埃斯顿(002747) 结论与建议： 公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业， 2023H1国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。 当前制造业投资增速略有好转，而公司凭借丰富的产品矩阵， 将拓展传统行业的自动化转型业务， 并持续渗透新能源汽车产业链， 预计公司工业机器人业务韧性依旧。 考虑到公司估值处于低位， 给予“买进”的投资建议。 公司工业机器人业务逆势增长，国内市占率跃至第二。 据 MIR 数据， 2023年前三季度中国工业机器人整体销量 20.68 万台，同比下滑 0.1%，主要是因为需求低于预期，仅光伏、储能等行业维持较高增速。 而公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，业务实现逆势增长，2023H1 公司工业机器人及智能制造业务收入 17.32 亿元， YOY+46.84%，国内工业机器人市场份额从 5.9%提升至 8.2%，市占率排名从第六跃升至第二，仅次于国际龙头 Fanuc。 拓展船舶、钢结构、汽车等新场景，推动传统行业的自动化转型。 2023年 1-11 月制造业固定资产投资完成额同比增长 6.30%，较 1-8 月提升0.40pcts，制造业投资景气度略有回升。 面对 2024 年工业自动化市场的逐步复苏，公司计划在既有的优势行业提高市占率之外，加大对于船舶、钢结构等传统行业自动化转型市场的开发投入，为未来大批量应用打下基础。 同时，公司工业机器人 2023 年已经进入汽车及零部件头部厂商产线， 2024 年将扩大新能源汽车业务，并向中小型零部件客户渗透。 我们认为公司的产品矩阵丰富，涵盖从 3kg 到 700kg 负载的工业机器人，能够满足各类行业的自动化转型需求，公司有望实现业绩的稳步增长。 国家基金投资公司子公司，看好公司发展前景。 公司子公司埃斯顿江苏智能在 2023 年底引入了通用技术高端装备基金和国家制造业基金，投资方合计投资 3.8 亿元，公司持股比例从 90.95%变更为 52.12%， 仍为子公司实控人。 埃斯顿江苏智能涵盖工业自动控制系统装置制造及销售等业务， 本次国家基金入股或帮助埃斯顿江苏智能获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应， 推动公司自动化业务高速发展。 盈利预测及投资建议： 公司是国内工业机器人龙头， 在新能源及传统行业均有布局，市占率有望持续提升，而国家基金投资公司子公司，或帮助公司获得更多产业资源。 公司 2023 年 Q1-Q3 营收 YOY+26.88%,扣非后净利润 YOY+31.95%， 预计 2023、 2024、 2025 年实现净利润 2.37、 3.93、5.77 亿元， yoy 分别为+42.73%、 +65.60%、 +46.80%， EPS 为 0.27 元、 0.45元、 0.66 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 59.7 倍、 36.0 倍、 24.55 倍，考虑到公司估值处于低位，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示： 价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、 制造业投资恢复不佳

     埃斯顿(002747) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收32.26亿元，同比增长26.88%；分别实现归母/扣非归母净利润1.40/0.88亿元，同比分别增长16.64%/31.95%。单三季度公司实现营收9.84亿元，同比增长11.01%；归母/扣非归母净利润分别为0.43/0.18亿元，同比分别下滑2.47%/42.28%。 营收表现优异，自有品牌工业机器人保持高速增长 分品类来看，2023前三季度工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长；自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 降本增效维持盈利水平，期间费率维持稳定 盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为33.12%/4.35%，同比分别减少0.25/0.38pct，与去年基本持平，主要系公司采取优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施，进一步消除了成本对毛利率的影响。期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费率分别为8.39%/10.14%/2.43%/9.43%，同比分别增减-0.24/-0.58/+0.40/+0.42pct，基本维持稳定。 出货量引领行业，海外毛利率有所提升 公司上半年在国内机器人厂商出货量排名中再次成为国内整体工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，在中国工业机器人市场出货量排 名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，同时在建的总部二期项目，有望在扩大产能的同时，进一步提升智能化标准。分地区看，海外供应链不断恢复，公司继续坚持“All Made By Estun”的全产业链发展战略不动摇，推进国际化发展及海内外协同研发制造，23H1公司境外业务毛利率为36.72%，同比上升0.70pct。 投资建议与盈利预测 公司作为机器人行业领先企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收50.40/66.67/86.35亿元，归母净利润为2.50/4.23/6.42亿元，EPS为0.29/0.49/0.74元/股，对应PE为67.79/40.00/26.38倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术人员流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

     埃斯顿(002747) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长16.64%。2023Q3公司实现营业收入9.84亿元，同比增长11.01%，环比下降21.56%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降2.47%，环比下降21.14%。 工业机器人业务快速增长，核心零部件业务平稳。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，2023年Q1-Q3工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长，自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 盈利能力保持稳定。1）2023Q1-Q3公司综合毛利率为33.12%，同比基本持平；公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定；净利率4.50%，同比下降0.55pp。2023Q3毛利率为33.19%，同比下降0.62pp，环比提升0.48pp；净利润率4.30%，同比下降0.77pp，环比下降0.37pp。2）2023Q3公司期间费用率31.93%，同比提升1.49pp，环比提升3.36pp。销售费用率为8.88%，同比下降0.45pp，环比提升0.96pp；管理费用率为11.24%，同比提升0.11pp，环比提升4.20pp；研发费用率为10.25%，同比提升2.15pp，环比下降0.29pp；财务费用率为1.55%，同比下降0.32pp，环比下降1.51pp。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.60、3.83、5.82亿元，对应PE分别为65、44、29X，未来三年归母净利润保持52%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。

