天赐材料(002709) 公司发布2023三季报，前三季度实现盈利17.52亿元，同比下滑59.83%，公司电解液出货量增长明显，盈利底部逐步显现，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比降低59.83%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收121.24亿元，同比降低26.20%；实现盈利17.52亿元，同比降低59.83%；实现扣非盈利17.09亿元，同比降低59.82%。2023年第三季度实现盈利4.63亿元，同比降低68.14%，环比降低21.94%；实现扣非盈利4.39亿元，同比降低67.95%，环比降低25.04%。 盈利阶段性承压，毛利率走低：受行业上游材料的价格波动、同业竞争加剧以及叠加下游需求不及预期等因素影响，电解液市场价格下降，公司板块盈利受到挤压。公司前三季度实现销售毛利率28.35%，同比下滑12.16个百分点，净利率14.10%，同比下滑13.01个百分点；其中2023Q3实现销售毛利率24.32%，环比下滑5.99个百分点，净利率11.56%，环比下滑2.91个百分点。预计未来随着原材料价格逐步企稳以及行业产能格局的逐步优化，公司盈利有望企稳回升。 一体化不断提升，正极材料等业务有望贡献业绩增量：公司在电解液产品中的核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。正极材料方面，根据公司投资者关系活动记录表披露，随着公司新建项目产能设备的调试完毕以及下游需求恢复，公司磷酸铁产品开工率及盈利能力已持续向好，目前二期项目正在有序建设中，预计年底可建设完成进入调试阶段，该项目完成后，将形成33万吨的磷酸铁生产能力，有望形成新的业绩增长点。 估值 结合公司三季报与LiPF6价格变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.17/1.40/1.73元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为1.75/2.43/3.05元），对应市盈率23.7/19.8/16.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     天赐材料(002709) 事件。2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收121.24亿元，同减26.20%，实现归母净利润17.52亿元，同减59.83%，扣非后归母净利润17.09亿元，同减59.82%。单季度来看，2023年Q3实现营收41.38亿元，同减31.78%，环增12.66%，归母净利润为4.63亿元，同减68.14%，环减21.94%，扣非后归母净利润为4.39亿元，同减67.95%，环减25.04%；毛利率为24.32%，同减11.85pcts，环减5.99pcts，净利率为11.56%，同减12.81pcts，环减2.91pcts。 Q3电解液实施降价策略，市场份额有望进一步提升。2023年Q3公司电解液预计出货11.7万吨，环比+35%，单吨盈利约为0.4万元/吨，公司吨净利环比下滑的主要原因为：1、受碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、板块盈利承压；2、公司主动降价，保障市场份额。目前，公司已具备液体六氟磷酸锂、新型添加剂LiODFB等产品工艺技术，并持续推进上游新型锂盐LiFSI布局，Q3LiFSI添加比例已超2%，明年有望提升至3%左右，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着下游需求逐步回暖，公司价格策略生效，我们预期公司市占率将实现进一步提升，预计2023年公司全年出货超40万吨，2024年出货超50万吨。 磷酸铁业务短期承压。公司Q3正极业务盈利情况较差，亏损的主要原因为：新增产能的调试及产能爬坡进展缓慢，导致生产成本较高，叠加行业竞争激烈，产品单价下滑，影响正极业务利润实现。公司磷酸铁总产能规划33万吨，目前项目一期10万吨已顺利投产，产能处于持续爬坡阶段，二期20万吨项目进入设备安装调试阶段，后续随开工率上升和规模效应显现，公司正极亏损将进一步收窄。 海外生产基地布局夯实自身优势，国际化进程加速推进。公司规划在欧洲地区未来以电解液代加工的方式进行布局，目前已在德国布局电解液OEM工厂；在北美地区以规划建造电解液产能为主，摩洛哥除电解液外也考虑六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。随着海外生产基地的逐步建设，预期海外市场为公司打开高成长空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收162.43、185.88、244.17亿元，同比增速分别为-27.2%、14.4%、31.4%，归母净利润为22.44、25.52、34.75亿元，同比分别为-60.7%、+13.7%、+36.2%，当前时点对应PE为24、21、16倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：锂离子电池材料行业政策风险，锂电池技术迭代的风险，原材料及产品价格波动风险，汇率风险，海外项目建设及地缘政治风险等。

