奥瑞金(002701) 事件：公司发布24&25Q1业绩。公司2024年实现收入136.73亿元（同比-1.2%），归母净利润7.91亿元（同比+2.1%）；单24Q4收入28.16亿元（同比-10.2%），归母净利润0.29亿元（同比-56.8%）；25Q1收入55.74亿元（同比+57.0%）、中粮并表贡献收入增量，归母净利润6.65亿元（同比+137.9%），扣非归母净利润1.89亿元（同比-28.4%）、扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高。 创新产品&服务提升附加值，三片罐利润稳定。24年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入121.23/1.66亿元（同比+0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为18.1%（同比+1.3pct），由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位，贡献主要利润。公司持续引领行业创新技术发展，依托AI技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，并围绕预制菜、高端滋养品、新能源精密结构件等新赛道推出鎏金系列碗罐、能量环罐等创新型产品，拓展灌装服务、信息化辅助营销、体育营销等新业务，围绕“包装+”不断强化综合包装解决方案的提供能力。 两片罐行业整合在即，龙头担当体现。25年1月公司对中粮包装并购落地，奥瑞金与中粮包装二者两片罐客户结构存在一定差异化、我们预计中粮拥有较多可乐等优质客户，有望提升公司经营质量。两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位；2）盈利能力低位，并购落地后公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，随行业进一步集中、行业内央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平，届时公司产能规模优势有望有效体现。 盈利短期承压，经营效率平稳。公司25Q1毛利率为13.6%（同比-4.7pct），扣非归母净利率为3.4%（同比-4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压，25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/0.5%（同比-0.1/-0.3/+0.1pct）。截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/72/51天（同比-7/-11/-18天），25Q1经营性现金流净额为-0.35亿元（同比-6.44亿元），受并购支出影响现金流短期波动。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为10X、15X、13X。 风险因素：下游需求不及预期风险，原材料波动风险

     奥瑞金(002701) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收56亿，同增57%，归母净利6.6亿，同增138%，系非同一控制下企业合并产生的投资收益所致；扣非后归母1.9亿，同减28%。 25Q1非经常损益主要系收购中粮包装，与兴帆有限公司2025年1月纳入公司合并报表，根据会计准则，公司原持有中粮包装24.4%股权和兴帆有限公司30%股权于合并日确认投资收益。2024年营收137亿，同减1%，归母净利7.9亿，同增2%，扣非后归母7.6亿，同增2%。 截至25Q1总资产301.4亿，较期初增加66.6%，总负债196.2亿，较期初增加124.49%，净资产105.2亿，较期初增加12.46%，主要系合并中粮包装和兴帆有限公司的影响，以及本期新增并购贷款，相应增加负债总额。 公司已完成以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，2025年4月22日起，中粮包装正式撤销于中国香港联交所的上市地位。 2024年面对下游行业需求不足、原材料价格波动等情况，公司通过积极巩固与传统客户战略合作关系，开拓新客户，持续优化产品结构，坚持降本增效、实施精细化管理等措施，公司各业态表现出一定的韧性，实现三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高。 在坚持内生发展同时，公司持续推进国际化发展，积极拓展海外机会。通过客户海外的发展需求，积极在海外配套建厂，拓展海外业务。同时对潜在经济发展区域进行战略研究，寻找发展机会，稳步推进公司国际化进程。 2025年公司将继续深耕食品饮料等金属包装产品研发设计生产销售作为国内金属包装领域创新包装服务的引领者，立足主业，坚持产品技术创新，拓展国际化视野，通过降本增效、精细化管理等措施，持续增强盈利能力并稳固市场核心竞争力。 收购项目整合并协同发展 公司将有序开展对中粮包装收购后的整合工作，从管理技术营销产能供应链等多维度，优化业务流程和管理体系，完善研发、生产和销售等各环节的流程，充分发挥收购后的战略协同效应，确保各项管理工作统一高效，形成行业内综合服务能力和市场竞争力等全方位领先的竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25Q1财报表现及公司完成对中粮包装收购，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利为14.1/13.4/14.3亿元（25-26年前值为9.7/10.9亿元），EPS分别为0.55/0.52/0.56元。 风险提示：并购不及预期风险，消费不及预期，原材料价格波动等风险