     埃斯顿(002747) 投资要点 海外延迟交付影响Q3业绩，国产机器人龙头市占率进一步提升 2023Q1-Q3公司实现营收32.3亿元，同比增长26.9%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长32.0%。收入实现较快增长主要系机器人业务竞争力强化，市占率进一步提升，2023Q1-Q3公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.9%，其中埃斯顿品牌工业机器人收入增长近60%，国产机器人龙头地位稳固。 其中Q3单季度实现营收9.8亿元，同比增长11.0%；归母净利润0.43亿元，同比下降2.5%；扣非归母净利润为0.18亿元，同比下降42.3%。Q3公司业绩不及预期主要系海外子公司延迟交付所致，随着公司加速交付进程，四季度业绩有望修复。 公允价值变动收益拖累净利率，费用控制稳健 2023Q1-Q3公司销售毛利率为33.1%，同比-0.3pct，其中Q3单季度毛利率为33.2%，同比-0.6pct，环比+0.5pct。在行业下行背景下，公司通过优化供应链、提升国产替代等方式降本增效，维持毛利率稳定。 2023Q1-Q3公司销售净利率为4.5%，同比-0.5pct，下降主要系公允价值变动净收益同比减少2657万元。费用端，前三季度公司期间费用率为30.4%，同比持平，费用控制良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/10.1%/9.4%/2.4%，同比分别-0.2/-0.6/+0.4/+0.4pct，销售和管理费用率下降得益于公司运营能力增强，财务费用率增加主要系外币借款引起汇兑损失&贷款利息增加。对标国际龙头发那科，公司盈利能力存在较大提升空间，我们认为随着公司费控能力改善、规模效应进一步显现，有望开启利润率上行通道。 国产替代进程提速，内资龙头正崛起 2023年市场需求不明朗趋势下，行业价格战及内卷化成必然趋势，具备性价比优势的内资品牌再次抓住机遇，在光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额，同时在整车领域加速渗透，前三季度外企销量同比降幅超10%，但内资企业同比增长超25%，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代提速。竞争格局方面，前三季度约半数企业销量呈同比下滑态势，仅有少数国产头部厂商在手订单乐观，市场格局重塑，行业加速洗牌。公司凭借多年技术积累和规模化优势提升市场份额，2023Q1-Q3市场份额达8.4%，同比提升2.5pct，出货量超过四大家族中的三家位居第二，仅次于发那科。我们认为公司作为国产机器人龙头正加速赶超，崛起之势已显，在股权激励目标引领下公司盈利能力有望改善，长期发展可期。 盈利预测与投资评级：考虑到下游市场需求不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至2.26(原值2.83)/4.27(原值4.97)/6.61(原值7.97)亿元，当前股价对应PE分别为72/38/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：国产替代不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

     埃斯顿(002747) 单三季度收入和利润不及预期：埃斯顿发布2023三季报，公司3Q23收入9.85亿，同比+11.0%，环比-21.6%，归母净利润4287万元，同比-2.5%，扣非净利润1842万元，同比-42.3%。公司1-3Q23收入32.3亿，同比+26.9%，归母净利润1.4亿，同比+16.6%，扣非净利润8765万，同比+32.0%。我们认为，公司Q3收入不及预期，由于费用相对刚性，使得净利润阶段性承压。 前三季度工业机器人业务快速增长：前三季度，公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%。根据MIR睿工业数据，2023Q3中国工业机器人整体销量同比下滑2.1%，市场需求低于预期，1-3Q23中国工业机器人销量同比微降0.1%。在行业需求增长乏力的背景下，公司工业机器人收入实现快速增长，市占率持续提升，体现较强的竞争优势。 毛利率稳健，费用率优化：1-3Q23公司毛利率为33.1%，同比-0.3pct；单三季度，公司毛利率为33.2%，同比-0.6pct，环比+0.5pct。1-3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为8.4%、10.1%、9.4%，同比-0.2pct、-0.6pct、+0.4pct。在需求较弱、行业竞争加剧的背景下，公司通过优化供应链、提升国产替代、精益管理及降本增效等措施，维持毛利率稳健，反映了研发和供应链降本能力。 盈利预测和估值：我们认为，公司三季度业绩阶段性承压，预计4Q23收入和净利润环比大幅提升。往2024年看，我们预计工业机器人业务仍然是公司主要的收入和利润增长点。我们认为，由于国产机器人在整车领域处于起步阶段，船舶和钢结构等行业的自动化处于发展阶段，叠加锂电、3C等行业的机器人国产替代机会，期待公司机器人本体业务保持较快增长，支持公司收入稳健增长；预计公司毛利率保持稳健，净利率随着战略性行业的收入放量而提升。考虑三季报情况以及下游行业资本开支趋势，下调23、24年收入预测至50、63亿元，净利润预测至2.5、4.2亿元（原为2.7、4.6亿元）。当前市值对应23、24年PE估值为66、39倍。考虑公司核心竞争力不改、24年自动化需求的潜在复苏，维持2024年55倍PE估值，目标价26.7元，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游行业资本开支超出或低于预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率提升不及预期等

     埃斯顿(002747) 事件 10月30日晚，公司公布三季报：1-3Q23，公司实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润8764.59万元，同比增长31.95%。单Q3营收9.84亿元，同比增长11%；Q3归母净利润0.43亿元，同比下滑2.5%，低于预期。 经营分析 1、机器人业务快速增长、核心部件业务平稳增长。根据睿工业数据，2023年前三季度工业机器人销量20.7万台，同比增长1%，其中单三季度销量7.3万台、同比下滑2%，公司作为国产机器人龙头，机器人出货量大幅增长、市占率快速提升；前三季度，公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%。另外，今年以来通用自动化行业仍处于筑底等待恢复阶段，公司核心零部件业务发展平稳，公司前三季度自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 2、毛利率总体平稳，费用率仍处于较高水平，利润短期承压。1-3Q23，公司毛利率33.12%，与去年基本持平；公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响；1-3Q23，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.39%、10.14%、2.43%、9.43%，分别同比-0.24pct、-0.59pct、+0.41pct、+0.42pct，综合费用率与去年持平；净利率4.5%、同比-0.5pct，仍有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.34/4.224/6.79亿元，公司股票现价对应PE估值为70/38/24倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧的风险、下游需求不及预期、人民币汇率波动风险。