     天赐材料(002709) 投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司23Q1-Q3营收121亿元，同减26%；归母净利17.5亿元，同减60%；其中Q3营收41亿元，同环比-32%/-25%，归母净利4.6亿元，同环比-68%/-22%，扣非净利4.4亿元，同环比-68%/-25%，23Q3毛利率24%，同环比-12/-6pct，基本符合市场预期。Q3期间费用合计4.3亿元，同环比-16%/+7%，费用率10.4%，同环比+2/-0.6pct。23Q3经营性现金流7.6亿元，同环比+1000%/-34%。 电解液Q3出货环增30%+，市场份额进一步提升。我们预计Q3电解液出货近12万吨，环增30%+，9月公司池州6万吨液体六氟新装置投产，占大客户份额有望进一步提升，Q4电池厂常规去库，我们预计Q4出货环比持平，我们预计23年出货有望同增约25%至40万吨+。公司成本优势凸显、新型锂盐布局领先，国内外新客户进一步导入，24-25年份额有望进一步提升，我们预计出货量可同比维持35%-40%增长。 电解液盈利Q3触底，后续盈利基本企稳。由于Q3碳酸锂价格波动造成损失，叠加降价影响，我们预计Q3电解液单吨净利0.4万元，环降30%，其中9月我们预计跌至0.3万元左右，单位盈利已触底。公司液体六氟自供接近100%，单吨成本约2万元优势可长期维持，对应增厚电解液利润0.2-0.3万元/吨。LIFS自供增厚利润，且导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%。叠加24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24-25年单吨利润有望维持0.3-0.4万。 磷酸铁Q3出货环增近50%，23年预计微亏。我们预计磷酸铁Q3出货1.4万吨，环增近50%，23年预计出货5-6万吨。公司产能已突破20万吨，将加速客户导入；受跌价及产能爬坡影响，我们预计Q3及23年磷酸铁及铁锂业务微亏，24年规模化有望好转。此外，日化业务我们预计Q3贡献0.6-0.7亿元左右利润，23年有望贡献近3亿元利润，同增10%+，我们预计24-25年维持10%增速。粘结剂业务24年产能将提升至2.8万吨，我们预计24年有望贡献1亿元+利润。 盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至22.28/26.16/38.70亿元（原预期35.18/50.41/70.90亿元），同比-61%/+17%/+48%，对应PE23x/20x/13x。公司处于周期底部，未来利润弹性较大，给予24年30xPE，对应目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     天赐材料(002709) 投资要点 事件：23H1公司实现营收79.9亿元，同比下降22.9%；归母净利润12.9亿元，同比下降55.7%；扣非归母净利润12.7亿元，同比下降56.0%。其中，23Q2公司营收36.7亿元，同比下降29.6%，环比下降14.9%；归母净利润5.9亿元，同比下滑57.9%，环比下降14.6%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下滑58.0%，环比下降14.7%。 海外布局方面，公司北美项目正在做前期工厂设计，预计建设周期为2年；在欧洲的布局上，目前公司已经与德国朗盛合作了首个OEM工厂，未来也计划在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局，为公司更好地服务及开拓欧洲市场做准备。 公司拟发行GDR，用于海内外产能建设。公司拟发行GDR募资，募集资金总额按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过59.78亿元。扣除发行费用后的净额将用于建设摩洛哥天赐30万吨/年锂电材料（包括15万吨/年电解液、10万吨/年六氟磷酸锂及5万吨/年磷酸铁锂）、美国德州天赐20万吨/年电解液、四川眉山天赐30万吨/年电解液、广东江门天赐20万吨/年电解液和补充流动资金。 电解液方面，公司积极推进“一体化”与“国际化”的战略布局，稳步落实核心原材料产能建设。公司核心原材料自供比例不断提升，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，有效规避供应链及原材料价格波动风险，电解液产品市占率及盈利水平持续保持领先地位。 正极材料方面，磷酸铁上半年整体开工率及销量低于预期，主要在于原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多因素叠加影响。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，预计为正极材料相关存货的跌价准备。预计Q3随着新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，磷酸铁产品开工率及盈利将持续向好。目前公司磷酸铁总产能约33万吨，随着宜昌天赐年产30万吨磷酸铁项目一期、二期投产及产能爬坡，预计未来正极材料成本将进一步下降，同时形成六氟磷酸锂-磷酸铁产品之间的酸循环，构造公司核心材料的竞争优势。此外，公司磷酸锰铁锂产品已经在中试的阶段，公司目标是把磷酸铁的工艺与磷酸锰铁锂打通，增强成本优势。 新业务方面，碳酸锂提纯产线顺利投产，公司电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务进展顺利；公司已掌握钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的关键技术，产能上可实现现有产线的快速切换。此外，公司于2022年正式切入正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务，截至2023年6月30日，已有部分粘结剂产品顺利通过客户验证并批量销售。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年营业收入至181.9、235.9、284.5亿元（前值为284.7、358.5、434.1亿元），下调公司23-25年归母净利润至33.4、44.1、53.1亿元（前值为50.4、62.2、76.8亿元），对应PE估值为18.7、14.2、11.8倍。考虑到公司为电解液行业龙头，一体化布局下成本具备相对优势，维持“买入”评级。 风险提示：出货量不及预期，价格下降超预期、市场竞争加剧等风险。

