红旗连锁(002697) 投资要点： 事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于2024年11月11日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。 我们认为，公司2023年自由现金流4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23年分红比例30%、股息率2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。 四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。 成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。 主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE优于同业。①2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19、5.53、6.01亿元（原为5.78、5.45、7.26亿元），同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99、4.39、4.85亿元（原为4.27、4.86、5.59亿元），同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给予公司合理市值93亿，对应目标价6.87元（原为6.20元，+11%），维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

     红旗连锁(002697) 公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。 公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现 公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略 公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

     红旗连锁(002697) 投资要点： 公司7月26日发布2024年半年报。1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.67亿元，同比增长3.81%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.21%。摊薄EPS0.20元；加权平均净资产收益率6.32%，经营性现金流净额4.35亿元，同比下降19.79%。 简评及投资建议。 1.1H24收入同比增长3.67%，毛利率同比减少0.37pct。公司1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%，其中2Q24收入25.15亿元，同比增长2.75%；1H24综合毛利率同比减少0.37pct至28.98%，其中2Q24毛利率同比减少0.52pct至28.12%。 （A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长1.66%、9.02%、1.33%，其他业务收入下降3.19%。 （B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各51.07%、37.29%、4.05%。 2.门店调优为经营重点。公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。1H24完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。 3.1H24期间费用率同比减少0.27pct。1H24销售费用率减少0.55pct，管理费用率减少0.09pct，财务费用率增加0.37pct。 4.1H24主业净利增6.14%，其中2Q主业净利增3.1%。1H24归母净利增长3.81%至2.67亿元，扣非归母净利增长0.21%至2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益5990万元、甘肃红旗投资亏损54万元，合计贡献投资收益5936万元，同比下降4%，上半年收到新网银行现金红利4545万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，1H24主业净利2.07亿，同比增长6.14%，对应主业净利率4%，同比增加0.09pct；其中2Q24主业净利约0.8亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率3.3%，同比略增0.01pct。 5.关注股权转让进展。公司2023年12月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至2024年6月17日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股18.06%、曹曾俊先生2.66%，永辉11%，四川商投投资16.91%（表决权21.32%为实控人）。 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。 更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各5.78、5.45、7.26亿元（原为6.17亿、6.85亿、7.60亿），同比各增3.1%、11.6%、12.4%；主业净利各4.27、4.86、5.59亿元，同比各增4.2%、13.9%、14.9%。公司目前股价对应2024-2026年整体PE各10x、9x、8x，对应主业PE各12x、11x、9x。 参考超市同业估值，我们给予2024年4.27亿元主业净利润18x PE（原为20x），对应市值77亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024年新网银行1.52亿投资收益5x PE，对应市值8亿元；综合给予公司市值84亿，对应目标价6.20元（-14%），维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

     红旗连锁(002697) 事件：公司发布2024H1业绩，实现营收51.86亿元，同增3.67%，归母净利润2.67亿元，同增3.81%，扣非归母净利润2.41亿元，同增0.21%，经营活动现金流净额4.35亿元，同降19.79%。 点评： 24Q2收入维持稳健增长，利润端承压。2024Q1/Q2分别实现营收26.71/25.15亿元，同比+4.55%/+2.75%，归母净利润1.63/1.03亿元，同比+15.95%/-10.95%，扣非归母净利润1.51/0.90亿元，同比+9.86%/-12.69%。 公司主营的便利超市业务24H1收入增速总体与行业增速一致。24H1公司实现含税主营收入57.91亿元，同增3.62%，实现增值服务收入15.14亿元。公司主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.14%，主营业务净利率3.57%。据四川统计局，24H1四川全省实现社会消费品零售总额13258.3亿元，同增4.9%；其中城镇消费品零售额11066.7亿元，同增4.8%，乡村消费品零售额2191.7亿元，同增5.5%；按消费形态分，商品零售11416.2亿元，同增4.0%；从热点商品看，粮油、食品、饮料、烟酒类同增14.2%。 24H1完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。公司持续加强与线上平台的合作，24H1通过线上引流客户535万人次到店，线上销售近5亿元。 食品/烟酒/日用百货分别实现收入22.74/18.14/7.05亿元，同比+1.66%/+9.02%/+1.33%，占总收入的比重为43.85%/34.97%/13.59%。分地区来看，主城区/郊县地区/二级市区分别实现收入26.49/19.33/2.10亿元，同比+4.11%/+4.69%/+2.64%，占总收入的比重为51.07%/37.29%/4.05%。 投资新网银行及甘肃红旗投资收益24H1小幅下滑，其中24H1收到新网银行分配的现金红利人民币4545万元。24H1对联营及合营企业投资收益（主要为投资新网银行及甘肃红旗）5936.36万元，同比下降4%。分季度看，24Q1/Q2对联营及合营企业投资收益分别为3823.54/2112.82万元，同比+51.09%/-41.72%。 四川国资接管公司业务事项已获四川省国资委批复，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。2024.6.17，商投投资取得四川省国资委批复，原则同意商投投资收购红旗连锁控制权项目。 6月17日商投投资同时与曹世如和曹曾俊签订的《补充备忘录》，包含重要变更事项如下：1）除标的股份外，曹世如和曹曾俊第二次拟再转让上市公司总股本5.18%的股份给四川商投；2）提高业绩承诺标准，将2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元，提高至2.8亿元，“向上市公司支付现金补偿”调整为“向四川商投投资支付现金补偿”，“业绩承诺人对业绩承诺期内的业绩补偿义务承担连带清偿责任”调整为“业绩承诺人对业绩承诺期内的业绩补偿义务承担连带清偿责任，以其持有的人民币1亿元存单或其他价值人民币1亿元的资产，为甲方履行业绩补偿义务提供质押/抵押担保，并办理质押/抵押登记。”。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.3/106.8/108.9亿元，同增2.9%/2.4%/2.0%，归母净利润分别为5.99/6.16/6.25亿元，同增6.8%/2.9%/1.4%，EPS分别为0.44/0.45/0.46元，对应7月26日收盘价PE为10/10/10X。 风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。

     红旗连锁(002697) 公司2024年上半年营收同比+3.7%、归母净利润同比+3.8%，增长稳健 公司发布半年报：2024H1实现营收51.86亿元(同比+3.7%，下同)，归母净利润2.67亿元(+3.8%)，增长稳健；2024Q2实现营收25.15亿元（+2.7%），归母净利润1.03亿元（-10.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为10.7/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。 公司主营业务表现良好，期间费用率有所下降，投资收益略有承压 2024年上半年公司实现主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现良好。分业务看，公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别同比+1.3%/+1.7%/+9.0%/-3.2%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为21.94%/1.44%/0.88%，同比-0.55pct/-0.09pct/+0.37pct，整体有所下降。此外投资收益方面，2024年上半年公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元（-3.6%），有所承压，但新网银行仍经营状况良好，资金充足，分红可观。 深耕便利店行业构筑竞争优势，全年将重点调整门店、商品等方面 公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，开拓线上引流、落地门店的功能，2024年上半年通过线上渠道实现客户引流到店535万人次，线上销售近5亿元。长期看，公司以客户需求为核心，专注于提升顾客体验，有望持续提升门店服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力，并有望与其控股股东——省属国有大型骨干企业四川省商业投资集团有限责任公司有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。