奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入206.64亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润9.18亿元，同比下降14.66%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入67.83亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.22%。 费用管控成效显现，毛利率保持稳定 2026年前三季度公司毛利率为13.33%，同比-0.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.29%/3.84%/0.53%/1.92%，同比-0.36/-0.31/-0.13/+0.49pct；归母净利率为4.44%，同比-1.42pct。2026年第三季度公司毛利率为12.38%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.34%/3.96%/0.59%/1.62%，同比-0.15/+0.03/-0.07/-0.22pct；归母净利率为2.29%，同比-0.32pct。公司费用管控整体向好，销售、管理费用实现优化。 布局电池结构件，打造第二增长曲线 2024年10月，奥瑞金与库博德新能源在景德镇高新区签署新能源电池结构件项目投资协议，又与蜂巢能源签署投资合作协议。2026年初，江西奥库新能源科技有限公司正式投产。2026年5月，奥瑞金携手库博德亮相CIBF2026，方形电池盖板、铝壳、圆柱电池盖板、刀片电池盖板等核心产品集中展出，累计申报专利26项，已授权19项，产品已配套蜂巢能源、卫蓝新能源、德晋新能源等多家电池厂商。奥瑞金做电池结构件，并非从零开始的跨界，公司长期在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制上积累的经验，可直接应用于电池壳制造，在全球80多家制造基地，拥有超百条国际先进生产线，这种大规模自动化制造经验，使公司能够通过原材料采购及生产规模化有效控制成本，而三十余年积累的质量控制能力，则保证了产品的高精密度与质量稳定性。公司将自身在金属包装领域成熟的自动化、规模化的制造能力，减重降本的能力，工艺创新优化的能力，以及产品质量控制的能力，运用到精密电池结构件制造中，切入新能源赛道，第二增长曲线正在成型。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。基于大宗原材料价格上涨，公司26Q3利润下滑，我们预计公司2026-2028年营收分别为 274.96/290.1/305.79亿元（原值为275.42/296.55/318.66亿元），分别同比增长14.5%/5.5%/5.4%；归母净利润分别为9.05/10.43/11.22亿元（原值为12.71/13.77/15.59亿元），分别同比变化-10.1%/+15.3%/+7.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.44元，对应PE分别为11.94/10.36/9.63倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收206.64亿元，同比+12.64%；归母净利润9.18亿元，同比-14.66%； 扣非归母净利润7.10亿元，同比+25.01%。其中，26Q3实现营收67.83亿元，同比+2.47%；归母净利润1.55亿元，同比-10.22%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-0.65%。 经营分析 盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26Q3公司毛利率为12.40%，同比稍下滑0.1pct，在铝价上行周期展现经营韧性。（2）费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.03/-0.1/-0.2pct，整体期间费用率稍有节降，提质增效效果显著。（3）综合看，公司26Q3归母净利率2.3%，同比-0.3pct，盈利能力保持稳定。 看好海外二片罐业务提升盈利中枢。公司海外业务拓展持续提速，二片罐出口量显著增长，产品已覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美及大洋洲等多个市场，全球化布局不断深化。同时，公司在东南亚、中亚等地区的海外建厂项目稳步推进，有望培育新的业绩增长极。盈利能力方面，海外二片罐市场供需格局相对稳定，产品售价及毛利率均优于国内市场。展望未来，随着出口规模持续扩大、沙特项目盈利贡献逐步释放以及海外新增产能陆续落地，海外业务有望成为公司利润增长的重要驱动力，推动整体盈利中枢持续上移。 盈利预测、估值与评级 下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为9.48/10.51/11.66亿元，同比-5.81%/+10.82%/+10.93%。当前股价对应PE估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

     奥瑞金(002701) 2026年8月28日，公司披露2026年中报，26H1实现营收138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润7.63亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+35.70%。其中，26Q2实现营收66.74亿元，同比+8.49%；归母净利润2.46亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+6.27%。 经营分析 两片罐盈利持续改善，行业格局优化。分产品看，26H1包装产品及服务收入128.41亿元，同比+17.36%，收入稳定增长，预计量价均有贡献；毛利率为15.02%，同比维持稳定。分地区看，国内收入126.80亿元，同比+19.72%，境外收入12.01亿元，同比+5.79%。看好海外二片罐业务提升盈利中枢。26H1公司海外业务推进顺利，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展。公司在东南亚、中亚地区的海外投资建厂项目有序推进，将开辟新的海外业务增长极。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务有望对提升公司盈利中枢。 盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1公司毛利率为13.80%，同比-0.32pct，Q2铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct，财务费用率提升主要受汇兑影响，整体期间费用率下滑0.27pct。 