     天赐材料(002709) 投资要点： 事件：2023年8月14日，公司发布2023年半年报，实现营业收入79.87亿元，同比下降22.93%；实现归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%；实现扣非净利12.71亿元，同比下降55.97%。 二季度业绩同环比均下滑，市占率及盈利能力继续领先：公司二季度实现营收36.73亿元，同比和环比分别下滑29.57%和14.87%；实现归母净利5.94亿元，同比和环比分别下滑57.85%和14.56%。预计公司上半年电解液出货近17万吨，同比增长约40%，其中二季度出货约9万吨，环比增长超10%，单吨净利约6500元。展望下半年，预计公司三季度电解液出货超12万吨，全年出货45-50万吨，单吨净利将维持6000元左右。 磷酸铁业务盈利承压，预计下半年逐步改善：公司上半年磷酸铁出货近2万吨，其中二季度出货约1.4万吨，由于产量低加上价格下跌，上半年该业务仍处于亏损状态。预计三季度磷酸铁将实现超2万吨的出货，环比实现50%的增长；全年实现11万吨的出货，有望实现盈亏平衡。 推进新业务，深化产业循环布局：新业务推进上，碳酸锂提纯产线顺利投产，围绕原材料碳酸锂的供应，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，产能上可实现现有产线的快速切换，具体投放速度需要根据市场及客户的需求量及时调整。 投资建议：考虑锂离子电池材料竞争加剧，价格持续下降，我们下修公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利34.18、42.70、54.43亿元，对应PE分别为20.23、16.19、12.70倍。考虑到电解液盈利已初步见底，公司成本优势显著，给予公司2023年24倍PE，对应目标价42.61元，维持“买入”评级。 风险提示：电解液需求不及预期；竞争格局恶化；技术路线变化。

     天赐材料(002709) 公司发布2023年半报，2023H1实现盈利12.88亿元，同比降低55.67%；公司锂离子电池材料出货量稳健增长，积极推进海外产能建设；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年盈利同比下降55.67%，符合预期：公司发布2023年中报，上半年实现营收79.87亿元，同比下降22.93%；实现盈利12.88亿元，同比下降55.67%；实现扣非盈利12.71亿元，同比下降55.97%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利5.94亿元，同比下降57.85%，环比下降14.56%；实现扣非盈利5.85亿元，同比下降57.97%，环比下降14.70%。公司此前发布业绩预告，预计2023上半年实现盈利11.6-13.6亿元，公司业绩符合预期。 出货量稳步提升，盈利阶段性承压：公司上半年受益于新能源汽车和储能行业的快速发展，锂电池材料出货量稳步提升，其中电解液及正极材料磷酸铁的销量均同比增长约39%。受到以碳酸锂为代表的原材料价格波动等的影响，六氟磷酸锂价格也呈大幅变动，造成公司的盈利阶段性承压，上半年公司实现整体销售毛利率30.43%，同比减少12.61个百分点。分产品来看，锂离子电池材料实现营收73.77亿元，同比降低23.37%，毛利率30.04%，同比减少14.20个百分点；日化材料及特种化学品业务实现营收4.88亿元，同比降低9.61%，毛利率36.03%，同比增加8.25个百分点。 关键材料自供率不断提升，发行GDR助力产能建设：公司核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司同时发布公告，拟发行GDR募资59.78亿元推进国际国内产能布局，海外产能包括摩洛哥年产30万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20万吨电解液项目。北美项目目前正在做前期工厂设计，建设周期预计2年；在欧洲市场，公司已经与德国朗盛合作了首个OEM工厂，接下来也将在摩洛哥进行产能建设，为公司更好地服务及开拓欧洲市场做准备。 估值 结合公司中报与行业变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.74/2.43/3.05元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为2.55/3.46/4.07元），对应市盈率20.5/14.7/11.