奥瑞金(002701) 事件：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。 1）25年收入实现240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。 2）26Q1归母净利润为4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。 点评：我们判断25Q4收入高增主要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。26Q1表观利润承压主要系25Q1确认非经常性投资收益4.6亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。 提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17.6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。 加速海外征程。公司25年起加速海外扩张步伐，25年8月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。 盈利预测：我们预计公司26-27年归母净利润分别为13.4、13.8亿元，对应PE估值分别为10.3X、10.0X。 风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期

     奥瑞金(002701) 截止3月20日，国内铝锭价格为2.49万元/吨，较2025年底上涨2826元/吨，涨幅为12.82%。后续若铝价仍保持高位区间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。 经营分析 稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模经济效益突出。剔除并购因素，预计2025年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计2026年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营业收入231.81/250.50/277.09亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%，归母净利润12.76/13.78/15.63亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司25-27年EPS为0.50/0.54/0.61元，当前股价对应PE分别为11/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头 公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。 两片罐：盈利修复是中长期主线 公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。 ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。 三片罐：平滑经营波动的利润基石 公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。 ①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。 ②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61%。公司前三季度营业收入增长主要系原中粮包装控股有限公司纳入合并范围所致；归母净利润增长主要系确认投资收益5.44亿元所致。 产品价格承压，盈利能力短期下滑 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.78pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.65%/4.15%/0.66%/1.43%，同比-0.04/-0.54/+0.30/-0.15pct；归母净利率为5.87%，同比-1.14pct。2025年第三季度公司毛利率为12.44%，同比-3.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct；归母净利率为2.61%，同比-3.21pct。 积极布局海外市场，拓展增长新空间 1）公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币4.416亿元，其中包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐，项目建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力。2）公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币6.4652亿元，其中包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐，项目建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为238.60/254.97/267.65亿元（前值为 220.47/235.97/248.12亿元），分别同比增长74.5%/6.9%/5.0%；归母净利润分别为12.34/13.99/15.33亿元（前值为13.21/12.68/13.97），分别同比增长56.1%/13.4%/9.6%；EPS分别为0.48/0.55/0.60元，对应PE分别为12.32/10.87/9.92倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收183.46亿元，同比+69.0%，归母净利润10.76亿元，同比+41.4%，扣非归母净利润5.68亿元，同比-23.74%；其中单25Q3实现营收66.19亿元，同比+81.28%，归母净利润1.73亿元，同比-18.61%，扣非归母净利润1.67亿元，同比-22.69%。 产能外迁+海外收购，全球化产能布局日益完善：公司8月分别在泰国和哈萨克斯坦投资4.42亿元和6.47亿元新建二片罐生产线，规划年产能分别为7亿罐、9亿罐，预计分别在2026年9月、2027年Q1投产；公司另在8月完成了对波尔沙特工厂的收购。通过国内产能外迁+海外收购，一方面公司海外产能布局日益完善，另一方面，国内过剩产能的转移有望有效提高公司产能利用率，并在一定程度上降低生产成本和费用投入。 