     埃斯顿(002747) 结论与建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，归母净利润0.97亿元，YOY+27.66%，扣非后净利润0.69亿元，YOY+100.59%，EPS为0.11元，YOY+22.22%。其中，2Q实现营收现收12.55亿元，YOY+47.55%，归母净利润0.54亿元，YOY+234.92%，扣非后净利润0.37亿元，YOY+274.00%，主要是因为2022Q2基期较低。 工业机器人收入增长超8成，市占率跃至第二。2023H1公司实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，分产品看，工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，YOY+46.84%，其中工业机器人收入增长超80%；自动化核心部件及运动控制系统业务实现营收5.09亿元，YOY+6.99%。2023H1中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%（去年同期为10.4%），对工业机器人市场的推动减弱，根据睿工业数据，2023H1工业机器人销量同比仅增长约1%（其中国产机器人销量增长约20%），但公司工业机器人收入增长超8成，表现明显优于行业及国内厂商，主要是因为： 1）国产替代加速：根据睿工业数据，2023H1中国工业机器人国产化率提升7.7pcts至43.7%，国产替代提速明显，同时公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，更能够满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求，据睿工业数据，2023H1公司市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二； 2）公司下游场景火热：2023H1电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司凭借全产业链的生态链布局，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，充分受益于新能源产业发展；此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已得到验证并批量应用，我们看好公司机器人在整车领域实现突破。 毛利率维持稳定，费用控制能力提升。毛利率方面，2023H1工业机器人市场竞争激烈，而公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要是因为公司坚持“AllMadeByEstun”的战略以降本增效。费用方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、9.66%、9.07%、2.81%，同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts，报告期内公司总体研发投入约2.54亿，YOY+38.36%，实际占销售收入比例提升1pcts以上；财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加，以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65pcts，公司降费效果初步显现。 产能持续扩张，公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产，届时年产能会从2.5万台提升至5万台，预计满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，近期公司分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）、埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权），逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，产业链进一步完善。 盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，yoy分别为+49.9%、+54.4%、49.6%，EPS为0.29元、0.44元、0.66元，当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍，我们看好公司工业机器人市占率提升，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳

     埃斯顿(002747) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收22.41亿元，同比增长35.38%；分别实现归母/扣非归母净利润0.97/0.69亿元，同比分别增长27.66%/100.59%。其中，Q2单季度公司实现营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母/扣非归母净利润分别为0.54/0.37亿元，同比分别增长234.92%/274.00%。 受益新能源行业发展机遇，工业机器人及智能制造业务高增 分品类来看，23H1公司工业机器人及智能制造业务/自动化核心部件分别实现营收17.32/5.09亿元，同比2022年同期分别增长46.84%/6.99%，其中受益于光伏、储能、新能源汽车等行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，工业机器人销售增长率远超行业。 降本增效卓有成效，毛利率维持稳定 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为33.09%/4.35%，同比分别减少0.05/0.26pct，主要系公司采取优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施，进一步消除了成本对毛利率的影响。期间费用方面，23H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为8.17%/9.66%/2.81%/9.07%，同比分别增减-0.08/-0.85/+0.71/-0.42pct；公司推行全面变革和精益化管理，运营能力逐步增强，进而销售及管理费率有所下降。 23H1出货量引领行业，海外毛利率有所提升 公司上半年在国内机器人厂商出货量排名中再次成为国内整体工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，同时在建的总部二期项目，有望在扩大产能的同时，进一步提升智能化标准。分地区看，海外供应链不断恢复，公司继续坚持“AllMadeByEstun”的全产业链发展战略不动摇，推进国际化发展及海内外协同研发制造，23H1公司境外业务毛利率为36.72%，同比上升0.70pct。 投资建议与盈利预测 公司作为机器人行业领先企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收52.40/69.37/89.92亿元，归母净利润为2.77/4.70/6.93亿元，EPS为0.32/0.54/0.80元/股，对应PE为71.29/41.95/28.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术人员流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

     埃斯顿(002747) 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收22.41亿元，同比增长35.38%，归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；Q2单季度实现营收12.55亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%。 工业机器人收入同比增速超80%，市场份额持续提升 2023年上半年，公司实现销售收入22.41亿元，同比增长35.38%。①分产品来看，受益于光伏、储能、新能源车等新能源行业高景气，工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增速超过80%，出货量位于国内市场第二、份额进一步提升；自动化核心部件业务收入5.09亿元，同比增长约7%。②分市场来看，国内收入同比+46.51%至15.85亿元，，国外收入同比+14.39%至6.56亿元，海外供应链逐渐恢复。 毛利率保持稳定，看好后续规模效应提升盈利 2023年上半年，公司整体毛利率33.09%，与去年同期基本持平，其中工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比-0.61pcts；自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比+1.02pcts。23H1公司期间费用率29.71%,同比-0.65pcts,销售、管理、财务、研发费用率分别为8.17%、9.66％、2.81％、9.07%，分别同比-0.09-0.85/+0.71/-0.42pcts,其中销售和管理费用率较低主要受益于公司“AllMadeByEstun”全产业链战略，精益化管理推进成效显著、运营能力逐步增强，财务费用率上升主要系汇兑损失和借款利息增加。未来随着公司整体业务规模扩张，公司盈利指标将进一步改善。 新产能释放在即，数字化产品强化核心竞争力 公司覆盖“核心部件+本体+应用”的全产业链，规模效应优势突出，目前公司机器人智能产业园二期项目主体建设已经完成，全部投入使用后将形成5万台/套的年产能，业绩弹性有望释放。此外，公司将数字化技术赋能工业机器人，E-Noesis平台实现毫秒级数据采集，提供工艺优化、生产管理、预测等各项服务，实现运营企业的提质增效和节能增效，目前已应用在新能源、重工、电动车、工程车客户，公司竞争力持续提升。 增资埃斯顿医疗和埃斯顿酷卓，人形机器人等领域布局进一步完善 公司持续完善产业链布局，增资参股公司进一步向医疗机器人、协作机器人和人形机器人等领域延申。1)公司及控股股东派雷斯特拟向埃斯顿医疗增资6000万元人民币，增资后将持有埃斯顿医疗26.68%股权，公司在医疗领域的布局进一步深化；2)公司拟对埃斯顿酷卓增资1250万元、增资后将持有埃斯顿酷卓20%股权，埃斯顿酷卓主要从事协作机器人、人形机器人核心部件的研发生产，本次增资有利于加深公司在高柔性智能化机器人及具身智能领域的布局，产品线有望进一步丰富。 投资建议 预计公司2023-25年实现营收52.19亿元/68.24亿元/89.11亿元，归母净利润2.77亿元/4.19亿元/6.47亿元，当前股价对应市盈率为72.5X/48.0X/31.1X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发不及预期等