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     天赐材料(002709) 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入79.87亿元，同比变化-22.93%，原因是电解液价格大幅下降，实现扣非归母净利润12.71亿元，同比变化-55.97%。23Q2实现营业收入36.73亿元，同比变化-29.57%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比变化-57.97%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.71%/8.45%/4.06%/0.69%，同比变化+0.08pcts/+1.75pcts/-0.15pcts/+0.67pcts。 电解液出货量高增，磷酸铁出货未及预期。1）电解液：23H1公司电解液出货量接近17万吨，同比增长约39%，23Q3出货量预计达到12.8万吨。电解液单吨净利润为5500-6000元，依旧保持行业领先地位。此外，公司重点推进LiFSI电解液配方产品的应用，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量导入使用，随着下游对快充性能诉求增强以及4680电池起量，LiFSI添加比例将快速上升，预计24年LiFSI添加比例将达到3%。2）磷酸铁：23H1公司磷酸铁正极材料出货量接近2万吨，略低于预期，主要受到原材料波动和新产能设备影响。随着宜昌一二期产能顺利推进，正极材料成本有望下降，23Q3磷酸铁出货量有望超过2万吨，环比增长50%。 日化材料业务毛利改善，新产品推进顺利。23H1公司日化及特种化学品材料业务实现营收4.88亿元，同比变化-9.61%，实现毛利率36.03%，同比增长8.25pcts。公司边涂胶及部分粘结剂产品已通过客户认证并实现批量出货，导热胶客户验证加快，预计于23H2放量。 拟发行近60亿元GDR，助力全球产能扩张。公司稳步推进核心原材料产能建设，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例已达92%以上。此外，公司拟发行GDR并在瑞士证券交易所上市，募集资金将用于摩洛哥30万吨/年锂电材料项目、美国德州20万吨/年电解液项目、四川30万吨/年电解液项目和广东20万吨/年电解液项目，目前北美项目已完成项目选址和土地购买，工厂设计如期进行，预计2025年投产。随着海外产能开发持续推进，公司全球竞争力将再上新台阶。 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至231.01/317.41/387.32亿元，同比增速分别为+3.51%、+37.40%、+22.03%，归母净利润为33.43、47.53、59.78亿元，同比变化-41.50%、+42.19%、+25.78%，现价对应PE为21、15、12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动超预期； 海外工厂建设不及预期； 市场竞争加剧。

     天赐材料(002709) 事件：2023年H1公司实现营收79.9亿元，同比-22.93%，实现归母净利润12.9亿元，同比-55.67%。2023年Q2实现营收36.7亿元，同比-29.6%，环比-14.9%。实现归母净利润5.94亿元，同比-57.9%，环比-14.6%。 一体化布局优势明显，市占率及盈利水平持续领先。我们估计2023年H1公司电解液销量为16-17万吨，二季度单吨盈利在6500元左右；磷酸铁上半年销量为2万吨+，上半年亏损，三季度有望实现盈亏平衡。目前公司六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着三季度下游需求恢复以及开工率提升，盈利水平有望率先见底回升。 海外布局及新技术持续推进，新业务增强盈利能力。海外布局方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。新技术方面，重点推进含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速上量，预计LiFSI的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。 投资建议：考虑电解液价格变动，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为268.90/389.34/465.50亿元,同比增长20.49%/44.79%/19.56%；归母净利润分别35.40/48.78/67.78亿元(原预测：50.79/65.78/82.22亿元)，同比增长-38.06%/37.80%/38.95%。对应EPS分别为1.84/2.53/3.52元。当前股价对应PE为23/17/12。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术进展不及预期