竞争格局优化，行业盈利能力有望修复：2023年奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、昇兴股份在二片罐市场产能市占率合计超75%，2025年伴随公司完成对中粮包装的收购，金属包装行业市场集中度进一步提升，且龙头公司均无国内新建产能计划，伴随供求关系改善，龙头公司对下游行业议价能力有望提升，带动行业均价修复。提价预期下，公司盈利能力有望进一步提升。 下游需求疲软致业绩短期承压，看好提价预期下公司长期盈利能力改善。 25年前9月公司毛利率13.5%，同比-3.8pct；管理费用率和销售费用率分别为4.1%/1.6%，同比分别-0.5pct/+0.04pct。25年前9月公司扣非归母净利率3.1%，同比-3.8pct；其中单25Q3扣非归母净利率2.52%，同比-3.4pct。 投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.52/0.53/0.59元，10月30日收盘价6.1元对应PE为12X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     奥瑞金(002701) 公司发布半年报 25Q2公司营收62亿同增68%，归母净利2.4亿同减11%，扣非后归母净利2.1亿同减20%。25H1营收117亿同增63%，归母净利9亿同增65%，扣非后归母净利4亿同减24%。 公司于2019年、2025年分别完成对波尔亚太、中粮包装市场化战略收购，在布局完整性、业务规模、客户结构、创新能力、盈利水平、综合配套服务能力方面处于国内领先地位。 中粮包装于2025年1月纳入合并报表，巩固公司在金属包装领域市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装协同效应，优势互补。 积极布局海外市场，拓展增长新空间 近年，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司主动开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。 公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为公司海外业务提速发展奠定良好基础。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 完成收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 2024年11月公司与Ball United Arab Can Manufacturing LLC全体股东签署股权出售和购买协议，拟收购其65.5%股权。 目前本次收购已满足包括沙特反垄断审批在内的全部先决条件。公司已支付首期交易对价1亿美元。据此，公司现持有标的公司65.5%股权，标的公司已纳入公司合并报表范围。 为推进公司国际化发展战略，把握进入中东地区的市场机遇，本次收购将整合成熟区域的市场资源，加速海外业务拓展，同时增强公司国内外资源配置能力。通过承接标的公司本土化客户资源，可快速建立海外区域市场渠道，整合海外原材料采购与物流体系以提升成本效率，并基于当地市场需求推动产品技术升级，与现有海外业务形成资源互补和产能协作，全面提升公司的国际服务能力。 本次交易将完善公司海外生产基地的网络布局，拓宽国际化销售通道，依托标的公司已有的成熟运营经验保障整合的顺利实施。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑收购项目对公司短期业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收为238/248/262亿，归母净利为13.8/13.1/14.1亿（前值为14.1/13.4/14.3亿元），对应EPS分别为0.54/0.51/0.55元，PE分别为11/12/11x。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外项目推进不及预期。

     奥瑞金(002701) 业绩简评 8月30日公司发布2025年半年度报告，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+62.74%/+64.66%/-24.17%到117.27/9.03/4.01亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+68.35%/-11.36%/-19.91%到61.52/2.39/2.12亿元。公司25H1营收及归母净利实现大幅增长，主要系中粮包装并表所致。 经营分析 金属包装主业优势进一步巩固，海外业务稳步扩张。25H1，公司金属包装/灌装/其他业务实现营收109.42/0.65/7.20亿元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。期内公司完成对中粮包装的收购并将其私有化，在巩固金属包装核心业务优势地位的基础上，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，营收来源不断扩大。25H1公司在国内及境外地区实现营收105.91/11.35亿元，同比+60.11%/+92.07%。8月1日，公司公告拟花费10.88亿元建设泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目，稳步推进海外投资战略布局。且公司与斯莱克合作研发铝杯以满足文娱演出需求，预计也可贡献相当营收增量。 毛利率短期承压，海外业务有望持续贡献高毛利增量。25H1，公司毛利率/净利率分别为14.12%/7.82%，同比分别-3.70/+0.30pct，其中25Q2分别为14.59%/4.04%，同比分别-2.80/-3.23pct。毛利率下滑幅度较大，预计主因二片罐整体行业格局优化仍处初步阶段，叠加下游需求尚未完全恢复难以形成有效支撑，二片罐短期价格承压。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分别+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司计划将部分国内产能搬迁至海外，预计可改善国内供需格局并促进二片罐提价。海外二片罐行业供需格局更优，公司凭借良好的产品性能和高品质交付优势，海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性。公司已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。公司在切入国际客户供应链的基础上，积极稳妥推进海外产能建设，预计未来海外业务将成为公司重要增长来源。国内业务上，并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，金属包装有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS为0.54/0.56/0.62元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：公司发布2025年中报，25年上半年公司实现营业收入117.27亿元，同比62.73%；归母净利润9.03亿元，同比64.66%。