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入136.73亿元，同比下降1.23%；实现归母净利润7.91亿元，同比增长2.06%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入28.16亿元，同比下降10.21%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降56.84%。2025年第一季度实现营业收入55.74亿元，同比增长56.96%，主要系公司收购中粮包装与兴帆有限公司于2025年1月并表所致；实现归母净利润6.65亿元，同比增长137.91%，主要系公司原持有中粮包装24.4%的股权和兴帆有限公司30%的股权于合并日确认投资收益4.61亿元所致。 三片罐业务稳定增长，持续推进国际化发展战略 分产品来看，2024年金属包装产品及服务/灌装服务/其他/分别实现营业收入121.23/1.66/13.84亿元，同比+0.7%/+1.00%/-16.28%。面对下游行业需求不足、原材料价格波动等情况，通过积极巩固与传统客户的战略合作关系，开拓新客户，持续优化产品结构，坚持降本增效、实施精细化管理等措施，公司各业态表现出一定的韧性，实现了三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高。分地区来看，2024年国内地区/境外地区分别实现营业收入124.89/11.84亿元，同比-1.21%/-1.39%。在坚持内生发展的同时，公司持续推进国际化发展战略，积极拓展海外发展机会。通过客户海外的发展需求，积极在海外配套建厂，拓展海外业务。同时对潜在经济发展区域，进行战略研究，寻找发展机会，稳步推进公司国际化进程。 25Q1毛利率下滑，归母净利率受投资收益影响提升 2024年公司毛利率为16.31%，同比+1.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比+0.17/+0.54/+0.12/-0.23pct；归母净利率为5.78%，同比+0.19pct。2024年第四季度公司毛利率为12.5%，同比+0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/4.31%/0.78%/2.01%，同比+0.01/+0.46/+0.36/+0.32pct；归母净利率为1.04%，同比-1.13pct。2025年第一季度公司毛利率为13.6%，同比-4.65pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/4.01%/0.49%/1.81%，同比-0.08/-0.27/+0.1/+0.17pct；归母净利率为11.92%，同比+4.06pct。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元，分别同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。截至2025年4月30日，EPS分别为0.52/0.5/0.55元，对应PE分别为10.35/10.77/9.78倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入136.7亿元，同比-1.2%；归母净利润7.9亿元，同比+2.1%。其中24Q4实现营业收入28.2亿元，同比-10.2%；归母净利润0.3亿元，同比-56.8%。25Q1实现营业收入55.7亿元，同比+57.0%；归母净利润6.7亿元，同比+137.9%。 整合赋能产业链纵深发展，龙头地位驱动业务价值提升。24年，公司金属包装产品及服务、灌装服务分别实现营收121.2亿元、1.7亿元，同比分别+0.7%、+10.0%。国内经济及金属包装行业发展放缓，公司围绕战略和经营目标专注主业。公司对中粮包装的收购事项已全部完成，在二片罐市场市占率大幅提高，行业竞争格局持续优化背景下，定价机制有望逐步趋于合理。公司金属包装业务持续优化产品结构，提升三片罐等高附加值产品占比，开拓新客户，并深化与红牛、伊利、东鹏特饮等核心客户的战略合作；灌装业务依托智能化产线升级，提升服务效率，拓展新客户群体，推动收入稳健增长。 产能布局向海而兴，双市场协同破局前行。24年，公司国内/海外营收分别为124.9/11.8亿元，同比分别-1.2%/-1.4%。公司积极推进产能外移，降低生产成本，在劳动力成本较低、原材料资源丰富的地区设厂，贴近海外客户，增强在海外市场的竞争力。借助中粮包装已有海外布局，公司加速拓展海外业务，主动开发当地市场客户，开发适应当地消费习惯的包装产品，逐步扩大在海外金属包装市场的份额，实现全球化布局，对冲国内市场需求增速放缓的风险。 毛利率保持稳健，盈利能力稳定增长。24年公司毛利率16.3%，同比+1.1pct；管理费用率5.2%，同比+0.4pct；销售费用率2.5%，同比持平；全年净利率5.8%，同比+0.2pct。其中单24Q4净利率1.0%，同比-2.8pct。单25Q1毛利率13.6%，同比-4.7pct；管理费用率3.9%，同比-0.9pct；销售费用率1.9%，同比-0.3pct；净利率12.0%，同比+4.5pct。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.36/0.41/0.44元，4月30日收盘价5.34元对应PE为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 金属包装行业领军者，积极推进行业并购整合 奥瑞金是全国规模最大的金属制罐企业之一，公司以三片罐业务起家，2012年拓展二片罐业务，2014年进军灌装业务，2022年加快多元化布局，推出自有品牌快消品（犀旺功能饮料、预制菜等）、上马新能源项目、探索海外市场。截至2024年底，公司二片罐、三片罐和灌装业务各拥有14家/14家/3家生产制造基地，年产能分别为135/90/20亿罐。2014-2023年，公司营业收入由54.55亿元增长至138.43亿元，CAGR为10.90%；公司归母净利润由8.09亿元下降到2023年的7.75亿元，CAGR为-0.48%。公司通过自建产能及对外并购等方式，目前已基本完成三片罐和二片罐的全国性生产布局，主营业务规模稳步扩张。 行业：行业整合加速，发展空间仍广阔 金属包装是我国包装产业的重要组成部分，2023年中国金属包装行业规模以上企业全年累计完成营收1505.62亿元，累计利润71.72亿元，占整体包装行业营收的13.05%，占整体包装行业利润的11.91%。金属包装主要分为二片罐和三片罐。二片罐：2023年，中国二片罐行业的总市场规模为267亿元，总体需求量为607亿罐，啤酒罐和碳酸饮料罐分别占56%和26%。