     天赐材料(002709) 核心观点 2023Q2公司实现归母净利润5.9亿元，同比-57.9%。2023H1公司实现营业收入79.9亿元，同比-22.9%，实现归母净利润12.9亿，同比-55.7%；2023H1公司毛利率30.4%，同比-12.6pct，公司净利率15.4%，同比-13.3pct。对应Q2公司实现营业收入36.7亿元，同比-29.6%，环比-14.9%；实现归母净利润5.9亿元，同比-57.9%，环比-14.5%；Q2公司毛利率30.3%，同比-11.7pct，环比-0.2pct，Q2公司净利率14.5%，同比-13.3pct，环比-1.7pct。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货16.9万吨，其中Q2出货8.9万吨（环比+11%），单吨净利约6500元（环比-13%），贡献利润约5.8亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023H1实现磷酸铁出货1.9万吨，其中Q2出货1万吨。盈利方面，我们估算公司Q2磷酸铁业务亏损，主要受到磷酸铁产品价格下行影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末磷酸铁产品市场报价为1.23万元/吨，较Q1末1.51万元/吨下跌约19%，同时磷酸铁库存减值亦影响盈利。 拟发行GDR募资59.8亿元助力主业拓展。公司拟发行GDR，计划募集资金59.8亿元，主要用于1）摩洛哥天赐30万吨锂电材料项目，投资金额19.88亿元；2）美国德州天赐年产20万吨电解液项目，投资金额14.2亿元；3）四川眉山天赐30万吨电解液项目，投资金额10.27亿元；4）广东江门天赐20万吨电解液项目，投资金额9.8亿元；5）补流资金17.9亿元。同时公司调整欧洲市场规划，终止捷克天赐年产10万吨电解液一期项目。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为30.08/40.23/47.93亿元（原预测41.19/60.38/69.06亿元），同比增速分别为-47.4%/33.8%/19.1%，摊薄EPS分别为1.56/2.09/2.49元，当前股价对应PE分别为22.9/17.1/14.4倍，维持“买入”评级。

     天赐材料(002709) 事件：公司ummar2023y]年上半年实现营业收入79.87亿元，同比减少22.93%；归母净利润12.88亿元，同比减少55.67%；实现扣非归母净利润12.71亿元，同比减少55.97%。2023Q2公司实现营业收入36.73亿元，同比减少29.57%；归母净利润5.94亿元，同比减少57.85%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比减少57.97%。 点评： 电解液龙头盈利稳健。2023年上半年公司毛利率30.43%，同比-29.30pct，净利率15.42%，同比-46.33pct。2023Q2公司毛利率30.31%，同比-27.93pct，净利率14.47%，同比-47.87pct。我们预计2023Q2公司电解液出货9万吨，同比增长约39%，吨净利约0.6万元/吨左右，环比下滑。2023H1受益于灵活销售策略，日化材料及特种化学品盈利改善，毛利率36.03%，同比+8.25pct。 受益产业链一体化、产品高端化，公司Q2盈利稳健。一体化方面，公司六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。高端化方面，公司核心磷酸铁锂电池客户已批量导入LIFSI，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速上量，公司预计LiFSI的添加比例及使用量将稳步、快速提升。 海外市场持续推进。公司欧洲本地客户导入顺利，德国OEM工厂开始批量生产及供货；北美电解液项目持续推进。公司本次发行GDR募集资金59.78亿元，公司预计新增境内基础A股股份数为2.89亿股，不超过发行前总股本比例约15%，将为摩洛哥、美国基地的建设提供资金来源。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收221/260/338亿元，归母净利润分别为33/46/61亿元，同比增长-41.9%、38.5%、33.0%。截至8月15日市值对应23、24年PE估值分别是21/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；公司GDR发行不及预期风险；环保及安全生产风险等。

     天赐材料(002709) 2023H1归母净利润同比下降55.67%。2023H1，公司实现营业收入79.87亿元，同比下降22.93%。实现归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%。实现扣非净利润12.71亿元，同比下降55.97%。核心产品销量持续增长，其中电解液及正极材料磷酸铁销量均同比增长约39%，而由于受到原材料价格波动等多方面影响，23H1公司电解液产品单位盈利有所波动。 拟发行GDR募资不超过人民币59.78亿元。公司本次发行GDR的募集资金为美元，募集资金总额按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币59.78亿元。本次募集资金总额在扣除发行费用后的净额将用于摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20万吨电解液项目、四川眉山天赐年产30万吨电解液项目、广东江门天赐年产20万吨锂离子电池电解液项目等。公司本次GDR发行募集资金扣除发行费用后，拟用于公司主营业务发展，推动公司全球化布局，加强公司在锂离子电池电解液、六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极材料的生产制造能力及补充公司运营资金。 锂离子电池材料海外布局和新业务进展顺利。1）海外布局方面，公司欧洲本地化客户导入顺利，德国OEM工厂开始批量生产及供货；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于23H1相继落地。