其中25Q2实现营业收入61.52亿元，同比68.35%；归母净利润2.39亿元，同比-11.36%。 多维协同驱动主业高增，结构优化凸显韧性。25H1公司金属包装产品及服务收入109.42亿元，同比+72.03%。公司与中粮包装协同效应显著，产品端，通过收购新增工业钢桶和塑胶包装，切入“日化+工业包装”领域，核心客户稳固并新增宝洁、蓝月亮等头部，同时智能包装“一罐一码”深化应用，带动增值服务与客户粘性提升；生产端，延续“跟进式布局”，新基地扩张辐射，供应链端，与马口铁、铝材供应商签订长期协议，联合采购压低成本，同时协同与原中粮包装形成技术、产能互补。 向海而兴布产能，内外联动启新程。25年中，公司国内/海外营收分别为105.9/11.35亿元，同比分别+60.11%/92.07%。公司推进“国际化”战略，计划在泰国与哈萨克斯坦设立生产基地，部分设备由国内搬迁。泰国罗加纳园区项目投资4.42亿元，规划年产能7亿罐，建设期12个月，预计2026年9月量产。哈萨克斯坦阿拉木图项目投资6.47亿元，规划年产能9亿罐，建设期18个月，预计2027年一季度投产。两基地将辐射东南亚、中亚、欧洲、大洋洲与北美市场，未来3—5年有望提升海外营收占比，同时降低资本开支，优化国内供给结构，打开二片罐业务新空间。 竞争格局优化，盈利能力稳健。25H1公司毛利率14.1%，同比-3.7pct；管理费用率/销售费用率分别为4.3%/1.7%，同比-0.6/+0.1pct；净利率7.7%，同比+0.1pct；其中25Q2净利率3.9%。战略并购增加公司短期费用投入和负债规模，长期主义下未来公司竞争优势有望进一步放大。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.53/0.52/0.57元，8月29日收盘价5.6元对应PE为11X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入117.27亿元，同比增长62.74%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长64.66%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入61.52亿元，同比增长68.35%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降11.36%。2025H1公司业绩高增长主要系原中粮包装控股有限公司并表所致。 收购中粮包装扩大金属包装业务规模，积极布局海外市场 2025H1，分产品来看，公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入109.42/0.65/7.20亿元，分别同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。公司完成对中粮包装的要约收购并将其私有化，本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。分地区来看，公司国内/境外分别实现营业收入105.91/11.35亿元，分别同比+60.11%/+92.07%。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 部分原材料价格上行，毛利率短期承压 2025H1公司毛利率为14.12%，同比-3.70pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct；归母净利率为7.7%，同比+0.09pct。2025年第二季度公司毛利率为14.59%，同比-2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.13%/4.5%/0.81%/0.67%，同比+0.33/-0.87/+0.47/-0.78pct；归母净利率为3.88%，同比-3.49pct。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.68/13.97亿元，分别同比+67.1%/-4.0%/+10.2%；EPS分别为0.52/0.5/0.55元，截至2025年8月29日，对应PE分别为10.76/11.2/10.17倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布投资建设海外生产线项目的自愿性信息披露公告1）公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币4.416亿元，其中包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐，项目建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力。2）公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币6.4652亿元，其中包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐，项目建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力。公司上述新建生产线达产后将优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等领域潜在客户的配套需求，并逐步拓展客户群体和市场区域。 积极拓展国际市场，出海将带动盈利能力提升 公司本次海外投资项目契合公司国际化发展战略，有望助力公司拓展在东南亚地区、中亚地区的二片罐业务布局，开拓新的市场领域，优化产品结构，有利于进一步提升海外市场份额，增强公司的国际市场竞争力和品牌影响力。项目建成后，将与公司境内现有业务产能布局和供应链实现协同联动，有效提升公司二片罐产品的海外供给能力与市场覆盖广度。2024年，昇兴股份/宝钢包装/海外业务毛利率分别为20.84%/20.37%，海外市场格局较优，项目毛利率较高，出海将带动公司销量及盈利能力提升。 金属包装行业格局加速集中，反内卷有望助力盈利修复 随着二片罐市场份额进一步集中，公司的议价能力与盈利能力有望提升。未来，二片罐市场将成为公司主要利润增长点，一方面，公司将结合下游市场需求、主要客户的产能布局及潜在客户挖掘机会等多方面因素，通过规模的扩张，进一步强化公司市场竞争地位，进而提高公司产品议价能力；另一方面，公司将持续优化二片罐细分业务布局，推进业务整合，开展降本增效、精益生产等工作。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元，分别同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。