     埃斯顿(002747) 事件：2023年8月28日，公司发布《2023年半年度报告》，报告期内，公司实现营业收入22.41亿元，较上年同期增长35.38%；实现归母净利润9740.28万元，较上年同期增长27.66%；实现扣非归母净利润6922.63万元，较上年同期增长100.59%。 工业机器人业务高速增长，毛利率基本稳定：公司2023年第二季度实现营业收入12.55亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润5435.73万元，同比增长234.92%，实现扣非归母净利润3712.57万元，同比增长274.00%，毛利率/净利率为32.71%/4.67%，同比-0.81pct/+2.10pct，扣非后归母净利率为2.95%，同比+1.79pct，环比-0.31pct。上半年虽然国内制造业景气度偏低，但公司抓住光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，其中工业机器人销售增长率远高于行业，在国内出货量排名持续上升。公司工业机器人及智能制造系统营业收入达到17.32亿元，同比增长46.84%，工业机器人销售收入增长超过80%，同时上半年及二季度公司毛利率保持相对稳定的状态。 研发持续高投入，生产能力不断提升：上半年公司总体研发投入约2.54亿，同比增加38.36%，占销售收入比例达到11.35%，公司进一步深耕行业发展，提升核心部件的竞争性。公司智能工厂实现了机器人本体生产的自动化、信息化，在机器人生产中的总体装配、搬运、检测等工艺环节用自主生产的机器人生产机器人，同时使用信息化手段保证机器人产品的品质追溯和过程监控。高精度的FMS柔性生产线，可以实现机器人关键机械零部件自主加工率达到90%以上。 推行和精益化管理，经营管理能力持续提升：公司坚持“AllMadeByEstun”的全产业链战略，在公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降。上半年公司期间费用率为29.71%，同比+0.65pct，其中销售费用率、管理费用率均有下滑，精细化管理正逐步显现成效。 投资建议：埃斯顿为国内工业机器人龙头企业，核心部件自主化率较高，工业机器人产品系列健全，我们预计公司未来有望保持较好增长。预计公司2023~2025年实现归母净利润2.7/4.5/8.4亿元，对应PE为74/45/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国产化替代不及预期。

     埃斯顿(002747) 投资要点： 事件：埃斯顿发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长100.59%。 点评： 2023H1工业机器人业务保持快速增长，市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收为22.41亿元，同比增长35.38%。其中，工业机器人及智能制造业务营收为17.32亿元，同比增长46.84%，受益于光伏、储能、新能源汽车等行业发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。自动化核心部件业务营收为5.09亿元，同比增长约7.00%，保持平稳增长。2023H1公司超越部分国际知名品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二名，市场份额进一步提升。2023Q2，公司营收为12.55亿元，同比增长47.55%，环比增长27.29%。 2023Q2业绩高增，盈利能力保持稳定。（1）2023H1公司实现归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%。2023Q1归母净利润为0.54亿元，同比增长234.92%、环比增长26.28%；（2）2023H1毛利率为33.09%，同比下降0.05pct。其中，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61pct；自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比提升1.02pct。2023Q2毛利率为32.71%，同比下降0.81pct，环比下降0.86pct。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。（3）2023H1净利率为4.58%，同比下降0.45pct。2023Q净利率为4.67%，同比提升2.10pct，环比提升0.20pct。（4）2023H1期间费用率为29.71%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为-0.09pct、-0.85pct、-0.42pct、+0.71pct。2023Q2公司费用率为28.57%，同比下降2.43pct，环比下降2.59pct。主要系人员费用支出增加较大。随着公司整体业务规模扩张及推行全面变革和精益化管理，公司盈利指标将会有进一步的改善。 持续加大研发投入，构建数字化产品提升核心竞争力。公司着力于构建具有全球竞争力的研发布局和多层次研发体系，目前拥有三支研发团队，分别为机器人及智能制造系统研发团队、智能控制核心控制部件研发团队以及欧洲研发中心。强有力的技术团队为公司进行自主研发、不断技术创新提供保障。公司持续加大研发费用投入，2023H1为2.03亿元，同比增长29.36%。公司大力推动数字化与工业机器人的深度融合，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。随着工艺与数字化的快速融合、数字化工厂大数据标准化与规范化提升，公司将加速更多工艺场景实现数字化转型。通过产品数字化能力建设，为客户提供增值服务，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司为机器人龙头企业，紧抓下游结构性机会，市占率进一步提升。随着公司研发技术不断提升及数字化产品渗透率提高，核心竞争力将不断增强。预计公司2023-2025年EPS分别为0.31元、0.44元、0.63元，对应PE分别为76倍、53倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     埃斯顿(002747) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收22.4亿元（+35.4%），实现归母净利润9740万元（+27.7%）；其中2023年Q2单季度实现营收12.6亿元（+47.6%），实现归母净利润5436万元（+234.9%）。收入和利润实现高增长，符合预期。 工业机器人保持快速增长，2023H1国内出货量排名第二。MIR统计，23H1工业机器人销量约13.4万台，同比增长1.0%。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，工业机器人及智能制造系统营收17.3亿元，同比增加46.8%，其中工业机器人营收增长超过80%，在2023年上半年中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，市场份额进一步提升。2023H1公司自动化核心部件及运动控制系统营收5.1亿元，同比增长7.0%，保持平稳增长。 盈利能力保持稳定。1）2023H1公司整体毛利率33.1%，同比下降0.1pp；其中Q2单季度毛利率32.7%，同比下降0.8pp，环比下降0.9pp。工业机器人及智能制造系统毛利率33.44%，同比下降0.6pp，自动化核心部件及运动控制系统毛利率31.9%，同比提升1.0pp。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定。2）2023H1期间费用率29.7%，同比下降0.6pp，其中销售费用率为8.2%，同比下降0.1pp；管理费用率为9.7%，同比下降0.9pp；研发费用率为9.1%，同比下降0.4pp；财务费用率为2.8%，同比提升0.7pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率4.6%，同比下降0.5pp；其中Q2单季度净利率4.7%，同比提升2.1pp，环比提升0.2pp。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02、4.74、6.91亿元，对应PE分别为66、42、29X，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。