2）新业务推进上，碳酸锂提纯产线顺利投产，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，产能可实现现有产线的快速切换。 日化材料新产品客户认证及规划建设重点推进中。1）公司23H1销量稳步增长，公司及时调整销售策略，灵活囤货、有针对性地调整指导价格。2）新产品方面，公司23H1重点推进客户认证及产能规划与建设，边涂胶及部分粘结剂产品已通过客户认证并开始批量销售。同时依靠公司与核心锂电池客户的稳定合作关系，目前正在加快导热胶的客户验证及使用，预计导热胶、结构胶等产品销售将会在23H2持续放量。 盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2023-25年净利润分别为30.05亿元（-40%）、39.03亿元（-40%）、50.73亿元（-31%）。鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，给予公司2023年25倍PE，对应目标价为39.00元（上次目标价为55.02元，-29%），维持“优于大市”评级。 风险提示。行业政策风险；技术迭代风险；原材料价格波动。

     天赐材料(002709) 事件说明。2023年8月14日，公司发布2023年半年报，实现营业收入79.87亿元，同比下降22.93%；实现归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%，扣非净利12.71亿元，同比下降55.97%，基本每股收益0.68元。其中23Q2营收36.73亿元，同比下降29.56％，环比下降14.86%；归母净利5.94亿元，同比下降57.81%，环比下降14.53％。23Q2毛利率30.31%，同比下降11.75pct，净利率14.47%，同比下降13.29pct。 电解液盈利能力领先同行，一体化优势明显。出货量方面，我们测算公司上半年出货约17万吨，Q2出货量约9万吨，同比增长45%，环比增长超10%，全年预计出货50万吨。单吨盈利方面，公司Q1电解液吨净利0.7万/吨+，我们预计Q2吨净利水平在0.6万/吨，吨净利环比下滑的主要原因在于高价碳酸锂的库存减值。当前整体电解液行业基本处于盈利底部，公司下半年有望维持0.55-0.6万/吨的吨净利水平。 磷酸铁盈利承压，看好下半年需求回暖。出货量方面，我们预计公司H1出货1.9万吨，Q2磷酸铁出货1万吨。盈利方面，我们预计Q2公司磷酸铁业务亏损，主要由于23年H1磷酸铁价格一路下滑，公司Q2对高位库存进行减值计提。下半年我们预计磷酸铁锂排产将逐步回升，有望开始贡献利润。 拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资59.8亿元，用于摩洛哥年产30万吨锂电材料项目、美国年产20万吨电解液项目、四川年产30万吨电解液项目、广东年产20万吨电解液项目。此次拟投建的海外项目建设周长大概两年左右，投产后主要面向海外市场。 产能全球布局，坚定看好公司长期成长逻辑。公司尽管单吨盈利环比下滑，但实际盈利能力显著领先同行业，核心原因：1、公司现有六氟磷酸锂折固产能6.2万吨，年产15.2万吨锂电新材料项目也预计在三季度初投产，6F自供比例已达95%，并且公司6F液态工艺耗能更低，叠加规模化效应，公司6F成本大幅领先同行业。2、公司LiFSI产能逐步落地，规模化效应显现，长期来看添加比例有望达3%-5%，增厚电解液单吨盈利。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收239.16、317.27、389.53亿元，同比增速分别为7.2%、32.7%、22.8%，归母净利润为34.54、48.85、59.89亿元，同比分别为-39.5%、+41.4%、+22.6%，当前时点对应PE为20、14、12倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期，海外项目建成和投产进度不及预期的风险。

     天赐材料(002709) 投资要点 中报业绩中值偏上、符合市场预期。23H1公司营收80亿元，同减23%；归母净利13亿元，同减56%；其中23Q2营收37亿元，同环比-30％/-15%；归母净利6亿元，同环比-58%/-15％。23Q2毛利率30%，同减12pct，归母净利率16%，同减11pct。公司此前预告23H1归母净利11.6-13.6亿元，业绩处于中值偏上，符合市场预期。 Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨、单位盈利见底。我们预计23Q2电解液出货近9万吨，同增近40%，环增10%+，7-8月排产环增10%+，Q3出货环比有望高增30%+，我们预计23年出货45-50万吨，同增40%+。盈利方面，我们预计23Q2电解液单吨净利0.6万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1万元/吨左右。全年看，当前六氟价格已触底，下半年LIFSI以价换量，核心铁锂客户放量，4C快充也将提升添加比例，我们预计未来全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6万元，全年单吨净利仍可维持0.6万元左右，好于行业平均水平。公司目前LIFSI自供比例92%+，部分核心添加剂自供比例80%+，24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。 