我国啤酒罐化率已由2014年的21.3%提升至2022年的27.1%，但仍显著低于全球平均48.6%、英美等发达国家65%以上的啤酒罐化率水平，未来，随着中国啤酒罐化率持续提升，二片罐市场的规模将不断扩大。以产能口径计算，2023年宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份市场占有率分别为23%、20%、17%、15%。三片罐：2023年，中国三片罐行业市场规模为166亿元，主要应用于饮料领域，占比约82%。2022年我国三片罐产能中，奥瑞金占比23%，嘉美占比14%，昇兴股份、福贞控股、吉源控股三家占比35%。 公司：并购与创新并举，业务版图稳健扩张 1）三片罐业务：公司是中国红牛的独家金属包装供应商，早期与中国红牛共同成长，后积极培育新客户，持续扩大市场份额，目前客户主要涵盖中国红牛、伊利、达利园、旺旺、君乐宝、京鹏、泰奇食品等。随着客户需求扩大，公司稳步扩建产能，亦推动公司三片罐营业收入从2012年的32.71亿元增长至2022年的64.09亿元，CAGR为6.96%。受益于三片罐行业竞争格局较优和核心客户优势，公司三片罐产品毛利率较高，为公司业务基本盘，提供核心利润来源。2）二片罐业务：公司二片罐业务起步较晚，2012年上市后开始大力建设二片罐产能和收购二片罐行业优质企业作为新的业绩增长点，公司二片罐营业收入从2012年的1.29亿元增长至2022年的56.68亿元，CAGR为45.98%。随着公司成功并购中粮包装，公司二片罐的市场占有率将达到37%，居二片罐市场份额第一。2022年公司二片罐业务毛利率为2.22%，明显低于同行业核心竞争对手（2023年宝钢包装二片罐业务毛利率为9.57%，2024年波尔/皇冠控股毛利率分别为20.70%/17.72%），在规模扩张及整合增效下，公司二片罐业务盈利能力有望提升，贡献业绩弹性。3）新业务：公司积极布局灌装业务，深化一体化包装服务；打造自主品牌“犀旺”运动饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等，拓展业务空间。 盈利预测及投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。在不考虑并购中粮包装带来的业绩增量情况下，我们预计公司2024-2026年营收分别为143.19/150.70/161.32亿元，分别同比增长3.4%/5.2%/7.0%，归母净利润分别为8.25/9.25/10.43亿元，分别同比变动6.6%/12.1%/12.7%。截至2025年4月23日，EPS分别为0.32/0.36/0.41元，对应PE分别为16.19/14.44/12.81倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，客户食品安全事件风险，外延式发展引起的运营管理风险。

     奥瑞金(002701) 投资要点： 事件：公司发布关于重大资产重组的进展公告 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人，已经就2.86亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1月8日，公司持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股。另外本次要约所有条件已获达成，要约在各方面成为无条件，后续要约将维持可供接纳至少14日。 控股中粮包装，多方位协同成效可期 根据共研产业咨询，2022年我国二片罐行业CR4超过70%，奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%，有利于龙头话语权提升。短期来看，奥瑞金控股中粮包装后，暂不考虑财务费用新增，参考中粮包装近三年来归母净利润，按50%持股比例，或将为公司带来2-3个亿的增量利润。中长期来看，二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用，优化产能配置提升效率，并依托中粮包装已有的海外布局进一步扩大出海规模，中长期成长空间广阔有望实现1+1＞2的效果。 行业格局迎拐点，盈利底部修复。 控股后头部企业实现份额显著提升，我们认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。根据我们在报告《复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路》中的观点：目前国内金属包装企业经营利润率与海外90年代相似，如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善，也将促进企业合作默契。对比海外公司，我国金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔，参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径（毛利率15-20%，CR2超过70%），国内二片罐盈利弹性释放空间可观，长期来看毛利率有望逐步恢复到12-15%（较当前提升6-9pct），净利率恢复至5-7%。 盈利预测与投资建议 暂不考虑中粮包装并表，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比19%、16%、15%，对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（均维持原值），目前股价对应2025年PE为13X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示 行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险