     埃斯顿(002747) 2Q23 收入快速增长，净利润大幅提升： 埃斯顿发布 2023 半年报，1H23 公司收入为 22.4 亿元，同比提升 35.4%，净利润 9740 万，同比提升 27.7%，扣非净利润 6923 万，同比提升 100%。其中 2Q23收入为 12.6 亿，同比提升 47.5%，净利润 5435 万，同比提升235%。 工业机器人收入继续高增，远超行业： 分业务看， 1H23 工业机器人及智能制造业务收入 17.3 亿，同比增长 47%， 自动化核心部件收入 5.1 亿，同比增加 7%。 其中， 工业机器人销售收入增长超过80%，继续保持快速增长。 工业机器人业务中， 上半年德国克鲁斯公司收入 7.3 亿。 根据 MIR 睿工业数据，上半年国内工业机器人市场销量约 13.4 万台，同比增长 0.96%，埃斯顿在出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，市场份额进一步提升， 我们认为，在行业需求继续放缓的背景下，公司机器人业务收入保持快速增长， 引领工业机器人市场国产替代，体现了强劲的竞争力。 工业机器人及核心部件毛利率稳健： 1H23 公司毛利率为 33.1%，同比持平，工业机器人及智能制造业务毛利率为 33.4%，同比减少0.6pct， 自动化核心部件毛利率为 31.9%，同比增加 1pct。 我们认为， 工业机器人及智能制造毛利率微减和工业机器人产品结构变化相关； 随着海外供应链逐步恢复， 预计下半年工业机器人毛利率环比提升。 费用端规模效应继续体现，汇率变动导致财务费用增加： 公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降。 1H23 公司销售、管理、研发费用率分别为 8.2%、 9.7%、9.1%，同比分别-0.1pct、 -0.9pct、 -0.4pct。由于汇率变动引起的欧元借款利息增加，财务费用率+0.7pct，相较去年上半年增加 2,817万元，对利润产生一定影响。 上半年公司整体研发投入为 2.54 亿元，同比增加 38%，占收入比例为 11.4%。 抓住结构性机会， 持续渗透新能源行业： 根据半年报，公司不断提升在新能源汽车、光伏、锂电、储能等细分行业的渗透率。其中， 公司在储能电池电芯制造、模组组装、 Pack 等全线工艺段提供完整的智能化解决方案，打造精益、高效、柔性化产线，已在国内多家头部储能电池企业产线中得到应用。 公司的工业机器人目前已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，目前已实现部分批量应用，多种场景获得验证。 往前看， 在通用自动化行业复苏时点仍然不明朗的环境下， 我们认为下半年公司收入有望维持较快增长， 关键假设如下： 1）光伏行业需求景气延续：光伏行业高景气度持续。埃斯顿机器人在光伏行业的应用成熟、具有优势地位，将直接受益于行业需求高企。 2） 公司在新能源车行业的市场份额继续提升： 公司的工业机器人已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，随着产品稳定性和性能的不断提升，公司积极与新能源汽车主机厂进行相关产品应用的前期工艺研究及局部试用，已实现部分批量应用，多种场景获得验证。我们认为，本土化 CLOOS 焊接机器人将成为公司渗透汽车行业的重要抓手，往前看，期待公司在新能源汽车行业市占率强势提升， 带动 CLOOS 机器人和 ESTUN 机器人增长。 3） CLOOS 海外业务稳健增长： 欧美制造业供应链重塑、 传统制造业升级， CLOOS 海外订单趋势良好，全年收入稳健增长。 利润端， 随着收入保持较快速增长，我们认为，在继续大力投入研发的前提下， 销售和管理费用率的减少是公司提升经营利润率和净利率的主要路径。 其中， 上半年CLOOS 收入为 7.3 亿，净利润为 2,652 万， 利润率相较 2022 年全年水平偏低，但随着下半年交付和收入确认加速，在 CLOOS 海外供应链重塑和原材料价格下降的支持下，预计 CLOOS 利润率环比提升，全年利润率同比向上恢复。 盈利预测与估值 考虑今年部分下游行业资本开支下滑/低迷，二季度以来通用自动化行业景气度不及年初预期， 小幅下调 23、 24 年收入预期至 51、 66 亿， 净利润预测至 2.7、 4.6 亿元（原为 3.0、 4.9 亿元） 。 当前市值对应 23、 24 年 PE 估值为 74、 44 倍， 给予公司 2024年 55 倍 PE 估值， 目标价 29.2 元（此前目标价 29.7 元对应 23 年 85 倍 PE 估值），维持“优于大市”评级。 风险 下游行业资本开支超出或低于预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率提升不及预期等