磷酸铁Q2出货1万吨左右，23H2开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1万吨左右，环比微增，随着Q3新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，23年出货有望达10万吨左右。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，且由于磷酸及磷酸铁跌价，导致正极业务亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7亿左右，23年稳定增长。 拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资59.8亿元，其中2.8亿美元于摩洛哥建设15万吨电解液、10万吨六氟及5万吨铁锂正极，充分利用摩洛哥磷矿资源，地理、成本优势显著，投资2亿美元建设美国20万吨电解液产能，已完成土地购置，北美本土化产能落地加速。此外计划投资10.2亿元建设30万吨眉山电解液产能，投资9.8亿元建设江门20万吨电解液产能，总产能规划达225万吨。 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为35.18/50.41/70.90亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24年20倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

     天赐材料(002709) 事件说明。 2023 年 7 月 15 日，公司发布半年度业绩预告。 公司上半年预计实现归母净利润 11.6-13.6 亿元，同比下降 60.1%-53.2%，实现扣非后净利润 11.4-13.4 亿元，同比下降 60.4%-53.5%。取预告业绩中值，公司 Q2 预计实现归母净利润 5.7 亿元，环比下降 18.7%，实现扣非归母净利润 5.6 亿元，环比下降 19.0%。 电解液盈利能力领先同行。 出货量方面， 我们测算公司上半年出货约 17 万吨， Q2 出货量约 9 万吨，同比增长 45%，环比增长超 10%， 全年预计出货 50万吨。 单吨盈利方面， 公司 Q1 电解液吨净利 0.7 万/吨+，我们预计 Q2 吨净利水平在 0.6 万/吨，吨净利环比下滑的主要原因在于高价碳酸锂的库存减值。看下半年，当前整体电解液行业基本处于盈利底部，公司下半年有望维持 0.55-0.6 万/吨的吨净利水平。 磷酸铁盈利承压，看好下半年需求回暖。 出货量方面， 我们预计公司 H1 出货 1.9 万吨， Q2 磷酸铁出货 1 万吨。 盈利方面， 我们预计 Q2 公司磷酸铁业务亏损，核心原因为： 23 年 H1 磷酸铁价格一路下滑，公司 Q2 对高位库存进行减值计提。全年来看，下半年受储能和动力电池需求回暖影响， 我们预计磷酸铁锂排产将逐步回升，磷酸铁需求有望回暖，因此，开工率提升叠加材料价格企稳，磷酸铁下半年有望回归合理盈利水平。 产能全球布局， 坚定看好公司长期成长逻辑。 公司尽管单吨盈利环比下滑，但实际盈利能力显著领先同行业， 核心原因： 1、 公司现有六氟磷酸锂折固产能6.2 万吨，年产 15.2 万吨锂电新材料项目也预计在三季度初投产， 6F 自供比例已达 95%，并且公司 6F 液态工艺耗能更低，叠加规模化效应，公司 6F 成本大幅领先同行业。 2、公司 LiFSI 产能逐步落地，规模化效应显现，长期来看添加比例有望达 3%-5%，增厚电解液单吨盈利。公司产能全球化布局， 6 月 28 日，公司公告德州天赐 20 万吨项目前期工作进展， 该项目有望进一步加强公司海外布局战略，提升公司海外市占率。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 239.16、 317.27、 389.53亿元，同比增速分别为 7.2%、 32.7%、 22.8%，归母净利润为 34.62、 48.88、59.92 亿元，同比分别为-39.4%、 +41.2%、 +22.6%，当前时点对应 PE 为 20、14、 12 倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显， 磷酸铁贡献新增量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期， 海外项目建成和投产进度不及预期的风险

     天赐材料(002709) 投资要点 事件：公司预告23H1归母净利11.6-13.6亿元，同降53%-60%，扣非净利11.42-13.42亿元，同降54%-60%，其中23Q2归母净利4.7-6.7亿元，同降53%-67%，环降4%-33%，中值5.7亿元，同环比-60%/-18%，主要受正极业务减值影响，基本符合市场预期。 Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨，单位盈利见底。我们预计公司23Q2电解液出货近9万吨，同增近40%，环增10%+，公司7月排产环增10%，Q3旺季出货环比有望高增30%+，我们预计23年出货45-50万吨，同增40%+。盈利方面，我们预计23Q2电解液单吨净利0.6万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1万元/吨左右，且4月六氟价格超跌导致单位盈利承压，5-6月逐步恢复。全年看，当前六氟价格已触底，公司3万元/吨左右成本优势可维持，下半年LIFSI以价换量，价格预计降至与六氟持平，推动全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6万元，全年单吨净利仍可维持0.6万元左右，好于行业平均水平。