     奥瑞金(002701) 要约的各项先决条件均已达成 2024年12月13日，公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次要约收购交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，要约收购交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日公告披露日，要约的各项先决条件均已达成。 此前公司拟通过下属北京市华瑞凤泉管理咨询有限公司的境外下属公司（作为“要约人”）向香港联交所上市公司中粮包装控股有限公司全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。目前公司间接持有中粮包装24.40%股份，中粮包装为公司参股公司。本次交易完成后，公司预计将取得标的公司控制权。 若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上 通过此次收购，上市公司将夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 我们认为，2025政策明确刺激消费，金属包装作为上游关联行业间接受益，特别是经历产业深度整合后竞争要素有望重构；公司客户结构稳健，积极推进差异化罐型布局，后续有望协同中粮客户及产品；此外，国内产线进一步整合、输出海外，中长期成长空间广阔。 国内金属二片罐整体需求平稳，中期有望受益于啤酒罐化率提升；若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内金属包装行业首家A股上市公司，在布局完整性、业务规模、客户结构、创新能力、盈利水平、综合配套服务能力方面处于国内领先地位。同时，在营收规模同行业领先的基础上，公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。我们预计公司24-26年营业收入为141.9/150.1/163.9亿元，归母净利润分别为8.7/9.7/10.9亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.43元/股，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：并购不及预期风险，消费不及预期，价格不及预期，核心高管流失

     奥瑞金(002701) 事件：奥瑞金发布公告，12月13日公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日，本次交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024年12月20日或2024年12月20日前发出要约文件。 点评： 两片罐行业周期低位，整合有望催化格局改善。 两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位，我们预计后续龙头国内扩产意愿低；2）盈利能力低位，两片罐行业长期以来供过于求，随行业调价机制逐步改善，罐价24Q2基本触底，随铝材价格上涨，24Q3罐价环比提升、Q4稳定。调价机制捋顺，原材料压力传导更顺畅，两片罐环节盈利空间有望企稳。 并购落地后，公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，我们预计第一步通过内部挖潜降本增效；拉长时间周期来看，随行业进一步集中、叠加行业内央企利润考核加强，两片罐龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。 三片罐客户绑定深入，盈利能力较强。公司长期为中国红牛稳定供应三片罐，由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润预计分别为8.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为18.4X/16.4X/15.0X；若考虑中粮并表，初步假设100%并表，25-26年整体利润分别为12.5/14.5亿元，对应PE分别为12.2X/10.5X。 风险因素：并购不及预期风险，下游需求低于预期风险，行业竞争加剧风险

     奥瑞金(002701) 公司发布三季报 公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2.1亿同减13%，扣非后归母净利2.2亿同减12%； 24Q1-3公司收入109亿同增1.4%，归母净利7.6亿同增8%，扣非后归母7.4亿同增9.4%，主要系公司产品销量增长，同时原材料价格下降；24Q1-3公司毛利率17.3%同增1.22pct；净利率6.95%同增0.52pct。 收购中粮包装助力拓展主业与战略客户 对于本次收购中粮包装的进展，公司已经收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文。本次交易尚需履行的审批程序包括，股东大会审议本次交易的相关议案；国家发改委对本次境外投资的备案；以及本次交易价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇程序。 中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，为同行业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。从主营业务来看，中粮包装从事消费品包装产品的生产和销售，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。 通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.34元、0.38元以及0.43元（原值为0.36/0.42以及0.48元），PE分别为16X、14X、13X。 风险提示：原材料价格波动风险；客户依赖风险；业务拓展风险。