     埃斯顿(002747) 事件：8月31日，公司发布2023年中报业绩。2023年上半年，公司实现营业收入22.41亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%。2023年二季度，公司实现营业收入12.55亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%。 工业机器人销售收入增长超80%，新能源下游有望拉动持续增长。2023年上半年，公司实现销售收入22.41亿元（+35.38%）；其中，工业机器人及智能制造业务实现收入17.32亿元（+46.84%），工业机器人销售收入增长超过80%；自动化核心部件业务实现收入5.09亿元，（+7%）。从产销情况来看，上半年工业机器人累计销量为22.2万台，累计同比增长5.4%，而公司的工业机器人销量增速远超行业水平，主要系受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇而拉动该业务的快速增长。我们认为，在国家宏观政策对机器人发展的支持下，国产机器人的替代进程仍将持续提速，公司在新能源行业的智能设备渗透率提升，未来新能源行业或将助力工业机器人业务快速增长。 盈利能力仍有进一步提升空间，持续加大研发投入提升竞争力。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，整体毛利率为33.09%，与去年同期基本持平。分业务来看，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61个百分点；助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力，保持较高的盈利能力。公司研发费用保持高投入，上半年公司总体研发投入月2.54亿元，同比增长38.35%，占销售收入比例达11.35%。在引入了TRIO、Cloos、M.A.i等全球细分领域的优秀企业的加入后，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证，进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力，增强了生产、技术和研发能力，为公司的可持续性发展奠定良好基础。 推动数字化工业机器人融合，协同良好促业务长期发展。报告期内，公司大力推动数字化工业机器人的深度融合，快速推动在机器人，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。公司推出的E-Noesis新一代工业互联网平台，可以实时、全方位呈现设备及产线生产数据，可以为客户快速搭建属于自己的轻量化精益管理平台。目前该平台已经在新能源、重工、电动车、工程车客户中得到使用。我们认为，公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。 投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。我们预计2023-2025年可分别实现归母净利润2.60/3.70/5.20亿元，对应eps为0.30/0.43/0.60元/股，对应PE为78/55/39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     埃斯顿(002747) 2023Q2营收同比+47.55%，归母净利润同比+234.92%公司发布2023年半年报，实现营收22.41亿元，同比+35.38%，在自动化行业整体略显低迷的情况下实现逆势增长；归母净利润0.97亿元，同比+27.66%。单Q2实现营收12.55亿元，同比+47.55%，环比+27.29%；归母净利润0.54亿元，同比+234.92%，环比+26.28%。考虑到上半年受宏观经济下行、行业周期性下滑等因素影响公司业绩略低于预期，我们下调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.64(-0.65)/3.65(-0.72)/5.25(-1.52)亿元，对应EPS为0.30(-0.08)/0.42(-0.08)/0.60(-0.18)元/股，当前股价对应PE为77.5/56.0/38.9倍，但鉴于公司持续推进降本增效、开拓海外市场未来可期，维持“买入”评级。 工业机器人业务受下游新能源行业发展驱动，核心零部件业务增长平稳公司凭借核心技术及全产业链布局优势为新能源车、光伏、锂电、储能等行业提供自动化机器人完整解决方案，相关领域渗透率持续提升，推动工业机器人及智能制造业务营收同比+46.84%至17.32亿元，其中工业机器人业务营收增速超过80%；自动化核心零部件业务增长较为平稳，营收同比增长约7%至5.09亿元。 积极推进技术出海、供应链降本增效、产能扩张，工业机器人龙头未来可期公司是国内工业机器人领域龙头，2023H1工业机器人出货量位列国产厂商第一。在巩固国内优势地位的基础上，公司积极推进技术出海，2023年被视为其海外发展的元年。公司将支持头部客户进军海外市场作为重要发展战略，其机器人、核心零部件产品预计将随着客户海外市场的开拓而得到放量。同时，公司利用全产业链布局优势推进原材料国产替代及规模化降本，目前谐波减速机基本实现国产替代、RV减速机国产厂商供给率逐步提升，并通过新产品研发着力提升毛利率、管理变革强化费用管控。展望未来，埃斯顿机器人智能产业园二期项目预计将于2023H2投产，将年产能从原有的2.5万台提升至5万台，满足未来2-3年业务发展需要，叠加海外市场开拓、降本增效举措有望见效，公司未来发展可期。 风险提示：订单不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     埃斯顿(002747) 投资要点 埃斯顿：国内工业机器人龙头，全生态链覆盖机器人+ 埃斯顿是国内第一工业机器人品牌，经过 30 年行业积淀，构建了机器人全产业生态链。 2022 年，公司工业机器人及核心零部件收入占比分别为 74%、 26%，其中核心零部件包括自动化核心部件及运动控制系统；机器人业务以国产化率低、负载较大的六轴机器人为主，占机器人出货量 86%， 2022 年六轴机器人出货量位列全球第 5，比肩“四大家族”。 2022 年公司收入、归母净利润分别为 39亿（同比+29%）、 1.7 亿（同比+36%）， 2016-2022 年 CAGR 分别为 34%、 16%，成长属性较好。 2022 年公司毛利率 33.9%（同比+1.3pct）、净利率 4.7%（同比-0.5pct），盈利能力具备较大提升空间， 2023 年有望开启利润率上行进入业绩释放期。 工业机器人：渗透率+国产化提升，孕育国产龙头崛起 2022 年中国工业机器人市场规模 609 亿元，同比增长 16%， 2017-2022 年 CAGR为 14%，同期埃斯顿工业机器人板块（剔除收购 Cloos 影响）收入 CAGR 为57%， 2022 年份额持续提升至 5.9%。中国工业机器人具备渗透率提升+国产替代双重驱动，产业前景广阔：（ 1）从渗透率看， 2021 年我国制造业机器人密度为 322 台/万人，据工信部等 17 部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，2025 年我国制造业机器人密度目标较 2020 年翻番（约 500 台/万人），机器替人及智能工厂改造趋势下，工业机器人渗透率持续提升。（ 2）从国产化率看，2022 年我国工业机器人国产化率仅 35%，国产龙头埃斯顿/汇川机器人市占率仅 6%/5%，“四大家族”合计份额达 40%。受益国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，诸如光伏、锂电等国内客户崛起，工业机器人国产化迎来机遇。 他山之石： 对标全球龙头发那科，成长空间广阔 埃斯顿、 发那科分别为海内外工业机器人龙头，具备诸多相似之处。 1990-2007年发那科毛利率从 35%提升至 54%，净利率从 9%提升至 27%，受益日本汽车产业发展及机器人格局优化，发那科盈利能力提升。反观 2022 年埃斯顿净利率 4.7%，远低于发那科 20.8%、汇川 18.8%，盈利能力释放潜力较大。 2023 年3 月，埃斯顿发布股权激励目标， 2023-2025 年剔除股份支付费用影响后的净利润分别不低于 3/5/8 亿元，即 2022-2025 年净利润 CAGR 不低于 64%，结合公司公告 2025 年营收目标 100 亿元， 2025 年净利率约 8%，彰显增长信心。 盈利预测与投资建议： 受益工业机器人渗透率提升、国产替代及公司盈利能力改善， 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 2.8/5.0/8.0 亿元，对应 PE 分别为 79/45/28 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行；国产替代不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

