牌，覆盖欧洲、美洲、亚洲等地区。为深化全球化战略布局，公司股东大会通过H股股票上市议案，未来将持续提升公司国际化品牌形象。 盈利预测及投资建议：预计公司2025年扭亏为盈，2026-2027年公司实现净利润1.7亿元、2.8亿元，yoy分别为+217%、+70%，EPS为0.07元、0.19元、0.32元，当前A股价对应2026-2027年PE分别为105倍、62倍，我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、制造业恢复不佳、人形机器人进度不及预期