美亚光电(002690) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收24.07亿元，同增4.16%；实现归母净利润7.19亿元，同增10.77%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同增12.55%。其中，单Q4实现营收7.13亿元，同减2.72%；实现归母净利润2.00亿元，同增0.56%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同增4.91%。 l事件点评 色选机实现稳健增长，其中再生资源色选机近年来保持快速增长。分产品来看，公司2025年色选机、医疗设备、X射线工业检测机、配件及其他分别实现收入17.53、4.54、1.54、0.46亿元，同比增速分别为8.05%、-9.75%、3.47%、25.63%。色选机方面，农副产品色选国内市场已较为成熟，但在海外尤其是发展中国家和地区依然有较好的发展潜力；再生资源分选市场目前尚处于发展期，相关收入近年来保持快速增长。 毛利率明显提升，费用率略有增加。毛利率方面，公司2025年毛利率同增3.49pct至53.92%，其中色选机毛利率同增4.62pct至54.26%；医疗设备毛利率同增0.01pct至48.45%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.58pct至22.31%，其中销售费用率同减0.42pct至12.29%；管理费用率同减0.55pct至4.23%；财务费用率同增1.63pct至-1.02%；研发费用率同减0.09pct至6.81%。 持续加大海外营销布局，推进医疗产品出口。自2020年以来，公司积极推进海外医疗销售网络建设，截至目前，公司口腔CBCT等产品已取得数十个国家和地区的注册或市场准入。近几年来，公司医疗相关产品出口情况良好。公司未来将持续加大医疗产品的海外营销布局，努力扩大销售体量。 多款新品已实现市场销售，持续推广数智化解决方案。2025年，公司移动式头部CT、骨科手术导航设备等产品均成功实现市场销售。数智化方面，2025年，子公司美亚智联推出的全栈式数智化解决方案已在市场加速推广，收入增长超过80%，且成功实现了盈利；美亚智云当前仍处于投入阶段，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已有一万多家用户，可推动口腔诊疗全流程的数字化升级。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为26.73、29.54、32.24亿元，同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14%；归母净利润分别为8.28、9.23、10.16亿元，同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为18.83、16.88、15.33，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开发不及预期风险。

     美亚光电(002690) 事件：公司发布2025年年报：2025年公司实现营收24.07亿元，同比增长4.16%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.55%；实现经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比增长9.62%。 事件点评： 公司营收稳健增长，整体毛利率快速回升。2025年公司实现营收24.07亿元，同比增长4.16%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为17.53/4.54/1.54亿元，占营收比重分别为72.82%/18.87%/6.42%，同比增速分别为8.05%/-9.75%/3.47%。2025年公司整体毛利率为53.92%，同比增加3.49Pct，主要系色选机版块毛利率大幅提升。 色选机板块稳健增长，毛利率显著提升。2025年公司色选机业务实现收入17.53亿元，同比增长8.05%；毛利率为54.26%，大幅提升4.62Pct、为近十年最高水平。我们认为主要是随着智能工厂自动化升级的推进，公司凭借规模优势有效降低了人工成本，生产效率得到显著提升；同时，公司产品结构持续优化，高毛利的色选机销售占比不断提高。2025年，公司秉持“追求品质，服务客户”理念，以技术研发创新为驱动，结合工程化设计与智能化生产，持续迭代产品以契合市场需求。在数智化浪潮下，公司推出新一代AI+数智化智能体色选机“美亚大师4.0”。该产品依托自研AI分选大模型，融合多模态通用人工智能引擎与群体智能协作网络，以数据为核心驱动力，助力食品加工、资源回收等行业从“人控”迈向“智控”，提升产业品质与效能。子公司美亚智联发布的“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现大米加工全流程数字化管理，已应用于泰国Thanakorn米厂、湖北巨金米业等全球多家企业。针对行业数智化转型痛点，公司发布多领域智能体矩阵，推动生产线从“单点智能”向“群体智慧”跨越。依托智能感知、决策、进化能力，实现智能品控、提醒、自我修复与工业物联功能，减少人工干预，提升分选精度与品质稳定性，通过工业物联带动生产线协同，实现全流程智能化管理。 医疗设备板块降幅收窄，公司坚定看好并持续投入。2025年公司医疗设备板块实现营收4.54亿元，同比下滑9.75%，毛利率为48.45%、较去年底保持稳定。尽管国内口腔行业当前面临挑战，处于调整期，但公司依然对行业长期前景保持乐观，并持续加大投入。2025年，公司口腔业务收入虽有下滑，但降幅已显著收窄。与此同时，非口腔业务实现关键突破，移动CT、骨科手术导航设备等新产品成功实现商业化，未来将成为公司重要的增长动力。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.03/8.73/9.32亿元，EPS分别为0.91/0.99/1.06元/股，当前股价对应PE为19/18/16倍。考虑公司色选机业务稳健增长、盈利能力持续提升、医疗设备板块下滑收窄，我们维持其“增持”投资评级。 风险提示： 色选机景气度下行，国内CBCT行业竞争持续加剧，新品推广不及预期，毛利率下滑