     埃斯顿(002747) 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司营收38.81亿元，同比增长28.49%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.66/0.97亿元，同比分别增长36.28%/43.73%。其中，Q1-4公司分别实现营收8.05/8.51/8.87/13.39亿元，同比分别变动26.59%/-8.13%/19.83%/86.25%。 公司发布2023年一季度报告：2023年Q1单季度公司实现营收9.86亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.43/0.32亿元，同比分别变动-28.34%/30.57%。 自有品牌机器人销售高增，两大业务竞争力持续增强 分业务看，2022年公司工业机器人及成套设备/智能装备核心控制功能部件分别营收28.55/10.25亿元，同比分别增长41.50%/3.78%；其中埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，继续保持快速增长。2022年公司工业机器人及成套设备/智能装备核心控制功能部件毛利率分别为33.37%/35.18%，同比增长1.31/3.65pct，其中自动化核心部件业务毛利率回升明显，工业机器人及智能制造业务毛利率逐步提升，体现出公司产品竞争力持续增强。 降本增效提升盈利水平，研发持续发力保障核心竞争力 在芯片等重要原材料价格仍处上涨趋势时，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施消除了成本对毛利率的影响。2022年公司毛利率/归母净利率分别为33.85%/4.29%，同比分别增加1.31/0.25pct；23Q1毛利率/归母净利率分别为33.57%/4.37%，同比分别变动0.83/-3.10pct。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务分别为7.79%/9.88%/2.14%，同比分别变动-1.43/-1.31/1.21pct，其中研发费用增长主要系当期汇兑收益减少所致。2022年研发费用同比2021年增加30.03%，公司持续加大研发投入以保障技术创新领先优势。 产能落地在望，股权激励彰显信心 产能方面，公司智能机器人产业园二期于2022年7月开工，预计将于2023年年中建成并投产，预计可实现50000台套工业机器人/年的产能。客户端，公司2022年-2023Q1先后与昌盛机电、三一机器人、北自所、海天智联达成战略合作，积极推进在自动化、精密装备、运动控制等领域的战略布局，并进一步推动海外业务发展。此外，公司于2023年4月发布股权激励公告，业绩考核目标23/24/25年净利润分别不低于3/5/8亿元，彰显公司长期发展信心。 投资建议与盈利预测 公司作为机器人行业的龙头企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收50.51/65.14/83.28亿元，归母净利润为3.03/4.65/6.65亿元，EPS为0.35/0.54/0.77元，对应PE为67.34/43.90/30.71倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、市场竞争加剧风险、原材料涨价及供应链波动风险。

     埃斯顿(002747) 核心观点 事件： 2023 年 4 月 29 日，公司发布《2022 年年度报告》及《2023 年第一季度报告》，公司 2022 年度实现营业收入 38.81 亿元，同比增长 28.49%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 36.28%，扣非后归母净利润 0.97 亿元，同比增长 43.73%； 2023 年一季度公司实现营业收入 9.86 亿元，同比增长 22.53%，实现归母净利润 0.43 亿元，同比减少 28.34%。 四季度业绩大幅增长，盈利有望能力稳步提升： 2022 年第四季度实现营业收入 13.39 亿元，同比增长 86.25%，归母净利润 0.46 亿元，同比增长 34.71%，扣非后归母净利润 0.30 亿元，同比增长 690.94%，毛利率和净利率为34.76%/4.08%，同比+5.39pct/-2.96pct。四季度收入和利润实现增长，主要原因系前期疫情积压订单逐步交付和海外克鲁斯供应链的逐步恢复，公司四季度的管理费用、研发费用和财务费用增加较多，导致四季度净利率出现下滑。公司一季度收入端实现稳定增长，由于公司持续加大研发投入，并且一季度公司利息增加并产生汇兑损失，因此净利润有所下滑。 股权激励助力公司稳步发展： 公司作为国产机器人行业龙头，在过去 3 年持续扩大市场份额，提高品牌知名度，营收规模持续扩大，自 2021 年 H2 开始推动国产化零部件替代、大客户战略等转变，以期改善毛利率水平。 2022 年国内销售毛利率水平已有所改善，海外业务受国际环境影响毛利率有所下滑使得公司整体毛利率变化不大。 2023 年公司将持续做国产化零部件替代和降本增效，且推出的三期股权激励计划设定归母净利润目标 2023-2025 目标分别为不低于 3 亿/5 亿/8 亿，将推动管理层改善公司盈利能力，公司盈利能力有望持续向好。 投资建议： 公司作为国内自动化行业领先企业和国产机器人行业龙头企业，推出了中长期股权激励计划，且在工业机器人全产业链深度布局，我们预计公司未来将保持较好增长。预计公司 2023/2024 年实现归母净利润 2.9/4.8 亿元，对应 PE 为 71/43 倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧风险； 国产化替代不及预期。

