卫星化学(002648) 事件 卫星化学发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。其中，2024Q3单季度实现营业收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%。 投资要点 Q3乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大 三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为2.24美元/百万英热单位，环比降低3.39%；三季度美国乙烷均价为115.96美元/吨，环比下降近26美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为3905元/吨，环比增加213元。受益产品盈利能力提升，公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%，环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。 受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升 期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5亿元，凸显公司财务稳健性。 推进产业链向新材料方向延伸 公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。

     卫星化学(002648) 核心观点 2024年第三季度扣非归母净利润同比增长32%，业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营业收入322.8亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9亿元（同比+20.5%）。2024年单三季度公司实现营业收入128.8亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），业绩符合预期，单三季度毛利率为23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts）。 乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。原材料方面，第三季度美国乙烷均价为15.7美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷CFR均价为654.4美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%）。产品价格来看，第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6865/4630/8730元/吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今均价分别为6945/4775/8715元/吨；第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7590/7250/9540元/吨，分别环比-0.4%/-1.7%/-3.6%，第四季度至今均价分别为7580/7400/9370元/吨。公司以轻烃为原料制备烯烃及下游产品，相较于原油制备烯烃路线，公司原材料路线成本优势突出，盈利稳定向好。 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，2024年7月19日公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过评价。根据公司公告，2024年7月，公司80万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套，实现碳三产业链耦合闭环。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：由于公司碳二装置检修，同时碳二、碳三下游需求恢复较弱，下调公司2024-2026年归母净利润预测至54.4/69.4/81.7亿元（原值为62.5/77.4/88.7亿元），同比增速分别为+13.6%/+27.5%/+17.8%，对应摊薄EPS为1.61/2.06/2.43元，当前股价对应PE为11.3/8.9/7.5x，维持“优于大市”评级。

     卫星化学(002648) 1.公司第三季度归母净利润16.4亿 根据公司2024年三季报，2024年前三季度公司归母净利润为36.9亿元，同比提高7.6%。其中公司第三季度归母净利润为16.4亿，同比提高2.1%。我们认为其主要原因为乙烷价格持续处于低位。 2.乙烷裂解利润环比提高 2024年Q3，公司原材料乙烷的均价为16美分/加仑，跟2023年Q3的29美分/加仑相比有明显的下降。根据我们计算，2024年Q3，乙烷-乙烯的利润为2687元/吨，同比提高605元/吨。 除此之外，MEG的利润也有回升，根据我们计算，2024年Q3，乙烯-MEG的利润为485元/吨，跟2023年Q3的-230元/吨相比，实现了扭亏为盈。3.公司丁辛醇项目一阶段顺利投产 2024年7月15日，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产之后已经产出合格产品，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。 4.新船订单签订，预计2027年下水 2024年8月27日与10月8日，公司分别发布两则公告，与EASTERN PACIFICSHIPPING PTE.LTD.关联公司旗下单船公司洽谈原料运输船舶租赁协议，分别签订6艘ULEC与2艘ULEC船，预计2027年交付，保证公司原材料的供应。 5.盈利预测 维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C3新项目投产不及预期风险。

     卫星化学(002648) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入194亿元，同比下降4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。 80万吨多碳醇项目顺利投产，实现C3产业链耦合闭环。2024年7月15日，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。卫星能源三期项目一阶段的开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，标志着卫星化学新材料产业链进一步提质升级，核心业务产业基础不断夯实，产业链韧性持续增强。 α-烯烃综合利用项目开工建设，打造未来新增长点。2024H1，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目计划总投资约266亿元，将在现有规模基础上进行战略布局。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨，将过程中产出的二氧化碳（CO2）进行捕集利用，副产氢气开展资源化利用，达到项目整体降碳目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 注重研发投入，推进多种新材料工业化进展。2024H1，公司研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。2024H1，公司共申请专利115件，获授权专利63件。公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破，未来将按计划加快工业化转化。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.38元、2.68元，按照2024年EPS以及14倍PE，对应目标价25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。