截至2025年8月5日，EPS分别为0.52/0.50/0.55元，对应PE分别为10.58/11.01/10.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 公司公告投资建设海外生产线项目 1.公司下属控股子公司杭州华瑞新控股有限公司拟在泰国设立下属全资子公司贝纳包装（泰国）有限公司，作为实施主体投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币44,160万元，包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等，预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐。 2.公司拟在哈萨克斯坦新设下属全资子公司，作为实施主体投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币64,652万元，包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等，预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐。 公司上述新建生产线达产后将优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等领域潜在客户的配套需求，并逐步拓展客户群体和市场区域。 积极布局海外市场，优化产能结构，培育盈利增长点 近年来，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司已积极开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。 本次海外投资项目契合公司国际化发展战略，助力公司拓展在东南亚地区、中亚地区的二片罐业务布局，开拓新的市场领域，优化产品结构，有利于进一步提升海外市场份额，增强国际市场竞争力和品牌影响力。项目建成后，将与公司境内现有业务产能布局和供应链实现协同联动，有效提升公司二片罐产品的海外供给能力与市场覆盖广度。 本次海外投资项目的资金来源于公司自有资金和自筹资金，并计划将国内部分生产设备搬迁投入，以降低项目现金部分投入总额，提升国内生产基地的有效产能利用率，不会对公司的财务状况和生产经营产生不利影响，有助于优化公司产能布局，培育新的利润增长点，预计将对公司未来业绩产生积极影响，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。 国内市场地位稳固，短期并表拖累业绩，后续盈利弹性充足 奥瑞金并购中粮包装后，二片罐国内市场占有率提升，位居市场第一，随着市场份额进一步集中，公司收入规模和盈利能力有望提升。 此前公司发布半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利润8.5-9.6亿元，同增55%-75%，扣非归母净利润3.4-4.5亿元，同减15%-35%。归母净利润同比上升主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围，扣非归母净利润同比减少主要系部分原材料价格上行，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响。 后续我们认为二片罐行业格局优化有望带来龙头定价权提升及盈利改善，公司利润弹性充足。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司国内市场二片罐盈利中枢有望向上，且海外建厂进一步优化产能配置、增厚利润空间，我们预计25-27年归母净利润分别为14.1/13.4/14.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外项目推进不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准等

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度业绩预告 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1实现归母净利润8.50-9.60亿元，同比增长55%-75%；实现扣非归母净利润3.44-4.49亿元，同比下降15%-35%；实现基本每股收益0.33-0.38元/股。公司归母净利润同比上升，主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围；公司原持有中粮包装和兴帆有限公司股权于合并日确认的投资收益，此项非经常性损益对净利润的影响金额约4.6亿元。公司扣非归母净利润同比减少，主要系部分原材料价格上行，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响。 收购中粮包装，二片罐业务提供弹性 截至2025年4月22日，公司已完成以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，2025年4月22日9时起，中粮包装股份正式撤销于香港联交所的上市地位，从香港联交所退市。根据观研天下数据，以产能口径计算，2023年宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份的市场占有率分别为23%、20%、17%、15%。据此测算，在公司成功并购中粮包装后，公司二片罐的市场占有率达到37%，居二片罐市场份额第一。公司当前二片罐业务毛利率较低，2022年二片罐业务毛利率为2.22%，明显低于同行业核心竞争对手（2023年宝钢包装二片罐业务毛利率为9.57%，2024年波尔/皇冠控股毛利率分别为20.70%/17.72%）。随着二片罐市场份额进一步集中，公司的议价能力与盈利能力有望提升。未来，二片罐市场将成为公司主要利润增长点，一方面，公司将结合下游市场需求、主要客户的产能布局及潜在客户挖掘机会等多方面因素，通过规模的扩张，进一步强化公司市场竞争地位，进而提高公司产品议价能力；另一方面，公司将持续优化二片罐细分业务布局，推进业务整合，开展降本增效、精益生产等工作。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元，分别同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。截至2025年7月18日，EPS分别为0.52/0.50/0.55元，对应PE分别为10.89/11.34/10.29倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 7月14日公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1公司实现归母净利润8.50-9.96亿元，同比增速中枢为65%。