天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比+18.4%；2023年单Q4实现营业总收入2.7亿元，同比+42.03%，实现归母净利润-0.16亿元，亏损幅度大幅减少。同时，公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税）。 产品结构显著提升，省内夯实省外拓展。1、分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收5.8亿元(+46.0%)，营收占比提升7.3个百分点至47.3%；百元以下实现营收4.9亿元(+14.3)，营收占比下降3.3个百分点至40.5%。公司产品结构提升显著。2、分区域看，省内实现营收8.1亿元（+27.3%），省外实现营收3.7亿元(+20.6%)，省内基本盘得到有效夯实，省外稳步拓展。3、分渠道看，渠道经销模式实现营收9.5亿元(+24.2%)，渠道直销模式实现营收1.5亿元(+34.3%)，电商平台实现营收0.88亿元(+7.5%)，直销渠道增速显著，渠道掌控力持续增强。 经营势能持续向好，经营质量显著提升。1、受益于百元以上价位产品动销持续向好，营收占比提升显著，毛利率同比增1.0个百分点至63.0%。2、费用方面，费用合计增加18.2%至4.4亿元，受益于营收规模高增，规模效应下费用率同比下降1.7个百分点至36.7%。3、2023年末合同负债0.81亿元，同比+39.6%，蓄水池进一步扩容；2023年经营现金流净额1.0亿元，同比+3214%，经营质量显著提升。 深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     天佑德酒(002646) 事件：公司发布2024年一季度业绩预告，一季度实现营业总收入5.2-5.3亿元，同比增长31.31%-33.84%；实现归母净利润1.05-1.10亿元，同比增长36.1%-42.6%，业绩符合预期。 省内恢复性增长，占有率持续提升。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、强化消费者培育，公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。3、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL的C端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，省内增长势能强劲，市占率不断提升。 省外积极开拓，成长空间广阔。1、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。2、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，当前已具备放量条件；此外，公司积极布局青藏高原酒旅融合项目，差异化丰富营销内容，有利于公司整体品牌力的提升。 深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，二三季度青海市场将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.10亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16亿元，上年同期实现归母净利润-0.25亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33亿元。 23Q4延续高增，全年略超激励目标。23Q4营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100元以上产品营收同比增长46.0%，100元以下产品同比增长14.3%，100元以上产品营收占比同比提升6.6pct至53.1%。分区域来看，23年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81亿元，同比增加0.23亿元。 23年公司综合毛利率同比提升1.0pct至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23年管理费用率同比下降2.0pct至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct至7.4%。 投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险