     美亚光电(002690) 事件： 公司发布三季报：2025前三季度公司营收16.94亿元，同比上升7.35%；分别实现归母/扣非归母净利润5.19/5.09亿元，同比分别上升15.30/15.83%。其中Q3单季度公司实现营收6.71亿元，同比增长3.67%；归母/扣非归母净利润分别为2.16/2.14亿元，同比分别上升21.33%/22.19%。 营收稳健增长，合同负债边际增长 2025年第三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长3.67%。根据25年半年报数据，色选机作为核心业务保持稳定发展，2025H1实现营收7.42亿元，同比增加15.17%。2025前三季度公司合同负债较2024年末增长137.09%，主要系公司预收货款增长所致，有望为业绩释放奠定了坚实基础。 盈利能力持续优化，费用率保持稳定 盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率/净利率分别为52.95%/30.63%，同比分别上升2.50/2.11pct。期间费用方面，2025年前三季度公司销售/管理/财务费率分别为11.22%/3.85%/-1.48%，同比分别增减-0.61/-0.70/+0.51pct，同期公司研发费率为6.55%，同比增加0.55pct。 创新成果不断涌现，巩固市场领先地位 公司于今年以来在色选机及高端医疗影像设备领域推出了多项新产品新技术。公司依托自主研发的AI分选大模型，推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0，同时发布“全栈式大米数智化加工解决方案”；在口腔诊疗领域，美亚光电在口腔医疗领域推出了其核心创新成果——口腔医疗智能体矩阵，这标志着公司从提供单点设备正式迈向构建“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗解决方案。 投资建议与盈利预测 公司在色选机及高端医疗影像设备处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2025-2027年分别实现营收25.96/28.99/32.19亿元，归母净利润为7.49/8.45/9.57亿元，EPS为0.85/0.96/1.08元/股，对应PE为23.86/21.14/18.67倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，宏观经济环境和政策变化风险、市场竞争风险。

     美亚光电(002690) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收10.23亿元，同增9.92%；实现归母净利润3.03亿元，同增11.34%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同增11.62%。 l事件点评 色选机是主要收入增长来源。分产品来看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机、配件及其他分别实现收入7.42、2.04、0.54、0.22亿元，同比增速分别为15.17%、-0.52%、-15.63%、32.87%。 毛利率、费用率均有所上升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增1.26pct至52.14%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增1.23pct至20.9%，其中销售费用率同增0.01pct至12.09%；管理费用率同减0.72pct至4.3%；财务费用率同增1.4pct至-2.33%；研发费用率同增0.54pct至6.85%。 强化技术投入，AI赋能产品创新。公司正在不断地运用智能AI、大数据、云计算等技术，有效地融入到产品和行业解决方案创新中去，由单一装备制造商向系统化解决方案供应商进行转变。2025H1，公司发布了行业首个口腔影像智能体“美亚影擎”，它突破了传统口腔CBCT的工具属性，构建的“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统；公司还发布了“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现了从原粮入仓到碾米、色选、包装的全流程数字化与智能化管理。 现金流表现亮眼，静待CBCT出海+新品放量。2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额3.93亿元，同比增长125%，主因公司加强销售回款。CBCT出海方面，公司目前已取得50多个国家和地区的产品注册和准入，2025H1医疗产品出口情况良好。新品方面，公司移动式头部CT、骨科手术导航设备等产品目前仍在积极市场推广中，未来将会逐步落地并为公司提供一定的收入支撑。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为26.26、29.48、32.69亿元，同比增速分别为13.66%、12.25%、10.88%；归母净利润分别为7.22、8.13、9.09亿元，同比增速分别为11.18%、12.61%、11.80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为24.23、21.51、19.24，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开发不及预期风险。