看明年，公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。 磷酸铁Q2出货1万吨左右，23H2开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1万吨左右，环比微增，下半年随着新增产能逐步释放，23年出货有望达10万吨左右。盈利方面，由于磷酸及磷酸铁跌价，且公司Q2受减值计提影响，导致正极及磷酸铁业务板块亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7亿左右利润，23年预计稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至35.18/50.41/70.90亿元（原预期48.45/63.18/82.06亿元），同比-38%/+43%/+41%，对应PE为21x/15x/11x，考虑到公司为电解液龙头，给予24年20倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

     天赐材料(002709) 报告摘要: 深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展 深耕精细化工行业，锂电池材料为主要产品。公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022年，公司锂离子电池材料（主要为电解液和磷酸铁锂）产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。 22年业绩快速增长，23Q1业绩承压。2022年，公司实现营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%。2023年Q1，公司业绩短暂承压，实现营收43.14亿元，同比下降16.22%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%。盈利能力方面，2022年公司毛利率达37.97%，同比提升2.99pct；净利率达26.19%，同比提升5.39pct。2023年Q1，公司盈利能力有所下滑，毛利率和净利率分别达30.53%、16.22%，较22Q4环比分别下降0.36pct、7.38pct。 “内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位 产能多点布局，国内电解液龙头地位稳固。截至2022年年报，公司拥有广州、九江等多个建成或在建基地以及欧洲、美国等正在筹建的基地，将为未来需求释放提供有力支撑。据EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年，在中国主要电解液企业中，公司以32万吨的出货量排名第一；此外，公司市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%，近年来保持上升态势。 原材料布局持续推进，六氟磷酸锂自供比例高。公司自产电解质、添加剂、正极材料前驱体等关键原材料，有望助力公司获取成本竞争优势。据2023年4月公司投资者关系活动记录表，截至2023年一季度末，公司六氟磷酸锂自供率达95%以上，LIFSI自供率在90%左右，其他核心添加剂自供率基本在30%以上。 切入正极与辅材领域，外延发展助力业务横向协同。正极材料方面，随着磷酸铁产品放量和销售规模扩大，有望形成新的利润增长点。此外，公司于2022年6月发布锂离子电池粘结剂和PACK/模组用胶粘剂，并于2022年11月公告披露收购东莞腾威85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。产品横向布局未来有望形成组合产品推广的优势，发挥协同效应。 研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富 传统电解质方面，公司的液体六氟磷酸锂工艺技术在单位产能投资成本及生产成本方面于行业中具备优势。新型锂盐方面，公司对LiFSI等布局持续推进，并计划于2023年着重推广LiFSI在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用。新技术方面，根据公司2022年年报，公司已储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，并在46系列大圆柱项目、磷酸锰铁锂电解液、钠离子电池电解液等方面进行布局，未来有望保持技术领先地位。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为230.53/318.51/397.22亿元，同比+3.3%/+38.2%/+24.7%；归母净利润为43.18/60.04/74.94亿元，同比-24.4%/+39.1%/+24.8%，相应EPS为2.24/3.12/3.89元，以2023年6月6日收盘价41.33元/股计算，当前股价对应PE为18/13/11倍，参考可比公司新宙邦和华盛锂电，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业增速不及预期；产能释放不及预期和行业格局变动风险；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；电解液行业技术进步和产品替代的风险等。