     奥瑞金(002701) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告 公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入108.57亿元，同比+1.4%，实现归母净利润7.61亿元，同比+7.7%。其中24Q3公司实现营收36.51亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润2.13亿元，同比-12.5%，环比-21%。 终端需求偏弱，公司Q3营收保持韧性 二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比较高，故下游需求转弱背景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，由于公司与主要客户长期保持良好的合作关系，且持续丰富客户结构，我们预期公司三片饮料罐整体将保持稳定。食品及创新罐方面，公司近年来一直关注消费的新场景、新需求与新变化，坚持差异化发展，创新罐型制罐量增长迅速。 需求承压、原料价格波动影响短期盈利能力 公司前三季度毛利率17.3%，同比+1.22pct，净利率6.95%，同比+0.52pct。其中24Q3公司毛利率16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct。公司Q3盈利能力下滑或主因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8.3%，同比+0.35pct，其中销售费用率1.88%，同比+0.38pct，我们判断主要系公司持续加大客户与市场拓展所致，管理费用率4.4%，同比+0.29pct，研发费用率0.34%，同比+0.03pct，财务费用率1.68%，同比-0.35pct。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、16.5%、14.9%（前值18.9%、12.8%、14.3%），对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（前值0.36元、0.40元、0.46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果成功收购中粮包装，我们认为二片罐行业格局进一步改善，带动行业盈利修复，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示 行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。

     奥瑞金(002701) 投资要点： 金属包装领军企业，一体化布局打造制造、服务、创新优势 公司是全国领先的大型专业化金属包装企业。制造端，截止目前公司三片罐、二片年产能约为90亿罐、135亿罐，产能辐射全国主要地区，制罐品类齐全、生产线先进领先。服务端，公司为客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务，以“名牌包装、包装名牌”为经营理念，与国内一线品牌积极合作，强化公司综合包装解决方案的服务能力。创新方面，材料创新、罐型创新、模式创新。 三片罐：客户优势突出，客户&区域多维度开拓差异化路线 行业方面，2022年三片罐行业CR3达66%，公司约占27%，且业内主要饮料公司与供应商紧密合作、格局稳定。公司方面，公司多年深度合作优质客户中国红牛（功能饮料市占率约51%），通过战略合作绑定双方利益，确保公司三片罐业务规模稳步扩张、盈利领先同行。同时，公司积极拓宽客户与区域结构，已扩展多个植物蛋白饮料罐、食品罐、奶粉罐、炮弹罐、碗罐客户，并于21年完成澳洲Jamstrong收购，积累海外本地化运营经验。 二片罐：增量赛道渐入有序扩张，期待行业整合、盈利优化 行业方面，1）需求端：对标海外发达国家，我国啤酒罐化率持续提升是二片罐行业增长的主要驱动。2）供给端：23年行业资本开支有所下降，新增产能以海外及客户配套为主，行业逐步进入有序扩张；但前期扩产下行业仍供给过剩；同时，目前行业CR4超70%，较北美CR2约71%的格局仍有优化空间。近期行业整合预期升温，龙头的议价权及行业整体盈利能力或存整体改善空间。 公司方面，1）营收：2014-2022年二片罐收入CAGR达31%，驱动营收增长。目前主要客户包括青啤、百威、雪花、燕京、百事可乐、可口可乐、等头部企业，近年来主要啤酒客户占公司二片罐营收比重逐步扩大。2）盈利：二片罐盈利受原材料波动影响较大，近期随着铝价回落，公司23年整体毛利率为15.2%，同比+3.4pct，1H24公司整体毛利率为17.82%，较2023年持续修复。中长期看，若中粮包装收购落地，无论最终收购方为何，均有望带动行业步入更为良性的发展阶段。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、12.8%、14.3%，对应EPS分别为0.36元、0.40元、0.46元，目前股价对应2024年PE为13x，低于可比公司平均水平。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果二片罐格局进一步改善带动行业盈利修复，龙头企业有望率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：重大资产重组涉及境外投资备案工作已完成。此前，公司于6月7日发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 9月24日，公司公告本次重大资产重组最新进展，下属子公司华瑞凤泉有限公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》，本次交易涉及的商务主管部门境外投资备案工作已完成。 金属包装行业下游需求稳健增长，竞争格局持续优化。2023年，我国金属包装行业规上企业实现主营业务收入1,505.6亿元，占包装行业比例约为13%，和全球其他国家相比仍有较大提升空间。从需求端来看，下游啤酒等行业罐化率稳步提升，下游需求稳步增加，利好金属包装龙头企业。从供给端来看，近年来龙头企业通过收购等方式进行资源整合，竞争格局有望改善。 资产重组双方协同效应有望提升公司经营效率，行业龙头马太效应凸显。以营收规模测算，当前金属包装行业市占率前三的公司为奥瑞金、中粮包装和宝钢包装（2023年营收分别为138/102亿元/78亿元）。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装市占率分别为20%、18%、17%，其中中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。 若此轮收购完成，1）公司现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实，同时丰富奶粉罐、气雾罐等产品线，构建收入新增量；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率；3）行业集中度有望进一步提升，龙游企业盈利能力有望进一步提升，促进行业规范化良性发展。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.36/0.41/0.45元，9月25日收盘价4.4元对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，收购进程及结果不确定的风险。

