奥瑞金(002701) 2026年8月28日，公司披露2026年中报，26H1实现营收138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润7.63亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+35.70%。其中，26Q2实现营收66.74亿元，同比+8.49%；归母净利润2.46亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+6.27%。 经营分析 两片罐盈利持续改善，行业格局优化。分产品看，26H1包装产品及服务收入128.41亿元，同比+17.36%，收入稳定增长，预计量价均有贡献；毛利率为15.02%，同比维持稳定。分地区看，国内收入126.80亿元，同比+19.72%，境外收入12.01亿元，同比+5.79%。看好海外二片罐业务提升盈利中枢。26H1公司海外业务推进顺利，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展。公司在东南亚、中亚地区的海外投资建厂项目有序推进，将开辟新的海外业务增长极。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务有望对提升公司盈利中枢。 盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1公司毛利率为13.80%，同比-0.32pct，Q2铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct，财务费用率提升主要受汇兑影响，整体期间费用率下滑0.27pct。 盈利预测、估值与评级 下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为12.07/13.10/14.11亿元，同比+19.91%/+8.53%/+7.67%。当前股价对应PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入138.81亿元（同比+18.4%），归母净利润7.63亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润5.44亿元（同比+35.7%）；26Q2实现收入66.74亿元（同比+8.5%），归母净利润2.46亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+6.3%）。 点评：收入端实现平稳增长，我们预计两片罐提价贡献增量；利润方面，Q2资产减值、汇兑均为负项、影响利润，且25Q2欧洲子公司仍贡献利润、推高基数。 行业格局优化，两片提价有望延续。2025年10月行业发出自律倡议书，为良性发展创造有利条件。26Q2铝价冲高回落，我们预计由于库存节奏影响，公司两片罐盈利边际仍略下降；但同样由于Q2铝价均价较高，我们判断公司Q3价格小幅提升，成本降低、价格提高，我们预计Q3盈利或将扩张。三片方面，Q2传统淡季叠加原材料波动，我们预计盈利略有下滑，Q3旺季底部回暖。 加速海外征程，盈利中枢有望提升。26H1公司外销收入实现12.01亿元（同比+5.79%，剔除欧洲子公司影响后增速更高），毛利率为4.58%（同比-2.2pct）。26H1公司两片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区。25年8月宣布收购沙特波尔66%股权后，着力推进供应链整合与技术人员派驻，销量同比增长明显，生产成本持续下降，且产品定价和毛利率目前优于国内水平。未来公司拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地），伴随海外收入占比提升，盈利中枢有望向上。 费用管控稳健，静待盈利能力提升。26Q2公司毛利率为13.07%（同比-1.52pct），归母净利率为3.69%（同比-0.19pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为7.91%（同比-0.21pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.37%/0.59%/3.92%/2.03%（（同比分别-0.76/-0.22/-0.58/+1.36pct）。 Q2现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.04亿元（同比-5.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为45.3/96.6/50.5天（同比分别+4.3/+26.3/+3.3天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.0、12.6、14.1亿元，对应PE估值分别为10.4X、9.8X、8.8X。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、并购整合不及预期。

     奥瑞金(002701) 事件：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。 1）25年收入实现240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。 2）26Q1归母净利润为4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。 点评：我们判断25Q4收入高增主要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。26Q1表观利润承压主要系25Q1确认非经常性投资收益4.6亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。 提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17.6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。 加速海外征程。公司25年起加速海外扩张步伐，25年8月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。 盈利预测：我们预计公司26-27年归母净利润分别为13.4、13.8亿元，对应PE估值分别为10.3X、10.0X。 风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期

     奥瑞金(002701) 截止3月20日，国内铝锭价格为2.49万元/吨，较2025年底上涨2826元/吨，涨幅为12.82%。后续若铝价仍保持高位区间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。 经营分析 稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模经济效益突出。剔除并购因素，预计2025年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计2026年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营业收入231.81/250.50/277.09亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%，归母净利润12.76/13.78/15.63亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司25-27年EPS为0.50/0.54/0.61元，当前股价对应PE分别为11/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头 公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。 两片罐：盈利修复是中长期主线 公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。 ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。 三片罐：平滑经营波动的利润基石 公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。 ①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。 ②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。