盈利预测、估值与评级 下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为12.07/13.10/14.11亿元，同比+19.91%/+8.53%/+7.67%。当前股价对应PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入138.81亿元（同比+18.4%），归母净利润7.63亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润5.44亿元（同比+35.7%）；26Q2实现收入66.74亿元（同比+8.5%），归母净利润2.46亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+6.3%）。 点评：收入端实现平稳增长，我们预计两片罐提价贡献增量；利润方面，Q2资产减值、汇兑均为负项、影响利润，且25Q2欧洲子公司仍贡献利润、推高基数。 行业格局优化，两片提价有望延续。2025年10月行业发出自律倡议书，为良性发展创造有利条件。26Q2铝价冲高回落，我们预计由于库存节奏影响，公司两片罐盈利边际仍略下降；但同样由于Q2铝价均价较高，我们判断公司Q3价格小幅提升，成本降低、价格提高，我们预计Q3盈利或将扩张。三片方面，Q2传统淡季叠加原材料波动，我们预计盈利略有下滑，Q3旺季底部回暖。 加速海外征程，盈利中枢有望提升。26H1公司外销收入实现12.01亿元（同比+5.79%，剔除欧洲子公司影响后增速更高），毛利率为4.58%（同比-2.2pct）。26H1公司两片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区。25年8月宣布收购沙特波尔66%股权后，着力推进供应链整合与技术人员派驻，销量同比增长明显，生产成本持续下降，且产品定价和毛利率目前优于国内水平。未来公司拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地），伴随海外收入占比提升，盈利中枢有望向上。 费用管控稳健，静待盈利能力提升。26Q2公司毛利率为13.07%（同比-1.52pct），归母净利率为3.69%（同比-0.19pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为7.91%（同比-0.21pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.37%/0.59%/3.92%/2.03%（（同比分别-0.76/-0.22/-0.58/+1.36pct）。 Q2现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.04亿元（同比-5.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为45.3/96.6/50.5天（同比分别+4.3/+26.3/+3.3天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.0、12.6、14.1亿元，对应PE估值分别为10.4X、9.8X、8.8X。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、并购整合不及预期。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。 1）25年收入实现240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。 2）26Q1归母净利润为4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。 点评：我们判断25Q4收入高增主要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。26Q1表观利润承压主要系25Q1确认非经常性投资收益4.6亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。 提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17.6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。 加速海外征程。公司25年起加速海外扩张步伐，25年8月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。 盈利预测：我们预计公司26-27年归母净利润分别为13.4、13.8亿元，对应PE估值分别为10.3X、10.0X。 风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期

     奥瑞金(002701) 截止3月20日，国内铝锭价格为2.49万元/吨，较2025年底上涨2826元/吨，涨幅为12.82%。后续若铝价仍保持高位区间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。 经营分析 稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模经济效益突出。剔除并购因素，预计2025年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计2026年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营业收入231.81/250.50/277.09亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%，归母净利润12.76/13.78/15.63亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司25-27年EPS为0.50/0.54/0.61元，当前股价对应PE分别为11/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头 公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。 两片罐：盈利修复是中长期主线 公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。 ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。 三片罐：平滑经营波动的利润基石 公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。 ①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。 ②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。