     奥瑞金(002701) 公司简介 公司是中国金属包装行业龙头， 二/三片罐制造业务 23 年收入占比约 87.0%， 总产能超 230 亿罐/年。 随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司 23 年毛利率 15.2%回升 3.4pct， 重归上行通道。 投资逻辑： 二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。 下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。 1）需求端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近 56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。 2）供给端： 16 年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出， 22 年二片罐行业 CR3 接近 74%。 以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给， 16 年后头部公司产能总规模趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、 宝武钢铁正竞购中粮包装， 行业整合将提振盈利能力。 三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。 三片罐是公司发展最早、规模最大的业务， 22 年收入约 57 亿元。 22 年中国三片罐行业规模约 192 亿元、需求量约 305 亿罐/年， 70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，17-22 年平均收入占比约 79%，订单毛利率也更高。 16 年起中国红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并积极培育奶粉品类，有效分散风险。 其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。 1）灌装：起步于 14 年，年产能近 20 亿罐， 18-23 年平均收入约 1.6 亿元。业务周期性较强， 21 年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。 2）创新业务： 20 年起探索多元化发展， 包括自主品牌消费品（犀旺功能饮料、乐 K 精酿等）、新能源项目（枣庄电池项目）。 海外对比： 对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。 行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断， 18-23 净利率中枢为 7.7%/11.3%，高于目前中国行业平均水平。 盈利预测、估值和评级 不考虑并购， 预计 24-26 年归母净利润为 8.97/10.49/11.70 亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予 24年估值 15X PE，目标价 5.2 元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比例较高

     奥瑞金(002701) 公司发布2024年半年度报告 24Q2公司营收36.5亿，同减3.1%；归母2.7亿，同增6.5%；扣非后归母2.6亿，同增15.6%；24H1公司营收72.1亿，同增1.1%；归母净利5.5亿，同增18.4%；扣非后归母净利5.3亿，同增21.7%。 分产品看，24H1公司金属包装产品及服务收入63.6亿（占总88.3%），同增2.7%；毛利率19.6%，同增2.0pct。分地区看，24H1国内收入66.1亿（占总收入91.8%），同增2.1%；毛利率19.2%，同增2.2pct。 公司24Q2毛利率17.4%，同增0.5pct；净利率7.3%，同增0.8pct；24H1毛利率17.8%，同增1.9pct；净利率7.5%，同增1.2pct。 深度合作优质客户，业绩可持续增长 公司在国内金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式。通过“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”，与核心客户在空间上紧密依存，结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备，形成相互依托的发展模式，也能最大程度地降低产品和包装运输成本。 经过二十多年的发展，公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。 优化供应链管理，实现高质量发展 公司持续优化供应链管理，将精益生产管理成果推向所有生产基地，稳定的供应链体系支撑着公司的市场竞争力。公司拥有以马口铁、铝材和盖子为主的原材料供应链，与国内主要马口铁、铝材和金属制盖供应商均形成了长期、稳定的合作关系，使公司在采购量、品质和成本方面有坚实保障。 公司24年上半年依托人工智能技术持续推进金属包装的高质量发展，创新实践“可交互式智能包装”业务，在AI技术与新零售融合、提升消费体验方面进行积极探索。 推进重大资产购买项目，助力提升规模业绩 自披露关于筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份的提示性公告以来，公司24H1已完成重大资产购买预案等相关披露工作，并已向商务主管部门、国家发展和改革委员会提交本次交易涉及的境外投资备案申请及国家市场监督管理总局提交经营者集中申报。 公司正在积极配合监管机构的要求，推动备案、审查事宜尽快完成，同时本次交易的其他有关事项正在积极推进中。