广东宏大(002683) 核心观点 公司第三季度实现增收增利。广东宏大于10月23日晚披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；归母净利润6.5亿元，同比增长30.83%；其中，第三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%。第三季度公司销售毛利率20.84%，同比提升0.93pcts；销售净利率8.60%，同比提升0.34pcts；前三季度销售期间费用率降至10.05%，较2023年全年水平下降0.26pcts，整体来看，公司的经营效率持续提升，收入和利润增速保持较快水平。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。前三季度公司完成收购阳生化工60%股权、青岛盛世普天51%股权收购，新增工业炸药产能8.2万吨/年，目前公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务盈利水平显著改善。2024年8月，公司通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权，公司对江苏红光的持股比例由54%增至100%。江苏红光主营业务为含能材料，含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域，同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料，与电子雷管业务有着很好的协同作用。2023年，江苏红光实现营业收入1.61亿元，净利润7782.26万元，净利润率达48.32%，随着江苏红光实现100%权益并表，广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能位居全国前三、矿服业务规模全国第一，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x，维持“优于大市”评级。

     广东宏大(002683) 2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。 拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。 探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。 优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。