其中25Q2实现归母净利润1.86-3.31亿元，同比增速中枢为-3.96%，实现扣非归母净利润1.54-2.60亿元，同比增速中枢为-21.57%，而环比增速中枢为+9.48%，25Q2预告中枢值较25Q1的1.89亿环比有一定改善，但同比仍承压。 经营分析 预计三片罐表现平稳，二片罐盈利表现相对仍较弱。分业务看，三片罐预计依托大客户稳健销售，整体业绩表现相对平稳。二片罐整体行业格局优化仍处初期阶段，短期价格仍有所承压，预计Q2二片罐盈利还未明显改善。此外，公司并购贷款利息费用增加阶段性也对公司盈利表现产生影响。 啤酒罐化率持续提升+海外需求扩张，未来规模增长仍有保障。与欧美等国相比，啤酒罐化率仍有较大提升空间，支撑二片罐需求稳步增长。且公司计划将国内部分产能搬迁至东南亚等地，以更好切入国际大客户供应链，有效承接东南亚等地灌装需求，海外市场有望打开公司规模发展空间。 金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性：公司国内产能扩张已近尾声，目前已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。三片罐公司的大客户中国红牛受商标诉讼影响趋弱，且公司积极开拓新品类新客户，有效分散经营风险。二片罐方面，参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，行业有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS为0.49/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布2025半年度业绩预告。预计25H1实现归母净利润8.50-9.60亿元、同比增长55.1%-75.2%；扣非归母净利润3.44至4.49亿元、同比下降-35.0%至-15.0%。其中25Q2单季实现度归母净利润1.85至2.95亿元、同比下降31.2%至增长9.6%；扣非归母净利润1.55至2.60亿元，同比下降-41.4%至-1.3%。公司25Q2二片罐业务受行业单罐价格偏低影响、压力持续扩大，三片罐业务保持稳定贡献利润。我们认为行业格局优化，二片罐价格协同提价空间较大，静待盈利拐点到来。 二片罐：罐价承压影响行业利润，格局改善盈利有望回升。公司对中粮包装并购已落地，行业市占率有望进一步提升。当前行业单罐盈利依然承压影响25Q2公司二片罐业务表现。展望未来，随着二片罐行业格局改善，整体协同能力有望回升：1）龙头公司资本开支显著下行；2）并购落地后公司规模效应、协同效应亦有望显现，向下游议价能力增强，有望提价以提振利润。 三片罐：利润基本盘保持稳健，盈利或进一步提升。公司三片罐业务深度绑定核心大客户中国红牛，是公司主要利润支柱。近年来国内能量饮料行业销量维持增长，利润基本盘继续保持稳健，我们预计未来销量有望进一步增长。 三片罐业务稳健，二片罐赔率突出，期待业绩拐点。公司作为国内金属包装行业龙头，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐则有望随行业格局优化、盈利改善开始明显反弹，方向上看我们判断公司业绩具备较大弹性。尽管短期内因二片罐盈利承压、并购产生的财务费用对公司业绩造成影响，我们依然期待业绩拐点到来，建议重点关注：①二片罐毛利率水平；②国内外下游需求；③海外业务拓展节奏。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.0、11.4、14.2亿元，分别同比增长64.1%、-12.4%、24.9%，对应2025-2027年PE为11.4X、13.0X、10.4X。 风险因素：行业竞争激烈、海外需求不足、大客户变动。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布24&25Q1业绩。公司2024年实现收入136.73亿元（同比-1.2%），归母净利润7.91亿元（同比+2.1%）；单24Q4收入28.16亿元（同比-10.2%），归母净利润0.29亿元（同比-56.8%）；25Q1收入55.74亿元（同比+57.0%）、中粮并表贡献收入增量，归母净利润6.65亿元（同比+137.9%），扣非归母净利润1.89亿元（同比-28.4%）、扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高。 创新产品&服务提升附加值，三片罐利润稳定。24年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入121.23/1.66亿元（同比+0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为18.1%（同比+1.3pct），由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位，贡献主要利润。公司持续引领行业创新技术发展，依托AI技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，并围绕预制菜、高端滋养品、新能源精密结构件等新赛道推出鎏金系列碗罐、能量环罐等创新型产品，拓展灌装服务、信息化辅助营销、体育营销等新业务，围绕“包装+”不断强化综合包装解决方案的提供能力。 两片罐行业整合在即，龙头担当体现。25年1月公司对中粮包装并购落地，奥瑞金与中粮包装二者两片罐客户结构存在一定差异化、我们预计中粮拥有较多可乐等优质客户，有望提升公司经营质量。两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位；2）盈利能力低位，并购落地后公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，随行业进一步集中、行业内央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平，届时公司产能规模优势有望有效体现。 盈利短期承压，经营效率平稳。公司25Q1毛利率为13.6%（同比-4.7pct），扣非归母净利率为3.4%（同比-4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压，25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/0.5%（同比-0.1/-0.3/+0.1pct）。截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/72/51天（同比-7/-11/-18天），25Q1经营性现金流净额为-0.35亿元（同比-6.44亿元），受并购支出影响现金流短期波动。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为10X、15X、13X。 风险因素：下游需求不及预期风险，原材料波动风险