当前公司稳步推进要约收购，我们预计龙头整合落地有望带来行业格局改善及盈利能力提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为161.5/186.1/212.4亿元，归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为12/10/9X。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，核心客户份额下滑风险等。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收72.06亿元，同比+1.14%；归母净利润5.48亿元，同比+18.39%；扣非净利润5.29亿元，同比+21.71%；基本每股收益0.21元。2402，公司实现营收36.54亿元，同比-3.13%；归母净利润2.69亿元，同比+6.49%；扣非净利润2.64亿元，同比+15.64%。 24H1毛利率、扣非净利率同比改善，02环比下滑，费用率略有提升。 2024年上半年，公司综合毛利率为17.82%，同比+1.88pct。2402，单季毛利率为17.39%，同比+0.49pct，环比-0.86pct 报告期内，公司期间费用率为8.34%，同比+0.53pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.83%/0.37%/1.54%，同比分别变动+0.16pct/+0.69pct/+0.09pct/-0.4pctc 2024年上半年，公司扣非净利率为7.34%，同比+1.24pct。24Q2，公司扣非净利率为7.23%，同比+1.17pct，环比-0.22pct 灌装业务实现修复，原材料价格持续回落。报告期内，公司分别实现金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务63.6/1/7.45亿元，同比分别+2.66%/+48.49%/-13.51%。原材料方面，镀锡板卷价格此前缓慢向下延伸，自7月中下旬以来加速下行；铝期货结算价于24年5月底上涨至阶段性高点后快速回落至此前震荡区间。截至2024年8月20日，镀锡板卷主流市场平均价格、铝期货结算价分别为5.783、19，675元/吨，分别较上月环比变动-5.71%、+0.64%。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.36/0.41/0.45元，对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，收购进程及结果不确定的风险，市场竞争加剧的风险。

     奥瑞金(002701) 事件: 8月20日，奥瑞金发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%；归属于上市公司股东的净利润5.48亿元/同比+18.39%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.29亿元/同比+21.71%。2024Q2，公司实现营业收入36.54亿元/同比-3.13%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元/同比+6.49%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.64亿元/同比+15.64%。 投资要点: 利润同比实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%。实现归母净利润5.48亿元/同比+18.39%。在国内经济及金属包装行业运行总体平稳的背景下，公司专注主营业务，持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作，积极把握市场变化趋势的同时紧跟客户需求，夯实与优质客户、重点客户的深度合作，增强客户粘性，利润实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。 金属包装业务保持稳定，灌装业务进入上行通道。20241H1，金属包装产品及服务实现营业收入63.60亿元/同比+2.66%，灌装服务实现营业收入1.00亿元/同比+48.49%，其他业务实现营业收入7.45亿元/同比-13.51%，其中金属包装产品及服务业务的毛利率为19.57%/同比+1.98pct。公司主要产品为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时提供灌装一体化的综合服务，与红牛、战马、东鹏特饮等知名快消品品牌建立长期合作关系。 盈利能力稳健增长，期间费用率相对平稳。2024H1公司综合毛利率水平达17.82%/同比+1.88pct，销售净利率为7.52%/同比+1.17pct。2024H1公司期间费用率为8.34%/同比+0.53pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.83%/1.54%/0.37%，同比分别+0.16/+0.69/-0.40/+0.09pct。公司不断优化管理，持续提升工作效率，推进金属包装产品的创新研发工作。 稳步实施现金分红及回购计划，彰显未来发展信心。公司稳步实施现金分红政策及股份回购计划，以公司实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户中的回购股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），截至2024年7月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份0.13亿股，占公司总股本的比例为0.52%。 盈利预测和投资评级：公司为金属包装产品龙头，金属包装业务优势地位稳固，灌装业务进入高速上行通道，稳步扩大产能规模，客户关系稳固，盈利能力有望持续提升，未来成长性显著。鉴于公司业绩彰显韧性，叠加产能持续扩张，维持“增持”评级，我们预计2024-2026年营业收入为145.49/157.56/169.04亿元，归母净利润为8.93/9.99/11.00亿元，对应PE估值为12/11/10x。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，客户食品安全风险，业务布局不及预期的风险，宏观环境波动风险，下游需求不及预期风险。