     埃斯顿(002747) 公司发布2022年和2023年一季度业绩，22年收入38.8亿元，同比+28.5%，净利润1.66亿元，同比+36.3%，扣非净利润9659万元，同比+43.7%。1Q23，公司收入为9.86亿元，同比+22.5%，净利润4305万元，同比-28.3%，扣非净利润3210万元，同比+30.6%。我们点评如下： 22年业绩符合预期，运营效率提升：4Q22收入13.4亿元，同比+86.3%，净利润4605万元，同比+34.7%，扣非净利润3020万元。预计4Q23工业机器人板块收入约10亿元，同比大幅提升，核心部件板块收入约3.3亿元，同比微减。22年毛利率为33.9%，同比+1.3pct；销售、管理、研发费用率分别为7.8%、9.9%、7.9%，同比-1.4/-1.3/+0.1pct。研发投入共计4亿元，同比+42.5%，占收入比例为10.4%。22年费用端的规模效应初步显现，我们认为未来几年费用率下降更加确定。 逆境下维持毛利率稳定：分业务看，22年工业机器人及智能制造系统收入28.6亿元，同比+41.2%，毛利率为33.4%，同比+0.9pct；核心部件和运控系统收入10.3亿元，同比+2.8%，毛利率为35.2%，同比+2.5pct。在原材料短缺、价格上涨的背景下，22年机器人和核心部件毛利率逆势提升，反映了供应链优化和零部件国产化、精益管理的效果。 ESTUN和CLOOS机器人表现亮眼，CLOOS利润率短期承压：22年埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，较前三季度加快；Cloos收入为15.6亿元，同比+27%，预计其中Cloos中国收入同比提升近60%，随着Q4供应链压力缓解，Cloos海外交付加快，收入同比提升超10%。22年Cloos扣非净利润为8758万元，同比提升7%，弱于收入增速，主要是因为Cloos海外生产经营成本上涨。随着对Cloos的供应链重塑和原材料价格下降，23年Cloos收入增长和利润率恢复都较为确定。 1Q业绩符合预期，预计2Q增速加快：1Q23，公司收入为9.86亿元，同比+22.5%，净利润4305万元，同比-28.3%，扣非净利润3210万元，同比+30.6%。1Q23毛利率为33.6%，同比+0.8pct。预计1Q机器人和智能制造板块收入增速约30%，机器人本体增速更高，其中国内机器人本体增速更高。考虑订单趋势和新产能投放，预计公司收入2Q同比环比实现高增速。 我们参加了公司于4月29日召开的投资者交流会，并在5月4日主持了公司业绩交流会，对23年展望如下： 我们认为23年工业机器人板块仍将实现和22年相当的高增长，具体驱动力： 1）新能源车和锂电行业降本驱动，国产替代趋势明显：埃斯顿22年已在电动车、锂电池头部客户实现批量供应，并在多种场景进行产品应用研究和试用。今年，随着大客户合作的深入、解决方案往新客户的拓展，埃斯顿在锂电、汽车零部件、整车的市场份额有望继续强势提升，带动Estun品牌和Cloos中国机器人的增长； 2）光伏行业增长强劲：今年光伏行业景气度提升。埃斯顿机器人在光伏行业的应用成熟、具有优势地位，将直接受益于行业增长。 3）Cloos海外业务稳健增长：美欧市场制造业回流、传统制造业升级趋势延续，Cloos海外订单趋势较好；随着Cloos海外供应链的重塑，23年收入增长确定性更高。 4）通用行业需求复苏：虽然1Q23通用行业需求复苏较弱，展望全年，其他行业的回暖仍将带动工业机器人需求提升。 利润端，我们认为人效的提升、销售和管理费用率的减少，是公司提升经营利润率和净利率的主要路径。公司去年四季度启动管理变革，22年初显成效，随着在新能源等前期投入较高行业的业务放量，以及公司管理变革的深入，管理和销售费用的规模效应有望在未来几年逐步体现。 我们上调23、24年净利润预测至3.0、4.9亿元，考虑今年工业机器人行业景气度提升，给予公司2023年85倍PE估值，上调目标价至29.7元（此前目标价28.5元对应23年83倍PE估值），维持“优于大市”评级。 风险 下游行业资本开支不及预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率改善不及预期等

     埃斯顿(002747) 投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收38.81亿元（+28.49%），归母净利润实现1.66亿元（+36.28%）。其中2022年Q4单季度实现营收13.39亿元（+86.25%），实现归母净利润0.46亿元（+34.71%）。公司发布2023年一季报，2023年Q1单季度实现营收9.86亿元（+22.53%），实现归母净利润0.43亿元（-28.34%）。 工业机器人业务快速增长，自动化核心部件增速平稳。2022年受益于汽车动力电池、光伏等新能源行业的发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。工业机器人及智能制造业务营收28.55亿元，同比增长41.16%，其中埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务营收10.25%，同比增长2.79%。 降本成果显著，毛利率有所提升。1）2022年整体毛利率33.85%，同比提升1.31pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率33.37%，同比提升0.91pp；自动化核心部件业务毛利率35.18%，同比提升2.47pp。2022年虽然芯片等重要原材料仍然处于上涨趋势，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。2023年Q1毛利率33.57%，同比提升0.83pp。2）2022年公司期间费用率27.74%，同比降低1.42pp，其中销售费用率7.79%，同比下降1.43pp；管理费用率9.88%，同比下降1.31pp；研发费用率7.93%，同比提升0.1pp；财务费用率2.14%，同比提升1.22pp。3）2022年公司整体净利率4.71%，同比下降0.48pp。2023年Q1公司净利率4.47%，同比下降3.16pp。 开启管理变革，2023年公司有望将迎来业绩释放期。2022年10月公司正式全面启动管理变革，对组织架构进行全面的调整，通过流程再造、销售调整、服务升级、组织优化，以构建行业领先的组织能力和以客户为中心的管理体系。2023年3月公司发布股权激励草案，以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02、4.74、6.92亿元，对应EPS分别为0.35、0.55、0.80元，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。