     美亚光电(002690) 事件： 公司发布半年报：2025年半年度公司营收10.23亿元，同比上升9.92%；分别实现归母/扣非归母净利润3.03/2.95亿元，同比分别上升11.34%/11.62%。其中，Q2单季度公司实现营收6.30亿元，同比增长5.24%；归母/扣非归母净利润分别为1.94/1.91亿元，同比分别上升13.62%/13.52%。 营收保持稳健，色选机业务呈增长态势 2025Q1/Q2公司分别实现营收3.92/6.30亿元，同比分别增加18.39%/5.24%。分业务看，公司色选机业务发展良好，25H1实现营收7.42亿元，同比增加15.17%；医疗设备/X射线工业检测机/配件分别实现营收2.04/0.54/0.22亿元，同比分别增减-0.52%/-15.63%/32.87%。25H1公司合同负债较期初增长116.73%，主要系公司预收货款增长所致。 盈利能力有所上升，费用率整体保持稳定 盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为52.14%/29.61%，同比分别上升1.26/0.38pct。期间费用方面，2025H1公司销售/管理/财务费率分别为12.09%/4.30%/-2.33%，同比分别增减+0.01/-0.72/+1.40pct，同期公司研发费率为6.85%，同比增加0.55pct。 创新成果不断涌现，巩固市场领先地位 公司于2025H1在色选机及高端医疗影像设备领域推出了多项新产品新技术。在报告期内，公司依托自主研发的AI分选大模型，推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0，同时发布“全栈式大米数智化加工解决方案”；在口腔诊疗领域，发布了行业首个口腔影像智能体美亚影擎，公司自主研发的内窥镜摄像光源一体机也在4月份取得了医疗器械注册证。 投资建议与盈利预测 公司在色选机及高端医疗影像设备处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2025-2027年分别实现营收25.96/28.99/32.19亿元，归母净利润为7.19/8.16/9.25亿元，EPS为0.81/0.93/1.05元/股，对应PE为24.54/21.62/19.08倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，宏观经济环境和政策变化风险、市场竞争风险。

     美亚光电(002690) 事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营收10.23亿元，同比增长9.92%；归母净利润3.03亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62%；实现经营活动产生的现金流量净额3.93亿元，同比增长125.28%。 事件点评： 色选机营收占超七成，整体毛利率企稳回升。2025年上半年公司实现营收10.23亿元，同比增长9.92%。分季度看Q1和Q2营收分别为3.92/6.30亿元，同比增速分别为18.39%/5.24%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为7.42/2.04/0.54亿元，占营收比重分别为72.61%/19.97%/5.25%，同比增速分别为15.17%/-0.52%/-15.63%。今年上半年公司整体毛利率为52.14%，同比增加1.26Pct，较2024年提升1.71Pct 色选机板块两位数增长，毛利率显著提升。2025年上半年公司色选机业务实现收入7.42亿元，同比增长15.17%；毛利率为51.87%，同比提升2.84Pct、回到2019年水平。公司积极贴近市场需求，推动技术和产品迭代，推出了新一代AI+数智化色选机“美亚大师4.0”，该产品依托自主研发的AI分选大模型，融合多模态通用人工智能引擎与群体智能协作网络，提升了产品的智能化水平和市场竞争力。此外，公司还发布了“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现了从原粮入仓到碾米、色选、包装的全流程数字化与智能化管理，进一步巩固了色选机业务的领先地位。 医疗设备板块收入止跌企稳。上半年公司医疗设备板块实现营收2.04亿元，与去年同期基本持平，毛利率为48.45%，同比下滑2.59Pct、和去年底相比保持稳定。公司紧抓口腔医疗数智化发展的机遇，推出了行业首个口腔影像智能体“美亚影擎”，该系统不仅突破了传统口腔CBCT的工具属性，还构建了“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统，实现了口腔诊疗全流程的数据互通与智能协同。截至2025年6月末，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台的终端用户已突破万家，为未来医疗业务的持续稳定发展奠定了坚实基础。此外，公司自主研发的内窥镜摄像光源一体机于4月份获得医疗器械注册证，进一步丰富了医疗产品线，增强了在骨科、普外科、泌尿外科等领域的竞争力。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元，EPS分别为0.83/0.91/0.98元/股，当前股价对应PE为24/22/20倍。考虑公司色选机业务保持两位数增长、毛利率提升显著，医疗设备板块止跌企稳、未来成长性可期，我们维持其“增持”投资评级。 风险提示： 色选机景气度下行，国内CBCT行业竞争持续加剧，新品推广不及预期，毛利率下滑